【华言金语0902】鹏鼎控股公司深度&人民银行启动国债买卖操作点评&PMI点评_新浪财经

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电子团队：华金证券-电子-鹏鼎控股-公司深度-PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-买卖国债置换MLF“一石三鸟”——人民银行启动国债买卖操作点评

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-事件点评-去杠杆深水区，投资再抑PMI，政策如何应对？——PMI点评（2024.8）

宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-定期报告-人民币升值趋势能否延续？——双循环周报（第73期）

策略团队：华金证券-策略-定期报告-底部区域，九月可能筑底反弹

固收团队：华金证券-固收-定期报告-2024年8月信用债市场跟踪

新股&汽车团队：华金证券-新股-策略周报-市场情绪回暖拉动上周新股交投热情，但休整周期或暂时未改（24年第35期、总第130期）

电新团队：华金证券-电新-行业周报-三星SDI与通用合资建厂，光伏电池片价格分化明显【第34期】

策略团队：华金证券-策略-主题报告-百亿基金二季度加仓电子，减仓食品饮料

传媒团队：华金证券-传媒-因赛集团-公司快报-AI洞察创意营销，数智赋能战略出海

传媒团队：华金证券-传媒-海看股份-公司快报-主营业务稳定增长，拓展视听新生态

传媒团队：华金证券-传媒-视觉中国-公司点评-内容品类逐步完善，探索AI应用场景

传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-8月游戏版号创新高，多线发力延展暑期热潮

电新团队：华金证券-电新-恩捷股份-公司快报-价格下行利润承压，海外产能建设稳步推进

电新团队：华金证券-电新-应流股份-公司快报-24H1营收稳定增长，低空业务持续突破

电新团队：华金证券-电新-日月股份-公司快报-24H1扣非业绩承压，看好下半年景气回暖

电新团队：华金证券-电新-明阳电气-公司快报-业绩持续高增，新能源业务表现亮眼

电新团队：华金证券-电新-协鑫能科-公司快报-新能源业务占比提升，“电力+算力”协同发展

电新团队：华金证券-电新-运达股份-公司快报-“两海”战略持续发力，盈利能力有望修复

新股&汽车团队：华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（众鑫股份）-2024年第55期-总第482期 (1)

新股&汽车团队：华金证券-汽车-中机认检-公司快报-汽车检测认证业务持续开拓，无人装备领域布局进一步深化

新股&汽车团队：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）- 2024年第56期-总第483期

新股&汽车团队：华金证券-新股-安邦护卫-公司快报-基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放

食饮团队：华金证券-食饮-五粮液-公司快报-报表质量优异，管理持续改善

食饮团队：华金证券-食饮-香飘飘-公司快报-经营调整蓄势，期待战略见效

食饮团队：华金证券-食饮-洽洽食品-公司快报-淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善

食饮团队：华金证券-食饮-三只松鼠-公司快报-战略成效显著，百亿目标坚定

华金证券-电子-鹏鼎控股-公司深度-PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮

打造全方位PCB产品一站式平台，专注高阶产品占领AI技术高地：公司产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等多类产品，打造了全方位的PCB产品一站式服务平台，2017年-2023年连续七年位列全球最大PCB生产企业。公司专注发展高阶产品，积极布局、开发具有未来潜力市场的技术，以占领AI产业发展的技术高地，显著受益于AI浪潮带来的发展新动能。公司PCB产品最小孔径可达25μm、最小线宽可达20μm，并通过高阶任意层+高频高速技术推动高端HDI发展。

AI有望掀起换机潮，刺激高阶PCB产品需求。1）手机等AI终端：AI相关产品的应用会使电路板设计更加复杂，PCB产品将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，刺激高阶HDI及SLP等产品需求；此外折叠屏产品薄型化发展趋势推升FPC和SLP需求。2）服务器：以AI服务器引领的相关PCB产品市场快速成长；同时随着AI服务器性能提升，对PCB要求更高，预计将大幅提升HDI的应用。3）汽车：伴随汽车电动化、智能化、网联化渗透率提升，需要PCB在传统的汽车应用场景之外实现高速信号传输、耐高压高温、人车互动和车路/车车互联等新兴需求，从而带动了高阶HDI、高频高速板等产品需求的增长。

布局前瞻性技术，加快推进产能建设。公司深度参与国际领先客户的先期开发，紧跟技术前沿。通过淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，公司将实现10层及以上高阶甚至Any-layer HDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽线距20/20μm、最小孔径50μm的SLP产品的量产；截至24H1，该项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设。公司一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。泰国新厂第一期按计划建设，预计2024年底装机，25H1试产，25H2小批量量产。

盈利预测与投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为351.53/391.78/435.70亿元，增速分别为9.6%/11.5%/11.2%；归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元，增速分别为16.6%/15.8%/11.4%；PE分别为21.7/18.7/16.8。公司持续打造全方位PCB一站式服务平台，布局前瞻性技术的同时加快推进产能建设，显著受益于AI浪潮带来的发展新动能。持续推荐，维持“增持-A”评级。

风险提示：行业与市场波动风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争风险，产能扩充进度不及预期的风险，原物料供应及价格波动风险，客户高度集中的风险。

资料来源：聚源、华金证券研究所

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-电子-鹏鼎控股-公司深度-PCB龙头专注发展高阶产品，深度受益AI发展新浪潮》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观&金融&地产团队

华金证券-宏观-事件点评-买卖国债置换MLF“一石三鸟”——人民银行启动国债买卖操作点评

人民银行首次启动公开市场国债买卖，公告明确首月操作“买短卖长”。中国人民银行8月30日17:00发布公告，称“为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”。这是人民银行首次开展国债二级市场买卖，是对中央金融工作会议、二十届三中全会等重要会议所做货币政策部署的最新落实，延续了7月以来政策工具箱创新加快的趋势。

公开市场国债买卖操作创设当月，基本等量置换了MLF，对现代化的基础货币投放制度、以及市场化利率传导机制的建设，同时具有三项重要的积极意义。

首先，买卖国债置换MLF，通过延长基础货币投放的到期时间，有助于提升基础货币投放的预期稳定性并降低商业银行超储率，提升货币—信用传导效率。我国近年来采用的基础货币投放工具主要分为质押贷款类工具（MLF、PSL等）、再贷款再贴现和逆回购等三个大的类别，其中前两类工具到期时间多为一年且已经是最长期的投放工具，逆回购的主流操作期限则主要是7天和14天。基础货币投放工具到期时间较短的特征，令商业银行不得不频繁面对基础货币到期定向回笼的政策反向操作风险，从而被动提升超储率以实现流动性冲击风险缓冲。央行启动买卖国债操作，将原来附有到期时间和定向回笼风险的质押贷款类工具改为无明确到期时间、无定向回笼风险的国债买断交易，而且即便是短期限国债的剩余到期时间也往往在1-3年，基础货币投放工具的平均久期仍将延长，都有利于提升商业银行对基础货币投放预期的稳定性，并由此有助于超储率的普遍下行，以用足货币乘数潜力空间，提升货币——信用传导效率。

此外，买卖国债操作工具的正式创设，赋予了央行表内已持有的存量超长期特别国债以充分的流动性，通过“买短卖长”交易，可在不增加总基础货币投放的前提下高效实现稳定长端利率、令利率曲线合理陡峭化的结构性目标，有助于引导长债收益率定价机制向经济基本面因素回归。人民银行表内有一部分超长期特别国债头寸，来自十几年前中投公司成立时的特别国债发行安排和之后的到期滚动续作。在此之前，这部分特别国债对原有各类基础货币投放工具在属性上均不适用。随着买卖国债操作工具正式创设，这部分超长期特别国债也被赋予了基础货币工具操作的可行性。央行本次明确公告称实施了买短卖长操作，其出售的长期限国债预计就来自这部分持仓。这意味着存量长期限国债具备的流动性可以令央行在总基础货币投放规模不额外增加的同时，通过购入短期国债同时卖出长期国债的方法，压低短期国债利率并引导市场稳定长期国债利率中枢预期，在此基础上有助于引导长债收益率定价机制加快向经济基本面因素回归，并在未来为短端政策利率逆周期定价机制的探索提供理论和现实的土壤。

其三，买卖国债置换MLF，进一步缓解数量型工具同时对政策利率形成一定渗透的潜在冲突问题，可望强化MLF利率的市场化属性，进一步疏通市场化利率传导机制的各个环节。由于MLF是质押贷款属性的基础货币工具，其自身所附交易利率很难避免对政策利率的渗透作用，这就导致当MLF加量投放但利率高于同期限市场利率时，可能造成市场对货币政策预期的分歧，从而可能导致利率和数量传导效率的损失。我们预计未来较长时间内，买卖国债操作会连续对MLF存量进行置换，由于前者以市场通行利率进行高频交易，可以将其货币政策含义全部聚焦于操作量上，从而有助于弱化MLF利率、以及原先与其联动（7月后已解绑）的LPR的政策利率属性，强化其市场化属性，由此有助于加快形成操作短期政策利率、向长端幅度递减的市场化利率传导机制，从而加快形成基于经济基本面的长端利率和逆周期调节的支持性政策利率定价模式。

考虑到信用需求的阶段性、内生性降温，以及近期央行着力构建的利率市场化传导机制的逆周期和趋于支持性而非强宽松性的货币政策立场，我们预计9月需进行50BP的全面降准，在9月美联储首降之后，人民银行有望进一步引导1Y LPR下调，而考虑到商业银行净息差稳定性诉求，5Y LPR预计下调空间相对较小。

风险提示：货币政策宽松力度低于预期、长端利率上行风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-买卖国债置换MLF“一石三鸟”——人民银行启动国债买卖操作点评》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观&金融&地产团队

华金证券-宏观-事件点评-去杠杆深水区，投资再抑PMI，政策如何应对？——PMI点评（2024.8）

制造业PMI连续第四个月下探并触及年内新低，地方政府去杠杆投资需求降温以及高温极端天气的影响或是主要原因。8月制造业PMI再度下行0.3个百分点至49.1，触及年内最低水平，产需同步偏弱形成连续拖累。本月需求侧的主要拖累或来自投资，新订单指数再度下行0.4至48.9的年内新低，统计局解读指出“化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端偏弱”，这些行业与投资的相关度更高；同时高技术、装备制造业PMI反弹，消费品PMI基本持平，高耗能制造业PMI却下滑明显，也指向地方政府去杠杆力度加大令基建投资增长受到一定抑制。生产指数在极端高温雨水天气和需求偏弱的共同拖累下也再度下行0.3至49.8的年内最低水平。新出口订单尽管再度小幅回升0.2至48.7，但仍徘徊于低位区间，美欧近期针对我国新能源汽车产业链施加新一轮贸易壁垒持续影响出口企业信心。

