首经 | 一周综评与展望：工业运行平稳，政策扎实推进
策略 | 风格转换迹象初现
策略 | 美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期
固收 | 转债市场的反弹如何布局
固收 | 对央行国债买卖及房贷利率的看法
固收 | 信用债发行取消潮的原因及展望
食饮 | Q2龙头增长韧性凸显，估值置信度提升
家电&可选消费 | 多地以旧换新政策落地，7月白电出口延续高增
轻纺 | 中报落地关注景气出口&内需改善
医药 | 中报分化，至暗已过，看多Pharma和创新药
机械 | 国铁集团2024H1财务决算披露，石雄高铁即将批复
机械 | 中国在运和在建核电机组总装机容量世界第一，印度计划到2032年建造40-50座SMR
机械 | 特斯拉招聘人形机器人数据收集人员，小鹏汽车将推出第二代人形机器人
电新 | 多款新车亮相成都车展，海风、海外大储及电网迎来布局良机
汽车&机器人 | 比亚迪与华为合作，成都车展开幕
电子 | 英伟达链成长逻辑未变，迈威尔科技AI业务趋势强劲
电子 | 折叠屏和果链标的涨幅居前， 持续关注9月消费电子新品
电子 | 电子中报业绩复苏，看好下半年终端创新需求
半导体&海外科技 | 关注9月10日苹果秋季发布会
化工 | 万华柠檬醛成功投产，隆华新材聚醚改扩建装置开车成功
化工 | 中国限制关键半导体材料出口，二季度全球半导体销售额1499亿美元
有色 | 旺季和降息将至，看好商品价格走势
钢铁 | 供需基本面调整好转，市场博弈“金九”成色
地产 | Top100销售同比降幅缩窄，多城开办“商转公”
公用事业 | 积极推进能源绿色低碳转型，双化协同加速发展
一周综评与展望：工业运行平稳，政策扎实推进
核心观点：
本周有四方面值得重点关注。
一是8月27日国家统计局公布1-7月份工业企业利润数据。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。从营收端看，2024 年规模以上工业企业实现营业收入75.9 万亿元。同比增长2.9%。从行业大类来看，采矿业利润总额累计增速持续修复，制造业利润累计增速保持平稳，电气水利润增速则持续放缓。从制造业利润占比来看，装备制造业和资源品制造业利润占比小幅提升，消费品制造业利润占比小幅下降。
二是8月30日，中国人民银行公布《2024 年二季度金融机构贷款投向统计报告》。2024年二季度末金融机构人民币贷款余额250.85万亿元，同比增长 8.8%。中长期贷款方面，工业中长期贷款同比增长17.5%，服务业中长期贷款同比增长10.4%，基础设施相关行业中长期贷款同比增长11.7%，上述三个行业中长期贷款保持较高增速。普惠金融方面，二季度末，普惠小微贷款余额32.38 万亿元，同比增长16.9%，增长较快。农户生产经营贷款同比增长14.6%，助学贷款同比增长23%，全国脱贫人口贷款同比增长10.1%。涉农贷款中，农村贷款余额36.29万亿元，同比增长12.1%。其次是绿色金融方面，本外币绿色贷款余额34.76万亿元，同比增长28.5%，增速快于各项贷款。最后是金融扶持科创企业力度增加，二季度末，科技型中小企业本外币贷款余额3.1 万亿元，同比增长21.9%，增速比各项贷款高13.6 个百分点。总体来看，二季度贷款投放注重普惠金融导向，持续支持科创金融、绿色金融。
三是8月30日，财政部发布的《2024 年上半年中国财政政策执行情况报告》，对于上半年财政工作做出总结，并部署下半年工作。报告指出，上半年财政加大政策实施力度，通过多种方式支持国家重大决策部署。对于下半年财政运行提出相关要求：要继续组合运用多种政策工具，保障财政平稳运行；保持财政支出增长，支持重点领域建设；提升资金使用效能，落实党政机关过“紧日子”的要求；统筹消费和投资，助力内需回暖。
四是8月31日国家统计局公布8月份PMI数据。8月份制造业PMI 指数为49.1%，较7月份回落0.3个百分点。8 月的制造业PMI 指数表明产需两端均出现放缓：生产指数为49.8%，新订单指数为48.9%，均较7 月份有所回落。价格方面，受到需求偏弱和大宗商品价格波动影响，8月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数出现了一定程度的回落。库存方面，原材料库存和产成品库存走势分化。外贸方面，8月份PMI 中的新出口订单指数出现了回升。从制造业企业大小来看，大企业的PMI 今年以来一直维持在扩张区间，起到带头引领作用。8月份，非制造业PMI中的建筑业和服务业PMI 分别为 50.6%和50.2%，总体保持在扩张区间。
风险提示：地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。
节选自研报：《一周综评与展望：工业运行平稳，政策扎实推进》（如需完整报告请联系对口销售）
策略
风格转换迹象初现
核心观点：
市场思考：本周市场小幅反弹，全A上涨1.37%。市场前3日缩量下行，以银行为代表的红利防御板块表现坚挺，四大行股价继续走高。市场于周四开始迎来拐点，风格出现切换，当日创业板和深成指实现微幅反弹，沪指继续调整。周五市场量能显著提升，成交额达到8800亿元，在本周最后一日完成了“V”型的反弹，整体而言小盘风格占优。本周仅6个行业下跌，其中前期积累较大涨幅的银行与建筑材料领跌，传媒、电力设备、综合领涨。
市场观察：市场情绪回暖，行业轮动超预警值。1）市场估值：股债收益差下降至2.0%超过+2标准差水平，估值分化系数有所提升。2）市场情绪：市场情况回暖明显，行业轮动强度上升超预警水平，或预示市场分化调整。市场小盘风格占优，主题热度主要聚集在光伏逆变器、液冷服务器、电源设备精选。3）市场结构：市场量能环比上升，基础化工、综合、建筑材料多头个股占比居前，农林牧渔、建筑材料、煤炭内部或存在α机会。4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升171亿元，平均成交笔数较上周上升86万笔。陆股通成交额排名前三的标的为贵州茅台、宁德时代、迈瑞医疗，近5日涨幅分别为2.0%、1.4%、2.1%。杠杆资金净流出50亿元，主要流入行业为公用事业、综合、环保。主要指数ETF变动177亿份，其中沪深300、中证1000、科创板50更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均5亿份，同比下降27%。
行业热点：固态电池与C919商业化进程提速，《中国的能源转型》白皮书重磅发布。1）鹏辉能源发布第一代固态电池，固态电池产业化进程提速；2）国航、南航接收首架C919飞机，大飞机用户从一向多发展；3）国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，大力发展能源新质生产力。后续可关注会议有：（1）9月1日世界动力电池大会；（2）9月2日EESA储能展；（3）9月10日苹果秋季新品发布会；（4）9月19日-21日华为全联接大会。
行业配置：抵抗内外需双弱的同时，更应强调确定性的成长。六月以来红利指数持续回调，高股息出现“缩圈”，银行是“缩圈”后的重要阵地。四大行股价接连创下新高后，本周银行板块页自周三开始连续调整，或是“物极必反”的体现。在此判断下，虽然中长期持续看好抵抗内外需双弱的港股高股息、黄金与船舶，但目前在内外流动性有望边际缓解、风格转换迹象初现的时点，更应强调确定性的成长，建议关注受益AI发展与全球科技上行周期下的互联网、光模块、果链，以及受益于亚非拉新兴市场爆发的逆变器、变压器。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。
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策略
美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期
核心观点：
本周发布的数据显示美国经济韧性较强，英伟达业绩超预期。美国第二季度实际GDP年化环比增速的上修、初请失业金人数的下降和耐用品销售数据的大幅反弹均显示出美国经济的韧性，同时美联储关注的核心PCE数据略低于市场预期，家庭支出保持稳定，表明政策制定者到目前为止能够在不给消费者带来太大痛苦的情况下抑制价格压力。英伟达2025财年Q2营收300亿美元，上年同期135.07亿美元，市场预期286.1亿美元，其业绩虽全面超预期，但仍难令市场满意，叠加对Blackwell生产问题的担忧令股价盘后承压下跌8%，下周需重点关注美国非农就业和8月ISM制造业PMI等数据。
经济数据方面：（1）美国第二季度实际GDP年化修正值环比升3.0%，高于初值和预期的2.8%；（2）美国7月核心PCE物价指数年率录得2.6%，与前值一致，低于市场预期2.7%；（3）美国至8月24日当周初请失业金人数为23.1 万人，前值23.3 万人；美国至8月17日当周续请失业金人数 186.8 万人，前值185.5 万人；（4）8月密歇根大学消费者信心指数为67.9，介于前值67.8和市场预期的68之间。
本周美联储官员讲话偏鸽，市场认为美联储9月降息25BP概率较大。里士满联储主席巴尔金暗示9月将降息25BP，并表示企业目前采取的“低招聘、低解雇”的方式不太可能持续下去。此外，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示通胀下降的速度超出了预期，而失业率的上升则远超其预想。旧金山联储主席戴利表示，“劳动力市场已实现完全平衡。调整政策的时机已经到来。”这一观点与美联储主席鲍威尔上周的言论相呼应，鲍威尔上周在杰克逊霍尔研讨会上表示，他对通胀率正在重返2%的道路上充满信心，同样称“调整政策的时机已经到来”。目前市场预期9月降息25BP概率为70%。
