回顾过去6次降息周期,降息25bp为正常情况,只有经济出现危机且美股大跌的情况下才会降息50bp;而发生短时间大幅降息的条件是:出现经济衰退、美股大跌、爆发黑天鹅事件。
在8月24日的杰克逊霍尔会议上,美联储主席鲍威尔讲话称“现在是政策调整的时候(the time has come for policy to adjust)”, 但“降息的时点和速度将取决于即将公布的数据、变化前景以及风险平衡”。至此,市场对降息时间点的各种猜测尘埃落定,首次降息时间被确定为今年9月18日。降息周期即将开启,但降息节奏以及幅度仍然存在巨大不确定性。
盲人摸象 跟2019年降息情况对比
美联储上次降息周期开始时间点是2019年7月31日(降息25bp),随后在9月份和10月份的两次会议上又分别降息25bp,2019年下半年累计降息75bp。而现在市场预期今年9月、11月和12月的三次会议均将降息,年内累计降息4次(共100bp),情况似乎跟2019年较为相似。
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从数据可以看到,目前虽然劳动力市场降温,但5、6和7月三个月平均新增就业人数达到19.7万(这里只考虑初值),高于2019年的15.4万。但失业率明显高于2019年,并且失业率有进一步上升的趋势。通胀数据来看,目前环比数据跟2019年相似,但同比更高。经济景气指数来看,当前PMI数据大幅低于2019年同期。
鲍威尔在讲话中称,“相较于疫情期间,通货膨胀已经显著下降(declined significantly)、劳动力市场不再过热(no longer overheated)、供应限制正常化(normalized)”。上面数据,也说明了这点,可以确定9月份美联储开始降息。
降息预期过了么?
根据利率期货市场的定价,当前市场预期今年美联储累计降息4次,合计100bp,其中9月、11月和12月均是大约33bp的降息预期。未来一年累计降息200bp,也就是明年前三个季度还将降息100bp。
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针对目前的降息预期,我们不禁要问两个问题:
问题1:今年9月份可能降息50bp么?
回顾过去6次降息周期,对于首次降息幅度,其中两次50bp,三次25bp,一次13bp。降息25bp为正常情况,只有经济出现危机,并且美股大跌的情况下才会降息50bp。
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目前美国劳动力市场降温,通胀回落,但远没有出现经济衰退或者危机爆发的地步。8月份美国银行投资经理人调查报告显示,投资者对经济软着陆和不着陆的占比高达87%。美股虽然中途有回调,但整体表现强势。截至到8月底,道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数今年累计上涨幅度分别是10.28%、18%和18.42%。由此,我们判断今年9月份首次降息幅度大概率是25bp。
问题2:未来一年会降息200bp么?
最近的三次降息周期,均出现首次降息后一年时间降息超过200bp的情况。仔细观察可以发现,短时间大幅降息的条件是:1.出现经济衰退;2.美股大跌;3.爆发黑天鹅事件(2001年“911事件”,2008年雷曼倒闭和2020年的新冠疫情)。并且是降息周期开始几个月后,才爆发黑天鹅事件,导致降息步伐加快。
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目前美联储降息,是预防性降息,并不是危机爆发后的紧急应对措施,这跟1995年和2019年情况较为类似。1995年降息周期开始后,累计降息了3次,共75bp就宣告降息周期结束。2019年也是降息3次,共75bp。只不过2020年3月份,新冠疫情爆发,美联储才紧急降息150bp。
那么这次降息情况到底是1995年情况,还是2019年情况呢?其实都有可能,关键看后面是否有危机爆发。具体情况跟鲍威尔说的那样,未来货币政策调整情况取决于公布的数据、变化前景以及风险平衡。我们预计今年年内美联储降息3次(每次会议25bp),明年上半年再降息2到3次。但市场总会有意外,一旦爆发黑天鹅事件,导致美国经济出现衰退,目前利率较高,降息的空间很大。
后面市场依然会对降息预期反复调整,美债利率不会一路下行,大幅来回震荡才是常态。
本文作者:章小波,来源:早安汇市,原文标题:《降息周期开启,准备好了么?》
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