产成品库存指数尽管有所反弹但仍在低位波动，去杠杆深水区的补库存周期右侧斜率持续较为平缓。8月产成品库存指数低位大幅回升0.7至48.5，达到4月以来最高水平，考虑到地产基建去杠杆进入深水区，企业补库存信心的部分改善或显示7月底开始推出的新一轮财政加力补贴对消费需求可能形成一定拉动。但当前产成品库存指数尚在低位徘徊，并未迎来大幅改善，加之此前公布的7月工业企业产成品库存数据也显示实际同比增速上行斜率罕见地呈现持续平坦化的特征，都指向消费和投资内需相对偏弱背景下本轮补库存周期右侧大概率将呈现“L”型而非“V”型。未来补库存力度能否继续稳定提升仍取决于消费和投资需求拐点何时出现。

服务业PMI维持在稳定扩张区间；建筑业PMI受地方债务风险加速化解和极端天气共同影响大幅回落至新低。8月服务业PMI小幅回升0.2至50.2，显示居民服务消费需求稳定增长。建筑业PMI再度大幅下行0.6至50.6，为有数据以来除2020年2月因大流行冲击造成的极端低位数据外的最低水平。除8月极端高温雨水天气造成建筑业施工停滞以外，当前地方债务风险加速化解、经济结构转型升级加快的背景下专项债和特别国债对项目盈利能力的高要求持续对基建投资形成短期约束。加之当前房地产市场需求并未呈现趋势性改善迹象，开发商的拿地需求仍然谨慎、房地产开发投资探底，预计后续建筑业PMI可能将在较长时间内维持低位徘徊的趋势。

外部贸易环境持续恶化、内部消费投资需求改善动能偏弱，加大财政融资和支出力度对居民消费形成有效保障才是推升PMI的关键举措。在经济转型升级、地方债务风险加速化解、房地产市场持续探底的大背景下，企业和居民资产负债表都出现了不同程度的收缩，以基建投资为代表的国内投资需求预计短时间内将很难迎来改善，并持续对企业生产形成拖累，货币宽松能够对信用需求起到的边际改善作用也日益减少，接下来改善内需的重要抓手势必为通过财政刺激居民消费。7月底宣布的统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新预计将拉动下半年限额以上商品零售额外增长1.2%。但年初以来一般公共预算持续歉收，昨日财政部公布的2024年上半年中国财政政策执行情况报告明确指出，扣除去年同期缓税到期造成的高基数等影响后，上半年全国财政收入可比增长1.5%左右，距两会提出的3.3%的增长目标仍有较大差距。为保障一般公共预算支出力度，我们预计下半年仍有概率扩张一般预算内财政赤字及增发国债，如中央财政支出力度加大，有望对PMI改善形成有效呵护。

风险提示：消费需求促进效果低于预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月31日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-去杠杆深水区，投资再抑PMI，政策如何应对？——PMI点评（2024.8）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

周报&半月报

宏观&金融&地产团队

华金证券-宏观-定期报告-人民币升值趋势能否延续？——双循环周报（第73期）

伴随着美元指数走弱，8月初以来人民币汇率迎来久违的一轮较大幅度上涨，CNY今年以来首度涨破7.1关口。本轮人民币升值的动力源于何处，又将延续多久？是否美元指数的转弱为关键驱动因素？内需和贸易对汇率的影响又该如何看待？

美国经济与美元指数：市场纠偏过度宽松预期。近期陆续公布的美国各项经济数据无一例外地指向当前美国经济并无断崖式衰退的风险，与之相反，美国居民旺盛的消费需求和隐约呈现重返强劲趋势的就业数据与非美发达经济体形成了鲜明对比。受个人消费支出强劲表现的拉动，美国24Q2实际GDP环比年率获超市场预期上修；同步伴随着8月以来连续低于预期的美国初请失业金人数，对于美国劳动力市场重新趋紧的担忧可能成为现实。从实体经济供需关系来看，上述两项数据指向我们此前明确提出的观点：美国政府日益强化的保护主义贸易政策和扩张性财政政策正在着力于将其强劲的居民消费需求转化为持续偏高的本土产出和对就业的拉动。加之以欧元区和英国为代表的非美发达经济体已经普遍进入降息周期，今日公布的欧元区8月HICP同比大幅下行0.4个百分点至2.2%再度佐证需求的快速降温；而日本央行本次采取的缩表和加息更多源于稳定日元汇率目标而非日本内需明显好转，在如此鲜明的经济表现分化之下，届时很可能会在美联储启动较为平稳降息过程的同时引发美元指数的再度向上修正，并可能给人民币造成新一轮的外溢性贬值压力。

货币地产政策与中美利差：收窄利差、稳定汇率。人民银行在此前的数个重要会议上反复强调要将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”重新作为货币政策的阶段性重要目标；在二季度《货币政策执行报告》中，稳汇率作为长期外部均衡目标的重要性进一步获得强化，并且含有更多通过市场化机制即利率平价关系而非央行非常态化干预的方式稳定汇率的含义。7月以来，从央行宣布创设国债借入、临时正回购工具等公开市场工具，到明确指出债市过度杠杆导致长期利率下行过快可能令资管产品面临较大的损失风险，整治不规范债券交易推动长期利率向合理水平回升，以及交易商协会查处违规杠杆交易等一系列操作，再到最新的启动公开市场国债买卖并采取“买短卖长”的结构性利率曲线优化操作来看，央行已经非常明确地传递了将货币政策立场从偏松调整为支持性的更趋中性立场的信号，人民银行着力避免在美国相对平稳的降息周期开启的同时对国内进行超大力度的货币宽松刺激，以在利差框架下对人民币汇率形成一定支撑。（更详细的分析可参考报告《买卖国债置换MLF“一石三鸟”——人民银行启动国债买卖操作点评》，2024.8.30）。

日央行外汇干预借鉴：内需的趋势性改善才是本币币值稳定的关键。此前日本银行为稳定汇率分别于5月和7月实行了两次外汇市场直接干预，但干预效果却在美元指数单边走强的过程中遭遇挫折，这提供了一个关于汇率政策的重要借鉴：维持本币币值稳定的关键是内需的趋势性改善。有鉴于此，人民银行当前较为强调支持性的货币政策立场而非大举实施货币宽松刺激，通过市场化的方式引导长端利率和人民币汇率回归正常合理的基本面估值区间。当前，通过更大力度的财政融资和支出对居民消费进行直接补贴、通过增发预算内国债以支撑财政支出是比货币宽松操作更具可行性和现实性的政策选项。而本轮人民币汇率的升值之路能否延续，亦将系于内需能否在3000亿特别国债加码两新之后、以及潜在的更具扩张性的财政政策的促进下迎来改善。此外，考虑到随着基数的逐步走高和欧美加码实施的新一轮贸易壁垒，年内出口也将迎来压力，或会给人民币汇率带来额外压力。我们建议对人民币汇率保持一定的耐心，短期内的汇率波动是正常现象，具备持续性的内需结构优化升级是最优解决方案。

风险提示：美元指数超预期上行风险；货币政策向中性收敛速度快于预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-定期报告-人民币升值趋势能否延续？——双循环周报（第73期）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-策略-定期报告-底部区域，九月可能筑底反弹

历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的A股市场的表现，可以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强：A股8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时9月走势的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和中报盈利增速等出现回升，上证综指上涨。二是政策和外部事件对处低位的A股9月走势也有影响，如2011年欧债危机、2022年美联储加息等。

历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现，可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一：4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势的核心影响因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核心因素，如2007年8-9月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均处于高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A股走势也有影响，如2007年8月地产调控放松等。

比照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升。三是政策和外部事件9月可能偏积极：首先，9月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美联储大概率降息，外部事件偏积极。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能出现反弹。

9月A股可能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势。一是中秋、国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基建和制造业投资增速可能回升。三是9月出口可能维持一定增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。（2）流动性：9月可能边际宽松。一是美联储9月降息是大概率，国内可能进一步降息降准。二是9月外资和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好：9月可能回升。一是中美关系短期改善。二是美联储9月大概率降息，可能提振风险偏好。

9月建议配置科技、低估值红利和部分消费。（1）历年9月消费和科技行业表现相对占优。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一是历史经验上中报业绩增速较高的行业9月表现较好，TMT受中报影响有限。二是农林牧渔、电子、公用事业、汽车、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心资产9月可能有所表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相对占优。二是9月外资可能流入核心资产相关行业。（4）9月建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月31日已经发布的研究报告《华金证券-策略-定期报告-底部区域，九月可能筑底反弹》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

固收团队

华金证券-固收-定期报告-2024年8月信用债市场跟踪

2024年8月回顾：8月资金面前紧后松，上旬逆回购地量滚动操作，月中MLF到期4010亿元央行宣布押后至26日续作，进一步弱化其政策利率色彩的同时，也对资金面产生了一定扰动。8月5日起大行卖债，8月8日交易商协会宣布对四家农商行涉嫌操纵市场价格、利益输送启动自律调查，利率开始由涨转跌，五个工作日内各期限国债上行幅度达10BP以上，同时成交笔数大幅下降，交易情绪转冷。其后伴随市场关于压降银行SPV+公募投资规模的消息，债市迎来全面调整，风险防御成为主要目标。而信用债流动性缺陷在止损阶段再次暴露，叠加利差过低信用债投资性价比下降、转债信用风险抬升，19日起基金连续出现赎回，机构的预期自我实现似乎有重蹈2022年四季度理财赎回潮负反馈覆辙的迹象。但与上一轮回调相比，投资者的学习效应起到了一定的作用，本轮的赎回更多由机构自发主导调整所致。更关键的作用则来自于监管对于市场的安抚，8月21日交易商协会副秘书长徐忠接受专访就债市三大“认识误区”进行说明厘清，8月26日至28日央行缩量平价续作MLF的同时通过逆回购连续投放流动性超万亿元，资金价格快速回落，市场逐步企稳转入震荡区间。受此影响，本月月中信用债市场稍晚于利率债开始了大幅调整，但月末转入稳定。

2024年9月展望：自2023年下半年持续至今的信用债牛市终于迎来第一次较大的回调，值得庆幸的是其调整幅度和持续时间都相对可控，但背后本轮走牛的一些根本因素已经悄然转变。比如，4月禁止手工补息带来的非银资金涌入似乎难以为继，而市场对极致利差压缩的容忍度也随着利率债调整暂时划上休止符。一致预期反转形成的踩踏、信用债流动性桎梏在回调中再次重演，但债市投资者的学习效应也同样帮助市场降低风险。借古鉴今对债券市场投资水平的整体提升固然可喜，但于个体而言，交易难度也与日俱增。聚焦于信用债本身，在基本面无虞的背景下，利率向信用传导的时滞往往会导致交易的节奏完全踏反。因此当趋势发生改变的时候，及时止损/止盈从长远角度来看是更好的选择。展望后市，拉久期还是下沉，本质上是选择利率风险还是信用风险，于当前而言，其实二者风险都不算大。本轮回调给信用债配置打开了一定窗口，而交易的机会可能还要等到利率的趋势更加明确之后，整体来看，流动性和利差空间是短期内投资的重要关注点。

风险提示：1、经济失速下滑2、政策超预期宽松

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-固收-定期报告-2024年8月信用债市场跟踪》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-新股-策略周报-市场情绪回暖拉动上周新股交投热情，但休整周期或暂时未改（24年第35期、总第130期）