本周全球主要大类资产涨跌互现。CBOT豆油（+4.03%）涨幅最大，CBOT大豆（+3.04%），CBOT玉米（+2.92%），恒生指数（+2.14%）涨幅居前；NYMEX铂（-4.02%）跌幅最大，LME3个月铅（-2.01%），NYMEX轻质原油（-1.75%），卢布兑人民币（-1.67%）跌幅居前。
风险提示：美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。
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核心观点：
转债市场的反弹如何布局
本周股票市场呈现结构性反弹，我们认为当前业绩披露期已过，后续投资者风险偏好有所回升，后续政策或将加码，多重因素作用下股票市场或将出现一轮反弹行情。本周原有金融/高股息风格的“松动”或释放部分资金转配偏成长性的行业，我们认为可以关注科技、汽车等产业升级的方向。
从转债的角度，我们认为股票市场的反弹或将利好转债市场的估值修复，从对过往极端情况的经验复盘来看，过往两次破“债底”（纯债溢价率为负）高峰时点分别在2018年10月18日与2021年2月8日，我们认为18年的转债低估值更多因股票市场预期较低导致，而21年低估值的背景更多因信用风险导致；我们将历史时点和本轮中证转债的低点（24年8月23日）作比较，分平价区间转股溢价率的角度，40-50元、50-60元等债性平价区间溢价率平均值较为接近18年10月，比21年2月显著更高；而平衡转债（60-70元、70-80元、80-90元）溢价率更为接近21年低点而偏高于18年低点。
从估值修复的角度，我们认为90-100元，100元以上平价区间转债的性价比较高，对应区间平均转股溢价率接近股市预期不足的18年10月；当前60-70元平价区间转债性价比较高，当前这部分平衡偏债转债的溢价率更接近21年的水平，股票市场上升预期升温加速了转债的转股“化债”预期，或将有利于平衡转债、债性转债的估值修复。
周度转债策略
本周股票指数涨跌分化，中证转债指数涨幅较为明显。传媒、电力设备、综合等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有回升，转债交易量略有回落。用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、传媒、食品饮料等行业估值上升幅度靠前，非银金融、银行、石油石化等行业估值下降幅度较明显。
我们认为未来大盘或将进入短期的反弹区间，但是反弹的持续性有待确认。当前银行板块或将进入短期的调整期，但是银行股票从估值和股息率的角度观察并未呈现明显地“拥挤度上升”，若后市经济修复速度或政策力度低于预期，资金或再度回流至金融、高股息板块；因此当前投资者需要关注标的的性价比。
低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信、南银、成银等标的；随着信用风险出清和股票市场回暖，部分低价转债估值预计有所修复，建议关注晶科、建龙、江山等标的；业绩披露期过后，AI相关科技成长板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的。
本周转债估值有所反弹，我们观察到6月以来转债估值已经出现多轮“探底”，当前已经进入底部区间；股票市场风格的走势仍不明朗的前提下，关注估值修复的超额收益或可为我们提供一条更清晰的投资线索：上文我们关注到60-70元平价的债性区间估值水平更接近21年2月的底部；90-100元，100元以上平价区间股性转债估值水平接近18年10月的底部；上述两个平价区间或是转债估值修复的“洼地”，投资者可结合对各行业的转债估值水平的分析综合得出配置决策。
风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。
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核心观点：
央行国债买卖操作正式落地，8月净买入债券面值为1000亿元。8月央行开展的国债买卖操作有买有卖，与4月接受《金融时报》记者采访时表述的“未来央行开展国债操作也会是双向的”相一致。从期限选择来看，此次央行买短卖长，在压低短端利率的同时能够抬高长端利率，一方面体现了货币政策对稳增长目标的支持，另一方面又有利于实现向上的收益率曲线目标。8月国债净买入1000亿元，即向市场提供1000亿元流动性，后续国债买卖作为流动性管理的工具或将成为常态。由于央行的交易对手方为部分公开市场业务一级交易商，说明一级交易商会对央行的操作行为更为了解，为此我们可以观察一级交易商的机构行为。从机构行为数据来看，8月国有大行在国债交易上也存在买短卖长的现象，累计净买入较多3Y以内国债，累计净卖出较多5-10Y国债。
此外还值得一提的是，8月29日央行买入4000亿元特别国债，此举是对2017年续作到期的特别国债17特别国债01的等量续作，不影响央行资产负债表项目，不涉及资金的投放与回笼，因此不影响流动性，也不增加财政赤字。但是考虑到公开市场国债买卖操作作为流动性管理的工具开始使用，24续作特别国债01、24续作特别国债02均为长期国债且为新券，不排除央行将这两只债券作为储备子弹使用的可能性。
市场对存量房贷利率下调有一定期待，为估计存量房贷利率下调可能带来的影响，我们计算了存量房贷利率下调至3.35%水平时的情况。按照现有个人住房贷款规模计算可得当存量房贷利率下调至3.35%时会减少商业银行利息收入0.39万亿元左右，由于个人住房贷款占全部贷款的15%，计算得存量房贷利率下调会导致商业银行净息差压缩6bp左右。既然存量房贷利率的下调会加大商业银行的经营压力，因此作为配套，存款利率将进一步下调。2024年6月人民币存款余额为295.72万亿元，存量房贷利率下调导致商业银行利息收入减少约0.39万亿元，相应的商业银行理应希望减少利息支出，预计整体存款利率应该至少下调13bp才能将银行净息差水平维持在1.54%。但是，存量房贷利率若真的下调，会大幅缩小新发房贷利率与存量房贷利率的差距，“提前还贷”现象预计得到一定缓解，这让银行资产端更为稳定的同时可能可以刺激居民的消费意愿，在一定程度上能够抵消部分由于利率下调带来的净息差压力。
在支持性的货币政策状态下，后续降息依然可期，一方面在政治局会议积极表态后8月PMI超预期回落49.1，连续4个月位于景气区间以下，说明稳增长需要货币政策发力；另一方面近期汇率压力明显减轻以及美联储最新表态偏鸽，且新一轮存款调降已经传递到中小银行，银行净息差或能够企稳。综上，我们认为9月或是较好的降息窗口。但如果下调存量房贷利率，则会对银行净息差造成进一步冲击，不排除LPR延缓下调的可能性。
在流动性与短端利率方面，我们认为9月资金面压力较8月将有所减轻，除季末外资金价格会较8月便宜但考虑到政府债供给在放量过程中，不易出现围绕政策利率窄幅波动的可能。存单方面，从近几年9月至年底存单到期收益率的情况来看，后续出现上行的概率较高，8月28日资金价格明显回落之后存单利率也没有出现大幅下行，主要是商业银行的提价抢跑发行行为。
对于后续债市走势，从买入力量来看，假设存量房贷利率下调，银行方面净息差承压，在信贷需求未好转的情况下配债需求或将加大，居民方面“提前还贷”行为暂停，存款利率偏低叠加消费意愿不强的情况下，通过广义基金配债的需求或将加大，总体来说预计债市多头依旧偏强。但结合央行国债买卖的态度，预计后续短债依旧表现较好，长债维持震荡判断。
风险提示：货币政策超预期，经济表现超预期，市场风险超预期。
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核心观点：
信用债发行取消潮的原因及展望
信用债取消发行整体市场研究分析：1.历年取消发行整体市场回顾。自2020年至2024年8月30日，共出现三次取消发行潮，分别是2020年11月-2021年1月，2021年3月以及2022年11月-12月；（1）2020/11-2021/1：超预期性违约导致市场避险情绪抬升；（2）2021/3-2021/4：严格监管导致发行难度增加；（3）2022/11-2022/12：融资成本上升导致发行人主动取消。2.此次发行小高峰市场回顾。整体来看，今年取消发行规模较多的月份是3月和8月期间。（1）3月取消发行小高峰集中在11-25日三周期间，，共取消发行403.03亿元，占当月取消发行的93%。（2）8月取消发行规模同样大幅攀升，自5月以来月度取消发行规模就在边际增加，规模从5月份的6.5亿元大幅增长至8月30日的415.86亿元。3.此次发行取消发行原因挖掘。今年以来的两次信用债取消发行小高峰市场波动皆为主导因素。（1）3月主要由于发行人对市场情绪较为乐观，认为后续债牛会继续延续、发债成本能进一步下降，此外叠加高等级公司在银行端也可以较为顺畅的获得低成本贷款，因此发债需求并不强烈，带来了一波明显的取消发行潮。（2）8月以来近两周取消发行规模大幅攀升的原因更多是因为近期市场波动，8月中旬国债收益率出现明显回升，信用债利差反弹走阔，对于发债主体来说此时发行成本明显抬升，因此主动取消发行信用债数量和规模大幅增加。
今年以来取消发行小高峰统计分析：（1）从是否城投债取消发行来看，整体上城投债取消规模相对较少；（2）从企业性质和主体评级来看，地方国企和央企、AAA级是主要的信用债取消发行主体；（3）从行业来看，综合、交通运输、公用事业取消发行规模较多；（4）从分布地区来看，发行取消集中于北京市、广东省和山东省。
展望：虽然本周整体取消发行量仍比较高，但具体去看会发现主要是集中在上半周，周四和周五每天仅有一只信用债取消发行，因此本轮取消发行潮或正在缓解中。短期来看本周信用债可能仍将处于调整当中，当周信用债取消发行规模仍维持在高于过去几月的水平上，但考虑到一级发行市场对成本的敏感性，我们可以密切关注市场一级取消发行情况。若下周初取消发行规模也出现明显下降情况，或预示着信用利差也将逐步调整回落。
城投债观点
政策资源向“投资效率高、跨省际地市”区域进行倾斜：在地级市及区县项目资源已经出现瓶颈的情况下，以及在产业园区招商引资无法引入更多“链主”企业情况下，地方政府可以考虑跨地级市、跨省域的所谓“区域一体化”发展思路，结合不同地级市与不同省份的资源禀赋、人才红利及现有产业基础，进一步探索和落实“推动短板产业补链、优势产业延链”。并非所有地级市都能拥有产业链的全部环节，而应该相互补充、延展补缺，从而以“全产业链视角”来布局不同区域的分工协作，才能真正发挥各省、各地级市及区县的特色优势，形成新的区域经济动能。
可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市。可以选择在期限2-3年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动对估值的冲击。例如，市场关注度较高的四川成都市“三圈层”各个区县，主要包括了成都市主城12区、3个市本级新区、5个县级市及3个县级，其发展现状、政府布局、产业实力、未来潜力、债务规模皆存在较大差异。发展较为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”各个区县，包括了新津、双流、温江、郫都、新都及青白江，也包括了锦江、武侯、成华、金牛、青羊等主城区及天府新区、成都高新区等“市本级新区”。而目前处于正在发展或尚在规划的区域，仍需高度关注其债务化解情况及未来产业增长潜力。
产业债观点
投资角度，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企地产方面，择券角度，整体信用利差偏低，从压缩信用利差水平的角度来看空间不大，可等待突发性事件导致较大行情出现时或市场整体调整后进入；若是从配置角度，可关注建发房产、信达地产等央国企。
金融债观点
可观察商金债和二永债估值回调的情况是否会延续，把握短期调整后的交易机会，城农商行仍建议以配置为主，通过票息策略博取收益。
风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
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食饮
Q2龙头增长韧性凸显，估值置信度提升
核心观点：
【白酒】预计中秋表现或趋于平淡，但考虑到近年来渠道旺季备货和终端动销越来越表现出临近节点集中发动的趋势，临近中秋渠道表现仍值得关注，或具备低预期下实际销售彰显韧性的可能。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。
【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。
【软饮料】建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品；4）业绩表现积极的欢乐家。
【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，建议重点关注。
【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。
【休闲零食】休闲食品板块景气度相对较好，此前的产品和渠道红利依然在延续。建议关注发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠，业绩兑现能力强，大单品持续增长的劲仔食品。
【调味品&餐饮】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。天味食品：复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、未来小B引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。建议关注：轻装上阵、盈利能力持续改善的龙大美食。
【烘焙】烘焙供应链重点推荐海融科技：Q2利润持续高增，未来出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品、南侨食品。
【餐饮】重点推荐餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。
【代糖】建议关注：莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。
【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。
风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动。
节选自研报：《Q2龙头增长韧性凸显，估值置信度提升》（如需完整报告请联系对口销售）
家电&可选消费
多地以旧换新政策落地，7月白电出口延续高增
核心观点：
多地以旧换新政策落地，家电内需有望提振
8月24日，商务部等4部门发布进一步做好家电以旧换新工作的通知，明确本轮以旧换新实施细则。8月以来，湖北、青海、宁夏、海南、吉林、重庆、北京等多省市积极响应国家发改委和财政部印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，出台以旧换新工作实施细则，部分省份政策加码，覆盖品类更丰富，补贴力度加大，有望进一步刺激终端消费。
多地以旧换新政策落地，家电内需有望提振
海外补库及新兴国家需求推动空调出口增长，天气、地产多重因素致使内销下滑。根据产业在线，7月空调销售1618.1万台，同比下滑2.6%。其中内销出货925.6万台，同比下滑21.3%；出口出货692.5万台，同比增长42.7%。
投资建议
家电：1）家电以旧换新政策发力，看好下半年内需复苏，建议关注海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、老板电器、华帝股份、火星人、海信视像、TCL智家、长虹美菱；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）海外耐用消费品去库存或已结束，关税风险充分交易之后建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博以及华宝新能。
纺服：建议把握三条主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。
宠物：建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
节选自研报：《多地以旧换新政策落地，7月白电出口延续高增》（如需完整报告请联系对口销售）
轻工纺服
中报落地关注景气出口&内需改善
核心观点：
【周观点】1）出口链部分公司中报业绩趋势持续向好，建议关注匠心家居、共创草坪、嘉益股份、哈尔斯、永艺股份、恒林股份；2）内需推荐包装板块，关注金属包装整合预期格局优化的昇兴股份、奥瑞金，以及受益消费电子需求改善的纸包龙头裕同科技；3）关注政策催化预期下家居估值修复。
【周研究】本周外发报告《晨光股份（603899）：精耕细作，砥砺稳进》，预计公司24-26年归母净利增速分别为15%、14%、14%，目前股价对应24年PE为14x，考虑公司作为细分行业稀缺龙头，目前估值对应PE（TTM）分位数处于上市以来0.5%分位数，首次覆盖给予“买入”评级。
1）出口链：本周匠心家居、共创草坪发布半年报，营收净利均实现较快增长，海外产能盈利突出，持续看好我国企业制造出海的竞争力。①匠心家居1H24收入12亿元+28%，归母净利2.9亿元+42%，Q2收入+25%，归母净利+32%。公司新客拓展、老客提升共驱，H1新增49家零售客户，大部分前十大客户与公司的交易金额上涨比例在7%-747%不等。店中店稳步推进，截止上半年公司已在美国零售商客户的门店内建成100多个小规模的店中店，深化海外自主品牌建设。越南匠心保持高质量运营，营收占比达约80%，H1净利率18.7%。持续看好公司依托全球供应链布局的品牌出海潜力。②共创草坪1H24收入15亿元+19%，归母净利2.8亿元+25%，Q2收入+15%，归母净利+22%。H1公司休闲草、运动草、铺装及其他营收分别+18.5%、+20.2%、+22.5%，其中海外休闲草营收+18.6%，销量+26%，延续上年Q4以来的快速增长趋势。公司越南工厂效能提升显著，H1越南共创净利率达26.4%，同比+9pct，拉动盈利增长，公司越南三期已于Q2开工，预计竣工产能可达4000万平米，墨西哥尚在筹建预计竣工产能可达1600万平米，满足美洲市场需求。海外人造草坪行业景气，公司在产能规模及全球产能布局优势突出，有望依托优势持续扩大区域及客户，实现领先增长。③截止8月30日海运费CCFI综指环比-2.2%，SCFI综指环比-4.3%，运价高位回落。建议关注终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业。7月保温杯出口+18%维持景气，建议关注保温杯出口哈尔斯、嘉益股份；美国地产链相关的永艺股份、匠心家居、恒林股份、建霖家居、共创草坪。
2）包装：本周金属包装昇兴股份发布2024年半年报，公司24H1营收、归母净利润增速分别-3.7%/+47.8%，其中24Q2公司营收、归母净利润同比分别-14.5%/+7%，环比分别-7.9%/-8%。公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，24H1毛利率14.72%，同比+3.37pct，盈利水平小幅提升。金属包装看好二片罐行业在整合预期下，行业盈利具备向上修复机会，下半年旺季利好二片罐需求回升，关注昇兴股份、奥瑞金。此外，裕同科技发布半年报，24H1公司营收、归母净利润增速分别15.5%/15.1%，其中24Q2公司营收、归母净利润增速分别+12.3%/+11.2%，环比分别+11.6%/+27.3%，公司着力降本提效，24Q2盈利环比改善。纸包装建议关注有望受益于消费电子需求回升、盈利能力趋稳向上的大包装龙头裕同科技；以及海外业务加快拓展、高分红的美盈森。