新股周观点：上周后半周伴随整体市场风险偏好回暖，此前交易周遇冷的新股次新二级交投情绪略有回暖；但考虑到当前新股周期指标可能大多依然位于中高区位，休整周期或未改，近端新股暂时依然强调保持谨慎。

（1）上周后半周新股次新板块在整体市场风险偏好的拉动之下出现明显回暖；假设以2023年以来上市的新股次新板块比较来看，上周新股次新板块平均周涨幅达到3.1%，周内实现正收益占比提升至83%。

（2）短期，伴随着半年报风险释放告一段落及整体市场风险偏好略微好转，可能新股次新板块局部机会或略有增多；但暂时我们依然倾向于认为新股板块休整周期未改，主要考虑从新股周期指标体系维度、定价指标和首日情绪指标均处于相对中高区位，周期指标或暂时难以支持板块重新开启周期性地全面活跃。

（3）短期建议还是应当保持适度谨慎，局部机会或应加强博弈操作；具体方向上，则保持之前观点，或基于政策、业绩预期或可预见的重大产业事件预期、以适度底部配置稀缺属性较强的新股次新标的为主。

（4）下周可能即将上市的新股有：益诺思、速达股份、富特科技。

上周新股表现：

（1）新股发行表现：上周共有1只新股网上申购，为创业板新股富特科技。从上周网上申购的新股情况来看，富特科技发行市盈率为16.8X，网上申购中签率为0.0274%。

（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周沪深新股首日平均涨幅约205.7%，沪深新股连续第三个交易周首日平均涨幅高达200%以上，凸显首日交投情绪极为亢奋。具体来看，上周共有2只沪深新股上市，为创业板新股佳力奇和主板新股小方制药；比较而言，佳力奇或由于归属于市场预期弹性可能更高的军工行业，首日涨幅表现相对更为突出。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-14.3%；可能来说，上市新股首日表现近期再度趋于极度充分，叠加市场风险偏好虽有改善、但可能回暖幅度尚较为有限，上市新股短暂交易日或大多还是呈现股价承压迹象。

（3）2023年至今上市新股表现：从23年上市新股上周涨跌来看，沪深新股平均涨幅为3.1%，其中约有83.0%的新股出现上涨；北证新股平均涨幅为0.8%，其中约有67.4%的新股出现上涨。涨幅居前的主要集中于上周资金关注度相对较高的柔性屏、苹果等消费电子主题板块，及半年报业绩表现相对稳定良好的新股次新标的；而跌幅居前的则主要集中于业绩表现相对不达预期的新股次新标的，及首日表现相对充分的即期新股标的。

本周申购/询价：

（1）本周共有3只新股完成申购待上市；其中，1只为创业板、1只为科创板、1只为主板。以本周已完成申购的待上市科创创业注册制新股来看，假设以2023年归母净利润计算，平均绝对发行市盈率约为15.0X，新股发行定价持续保持平抑。但伴随着上市首日再定价更为趋于极致，及市场风险偏好并未显著上移，即期新股上市首日之后短暂交易日或还是应当警惕可能的波动风险。

（2）本周共有3只新股将开启申购；1只为创业板、1只为主板、1只为北证。目前新股打新收益依然较高，建议继续积极关注新股申购机会。

（3）本周共1只新股将开启询价，1只为主板。其中，众鑫股份为国内规模最大的可降解纸浆模塑餐饮具的制造商，建议定价合理前提下或可适当关注。

本周股票池（暂仅含沪深新股，股票池详见正文）：

（1）本期暂无调入。

（2）短期来看，休整周期未改前提下或还是应当保持谨慎，建议适度关注稀缺属性较强，且相对契合政策及事件预期方向的低位新股标的。具体标的上，建议适当关注博隆技术、骏鼎达、达梦数据等。

（3）以中期投资来看，我们建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达等个股的可能投资机会。

风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-新股-策略周报-市场情绪回暖拉动上周新股交投热情，但休整周期或暂时未改（24年第35期、总第130期）》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-电新-行业周报-三星SDI与通用合资建厂，光伏电池片价格分化明显【第34期】

投资要点

新能源汽车：本周，据高工锂电不完全统计，截至目前国内市场800V高压在售车型已达46款，1-7月销量合计约39万辆，同比+217%，占新能源乘用车总销量的7.9%。宁德时代表示麒麟电池已进入大规模放量阶段。哪吒S猎装CIIC 800V版正式开启预售，采用宁德时代神行超充电池。湖南裕能2024H1实现营收107.82亿元，同比-53.48%，归母净利润3.89亿元，同比-68.57%，磷酸盐正极材料出货30.94万吨，同比+43.30%。三星SDI与通用汽车签署协议，将在美国印第安纳州建设电池工厂，总投资约35亿美元，初期产能目标27GWh。中创新航发布“顶流”全系新品，其中顶流全气候-超级纯电电池能量密度达240Wh/kg，计划2026年上市；顶流超充-超级增程电池计划2025年上市。国内首个锂电池行业知识产权领域专业委员会——中国专利保护协会锂电池专业委员会成立。欣旺达2024H1实现营收239.18亿元，同比+7.57%，归母净利润8.24亿元，同比+87.89%；其中电动汽车类电池出货量8.33GWh，同比+66.93%。固态电池产业化进程顺利：欣旺达第二代半固态电池能量的电芯样品已开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发。鹏辉能源发布第一代固态电池预计2025年完成中试研发并小规模生产，2026年建立产线并批量生产。我们预计锂电行业排产有望逐步向好，叠加行业估值已处于历史低位，我们认为锂电行业有望迎来一定的估值修复，建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能（维权）、国轩高科、中创新航；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、振华新材、长远锂科、中伟股份等；隔膜：恩捷股份、星源材质等；负极：尚太科技、璞泰来、杉杉股份（维权）、中科电气、索通发展等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等；复合箔材相关标的：英联股份、宝明科技、骄成超声等。

新能源发电：光伏板块：1.产业链价格情况，硅料方面：国产致密块料价格维持每公斤37-42元区间，均价39.5元，国产颗粒硅价格维持每公斤36-37元区间，均价36元；硅片方面：本周硅片价格维持稳定，P型硅片中M10,G12尺寸成交价格来到每片1.25、1.7元人民币。N型G12,G12R尺寸成交价格来到每片1.5与1.23元人民币左右；电池片方面：本周电池片价格分化明显，P型M10电池片价格大多落在0.28-0.285元人民币。N型电池片方面，受到部分厂家月底抛售影响，价格开始往下松动，M10TOPCon电池片价格在每瓦0.27-0.29元人民币；至于G12R和G12TOPCon电池片，当前价格落在每瓦0.28-0.29元人民币的区间；2.光伏热点，8月21日，河南开封市发改委发布关于发布开封市2024年第二季度分布式光伏承载力评估等级结果的公告。公告显示，基于河南省内市场规模的红黄绿消纳情况，尉氏县、市区、祥符区、通许县、杞县多地出现红色消纳区域。开封市发改委表示，考虑省、市实际情况，各开发主体和个人须充分考虑市场消纳和投资风险承受能力，选择适宜地区开发建设分布式光伏，促进源荷协同发展。建议关注：隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升、通威股份、大全能源、双良节能、京运通、爱旭股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技、捷佳伟创。风电方面，1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同比增长360万千瓦。8月21日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，方案提出推进风电设备更新和循环利用，按照《风电场改造升级和退役管理办法》的要求鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。8月28日，国家能源局综合司发布关于印发《省（自治区、直辖市）“千乡万村驭风行动”总体方案编制大纲》的通知。通知提到，明确项目布局，在摸清各县（市、区、旗）自然地理、产业经济发展、土地利用、村集体的收益，以及风能资源、电网结构等情况基础上，明确拟纳入驭风行动的项目名称、地理位置、地形地貌、开发规模、场址布局等，形成项目清单。强调充分发挥市场配置资源的决定性作用，政府不得以配套产业、化解债务、变相收取资源税（费）等各种形式增加非技术性投资成本，积极营造公平、公正、公开的市场环境。避免整县开发模式可能形成的开发主体垄断现象；合理共享收益方面，强调结合各地风电开发建设条件和经济性水平，以股比分配方式为基本原则，合理确定村集体和开发企业的收益分配标准，避免出现干股模式或要求投资开发企业承担村集体各类不合理费用等情况发生，项目并网后收益分配情况应及时报县级有关部门。当前，风机价格企稳态势明显，我们维持陆上“大基地+风电下乡+老旧机组改造”需求提振的判断。持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：东方电缆、泰胜风能、大金重工、金雷股份、禾望电气、中际联合、三一重能、运达股份、明阳智能。

储能与电力设备：1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4158亿元，同比+2.6%；电网工程完成投资2947亿元，同比+19.2%。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年电网投资首次超过6000亿元，比去年新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，电网数字化智能化升级；更好保障电力供应，促进西部地区大型风电光伏基地送出，提升电网防灾抗灾能力，改善服务民生。发改委、能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，鼓励开展老旧变电站和输电线路整体改造，加快更新运行年限较长、不满足运行要求的变压器、高压开关、无功补偿、保护测控等设备，提高电网运行安全能力。重点推动高海拔、高地震烈度、重覆冰、高寒地区、台风频发区、内涝频发区、山火频发地区输变电设备改造更新，提升电网设备防灾抗灾能力。适度超前建设配电网，提升配电网承载力，满足分布式新能源和电动汽车充电基础设施发展。重点推进老旧小区配变容量提升和线路、智能电表改造。发挥中央预算内投资引导带动作用，积极推进农村电网巩固提升工程。推动柔性直流输电、交直流混联电网、低频输电、智能调度等先进技术研发和应用，加快推进电网数字化智能化升级改造，加快新一代集控站建设，提升电网控制和故障诊断能力。持续看好特高压、电网智能化及电力设备出海等方向，建议关注：国电南瑞、国网信通、海兴电力、金盘科技、许继电气、四方股份、望变电气、国能日新。

风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期，行业竞争加剧等风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-电新-行业周报-三星SDI与通用合资建厂，光伏电池片价格分化明显【第34期】》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

策略团队

华金证券-策略-主题报告-百亿基金二季度加仓电子，减仓食品饮料

投资要点

百亿级偏股型基金规模占比全部偏股基金23.8%。截至2024/8/21，总规模在百亿以上基金合计46只，百亿级基金规模合计达15524.6亿元，占全部偏股型基金规模的23.8%。百亿级偏股基金总规模在1000亿元以上、1000-500亿元、500-100亿的占比分别为8.7%、8.7%、82.6%。

一级行业方面，二季度百亿级别基金加仓电子、汽车、公用事业，减仓食品饮料、医药生物、计算机。（1）从持仓占比来看，一级行业方面，二季度百亿主动偏股型基金持仓前五的行业分别为食品饮料、电子、医药生物、非银金融和银行；持仓排名后五的行业分别是房地产、环保、国防军工、纺织服装和钢铁；其中，持仓前五的行业中，较一季度新增加银行、减少电力设备。（2）从持仓变化来看，持仓增加前五的行业分别为电子、汽车、公用事业、银行和家用电器；持仓下降前五的行业分别为食品饮料、医药生物、计算机、房地产、电力设备。