3）造纸：截至2024年8月30日：双胶纸价格5293.75元/吨（-56.25元/吨），铜版纸价格5510元/吨（持平）；白卡纸价格43900元/吨（-10元/吨）；箱板纸价格3611元/吨（+9.6元/吨），瓦楞纸价格2609.38元/吨（持平）。浆价方面，针叶浆价格765美元/吨，阔叶浆价格580美元/吨。本周太阳纸业发布半年报，24H1公司营收、归母净利润增速分别6.1%/40.5%，其中24Q2公司营收、归母净利润增速分别+8.4%/+16.9%，环比分别+1.5%/-16.1%。造纸板块建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业、以及外销占比增加、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技。
4）必选：本周晨光股份发布半年报，1H24收入110.5亿元+11%，归母净利6.3亿元+5%，剔除科力普股份支付影响H1归母净利同比+11%。H1传统核心业务（剔除关联交易）营收+9%，产品开发减量提质、提高单款上柜率和销售贡献；线下深耕传统渠道、聚焦单店质量提升和有效单品上柜，充分发挥数字化工具提升渠道效率；推进总部直供和合作伙伴直供创造增量，增强头部大店粘性；线上多渠道布局，快速实现市场排位力，晨光科技H1同比+28%。科力普营收+11%稳步增长，上半年员工股权激励、实控人增资扩股，调动经营管理积极性。零售大店营收+20%，门店较年初新增50家，会员运营及线上销售驱动稳健发展，带动晨光高端化产品开发及零售能力输出。海外营收+15%，深耕非洲和东南亚市场，运营模式逐步打磨成型，快速推进海外市场发展。文娱用品建议关注晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护建议关注全国拓展持续深化、产品结构优化的百亚股份，渠道拓宽&产品价升的口腔护理龙头登康口腔，以及受益于今年国内新生儿预期改善、客户产品持续开拓的纸尿裤代工龙头豪悦护理。
5）家居：1-7月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比+4.3%，增速较1-6月-0.7pct。中报落地叠加政策预期升温，近期板块估值已回调至历史底部，关注板块估值修复，公司建议关注定制家居企业欧派家居、索菲亚、志邦家居、江山欧派，软体企业顾家家居、慕思股份、喜临门，以及智能家居标的箭牌家居、瑞尔特、好太太、奥普科技。
6）新型烟草：从近期美国电子烟监管趋势看，在烟草巨头推动下合规产品优势扩大；英国受政策影响一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注绑定优质合规客户、业绩企稳、换弹式及开放式自有品牌优势突出的雾化龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：建议关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的。建议关注高股息标的：富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
节选自研报：《中报落地关注景气出口&内需改善》（如需完整报告请联系对口销售）
医药
中报分化，至暗已过，看多Pharma和创新药
核心观点：
中报分化，至暗已过，看多Pharma和创新药：随着2024中报披露完成，由于高基数和政策等影响，医药中报显著分化：2024H1：收入端增速较快的三个板块为创新药、血制品和医疗耗材；归母净利润增速较快的三个板块为原料药、化学制药和医疗耗材。2024Q2：收入增速较快的三个细分板块为创新药、血制品和科研服务；归母净利润增速较快的三个细分板块为原料药、化学制药和医疗耗材。各板块情况（详细见中报专题报告）：1）化学制药： 逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。 2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。6）药店： 24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。7）医药流通： 24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周A/H股医药均显著跑赢大盘，特别是下半周涨幅明显，从板块上看前期跌幅大的零售药店、CRO、医疗器械涨幅靠前，因赛诺菲流感疫苗召回影响，流感疫苗板块涨幅明显。相对靠后的主要为Q2业绩承压的医药商业、中药和仿制药板块。医药周四和周五开始反弹我们认为主要两点原因：1）资金面-银行板块调整，市场风格高低切换，市场从更高股息向科技成长切换；2）基本面-本周医药中报密集披露，虽有分化但行业整体承压，利空兑现，考虑到Q3行业同比增速向上，接来下还有创新药产业链支持政策落地和医保谈判开始等催化，行业整体趋势向上。本周我们分析了中报，行业分化明显，整体Pharma、创新药和原料药表现相对不错，叠加上述行业基本面展望，当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24年下半年医药大概率有超额收益。
中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。
本周建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、悦康药业、圣诺生物、怡和家业、美好医疗。
九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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机械
国铁集团2024H1财务决算披露，石雄高铁即将批复
核心观点：
2024上半年国铁集团实现营业总收入5794亿元，净利润盈利17亿元
8 月31日，国铁集团披露了2024年上半年财务决算。上半年，国 铁集团实现营业总收入5794亿元，净利润盈利17亿元，铁路经营质 量和效益稳步提升，固定资产投资、客运发送量、中欧班列开行数量 等指标均创历史同期新高。随着客货运输需求不断增长和铁路网红利 逐步释放，国铁集团经营业绩持续向好，上半年运输总收入完成4841 亿元，同比增长4.7%；资产负债率64.55%，较上年末下降0.99个百 分点，铁路经营质量和效益明显提升。
石雄高铁即将批复，有望在2028年建成通车
近期河北省生态环境厅公示了《新建铁路石家庄至雄安新区铁路 保定东至石家庄段工程受理情况公开》，拟对石雄城际铁路项目环境 影响文件进行审批，项目环评报告和初步设计即将批复，离年内正式 开工又进了一步。石雄铁路正线铁路等级为高速铁路，设计速度 350km/h，双线，新建线路155.84km，其中保定市境内77.375km，定 州市境内11.170km，石家庄市境内67.302km，桥梁长度145.494km， 桥梁比例93.3%。项目建设总工期3.5年，工程总投资约336.5亿元， 有望在2028年建成通车。
营业里程持续增长，20万公里目标创造广阔市场空间
2022 年国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》， 明确提出到2025年，铁路营业里程达到16.5万公里，其中高速铁路营 业里程达到5万公里；2020年国铁集团出台《新时代交通强国铁路先 行规划纲要》，2021年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》， 两个文件均对2035年我国铁路网规模提出了一致要求：到2035年， 全国铁路网达20万公里左右，其中高铁7万公里左右。结合“十四五” 铁路网规模，若想达到2035年的目标，2026年至2035年需建成铁路 3.5 万公里左右，其中高铁2万公里左右，平均每年铁路投产新线3500 公里左右，其中高铁2000公里左右。20万公里的远期目标有望为轨交 装备行业创造广阔市场空间。
建议关注
1）中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第 一，行业地位巩固；
2）中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通 控制系统提供商；
3）时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多 年领跑国内市场；
4）思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业， 已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商；
5）神州高铁：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客 户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体； 6）辉煌科技：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成 化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富。
风险提示：铁路网络建设进度不及预期；机车车辆维修需求释放缓慢；铁路 客、货运输受到其他交通方式挤压导致下滑等。
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机械
中国在运和在建核电机组总装机容量世界第一，印度计划到2032年建造40-50座SMR
核心观点：
中国在运和在建核电机组总装机容量世界第一
中国国家能源局局长章建华29日在国新办新闻发布会上介绍，中 国大陆地区核准在运和在建的核电机组一共有102台，总装机容量 11313 万千瓦，在所有国家中排第一。上周，中国国务院最新核准了5 个核电项目，共11台机组。“到目前为止，中国大陆地区核准在运和 在建的核电机组一共有102台，总的装机容量是11313万千瓦，在所 有国家中排在第一。”章建华介绍，其中，目前在运的机组56台，装 机容量5808万千瓦;已经核准的包括已经在建设过程中的机组46台， 装机容量5505万千瓦。
印度计划到2032年建造40-50座SMR
印度计划部署40-50座小型模块化核反应堆，主要用于取代自备 火力发电厂，以实现到2070年实现净零排放的目标。一位高级行业官 员表示，220MWe压重水反应堆(PHWR)正在使用3D设计平台进行重 新设计，旨在实现高度标准化，即使在钢铁、铝、铜和水泥行业使用 的旧火力发电厂中也可以轻松部署。原子能部和塔塔咨询工程公司正 在重新设计PHWR，以开发Bharat小型模块化反应堆。
清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量
相比其他发电方式，核电机组的年发电利用小时数常年保持在 7000 小时以上，位居所有电源之首，而且在生产过程中不排放二氧化 硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳。核电是最清洁、最安全、最高效、 占地面积最小的能源形式之一，在应对全球气候变化、促进能源绿色 转型和保障能源安全方面具有无可比拟的优势和不可或缺的作用。随 着各地对核能的逐渐重视，除了发展核电之外，核能未来将在海水淡 化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大的作用。
建议关注
1）佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的 动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领 先地位；
2）国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件； 3）兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游 和乏燃料后处理；
4）科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现 替代进口；
5）海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER） 等；
6）江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单； 7）咸亨国际：公司产品已应用在核能核电领域运维检修领域。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、核电核准持续性不及预期等。
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机械
特斯拉招聘人形机器人数据收集人员，小鹏汽车将推出第二代人形机器人
核心观点：
特斯拉招聘人形机器人数据收集人员
据《Business Insider》报道，特斯拉公司正在招聘一个新职位，该 职位将帮助特斯拉为其Optimus人形机器人收集数据。该职位被称为 “特斯拉机器人数据收集操作员”，负责为特斯拉的数据收集团队提 供支持。工作内容是穿上动作捕捉服，戴上虚拟现实（VR）头显，做 指定的动作和操作，帮助工程师获取Optimus应该如何操作的信息。 该职位还要求工作人员每天步行7小时以上；身高也需要在5英尺7 英寸（170厘米）到5英尺11英寸（180厘米）之间，这将确保应聘 者能穿上特斯拉在该项目中使用的动作捕捉服。
小鹏汽车将推出第二代人形机器人
8 月 27 日，在小鹏新车发布会上，何小鹏宣布小鹏自主研发的 第二代人形机器人将在今年的“1024科技日”上首次亮相。从 PPT 来 看，小鹏第二代人形机器人采用了类似于特斯拉 Optimus 的外形。公 开信息显示，它将采用基于端到端自动驾驶模型，灵巧手有超过 60 个 关节，大幅提升了灵活性。
人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及
中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人 类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方 向。英伟达CEO黄仁勋也曾公开表示：机器人时代已经来临，具身智 能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及。GGII 预测，2024年中国人形机器人市场规模将达到21.58 亿元，到2030 年达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，中国人形机 器人销量将从0.4万台左右增长至27.12万台。
建议关注
1）传感器：安培龙、柯力传感、汉威科技、华依科技、东华测试 等；
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
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电新
多款新车亮相成都车展，海风、海外大储及电网迎来布局良机
核心观点：
电动交通板块核心观点：8月底成都车展正式启动，重磅车型批量亮相迎战旺季。1）车展期重点车型梳理；2）锂电：鹏辉能源发布固态电池技术进展，25年推进中试小批量、26年有望迎来产业化。
光伏板块核心观点：硅片龙头报价上涨，产业链价格内卷或有所缓和。8月29日硅片头部企业均如约上调报价，硅片价格底部拐点已现，我们预计硅片环节或迎来价格企稳修复，短期硅片企业有望实现减亏；我们认为此次硅片环节价格调整有望推动行业走出低价竞争的困境，回归健康竞争环境。
风电板块核心观点：海风建设有望提速，重视当前时点的布局机会。1）广东国华投资珠海高栏一500MW招标，计划下月开工；2）上海发布海上风光同场新政策。
储能板块核心观点： GWh储能电站时代已至，9月峰谷价差环比下降超20%。1）储能电站步入GWh级时代，超百万颗电芯带来电站管理挑战；2）9月代理电价：近70%区域峰谷价差环比下降，全国20个区域峰谷价差超过0.6元/kWh。
电力设备及工控板块核心观点：国网第二批计量产品中标出炉，汇川业绩实现稳增。1）国网第二批计量产品中标金额同比大幅减少，三星医疗位居中标榜首；2）国务院发布《中国的能源转型》白皮书，数字化、虚拟电厂及电力市场体系建设成关注重点；3）制造业景气度持续下滑，汇川业绩稳增，ABB收购福德世；4）校地共建产业创新中心，威迈尔首发纯视觉人形机器人。
氢能板块核心观点：电解槽招标与氢能商用车齐头并进，厂商出海竞逐海外订单。1）中能建再发125套电解槽招标，代理商入局加剧竞争；2）中国企业竞逐海外订单，车企斩获万辆级氢车大单。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
节选自研报：《多款新车亮相成都车展，海风、海外大储及电网迎来布局良机》（如需完整报告请联系对口销售）
汽车&机器人
比亚迪与华为合作 成都车展开幕
核心观点：
比亚迪与华为合作 成都车展开幕
8月27日，比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。首款合作产品为即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，已全面进入实车测试阶段。比亚迪在智能化方面略显不足，与华为合作后，将借助华为在智能化领域的能力，进一步补齐短板。
在智能驾驶的总体规划上，比亚迪既开放合作，也独立自研。在标准化智驾平台上，比亚迪全栈自研的高阶智驾“天神之眼”，已搭载在腾势N7、24款汉EV、海狮07EV等车型上。
华为乾崑智驾ADS 3.0首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向+侧向+后向防碰撞能力再升级，支持更高的刹停速度、更短的刹停距离，支持误踩油门防碰撞。在智驾领航辅助方面，华为乾崑智驾ADS 3.0实现“车位到车位”全场景贯通，在出发车位上即可开启智驾领航辅助，全程车辆自主应对闸机、环岛、窄道掉头等各种复杂场景。同时在泊车方面，支持离车泊入、远程挪车等。
华为智驾已经与岚图、猛士、深蓝、阿维塔、广汽传祺、极狐，以及鸿蒙智行“四界”展开合作。比亚迪在方程豹豹8车型上选择与华为合作，将打造更有竞争力的产品，从而站稳中高端市场。
8月30日，2024成都国际汽车展览会在中国西部国际博览城开幕。作为中西部汽车行业发展的风向标，本届车展以“潮动蓉城·智领未来”为主题，展会规模再创历史新高，整体展览面积达22万平方米，汇聚了近130家参展企业，展出车辆超过1600辆。
在全球汽车行业加速向电动化转型的大背景下，一些备受瞩目的新能源车型在本次车展上亮相，如比亚迪全新夏MPV、海豹06GT、问界新M7 Pro、乐道L60、小鹏MONA M03以及极氪7X等。
作为“金九银十晴雨表”的成都国际车展，不仅是车企展示最新产品与技术的重要舞台，也对于提振市场信心、释放消费动能意义重大。车市即将进入传统销售旺季，大量新车型的上市将助力行业基本面持续改善。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