二级行业方面，二季度百亿级别基金加仓乘用车、电力、半导体，减仓白酒、化学制药、房地产开发。（1）从持仓占比来看，二级行业方面，二季度百亿级主动偏股型基金持仓前五的行业分别为白酒、半导体、电池、股份制银行和证券；持仓排名后五的行业分别是家电零部件、小金属、房地产开发、食品加工、和IT服务；其中，持仓前五的行业较一季度没有变化。（2）持仓变化来看，持仓增加前五的行业分别为乘用车、电力、半导体、白色家电和保险；持仓下降前五的行业分别为白酒、化学制药、房地产开发、医疗服务、证券。

二季度百亿基金加仓长江电力、澜起科技、寒武纪，减仓贵州茅台、恒瑞医药。（1）从个股持仓占比看，二季度百亿偏股型基金持仓前五的个股依然是贵州茅台、宁德时代、五粮液、中国平安、招商银行，没有变化；而持仓前20的个股中，新增加立讯精密、寒武纪，减少恒瑞医药、古井贡酒。（2）从个股持仓变化看，持仓增加前五的个股分别为长江电力、澜起科技、寒武纪、立讯精密、新易盛；持仓下降前五的个股分别为贵州茅台、恒瑞医药、五粮液、山西汾酒、伊利股份。

百亿级主动偏股型基金经理在管规模占比约为8.2%。截至2024/8/27，股票型基金与偏股混合型基金合计在管基金总规模在百亿以上的基金经理，共计177位，占全部偏股型基金经理总数的8.2%左右。百亿级基金经理管理规模合计47721.3亿元，占比全部偏股基金经理在管规模的57.1%。在管基金总规模在1000亿元以上、1000-500亿元、500-100亿的百亿基金经理个数占比分别为5.6%、4.5%、89.8%。

全部百亿基金经理二季度加仓电子、汽车，减仓食品饮料、计算机。全部百亿级基金经理二季度重仓的行业主要分布在食品饮料、电子、电力设备、医药、非银、有色、银行、传媒、公用事业等。全部百亿级基金经理二季度加仓电子、汽车、国防军工、纺织服装，减仓食品饮料、建材、计算机、石油石化、商贸零售。

风险提示：数据统计口径有所误差，历史经验未来不一定适用，政策超预期变化

>>以上内容节选自华金证券2024年8月31日已经发布的研究报告《华金证券-策略-主题报告-百亿基金二季度加仓电子，减仓食品饮料》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-因赛集团-公司快报-AI洞察创意营销，数智赋能战略出海

投资要点

事件：2024H1，公司实现营业收入4.07亿元，同比增长100.42%；归母净利润0.20亿元，同比下降9.8%；扣非净利润0.18亿元，同比增长34.30%。不分红，不转增。

品牌营销持续拓展，多元业务纵深推进。品牌管理方面：公司及子公司与汽车、游戏、互联网、快消、3C通信、金融等领域的主要客户关系保持稳定，持续提供年度框架性整合营销服务，并积极拓展母婴、酒水、大健康、科技等行业。报告期内，公司品牌管理业务收入1.52亿元，相比去年同期有所增长。效果营销方面：公司分别与知名出海营销服务商试玩互动和业内资深团队设立了因赛互动和因赛信息两家合资公司，拓展出海信息流投放业务，主要服务游戏、电商、社交、金融、工具等行业客户；公司与九牛电商集团合资经营“因赛河南”，为支持国内效果营销领域优秀团队设立“赛成数科”，填补在中原地区的业务布局，增强效果转化及媒介投放的能力，拓展酒水、科技、教育、文娱等领域的客户资源，实现了纵向完善营销链路，横向拓展行业领域的发展目标。报告期内，公司效果营销业务收入2.14亿元，较去年同期大幅增长，增幅近700%。战略咨询业务方面：公司子公司睿丛因赛持续为香奈儿、路易威登、阿里巴巴、维沃移动、联合利华、百威、蒙牛、美的、瑞安、小红书等客户提供多方面的高价值战略咨询服务，并新增拓展了迪士尼、星巴克等战略级客户。报告期内，公司战略咨询业务收入较去年同期增长近23%。数字整合营销方面：相关业务快速增长，公司与子公司影行天下持续进行协同整合，强化在短视频移动端内容营销和内容电商方面的专业实力和服务能力。报告期内，公司数字整合营销业务收入较去年同期增长超55%。

数智赋能战略出海，AI助力创意营销。报告期内，品牌营销领域，公司中标的捷途汽车海外市场营销策略及创意代理项目正在落地执行中；战略咨询领域，公司子公司睿丛因赛正筹备在东南亚及欧洲设立子公司，为国内客户提供一揽子服务；效果营销领域，公司已与知名出海营销服务商试玩互动和业内资深团队进行合资，加速助力品牌出海，帮助客户最终在Google、Meta、TikTok、Kwai等海外媒体平台投放广告，主要覆盖欧美、东南亚、中东等地区。报告期内，公司出海营销业务收入约1亿元，较去年同期大幅增长。AI赋能方面：公司持续加大技术研发投入力度，营销 AIGC应用大模型的功能与产品不断完善，陆续上线了“视频智剪”功能、“龙年营销裂变”活动、“图生视频”营销应用产品、“文生视频”营销应用产品等，探索AIGC赋能短剧创作及制作提质增效，拓宽AIGC技术落地场景。报告期内，公司持续进行营销AIGC应用大模型的商业化探索和尝试，包括积极参与汽车、游戏、电商、大消费、大健康等行业知名品牌方相关AIGC营销项目的比稿及应标，其中有关“爆款视频”解决方案已向某3C数码领域知名客户进行交付。游戏领域，公司为知名韩国游戏研发公司Krafton旗下游戏产品《PUBG》精心打造了一支AI创意短片，在实现创意飞跃同时大幅提升创作效率：作业时间相比之前缩短了近50%，制作成本相比之前降低了近90%，视频制作流程更加自动化、智能化和经济化，公司营销大模型的生成能力得到进一步提升。基于公司的持续探索，有望进一步提升出海精准营销及效果转化能力。

创意禀赋内容洞察，短剧赛道持续探索。目前公司已逐步打通微短剧产业链上下游，业务覆盖内容端、制作端、IP 端、发行端及变现端等关键链路，在业务拓展过程中不断丰富营销变现的新场景，持续打造短剧营销的新模式。AI+短剧变现：2024年4-5月，公司子公司影行天下、玖娱文化相继取得了“短剧制作必备三证”，正式切入微短剧赛道，公司在微短剧赛道的布局渐趋完善。报告期内，公司子公司天与空参与了闲鱼自制短剧《傅太太全程开挂》的脚本策划及制作；玖娱文化作为公司布局微短剧业务的重要抓手，参与出品了女频情感类微短剧《永不消逝的爱》和AI商业微短剧《西西里的美丽传说》，与国内某知名相声社团联合出品的励志逆袭类微短剧、都市爱情等题材的微短剧将于近期上映；影行天下积极整合资源，已成功为腾讯游戏、魅族、途游、iQOO等多个品牌客户分别定制出品了《辰光之巅》、《重生之我是我上司》、《完蛋！你要被包围了》、《酷玩战队》等多部微短剧，其参与出品的都市热血穿越等题材的微短剧将于近期上映。预计公司将基于禀赋整合自身营销创意策划能力、业务资源以及AIGC技术等，持续打通微短剧产业链上下游，持续完善IP孵化、AI内容生成及剪辑、发行投放、账号运营、品牌定制及广告植入等环节，与优秀创作者共建技术驱动的优质内容生态。

市场需求日新月异，创意+洞察禀赋或深度受益。营销行业是AIGC短期应用场景聚集度最高的领域之一。AIGC在营销领域的应用贯穿营销活动全链路，覆盖客户/人群洞察、内容及创意生成以及传播投放等环节。据艾瑞咨询《2023年中国营销领域AIGC技术应用研究报告》，AIGC预计将于2025年撬动千亿营销科技市场。移动互联网目前已经进入下半场时期，据QuestMobile《2023年中国营销市场洞察·市场篇》，2023年中国移动互动网用户数同比增长2.0%，人均单日使用时长同比下降6.2%，互联网获客成本日趋昂贵、存量竞争加剧，品牌建设日渐受重视，以BGC(Brand Generated Content，即品牌方生产内容)+KOL/KOC种草为代表的依照消费者喜好精准投放、具有高价值的内容营销模式更受消费者青睐。叠加广告主对品效销协同发展的新需求，公司加快构建“品效销合一”的全链路营销服务体系，各项业务在AI+出海+内容的战略下持续优化。

投资建议：洞察禀赋品牌主业，AI+出海赋能创意营销。公司持续探索“AI+”赋能品牌营销，不断迭代垂类AI模型，积极拓展出海业务，有望优化产业闭环，有效提升利润空间，主业长效发展。“AI+”赋能叠加公司创意洞察禀赋，营销等业务有望迎来加速扩张，我们预测公司2024年至2026年收入分别为12.70亿元、18.07亿元、23.02亿元；归母净利润分别为0.43亿元、0.58亿元、0.73亿元；EPS分别为0.40、0.52和0.67元；对应PE分别为101.2、76.2、60.1；首次覆盖，给予“增持-A”建议。

风险提示：政策不确定性、宏观经济波动风险、AI技术版权授权潜在风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-因赛集团-公司快报-AI洞察创意营销，数智赋能战略出海》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-海看股份-公司快报-主营业务稳定增长，拓展视听新生态

投资要点

事件：2024年上半年公司实现营业收入4.88亿元，同比增长1.26%；归母净利润2.21亿元，同比增长13.53%；公司拟全体股东每10股派发现金红利0.96元（含税），不转增。

核心主业稳定增长，商业模式持续优化。公司为山东广播电视台视听新媒体业务的市场运营主体，建设“海看IPTV、海看数字应用、海看科创、海看产业发展、海看版权、海看投资”六大产业板块。主营业务为IPTV业务，同时经营其他业务，其中IPTV业务为公司主要收入来源。IPTV业务：经山东广播电视台授权，公司独家运营山东IPTV集成播控服务经营性业务，打造“海看TV”品牌。根据提供节目内容以及终端用户付费方式的不同，分为基础业务和增值业务。基础业务主要向终端用户提供基础视听节目服务，以中央、各省级卫视频道、山东省内地方频道的直播、时移、回看以及电影、电视剧、综艺等免费基础点播内容为主。该业务由电信运营商收取基础收视费，并向公司支付分成收入。增值业务：向终端用户提供个性化的点播视听节目服务。该业务由合作的电信运营商收取增值业务订购费，并向公司支付分成收入。IPTV业务整体平稳发展，响应广电总局要求，深入开展“双治理”第二阶段工作，完成爱上总平台与海看点播同权、山东IPTV回看7天整改等举措。公司实现IPTV基础业务收入4.01亿元，同比增长3.03%，基础业务有效用户达到1,693.62万户，实现IPTV增值业务收入7,173.02万元。

整合自身优势拓展业务边界，微短剧生态逐步建立。公司其他业务主要为依托公司平台、技术能力及内容资源，为客户提供以版权运营与营销为代表的内容服务及以集客业务、技术服务为代表的运营服务等。内容服务方面，与下游（手机视频、短视频、网络电视等）新媒体运营方合作并向其提供版权内容；运营服务方面，对客户直播流信号源进行运营支持、构建内容定制化专区、输出自研技术平台或产品。公司全资设立微短剧项目独立运营平台青岛八爪互娱传媒有限公司，围绕“出作品、扶优品、推精品”的发展思路，规划“一个微短剧影视基地+一个微短剧产品矩阵+一批精品微短剧”的发展布局，与青岛西海岸新区和融创集团，打造北方微短剧影视基地（青岛藏马山），海看微短剧平台已审核通过微短剧作品271部、20,100余集、剧本181部，累计上线作品103部。同时，公司已与平台Remonfix达成战略合作，共同布局短剧出海，计划与更多日韩、欧美方向的出海机构达成合作。

政策有效促进行业发展，自身地域与股东优势显著。政策端：2023年起，广电总局开展电视大屏端的“套娃”收费和操作复杂“双治理”工作。截至2023年底，“双治理”第一阶段工作已实现“开机看直播、收费包压减50%、提升消费透明度”的阶段目标，大屏用户实现回流。根据中国广视索福瑞媒介研究（CSM）数据，2024年上半年，直播收视份额上升至75.4%，非直播收视份额降至24.6%；IPTV平台是受众收看直播内容的重要渠道，通过IPTV平台收看直播的收视份额达30.8%，同比上涨12.3%。地域优势：根据山东省通信管理局统计数据，截至2024年上半年底，山东全省固定宽带用户4725.1万户，同比增长7.0%；其中光纤宽带用户占比近95%，百兆以上宽带用户占比达97.8%。报告期末，公司IPTV基础业务有效用户为1693.62万户，尚有较大发展空间。股东优势：公司实际控制人山东广播电视台是山东省政府依法设立的省级播出机构。公司所处行业为山东省新旧动能转换重点扶持的十强产业之一。

投资建议：公司背靠省级播出机构且行业政策指导方向清晰，地域优势与行业发展共助主营业务稳定增长。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为435/460/494百万元；EPS为1.04/1.10/1.19元；PE为20.3/19.2/17.9；首次覆盖，给予“增持-A”建议。

风险提示：所处行业政策不确定性、收入来源集中度高风险、税收优惠政策变动风险、宏观经济下行风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-海看股份-公司快报-主营业务稳定增长，拓展视听新生态》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-视觉中国-公司点评-内容品类逐步完善，探索AI应用场景

投资要点

事件：2024上半年公司营业收入3.99亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.51亿元，同比下降44.04%，主要因去年同期收购光厂创意导致对比期增加投资收益。

构建从图片视频到3D内容储备，产品服务能力提升促进主业发展。公司聚焦核心主业，以客户需求为导向，贯彻“AI+内容+场景”，逐渐从文化传媒企业转型为内容+技术并重的文化科技企业。音频内容：素材总量超4600万，音视频业务销售额占总营收的比例由2023年上半年5.16%增长到2024上半年31.99%。3D内容：2024年3月，公司战略投资国内3D内容制造公司景致三维及其子公司-觅她。2024年7月，战略投资3D内容创作者社区与交易平台CG模型网，CG模型网注册用户超过200万，可交易3D模型资产超过100万。公司为客户提供从图片、视频、音乐、字体以及3D的全品类内容服务。

探索各类AI应用场景，完善内容生态。公司战投企业爱设计&AIPPT，完善智能排版、智能配图等AI能力，为C端用户提供高质量内容创作体验。Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。AiPPT.cn-API已经与联想、智谱、百度、Kimi等数百家客户输出API能力并达成生态合作。

投资建议：公司拥有多品类全球化的内容生态以及丰富优质版权内容。基于优质版权内容数据集，探索AI相关创新业务场景与商业模式。考虑到AI落地的市场需求较年初依然处于发展阶段，公司相关业务仍处于拓展期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.46/1.85/2.20亿元；EPS为0.21/0.26/0.31元；PE为52.1/41.1/34.5；维持“增持-A”建议。

风险提示：相关技术发展不及预期、版权相关政策不确定性、股权投资子公司业绩承诺的风险、市场竞争加剧相关风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月31日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-视觉中国-公司点评-内容品类逐步完善，探索AI应用场景》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

华金证券-传媒-行业快报-8月游戏版号创新高，多线发力延展暑期热潮

投资要点

事件：8月30日，国家新闻出版署下发了2024年内第8次国产网络游戏版号，共有117款游戏获批，数量创今年以来新高，腾讯、网易、三七互娱（维权）、4399、灵犀互娱、鹰角网络等公司的重点作品赫然在列。2024年游戏版号整体发放数量维持较高水平，截至目前今年已发放926款游戏版号，其中包括进口游戏版号76款。大厂佳作叠加优质IP有望持续催化游戏产业向好。

8月游戏版号数量创年内新高，头部公司持续发力。本次共有117款游戏获得版号，其中包含移动端104款（包含移动端休闲益智类58款）、移动+客户端9款、客户端2款、移动+客户端+游戏机(FS5)游戏以及客户端游戏机+(FS)游戏1款。游戏大厂持续发力，此次包含多款倍受关注的作品：腾讯《异人之下》、网易《界外狂潮》、鹰角网络《明日方舟：终末地》、三七互娱《斗破苍穹：萧炎传》、灵犀互娱《荒原曙光》、4399《实况小镇》、谷得《无名佣兵团》、恺英网络《开心小矿工》《奇幻梦旅人》、中青宝（维权）《縹入幻果园》《生肖守护者》《元游连连看》等。版号发放积极叠加热门游戏推出，有望持续赋能游戏产业发展。

《黑神话：悟空》持续催化，里程碑式3a大作+优质IP持续赋能多产业。8月23日晚，《黑神话：悟空》全平台销量超1000万套，全平台最高同时在线人数300万人。SteamDB数据显示，截至8月25日18时，《黑神话：悟空》在国际游戏平台Steam同时在线玩家数已突破241万，在Steam所有游戏在线人数历史峰值中排名第2。近日，据VG Insight等第三方机构预估数据，黑神话悟空的Steam预估销量已达1600万。国民级优质IP与优质游戏双向赋能，有望持续破圈促进文旅经商等多领域产业协同发展。

7月游戏产业表现优异，连续3个月保持收入增长。据伽马数据发布的《2024年7月中国游戏产业月度报告》，2024年7月，中国游戏市场实际销售收入278亿元，环增4.26%，市场规模连续3个月保持环增，7月市场规模为近5个月最大值；中国端游市场实际销售收入达56.94亿元，环增1.27%；中国自研游戏海外市场实际销售收入15.86亿美元，同增5.30%；伽马数据新游首月流水测算榜TOP5中，《永劫无间》取得第一名，共4款产品首月流水预估过亿。产业趋势持续向好，叠加政策端积极态势，游戏产业有望持续稳健发展。

投资建议：版号发放创新高，优质爆款持续催化，政策助力游戏产业稳中向好。建议关注：腾讯控股、网易-S、阅文集团、哔哩哔哩-W、美图公司、汤姆猫、昆仑万维（维权）、恺英网络、吉比特、世纪华通（维权）、中青宝、青瓷游戏、上海电影、南方传媒（维权）、顺网科技、万兴科技、快手-W、因赛集团、天下秀、视觉中国等。

风险提示：政策不确定性、游戏流水不及预期、IP相关产业热度波动性等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-8月游戏版号创新高，多线发力延展暑期热潮》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-恩捷股份-公司快报-价格下行利润承压，海外产能建设稳步推进

投资要点

事件：公司8月28日发布中报，2024年中期实现营业总收入47.83亿元，同比-14.10%，归母净利润2.91亿元，同比-79.28%，扣非归母净利润2.60亿元、同比-80.69%。2024Q2实现营业总收入24.56亿元、同比-18.14%、环比+5.50%，归母净利润1.33亿元、同比-82.41%、环比-15.97%，扣非归母净利润1.10亿元、同比-84.58%、环比-25.96%。

价格下行导致业绩承压。分业务看，2024H1公司膜类产品收入41.31亿元、同比-16.67%，其中锂电池隔离膜收入38.61亿元，同比-17.17%，主要系下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔膜价格下行所致；烟标收入0.09亿元，同比-68.12%；无菌包装收入4.02亿元，同比+8.81%；特种纸收入0.51亿元，同比+18.43%。报告期内，公司其他收益1.58亿元，同比+143.78%，主要系增值税加计抵减税额增加所致；经营活动现金流净额15.53亿元，同比+22.21%，主要系公司销售回款增加所致；投资活动现金流净额-22.78亿元，同比-40.69%，主要系本报告期在建工程投资减少所致，筹资活动现金流净额9.55亿元，同比-82.60%，主要系上年同期收到非公开发行募集资金所致。

毛利率下滑，期间费用率增加拖累利润。公司24H1毛利率21.02%，同比-22.48pct；净利润率6.09%，同比-20.52pct。报告期内，公司销售费用率0.80%、同比+0.18pct，管理费用率5.81%、同比+1.52pct，财务费用率3.25%、同比+1.40pct，主要系公司汇兑损失增加所致，研发费用率7.43%、同比+0.59pct。24Q2毛利率23.06%、同比-18.28pct、环比+4.19pct；净利润率5.46%、同比-21.32pct、环比-1.29pct。

海外产能建设稳步推进。公司积极开拓国内外市场，建设产能尤其是扩大海外产能建设规模。报告期内，公司匈牙利一期项目正全力推进海外客户验证工作，客户导入工作顺利，完成验证后将开始批量供应。6月17日,公司发布公告，拟在匈牙利德布勒森市投资建设第二期湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂，项目拟规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，总投资额预计约4.47亿欧元。

投资建议：公司为锂电池隔膜行业的龙头企业，客户结构优异。考虑到行业竞争剧烈，产能出清仍需要时间，我们下调公司盈利预测和评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.56亿元、10.40亿元和17.82亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为16.27亿元、24.19亿元和32.98亿元），对应的PE分别是39.6、25.0、14.6倍，给予“增持-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-电新-恩捷股份-公司快报-价格下行利润承压，海外产能建设稳步推进》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-应流股份-公司快报-24H1营收稳定增长，低空业务持续突破

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营业收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润为1.52亿元，同比-5.95%。其中，24Q2营业收入为6.06亿元，同比+5.08%，归母净利润为0.61亿元，同比-23.33%。

两机业务持续放量。公司“两机”零部件业务维持较高增长，在手订单充足，储备型号丰富，累计开发完成555个品种，正在开发145个品种。2024年H1航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元，同比+19.65%。在燃气轮机领域，公司已经为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破。在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S 公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。

核电国产化开路先锋，完成多产品布局。2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14元，同比+18.39%。在核电铸件领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。在核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，承担的国家重点项目完成生产供货检查，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成。同时公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。2024年3月，中国核电发布24年投资计划额1215.53亿元，同比+51.9%，核电发展景气度不断提升。2019—2023年，我国核准核电机组数量分别为4台、4台、5台、10台、10台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024年8月核准数量达11台，创2008年以来核准数量新高。根据核能行业协会，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到1.2亿、1.5亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。