节选自研报：《比亚迪与华为合作 成都车展开幕》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
英伟达链成长逻辑未变，迈威尔科技AI业务趋势强劲
核心观点：
英伟达：Blackwell及Hopper需求持续，算力板块基本面依旧稳健
英伟达于8月28日盘后披露了FY25Q2业绩。公司当季实现营业收入300.4亿美元，同比增长122.4%，超出上季指引的280亿美元营收中值；期间毛利率达到75.7%，落在上季指引的75.5%±50bps区间内；指引FY25Q3营业收入将达到318.5-331.5亿美元，毛利率将达到74.5%-75.5%。
虽然市场分析认为英伟达对FY25Q3营业收入的指引低于市场乐观预期，进一步带来了公司股价，以及美股AI芯片板块的波动，但梳理过往的预期来看，8月初Information报道Blackwell推迟上市之后，产业链调研推进下市场已逐步厘清了B系列芯片的出货预期，鸿海明确表示GB200预计Q4小批量出货，本次业绩会英伟达也指引Blackwell将在Q4实现数十亿美元的收入。Hopper方面，英伟达也是两次强调了需求强劲的情况。更为积极的是，反映英伟达原材料采购承诺的指标Purchase Obligations，在Hopper、Blackwell的元件、产能采购承诺推动下，FY25Q2环比增长47.87%至278亿美元，较上季度增加90亿美元，环比增量创2024财年以来的最高记录。综上因素，我们认为英伟达H及B系列芯片驱动AI硬件产业链上下游产品需求的叙事逻辑未发生变化，算力板块基本面依旧稳健。
迈威尔科技：定制芯片及光电产品需求驱动AI业务增长，非AI业务有望触底回升
迈威尔科技于8月29日盘后披露了FY25Q2业绩。当季实现营业收入12.73亿美元，同比下降5.07%，环比增长9.65%，超出上季度指引中值。期间Non GAAP毛利率达到61.9%，同比增加1.6pct，环比减少0.5pct；实现Non GAAP净利润2.66亿美元，同比下降8.27%，环比增长28.79%。指引FY25Q3营业收入将达到13.78-15.23亿美元，中值14.5亿美元；Non GAAP毛利率将达到61%左右；Non GAAP 摊薄后EPS达到0.35-0.45美元，中值0.4美元。
在光电产品、定制芯片，存储和交换机的驱动下，公司数据中心终端市场在FY25Q2实现8.81亿美元收入，同比增长92%，环比增长8%。AI业务方面，考虑定制业务和光电业务的贡献，公司设定了2024/2025年AI收入达到15/25亿美元的目标。具体来看，定制业务中先前两款芯片已经投入量产，今年早期宣布的Tier 1 AI项目也正在顺利实现关键里程碑。光电业务方面，公司800G PAM产品及400ZR DCI产品订单持续强劲，单通道200G 1.6T DSP预计将于FY25Q3出货。为AEC有源铜缆提供的800G DSP已开始出货，下半年将加速增长，单通道200G 1.6T AEC DSP已经开始送样。
其他非AI业务方面，公司预计企业网络和运营商终端市场已经在本财年上半年触底，经过多个季度库存消化，已经看到了两个终端市场收入增长的迹象。汽车及工业终端市场收入预计将在FY25Q3实现环比中个位数增长。消费端市场收入环比预计也将有小幅增长，未来几年年化收入将稳定在3亿美元左右。
建议关注
风险提示：AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
节选自研报：《英伟达链成长逻辑未变，迈威尔科技AI业务趋势强劲》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
折叠屏和果链标的涨幅居前，持续关注9月消费电子新品
核心观点：
领益智造发布中报，业绩符合预期。24H1实现营收191亿，同比+25.06%；实现归母净利6.92亿元，同比-44.53%，扣非净利5.74亿元，同比-46.50%；其中Q2实现营收93亿，同比+15.43%；归母净利2.31亿元，同比-61.54%；扣非净利2.22亿元，同比-65.56%，符合预期。公司上半年AI 终端及通讯类业务快速增长，实现营收176.4亿，同比+29.8%，主要系手机、PC等业务快速增长。毛利率为16.53%，同比下降5.21pct，主要系产品结构变化等因素。非经营性因素对上半年利润影响较大，尤其是Q2。Q2一般为消费电子淡季，利润基数较低，如证券投资损益等都对公司业绩表现有较大影响。此外，VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电技术有望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节。领益智造在散热、电池、充电等环节均有布局。在核心散热环节，公司已经具备提供热管、均热等散热零部件，石墨片、导热胶等产品的系统性散热解决方案能力。
观点：消费电子正处在短期企稳回暖、AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点。（1）AI将率先落地手机等成熟消费电子产品，带动量价齐升。1）短期来看：硬件变革适配AI负载，催化存量用户被动换机。适配AI负载需要芯片底层架构、内存和整机设计方案的变更，带来处理器、存储、电池、散热等单机价值量提升。出货量上，高存量机型为适配AI功能，将带来巨大换机需求。2）中长期来看：手机零部件规格进一步提升带来ASP增加。同时AI应用逻辑跑通有望缩短中长期的手机换机周期，带动稳态年化出货量增长。（2）此外，AI将加速新硬件形态探索。诸如ARVR、手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新的应用场景，加速消费电子新硬件形态创新。
事件前瞻：苹果、华为、Meta预计将在9月举行新品发布会。
投资建议：
建议关注苹果供应链：立讯精密、东山精密、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、瑞声科技、高伟电子、长盈精密等；智能音箱：国光电器、漫步者、恒玄科技、矩芯科技等；AIPC产业链：联想集团、华勤技术、春秋电子、隆扬电子、中石科技、思泉新材、光大同创等；XR产业链：歌尔股份、水晶光电、龙旗科技、佳禾智能、天键股份等；折叠屏产业链：精研科技、凯盛科技、东睦股份、统联精密等。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
节选自研报：《折叠屏和果链标的涨幅居前， 持续关注9月消费电子新品》（如需完整报告请联系对口销售）
电子中报业绩复苏，看好下半年终端创新需求
核心观点：
中国半导体进口创新高，晶圆制造产能积极扩张。据芯智讯，彭博社援引中国海关总署发布的权威数据报告显示，2024年前七个月中国半导体设备进口总额逼近260亿美元大关，创下同期历史新高。从全球晶圆制造业的产出视角审视，中国已稳居全球芯片生产第一大国的地位。据芯智讯援引SEMI，2023年中国半导体产能同比增长12%，达到每月760万片晶圆。随着 2024 年新晶圆厂的投产，预计将继续同比增长13%，达到每月 860 万片晶圆。预计2025年中国半导体产量将继续增长14%，届时可能将占全球产量的近三分之一。中国企业加速采购半导体制造设备，一方面是应对国内对成熟制程产能日益增长的需求；另一方面，则是对未来可能加剧的出口管制风险进行的前瞻性应对，通过增加设备储备来保障供应链的稳定性与自给自足能力。
半导体板块跟踪：
数字：CPU/GPU——本周CPU算力板块均呈现小幅涨势，海光信息+4.1%，龙芯中科+0.1%，寒武纪+1.5%。寒武纪发布24H1半年报，虽营收未见起量，但我们观察到截至24Q2末，存货达到2.35亿元，环比增长83%，预付款项5.50亿元，环比增长169%。我们预计公司供给充足，有望在24H2获得较大的业绩释放，我们期待公司新品放量后驱动营收再上新台阶。SoC——本周中微半导+10.1%，炬芯科技+4.6%，此外其他标的走势均较为平稳。Q3接近尾声，三季度业绩或成为行业需求持续性的重要验证。
存储：本周存储板块除澜起科技（-2.5%）出现回调外，其余均呈现不同程度涨幅，其中德明利+7.2%，北京君正+5.2%，普冉股份+4.5%，聚辰股份+4.5%。近期现货Flash Wafer价格全面小幅下滑，嵌入式产品价格随行就市也出现不同程度下调，而渠道市场经历连续三轮下跌行情之后，跌幅逐渐缩窄；行业市场则保持稳定。兆易创新24Q2实现营业收入约19.8亿元，同比+22%，环比+22%；24Q2归母净利润约3.1亿元，同比+68%，环比52%。23年市场需求低迷和库存逐步去化后，24H1消费、网通市场出现需求回暖。公司Q2毛利率为38.15%，较Q1的38.16%基本持平。我们认为，公司Q2毛利涨势放缓，或受近期存储现货需求走弱，现货价下跌影响。但随着端侧AI、下半年旺季到来，存储需求亦有望再迎复苏。
模拟：本周射频也走出了较强的反弹行情，自开年以来芯海科技/英集芯/臻镭科技/圣邦股份分别-39.2%/-35.9%/-67.5%/-18.3%，本周涨幅分别达到+9.3%/+16.2%/+7.6%/+10.1%。我们认为，目前模拟行业价格均已触底，竞争格局亦逐步优化。各模拟厂商有望在24年持续扩大自身营收体量，并有望在25年逐渐实现利润端的复苏。
射频：本周射频板块均出现上涨，卓胜微+2.6%，唯捷创芯+6.7%，慧智微+3.3%，康希通信+6.0%。半年报业绩陆续发布，卓胜微、唯捷创芯均有同比较大增长，卓胜微24H1营收回到接近22H1的水平，我们认为行业逐渐恢复健康水平。根据卓胜微半年报，进入2024年，全球智能手机市场迎来了增长态势，出货量实现连续多个季度同比增长；根据其转引Canayls数据，24Q2全球智能手机出货量为2.88亿部，同比+12%，2024年全球智能手机出货量预计为11.7亿部。我们认为下半年手机链需求复苏值得期待。