紧抓低空发展机遇，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期内，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300 发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300KW自研发动机，正在进行相关试飞工作。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23年低空经济规模突破400亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300余家，2024年4月印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》指出到2027年低空经济规模力争达800亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。

投资建议：公司两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。基于上半年业务开拓节奏，小幅下调业绩预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元，对应EPS为0.54、0.69和0.85元，PE为18、14、12倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-电新-应流股份-公司快报-24H1营收稳定增长，低空业务持续突破》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-日月股份-公司快报-24H1扣非业绩承压，看好下半年景气回暖

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收17.88亿元，同比-25.40%，归母净利润4.22亿元，同比+44.71%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比-40.67%；24Q2单季度实现收入10.90亿元，同比-17.65%，环比+56.27%；归母净利润3.35亿元，同比+109.45%，环比+285.60%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比-43.26%，环比+16.63%。

扣非净利下滑，Q2利润高增。2024H1归母净利润同比+44.71%,24Q2归母净利润同比+109.45%，环比+285.60%，主要系处置孙公司股权增加投资收益2.73亿元。剔除该因素影响外，24H1扣非净利润同比-40.67%，主要系公司主要产品出货量、销售价格均出现下降导致利润下降所致。截止报告日，公司合同负债为0.67亿元，同比+709.84%。今年上半年，风电中标项目迎来爆发期，中标规模已经超过2023年全年风电整机新增招标量，预计下半年风电项目施工将进入高峰期。届时公司在手订单有望持续交付，业绩回暖有望。

风电行业迎来景气周期，产能与区位优势显著。随着产品大型化和轻量化技术路线推行成功，风电行业成长空间的天花板被打开，累计招标量屡创新高，行业迎来新的发展阶段。1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同比增长360万千瓦。2024年6月17日，全球风能理事会（GWEC）发布《2024全球海上风电报告》预计未来5年（2024—2028年），全球风电新增装机容量为791GW，即每年新增装机容量为158GW。其中，预计全球陆上风电新增装机容量为653GW，复合年均增长率为6.6%，年平均装机容量为130GW；预计全球海上风电新增装机容量为138GW，复合年均增长率为28%，并将其2024-2030 年增长预测（1,210GW）上调了10%。公司年产18万吨（一期10万吨、二期8万吨）海装关键铸件项目已投资完成并达产，年产13.2万吨大型化铸造产能项目已于2023年3月投产，甘肃日月“年产20 万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”已于2023年4月正式投产。公司持续研发大兆瓦风电产品，且全资子公司日星铸业具有良好的区位优势，海上大型风电铸件的交付能力较强。

积极开拓核电应用领域，打造业绩新增量。公司在风电行业致力于大型化产品的研发，以球墨铸铁技术为根本，不断攻克“厚大断面”技术，同时研发核电乏燃料转运储存罐，完成了样机的生产和交付。近年来我国核电机组审批提速，2019—2023年，我国核准核电机组数量分别为4台、4台、5台、10台、10台，整体呈现出积极安全有序发展的势头。2024年8月核准数量达11台，创2008年以来核准数量新高。乏燃料回收处理前景广阔，储运环节技术壁垒高，公司储备多年，有望成为新的业绩增长点。在合金钢领域成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，进一步优化和丰富产品线，增强抗风险能力，拓展新的产品成长空间。

投资建议：公司是风电铸件领域龙头，随着产能逐步释放，市占率有望进一步提高；乏燃料储运有望贡献新增量。预计公司24-26年归母净利润分别为6.45、8.18和10.14亿元，对应EPS0.63、0.79和0.98元/股，对应PE17、13和11倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、原材料价格波动；2、风机装机不及预期；3、行业竞争加剧。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-电新-日月股份-公司快报-24H1扣非业绩承压，看好下半年景气回暖》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-明阳电气-公司快报-业绩持续高增，新能源业务表现亮眼

投资要点

事件：公司发布2024年中报， 24H1实现营收24.73亿元，同比+29.94%，归母净利润2.46亿元，同比+52.36%。其中24Q2营收和归母净利润分别为14.38/1.57亿元，同比+20.25%/+32.96%，环比+39.06%/+74.30%。

新能源业务表现亮眼，受益全球能源转型。报告期内，新能源相关业务的亮眼表现推动了公司业绩的高速增长。公司24H1实现销售收入24.73 亿元，同比+29.94%。按行业分类，光伏行业线10.97亿元，同比+32%；风电行业线5.88亿元，同比+25%；储能行业线3.32亿元，同比+62%；数据中心行业线1.18亿元，同比+4%。按产品分类，箱式变电站16.07亿元，同比+23.45%；成套开关柜2.69亿元，同比-6.89%；变压器产品 4.74 亿元，同比+110.21%。新能源的快速发展为输配电及控制设备行业带来新的增长空间，公司将持续受益。截至2024年7月，公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，为全球化布局奠定基础。

盈利能力提升，“海上+海外”布局加码。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司综合毛利率为23.26%，同比+1.56pct。其中24Q2公司销售毛利率和销售净利率分别为23.40%/10.88%，同比分别+0.68/+0.95pct，环比+0.33/+2.20pct，盈利能力有所提升。在具有先发优势的海上领域，公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备，适配风机容量上升到812MW，汇集侧升压从35kV上升到66kV。出口方面，公司已初步建立起了“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，加速海外市场布局，连续在国际市场的开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。

研发投入加大，超前布局高电压大容量产品。报告期内，公司实现研发投入0.89亿元，同比+47.00%。在光伏与储能领域，公司研发的一体化装置，具有优异的智能化水平和可靠性，光伏一体机单机容量可达 6.8MW，储能一体机单机容量可达 6MW，可以实现光伏/储能等应用场景全覆盖。公司研发出的 66kV 升压变压器、气体绝缘开关设备，已实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的 GIS 也开始投放市场。2024年1月，公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购，促进了公司形成新的业务模式，加快新能源升压站业务的推进。高电压大容量产品有望成为公司的第二增长级。

投资建议：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，聚焦于智能化输配电装备的研发与制造，抓住向数据中心、智能电网及特定领域延伸机会，已基本完成从传统能源向新能源市场转型，在海上新能源领域具备竞争优势。考虑到新能源行业的竞争加剧，小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.49、7.98和10.33亿元，对应EPS 2.08、2.56和3.31元/股，对应PE 14、11和9倍，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-电新-明阳电气-公司快报-业绩持续高增，新能源业务表现亮眼》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-协鑫能科-公司快报-新能源业务占比提升，“电力+算力”协同发展

投资要点

事件：公司公告2024年中报，24H1实现营业收入47.03亿元，同比-19.77%；归母净利润约4.11亿元，同比-48.25%；扣非归母净利润约2.76亿元，同比+23.82%。

扣非净利润增长，新能源业务占比提升。报告期内，公司实现扣非归母净利润约2.76亿元，同比+23.82%，毛利率25.36%，同比+7.56pct，主要系公司分布式光伏电站收入及利润在报告期内同比大幅提升叠加公司财务费用下降所致。分行业来看，24H1电力销售/热力销售业务分别实现收入27.86/13.52亿元，同比分别-14.16%/-25.89%，其中电力销售业务收入占比上升至59.23%（同比+3.87pct）。2024 年上半年，公司持续通过优化资产结构，提升可再生能源占比，不断加大风光储等新能源项目的开发力度，提高可再生能源发电装机容量，助力新型电力系统的建设。截至2024年6月30日，公司并网总装机容量为4,950.3MW，可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为 56.83%，环比一季度末增长 5.08%。

打造“光储充换售”一体化优势。公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市。截至 2024年7月底，公司累计开发直流快充 10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2,753枪，上线投运1,168枪。其中，2024年3月，苏州阳澄国际电竞馆超充站（总装机功率2152kW）正式开业，2024年5月，上海川沙城丰路充电站（总装机容量 464kWh）完成改建并投运。在换电业务方面，公司业务涵盖了乘用车和商用车两大场景。截至2024年7月底，公司在运营换电站共计57座。在售电业务方面，2024 年1-6月，公司市场化交易服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3,204MVA，同比增长超50%。此外，公司还在长三角、珠三角等区域储备了一大批优质的工商业储能项目。截至2024年7月底，公司工商业储能项目累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司持续开发多种应用场景的负荷聚合市场。截至2024年 7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%，公司需求响应规模约500MW。

算力布局加码。新型电力系统与算力关系密切，比特+瓦特将构筑经济社会发展底座。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（下称《行动方案》），在算力电力协同规划运行方面，《行动方案》从多方面明确工作要求：开展算力、电力基础设施协同规划布局；提升算力与电力协同运行水平，提高数据中心绿电占比，降低电网保障容量需求；探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式；加强数据中心余热资源回收利用，满足周边地区用热需求等。工业和信息化部统计数据显示，从全国来看，智能算力在算力总规模中的比重超过了 30%。中国算力结构正在不断优化升级。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。

投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。预测公司2024-26年归母净利润分别为9.79、12.06和13.30亿元，对应EPS为0.60、0.74和0.82元，PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-电新-协鑫能科-公司快报-新能源业务占比提升，“电力+算力”协同发展》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-运达股份-公司快报-“两海”战略持续发力，盈利能力有望修复

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收86.28亿元，同比+22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比-0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比-47.68%。

风机盈利短期承压，在手订单充沛。报告期内，公司实现风机销售营业收入64.82亿元，风机毛利率10.34%，同比-5.52pct，受前期低价订单影响，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量4,049.83MW，同比+19.25%。其中4MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2053.26MW/1913.57MW，同比+25.92%/+21.34%。从客户结构上看，公司继续加强与“五大六小”及重点国企等重要客户群体的战略合作关系，并与京能国际、华能集团等业主签署战略合作协议。订单方面，公司在重点市场进一步突破，中标多个大基地项目订单及海外项目。2024年1-6月，运达股份累计中标规模达13936MW，居国内领先。报告期内，公司新增订单14,293.69MW，累计在手订单34,204.63MW，在手订单充沛，叠加风机价格正有效企稳，公司盈利能力有望得到修复。

“两海”战略持续发力。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。近两年，海上风电项目密集启动，海风迎来招标和装机的高潮，成为风电行业长期增长点。根据CWEA统计数据显示，2024年上半年全国海上新增招标容量达556.4万千瓦，占总体招标容量比重的8%。GWEC预计未来十年（2024-2033年）全球将新增超过410GW 的海上风电装机容量。同时，在全球海上风电增长框架下，出海也给风电提供了新的增量。2024年1-6月，运达股份中标国际项目1331.4MW，位居国内第三位。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。

研发投入加大，新增量业务拓展顺利。2024H1公司研发费用2.65亿元，同比+17.02%，2024 上半年，公司共完成多款风电整机产品开发：（1）陆上产品方面，新产品功率等级覆盖6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.XMW 等主力机型。其中10MW机型是目前陆上风轮直径最大的风电机组产品；（2）海上产品方面：近海海域9MW海鷂平台，深远海16MW 海鹰平台，海外海上4.XMW、6.XMW为主力机型。数字化方面，公司与中国电力科学研究所、三峡能源共同出资成立电科新能科技有限公司，致力于新能源数字赋能。同时公司在储能、并网侧产品和服务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。