功率：功率板块本周整体上涨，其中新洁能+7.1%，士兰微+4.1%，斯达半导+2.5%，华润微+1.7%。功率板块，我们认为终端工业、汽车和消费有望逐步复苏，同时大部分功率器件价格有望触底。当前建议关注低估值低压功率器件厂商的机会。
设备：本周设备板块整体涨幅较好。除晶升股份（-1.0%）小幅回调以外，其余标的涨幅区间在3.1%~9.7%，拓荆科技+9.7%，华峰测控+8.3%，中科飞测+8.1%。芯源微近期公告，2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%；截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高；公司首台化学清洗机也在8月底正式出货。北方华创本周推出2024年股票激励计划，其业绩考核目标为25~28年营收增长率不低于对标企业（全球销售额前五的设备厂商）算术平均增长率。我们认为，设备厂商在当前时点推出股票激励计划，或反映公司对当前股价低位的看法。整体来看，半导体设备厂商中报披露中的订单、存货情况较好，订单逐步验收有望推动后续业绩的高增长。当前建议持续关注低估值设备龙头。
制造：本周华虹公司+5.6%，中芯国际+2.4%，晶合集成+2.4%。晶圆制造板块经过此前长期回调后，股价开始底部反弹。根据中芯国际的说法，“今年上半年客户要把库存补到安全的水位，一直补到8月份，客户的订单里大概有15%到20%左右是补货用的。”我们认为此前市场对于晶圆制造板块的担心或包括补库因素消失这一因素。然而，当前节点看，晶圆制造厂PB估值回落至低位，其中中芯国际港股、华虹港股最新PB分别为0.86、0.60倍，均处于历史较低水平。另一方面，随着高通骁龙峰会2024将在10月21日~23日举行，预计随后将看到安卓新机的陆续发布，从而拉动对上游IC需求。整体，对于晶圆代工板块，我们认为当下低估值+后续有新品需求期待，当前建议继续关注Fab龙头标的。
封测：本周封测板块标的表示：甬矽电子+11.8%，伟测科技+9.2%，长电科技+6.8%。封测头部厂商Q2业绩表现较好，其中长电科技24Q2营收86亿，同比+37%，环比+26%，且毛利率环比提升约2.1pcts到14.3%。甬矽电子Q2营收9.0亿，同比+62%，环比+24%，且毛利率环比提升到21%。封测板块Q2业绩有较好表现，同时下半年有望迎终端需求旺季，从而带来业绩环比继续高增长。
本月关注组合：北方华创、长电科技、圣邦股份、乐鑫科技、恒玄科技、寒武纪、晶晨股份、纳芯微、中芯国际、中微公司、华海清科、芯源微。
风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。
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半导体&海外科技
关注9月10日苹果秋季发布会
核心观点：
苹果9月新品发布会备受瞩目，从供应商备货以及面板出货看新机销量预期向上。苹果公司宣布计划于太平洋时间9月9日上午10点（北京时间9月10日凌晨1点）在加州总部举行新品发表会，主题为“It's Glowtime（高光时刻）”，将发布iPhone 16系列（包含16、16 Plus、16 Pro以及16 Pro Max四款机型）以及新一代AirPods和Apple Watch。iPhone 16系列手机右侧新增拍照及操作按钮，Pro/ Pro Max型号配备6.3/6.9英寸大屏，比上一代增加0.2英寸;AirPods 4将推出两个新版本，并且首次在中级版本上提供降噪功能;Apple Watch Series 10型号将更薄但荧幕更大。苹果已告知供应商为大约8800万~9000万部智能手机备货零部件，这比去年8000万部新iPhone的初始零部件订单有所增长。同时，iPhone 16系列的面板已于今年7月开始出货，出货量相较2023年6月和7月的iPhone 15系列高出20%。从供应商备货以及面板出货看新机销量预期向上。
iPhone 16系列作为苹果AI功能预热机型，有望引领智能硬件更新换代潮流。苹果早在今年6月的年度开发者大会上宣布其AI策略，将新系统“Apple Intelligence”技术整合至旗下的应用中，包括Siri，并将引入ChatGPT。iOS 18预期将在新品发布一周后推出，目前已更新至第8个测试版Beta 8，届时将引入Apple Intelligence的全新AI功能。iPhone 16系列将标配新的A18系列芯片，采用更大的芯片尺寸，同时升级8GB内存，为将来Apple Intelligence的高算力运行提供支持。AI助力全球智能硬件更新换代，iPhone 16系列作为苹果AI功能预热机型，有望引领潮流，实现销量及市占率的提升。
AI驱动智能硬件升级，带动量价齐升。AI功能将带来智能硬件中的处理器、存储、电池、快充、散热等部件的升级，带来整体价值量的提升。同时AI功能也将带来更加丰富的应用落地，刺激更新换代需求，带来出货量增长。短期看消费电子需求回暖，叠加中长期的AI驱动换机需求量增长及BOM成本增加，两者共振下消费电子有望迎来新的周期，当前时点应重视果链相关投资机会。
投资建议：建议关注消费电子产业链相关公司，如立讯精密、恒铭达、领益智造、东山精密、鹏鼎控股、德赛电池、珠海冠宇、蓝思科技、歌尔股份、赛腾股份等。
风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；行业景气不及预期。
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基础化工
万华柠檬醛成功投产，隆华新材聚醚改扩建装置开车成功
核心观点：
本周行业主要动态：
万华柠檬醛成功投产。近日，万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。该产品自2011年开始小试，经过13年坚持不懈的创新研发，不仅实现了产品质量开车即最优的佳绩，并且柠檬醛产品的顺利产出，也为万华化学下游香料及营养品业务的推进，奠定了坚实的基础。（资料来源：万华微视界、化工新材料）
隆华新材聚醚改扩建装置开车成功。8月28日，隆华新材31万吨/年聚醚提升改造项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，实现一次性高质量开车成功。隆华新材聚醚类产品达到百万吨级产能。标志着隆华新材在发展新质生产力，推动企业高质量发展上迈出了坚实一步。公司通过对原一车间聚醚装置进行改扩建及节能提升改造，产能由10万吨/年提升至31万吨/年，产品结构以聚合物多元醇、高回弹聚醚及弹性体聚醚为主，广泛应用于汽车、家居、防水、鞋服、运动场馆等领域。（资料来源：化工新材料、隆华新材）
投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。
投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。
投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。
投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。
投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。
风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
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基础化工
中国限制关键半导体材料出口，二季度全球半导体销售额1499亿美元
核心观点：
中国限制关键半导体材料出口。中国对关键半导体材料的出口管制正在对供应链造成冲击，人们越来越担心先进芯片和光学硬件可能出现的短缺。据美国地质调查局称，中国生产了全球98%的镓和60%的锗。然而，自去年7月以来，中国政府对这些矿物实施了出口限制，导致它们在欧洲的价格在过去一年里上涨了近一倍。中国声称这些措施是为了保护国家安全和利益，以应对美国的出口制裁。镓和锗对于半导体应用、军事和通讯设备至关重要。它们是生产先进微处理器、光纤产品和夜视镜的必备材料，因此中国政府持续实施的出口限制可能会阻碍这些产品的生产。与此同时，中国政府本月宣布了新的锑出口限制。锑用于制造穿甲弹、夜视镜和精密光学元件。此前，中国政府已对石墨和稀土提取和分离技术实施出口管制。根据规定，每批货物都需要获得批准，整个过程需要 30 到 80 天，而且存在不确定性，因此签订长期供应合同并不切实际。申请必须明确买方和预期用途。报道援引半导体材料行业消息人士的话称，中国正利用这些限制来追赶美国和其他半导体技术领先者。鉴于目前的全球形势和中美关系，中国似乎没有放松出口管制的动机。（资料来源：Trendforce、半导体芯闻）
二季度全球半导体销售额1499亿美元。据根据WSTS数据，全球半导体市场在第二季达到1499亿美元，环比上涨6.5%，比去年同期上涨18.3%。（资料来源：满天芯）
重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。
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有色
旺季和降息将至，看好商品价格走势
核心观点：