投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到公司订单交付节奏，小幅下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元，对应EPS 0.91、1.15和1.54元/股，对应PE 10.9、8.6和6.4倍，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月31日已经发布的研究报告《华金证券-电新-运达股份-公司快报-“两海”战略持续发力，盈利能力有望修复》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（众鑫股份）-2024年第55期-总第482期 (1)

下周二（9月3日）有一家主板上市公司“众鑫股份”询价。

众鑫股份（603091）：公司是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入9.10亿元/13.16亿元/13.26亿元，YOY依次为57.38%/44.54%/0.78%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/2.31亿元，YOY依次为-13.68%/91.27%/21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入7.08亿元，同比增加17.02%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加38.56%。根据公司管理层初步预测，公司 2024 年 1-9月营业收入预计较上年同期增长14.39%至 24.79%，归母净利润较上年同期增长32.59%至 57.85%。

投资亮点：1、公司是规模较大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，其市占率全球领先。据 Grand View Research 统计，2022年全球塑料包装市场规模达 3,692.10 亿美元，而同期的可降解纸浆模塑包装市场规模仅为其1.38%；预计在限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，纸浆模塑产品或有望加速替代塑料制品。公司深耕可降解纸浆模塑餐饮具领域近20年，能够独立提供从前道的外观设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的一站式点对点的整体解决方案，成为了国际头部包装生产商的重要供应商，并借助客户的销售渠道优势覆盖各餐饮、商超等终端，远销至80多个国家及地区；2022年，公司在纸浆模塑餐饮具领域的全球市占率约达16%。目前，公司仍在积极开拓新优质客户以巩固自身行业地位，现与星巴克共同开发用于杯盖生产的专用模具；与知名日用快消品牌商 Reynolds Consumer Products 对接、现已开启小批量试样；与澳大利亚环保食品包装企业 Biopak 达成业务合作、2024 年上半年销售额超 2000 万元。2、公司募投项目已提前建设并部分转固，有利于公司进一步提升规模优势。公司募投“崇左众鑫年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”已于2021年开启建设、“来宾众鑫年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”于2022年开启建设；2023年，其中的崇左众鑫一期项目实现转固1.42亿元，转固金额约占该项目投资额的20.8%。结合公司招股书信息来看，前述两个项目达产后将新增植物纤维模塑环保餐具产能 9万吨、能较2023年产能提升85.15%。3、2023年11月公司新建泰国子公司，或将有助公司缓解关税压力。报告期间，公司以外销为主，其中出口美国的销售收入占同期主营业务收入的50%以上；然而自 2018年起，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以高企的关税壁垒，目前，纸浆模塑产品关税达25%。2023年11月，公司新设泰国众鑫，拟投建自然降解植物纤维模塑产品生产线，并设定为未来公司境外生产主体之一；可能来说，泰国子公司的设立在一定程度能够缓解贸易摩擦带来的关税压力。

同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取裕同科技、家联科技、南王科技为众鑫股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为60.31亿元，可比PE-TTM（剔除净利润波动较大的家联科技/算数平均）为22.46X，销售毛利率为21.10%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（众鑫股份）-2024年第55期-总第482期 (1)》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-汽车-中机认检-公司快报-汽车检测认证业务持续开拓，无人装备领域布局进一步深化

事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降11.00%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比下降12.20%。

24H1收入增速略有下降，或因下游货车需求增长放缓；本期归母净利润下滑主要受募投项目折旧增加影响。1）公司24H1营业收入为3.82亿元，同比增长4.51%，增速低于上年同期，或因公司整车类检测对象主要集中于厢式运输车、自卸汽车等货运车辆，而24H1国内货车销量同比增长4.4%，较上年同期增速14.8%有所放缓。2）24H1归母净利润同比下降11.00%，24H1毛利率为42.63%、较上年同期减少6.47pct，主要受募投项目认证检测公共服务平台在2023年底转固、本年度固定资产折旧摊销同比有较大增加的影响；2024H1公司固定资产新增折旧3808.20万元，较上年同期增长185.67%。

Q2单季收入增速较Q1略有下滑，或受下游货车需求环比增长放缓的影响；Q2单季毛利率增速较Q1有所下滑，但Q2单季毛利率绝对值较Q1呈现改善。1）Q2单季公司实现营业收入2.13亿元，同比-1.64%，增速较Q1有所放缓，或因下游货车增长环比放缓的影响；Q2国内货车销量同比-0.58%，增速低于Q1的9.70%，公司汽车检测业务或有所承压。2）公司Q2单季毛利率为44.62%，相较上年同期减少8.29pct、下降幅度较Q1有所增加，主要因上年Q2公司承接了单价较高的工程机械及特种设备类检测订单、导致当期毛利率较高。3）比较Q2与Q1毛利率来看， Q2单季毛利率较Q1提升4.5pct，我们推断或因随收入规模增大、折旧摊销对毛利率的影响程度有所下降；公司24H1新增固定资产折旧摊销3,808.20万元，剔除摊销至各项费用中的折旧后，摊销至成本端的折旧费用对Q1的毛利率影响为9.3pct、对Q2的毛利率影响则缩减至7.3pct。

德州基地项目已基本建设完毕，夯实公司新能源汽车及智能网联汽车业务的发展基础。公司募投项目德州认证检测公共服务平台在2023年末全额转固，依托该项目对应建设的新能源三电及零部件实验室、车联网信息安全等实验室，公司获取了新能源汽车及智能网联汽车信息安全相关资质、检测认证能力实现较好延伸。以此为基础，公司积极开拓新能源汽车及智能网联汽车业务，报告期内取得较好进展；新能源汽车方面，公司客户合作取得进一步突破，上半年新增北汽新能源、北汽股份、赛力斯汽车、理想汽车等客户；智能网联汽车方面，上半年公司已为包括北京汽车、上汽集团、阿波罗、联合电子、吉利汽车、小米汽车、滴滴等多个企业提供了安全测试及出口法规认证咨询服务，其中，公司为百度旗下阿波罗智能技术公司提供了整车及零部件性能测试验证服务。伴随年内《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》政策及相关应用试点城市名单陆续发布，智能网联汽车“车路云一体化”发展有望加速；同时，以旧换新有望支撑下半年新能源汽车行业稳健增长，相关领域下游需求预期向好。

公司拟新建智能应急装备检测产业园，进一步深化在无人装备检测领域的布局。公司于今年7月召开股东大会，审议通过智能应急装备检测产业园项目建设相关议案。公司拟使用5.8亿元投资建设智能应急装备检测产业园，该项目聚焦以无人车、无人机、军用车辆及方舱为代表的军工装备、应急救援装备、以及软件与芯片领域的检验检测，建设内容包括智能与无人装备实验室、战场极限环境综合模拟实验室、应急救援装备实验室等，建设地址位于北京市延庆区内（延庆区已被列入中国民用航空局划定的首批民用无人驾驶航空试验基地（试验区）名单中），预计该项目的实施将强化公司在军民领域无人装备的检验检测服务能力。

投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，以旧换新政策背景下，商用车及乘用车预计将保持稳定增长态势，公司汽车检测认证业务有望保持稳健向好；同时，公司持续加码新能源汽车、智能网联汽车及无人装备检测领域的业务布局，有望为公司未来发展提供更多增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.37亿元、9.71亿元、12.25亿元，同比增速分别为11.1%、15.9%、26.2%；对应归母净利润分别为1.46亿元、1.72亿元、2.40亿元，同比增速分别为4.7%、18.0%、39.3%；对应EPS分别为0.65元、0.76元、1.06元，对应PE分别为46.8x、39.6x、28.5x（以8月29日收盘价计算）；首次覆盖，给予“增持-A”建议。

风险提示：下游需求增长不及预期的风险、相关业务开拓不及预期的风险、毛利率波动风险、项目建设不及预期的风险等风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月30日已经发布的研究报告《华金证券-汽车-中机认检-公司快报-汽车检测认证业务持续开拓，无人装备领域布局进一步深化》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）- 2024年第56期-总第483期

下周一（9月2日）有一只创业板新股“慧翰股份”申购，发行价格为39.84元，发行市盈率为22.57倍。

慧翰股份（301600.SZ）：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。公司2021-2023年分别实现营业收入4.22亿元/5.80亿元/8.13亿元，YOY依次为59.05%/37.53%/40.18%；实现归母净利润0.59亿元/0.86亿元/1.28亿元，YOY依次为117.68%/44.65%/48.99%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增加31.13%，实现归母净利润0.74亿元，同比增加40.03%。公司预计2024年1-9月营业收入实现同比增长17.93%至31.39%，预计实现归母净利润同比增长19.47%至33.88%。

投资亮点：1、基于创始人在通信技术领域的较好积累及公司在车载通信领域的先发优势，公司已成为国内车载智能终端主要厂商之一，与上汽集团建立了深度合作。创始人陈国鹰曾在国内邮电研究系统及美国硅谷工作，产业经验积累丰富、带领公司通信技术实力保持领先，推动公司在车载短距通信模组得以与国际厂商竞争、自研车载4G LTE蜂窝模组打破国外垄断；同时，自2008年设立以来，公司产品下游应用专注于车载领域，是国内最早推出车联网解决方案的企业之一。依托较好的技术实力及先发优势，公司已成为国内TBOX、eCall等产品的主要供应商，其中，公司车联网TBOX产品2023年国内市占率达到5.59%、在自主品牌乘用车中市占率达到8.78%（公司招股书测算数据）。公司产品已进入多个主流整车厂商，其中，公司与上汽集团自2012年起已开始合作、报告期内上汽集团均为公司第一大客户；同时，上汽集团亦与公司达成股权合作，旗下子公司上汽创投持有公司2.85%股权。2、在现有产品线4G TBOX及eCall的基础之上，公司进一步深化在车载通信及智能汽车安全领域的布局，有望受益于汽车智能化发展。1）公司拟依托募投资金进一步开展5G车联网TBOX研发及产业化。伴随汽车智能化、以及政策推动“车路云一体化”加速发展，车载通信有望沿高速化、低时延方向加速发展，5G车联网TBOX产品有望较好受益。公司在4G TBOX产品上已形成一定积累，且目前已完成5G车联网TBOX研发（一期），在5G TBOX产业化上或具备较好的技术基础。2）公司在欧盟紧急呼叫系统法制定初期便积极参与当地测试工作、在海外eCall产品上具有较好的先发优势，基于此，公司成为国内主要eCall供应商，产品覆盖上汽集团、奇瑞、吉利、长城、比亚迪等自主品牌的出口车型。依托eCall产品形成的技术及客户基础，公司将进一步投入智能汽车安全云平台、智能汽车安全系统研发及产业化，围绕汽车安全领域或形成覆盖软硬件的全面供应能力。

同行业上市公司对比：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产与销售，选取同样从事车联网模组销售的德赛西威、经纬恒润和鸿泉物联，以及物联网领域的移远通信作为慧翰股份的可比公司，但由于业务结构存在差异，我们倾向于认为可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为102.14亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为27.87X，销售毛利率为26.18%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）- 2024年第56期-总第483期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-新股-安邦护卫-公司快报-基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放