贵金属：鸽派氛围浓厚降息趋势不改，美经济好于预期美元走强金价高位震荡。本周美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%；二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。继上周鲍威尔转鸽后，近期美联储官员多表态延续近期的鸽派氛围，黄金价格维持强势，后半周美经济数据超预期，美元指数和美债走强，金价略承压。我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定下，白银因投资属性更强弹性更大。个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。
工业金属：降息和旺季将至价格有望改善。铜，海外累库国内去库，虽受汇率影响但国内铜价表现强于海外。供给端，本周进口铜矿TC均价持稳于6.5美元/吨，冶炼端产量环比减少，周内华北有冶炼厂检修仍未结束，有少数冶炼厂继续减产，个别冶炼厂因安全事故或将部分停产，并且目前粗废铜供应存在趋紧的情况。需求端，铜价反弹后现货市场成交活跃度下降，国内下游精铜杆企业开工率小幅下滑，国内精废铜价差倒挂。全球铜库存55.54万吨，环比-0.27万吨，同比+36.59万吨。我们认为，旺季将至精代废及刚需采购已带动全球铜开始去库叠加降息预期提升以及美经济软着陆，铜价重回上涨趋势；中长期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注河钢股份、藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。
新能源金属：成本和挺价支撑显著锂价反弹，关注下游补库情况。锂，当前价格下成本支撑显著，上游普遍挺价，旺季预期仍存，本周锂价迎来反弹。供给端，本周产量持平，虽锂盐价格快速上涨但精矿价格调整太慢，通过盘面套保个别中小厂结束倒挂后生产维持常态，看涨挺价心态浓厚，青海大厂本周集中放货。据SMM数据本周周产13450吨（+9吨），其中盐湖3143吨（+0吨），云母3305吨（+0吨），辉石6084吨（+30吨）。需求端，9月排产有增加，但下游暂时未见明显补库。库存端，据SMM数据，本周库存13.13万吨，环比-1256吨，其中冶炼厂-700吨，下游-1186吨，贸易商等其他环节+630吨。个股：建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
节选自研报：《旺季和降息将至，看好商品价格走势》（如需完整报告请联系对口销售）
供需基本面调整好转，市场博弈“金九”成色
核心观点：
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,610万吨，同比-4.29%；铁矿石到港量2,567万吨，同比+3.21%。本周日均疏港量300万吨，周环比-0.87%/同比-3.73%；港口铁矿石库存15,372万吨，周环比+2.26%/同比+26.76%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率90.22%，周环比-0.76pct；钢厂焦炭产能利用率86.71%，周环比-0.11pct；本周炼焦煤库存合计2,452万吨，周环比+2.3%/同比+12.56%；焦炭库存合计800万吨，周环比-0.46%/同比-4.92%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为76.41%，周环比-1.06pct/同比-7.68pct；电炉开工率为46.15%，周环比-4.83pct/同比-27.25pct；日均铁水产量220.9万吨，周环比-1.59%/同比-10.54%。
下周展望
钢厂复产方面，根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率略回升至3.9%，测算的钢厂即期毛利环比保持修复态势，叠加焦炭第七轮提降落地且提降节奏明显放缓，双焦上游库存逐渐转移至下游，钢厂复产动力开始增强。从季节性因素看，在金九预期带动下，铁水继续下跌空间有限，预期本周铁水产量将逐渐企稳。经历过前期一系列减产后，钢材供需关系得到一定调整，钢材库存特别是建材库存的压力大幅减轻，基本面继续好转；进入九月窗口期后，钢价反弹叠加需求回暖的背景下，我们认为钢厂复产将会加快完成，从而带动原料需求上行，进一步支撑钢价继续反弹，未来需要密切关注下游需求变化以及钢厂复产节奏。
1）普钢板块：建议关注低估值、高股息、抗风险能力强且业绩稳定的公司，如南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等；2）特钢板块：建议关注兼具盈利弹性和高股息或分红的公司，如中信特钢、甬金股份、抚顺特钢等；3）在铁矿石板块，关注铁矿石业务低成本护城河，铜业务放量在即的河钢资源；在双焦板块，金九银十供需有望收紧叠加库存低位，煤价有望阶段性反弹，建议关注低估值、高股息的龙头公司：潞安环能、山西焦煤、冀中能源；其他关注高温合金长坡厚雪，产研共振规模扩张的钢研高纳。
风险提示：控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。
节选自研报：《供需基本面调整好转，市场博弈“金九”成色》（如需完整报告请联系对口销售）
地产
Top100销售同比降幅缩窄，多城开办“商转公”
核心观点：
8月销售：TOP100房企销售总额累计同比降幅收窄
2024年1-8月，TOP100房企销售总额为26832.4亿元，同比下降38.5%，降幅较上月继续收窄1.6个百分点。8月单月，TOP100房企销售额同比下降22.1%，环比降低2.43%。
我们认为，随着“金九银十”传统旺季来临，短期内核心城市新房市场活跃度或小幅回升，但前期土地大幅缩量或制约房企供货能力，进而拖累销售恢复，同时居民收入预期等长期因素目前尚未有明显改善，新房市场整体仍承压。“以价换量”下，预计核心城市二手房市场有望保持一定活跃度。
超30城宣布开办房贷“商转公”业务
郑州、深圳、苏州、福州、厦门、台州、许昌等多城市近期宣布开办“商转公”业务，即商业性住房贷款转公积金住房贷款，总计超过30座城市。该业务有一定办理条件，以郑州为例，需满足房屋已经取得产权证书，银行同意提前结清商业贷款，房屋所有权人或共有权人公积金连续、正常缴存达六个月等要求。在开展城市方面，北京、上海、广州、杭州、西安、成都等房地产热点城市由于公积金利用率较高，均未推出该业务。
我们认为，在新、旧房贷利差幅度持续扩大的背景下，“商转公”业务有利于降低存量房贷成本，减轻购房者还贷压力。
投资建议：
我们认为，海外降息预期较强，后续可能打开国内利率下行空间，进一步带来住房需求释放。在全球流动性改善、地产政策持续宽松的背景下，建议关注龙头房地产开发商：招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、绿城中国、越秀地产，以及区域型地方国企：外高桥、浦东金桥。
风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。
节选自研报：《Top100销售同比降幅缩窄，多城开办“商转公”》（如需完整报告请联系对口销售）
公用事业
积极推进能源绿色低碳转型，双化协同加速发展
核心观点：
积极推进能源绿色低碳转型，能源含“绿”量将不断提升：2024年8月29日，国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书。白皮书由前言、正文和结束语三部分组成。正文共六章：1）新时代中国能源转型之路；2）厚植能源绿色消费的底色；3）加快构建能源供给新体系；4）大力发展能源新质生产力；5）推进能源治理现代化；6）助力构建人类命运共同体。其中加快构建能源供给新体系提出，从风电、光伏发电、水电、核电、生物质能、地热能和海洋能等方面入手，推动非化石能源高质量发展；还提出要促进传统能源和新能源协同发展，推动传统能源产业向综合能源系统转型以及提升能源系统韧性等。十年来，我国持续推进能源转型，能源含绿量不断提升，未来中国也将坚定不移贯彻绿色发展理念，积极推进能源绿色低碳转型发展。
双化协同加速发展，关注新兴技术与绿色低碳深度融合：8月24日，中央网信办、国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部、住建部、交运部等十部门联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，目的为深入贯彻落实党的二十届三中全会精神，加快数字化绿色化协同转型发展，推动互联网、大数据、人工智能、第五代移动通信(5G)等新兴技术与绿色低碳产业深度融合，利用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。《实施指南》提出了推进双化协同工作的基本原则，包括创新引领、协同推进、开放合作、务求实效四个方面。它按照“323”的总体框架进行布局，为各地区政府、相关部门、行业协会、高校、科研院所以及相关行业企业提供了双化协同工作的指引和参考。
投资建议：积极推进能源绿色低碳转型，能源含“绿”量将不断提升。双化协同加速发展，关注新兴技术与绿色低碳深度融合。水电板块推荐长江电力，建议关注黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。建议关注盈峰环境、宇通重工、福龙马；建议关注固废治理板块的旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、永兴股份、高能环境、光大环境。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
节选自研报：《积极推进能源绿色低碳转型，双化协同加速发展》（如需完整报告请联系对口销售）
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