事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入12.57亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长9.82%。

2024上半年公司业绩稳定增长，且营收增速较去年同期加快；受业务拓展等影响，公司上半年经营现金流出额有所增加。2024H1公司实现营业收入12.57亿元，同比增速达9.6%、较2023H1增速抬升8.12个百分点；实现归母净利润0.53亿、同比增长9.82%、较2023H1增速略降2.76个百分点。1）2024上半年公司营收增速加快，主要受益于综合安防业务及安全应急业务的良好发展，其中，安全应急业务增长最为显著。具体来看，公司业务主要分为金融安全服务、综合安防服务、以及安全应急服务三大板块，2024上半年上述板块分别实现收入增速3.72%（提升1.42个百分点）、20.91%（提升24.06个百分点）、以及92.14%（提升86.64个百分点）；综合安防业务及安全应急业务的收入增速明显高于公司整体营收增速，且较上年同期业务增速均实现较大提升。2）2024H1经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，在2023H1负值基础上再降36.53%。首先，基于历史数据来看，过往年份的上半年经营活动产生的现金流净额均为负值，推测主要系项目回款具有一定的滞后性、基本集中在下半年，导致上半年经营现金流短期承压；其次，本报告期的经营现金流净额的下降主要是公司业务拓展带来的影响，2024H1人工成本现金流支出新增0.79亿元、商品及劳务相关的现金流支出新增0.69亿元。

2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速保持稳健，费用端向研发及管理倾斜。1）2024Q2公司实现营收6.56亿元、同比增长9.65%、较第一季度营收增速抬升0.1个百分点；实现单季度归母净利润0.33亿元、同比增长9.19%、较第一季净利润增速下降1.7个百分点；前两季度业绩基本保持稳健增长态势。2）费用端，公司二季度明显向管理、研发倾斜。在销售费用同比下降42.49%、财务费用同比下降65.61%的情况下，并未造成营收与净利润的较大差异，一方面主要系毛利率有所波动、二季度毛利率较去年同期下降1.37个百分点；另一方面则系公司加码管理及研发投入所致，2024Q2公司管理费用同比增加9.93%、研发费用同比增加36.57%。

报告期间，三大主营业务领域协同发力，巩固浙江省内龙头地位的同时、持续拓展省外市场，助力公司未来业务量稳中有升。1）金融安全业务主要分为押运服务及金融外包服务。押运服务作为收入占比达6成以上的核心业务、其发展势头依旧保持良好，报告期间公司加速承接中国邮政邮储银行网点，截至2024年6月末公司浙江省内服务网点数量由2023年末的10423个增至10581个，全省网点承接率由过去的78.4%提升至81%（剔除非现金业务网点）；而金融外包服务作为公司当前业务发展的重点之一，正围绕尾箱库、现金库等领域进行拓展；报告期间，公司与中钞长城公司达成战略合作备忘录，同时旗下子公司嘉兴安邦、台州安邦、衢州安邦等正积极推进区域现金中心试点；另据6月公告披露，公司新收购上海弘泰金融外包服务有限公司，业务版图或进一步拓宽。2）综合安防业务：公司聚焦智能安防领域，拟面向社会重点单位及大型活动提供一体化安保服务；报告期间，公司与长三角企业签订业务合同7份，与地方政府部门新签署战略合作协议6份，为安保服务业务发展新添优质客户资源。3）安全应急业务主要分为涉案财务管理与基层治理服务。涉案财务管理业务方面，公司涉案财物管理版图现已覆盖浙江省 11 个地市 68 个县（市、区），涉案财物累计入库 5200 万余件，合计协助司法机关处置 3100 万余件，并向全国 16 个省输出“保管+处置”全流程的涉案财物管理模式进行复制推广；同时，涉案管理范围从刑事涉案财务逐渐扩大，如宁波地区业务扩大到了海关、纪检罚没物品，温州则正在开展民诉涉案财物管理的试点；此外，涉案财物管理流程也由单一管理延伸至处置阶段，与阿里网拍进行涉案财物的处置合作。基层治理服务方面，报告期间基层治理项目新签约 41 个乡镇（街道），并表示未来1-2年内，力争实现100个以上乡镇的合作；从订单金额来看，2023年基层治理服务仍有2000多万元未确认收入、叠加截至今年5月底新签订单2700多万，今年该部分收入向好的确定性较高。

展望未来，境外投资热度或将延续，赋能公司海外安保业务持续扩容。从2000年提出“走出去”战略到2015年“一带一路”国家战略正式实施，我国对外投资规模日渐扩大，中国企业海外扩展进程稳步推进。根据商务部最新统计数据，2024年1至7月，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比增长7.7%；对外承包工程方面，我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额698.8亿美元，同比增长5.2%；新签合同额1101.1亿美元，同比增长22.3%，增长势头强劲。然而，在对外投资不断扩大的同时，“走出去”的中资企业因为涉及投资金额大、异地投资等特点，成为不法分子的目标；境外高风险地区针对中资企业和人员的安全事件频发，使得海外安保需求日益扩大。公司是国内极少数能够提供海外安保服务的企业，自2018年起，陆续与意大利安全调查公司、刚果民主共和国内政安全部等签署合作意向书；另据2024中报披露，公司受邀参加国际安保战略伙伴共同体筹备会，现已成为第一批国际安保战略伙伴共同体成员，同时子公司衢州安邦先后赴埃塞俄比亚、尼日利亚等国家开展业务交流，赴阿联酋开展无人机技术培训等，公司海外安保业务有望进一步扩容。

公司前瞻性布局低空经济赛道，为公司业务发展注入新动力。公司是国内较早多点布局低空安全管理领域的企业之一，目前业务正有序推进。1）业务布局方面，2023年3月，公司通过成立子公司衢州通航开展无人机业务，包含无人机驾驶员培训（民航培训、警航培训）、大气移动监测服务、低空管制服务、无人机测绘；自主研发的“零距离”空地一体无人机5G飞行平台还运用到消防救援等。2）业务合作方面，报告期内，成功与省公安厅巡特警总队签订战略合作协议、在“低空领域安全管理以及无人机技术”领域构建共建共享共赢的战略合作模式，并聚焦无人机侦测与反制、与浙江大学航空航天学院建立产学研一体化合作机制；子公司层面，衢州安邦现已在应急管理、消防救援、警务实战、无人机反制和培训等新兴领域加速拓展，绍兴安邦成功签约绍兴越城区政府、配合绍兴市公安机关打造低空安全管理服务平台，丽水安邦和丽水市公安警务航空管理办公室签订战略合作协议。

投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司在浙江省内服务网点持续增加、省外业务亦有序推进，叠加海外安保业务需求预期向好，公司业绩增长有望维持良好势头。公司作为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，现已构成了全方位多层次的安全服务矩阵，同时前瞻性布局低空经济领域为公司发展注入新活力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为27.31亿元、30.19亿元、33.60亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.3%；对应归母净利润分别为1.30亿元、1.45亿元、1.62亿元，同比增速分别为10.0%、11.2%、11.7%；对应EPS分别为1.21元、1.35元、1.50元，对应PE分别为21.9x、19.7x、17.6x，首次覆盖，给予增持-A评级。

风险提示：.主营业务政策变化风险、现金需求萎缩风险、收入增长持续性风险、综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-新股-安邦护卫-公司快报-基本盘业务稳健发展叠加海外市场及低空产业加速布局，公司增长潜力有望逐步释放》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-食饮-五粮液-公司快报-报表质量优异，管理持续改善

事件：

公司发布24年中报：24H1公司实现营收506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润190.57亿元，同比+11.86%，扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。其中24Q2公司实现营收158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润50.12亿元，同比+11.50%，扣非归净利润母49亿元，同比+9.24%。

报表分析：24Q2现金回款278.79亿元，同比+93%，销售收现率176%；合同负债81.76亿元，同比增加45亿元（+123%）、环比增加31亿元（+61%）。公司报表质量优异，现金流良好、蓄水池充足。

收入分析：稳健增长，未来可期。上半年公司实现营收506.48亿元，同比+11.30%（Q1：+11.86%；Q2：+10.08%），其中白酒营收417.11亿元，同比+12.46%（量：-15.5%；价：+33.08%）。

1）分产品：五粮液量增驱动，系列酒价增亮眼。上半年五粮液产品实现营收392.05亿元，同比+11.45%，其中量/价分别同比+12.07%/-0.56%，今年公司普五控量保价，五粮液产品增长我们预计主要来自于低度、1618等产品放量；系列酒产品收入79.06亿元，同比+17.77%，其中量/价分别同比-23.86%/+54.68%，我们预计与公司系列酒聚焦，五粮春升级等有关。

2）分渠道：系列酒招商加快，空白区域填补。经销模式收入275.94亿元，同比+ 13.51%，直销模式收入195.17亿元，同比+11.01%，增速较为均衡。上半年公司经销商3480家，较去年同期增加366家，其中五粮液/系列酒经销商分别为2530/950家，分别较去年同期增加98/268家，系列酒经销商大幅增加主要是公司推进市场精耕，在空白薄弱市场进行了扁平化招商布局。

3）分区域：大本营及优势市场强者恒强。上半年优势区域东区收入135.52亿元，同比+15.7%，大本营西区收入167.59亿元，同比+16.66%，高基数下依旧取得高增速，强者恒强，中区/北区增速较平，分别增长8.22%/8.16%，南区收入略有下滑，同比-0.58%。

利润分析：毛利增加促销费率提升，净利率变化不大。24H1公司毛利率77.36%，同比+0.58pct，我们预计系列酒吨价提升贡献大部分增量。销售费用率10.60%，同比+1.1pct，主要是促销费大幅增加，我们预计与公司加大扫码红包等费用投放有关。上半年净利率37.63%，同比+0.19pct，在毛利率提升与费用率增加的共同作用下，净利率变化不大。

报表分析：报表质量优异，现金流、合同负债表现亮眼。24H1公司合同负债81.76亿元，同比增加45亿元（+123%）、环比增加31亿元（+61%），考虑合同负债影响，我们计算营收+delta合同负债增速，24Q2为189亿元，同比+52%，增速亮眼，我们预计与公司打款政策有关，经销商配合积极，此外24Q2现金回款278.79亿元，同比+93%，销售收现率176%，24H1应收票据0.88亿元，同比-48%/环比-51%，亦证明公司经销商积极性强，对品牌认可度高。

投资建议：短期来看，公司普五动销良性，1618、低度等产品放量趋势逐步显现，系列酒升级+招商，有望贡献增量。目前公司进入中秋国庆旺季备货阶段，渠道积极性强。公司年初制定全年总营收保持两位数增长，目前公司经营稳健，报表质量优异，目标实现概率大。中长期看，公司产品布局更为全面，量价关系理顺、品牌价值回归背景下业绩增长更具支撑。我们预测公司24年至26年营业收入为925亿、1030亿、1141亿元，分别同比增长11.1%、11.3%和10.8%，归母净利润为337亿、379亿、423亿元，分别增长11.7%、12.3%、11.8%，EPS分别为8.69、9.77 和10.92元，对应PE分别为13.1x、11.7x、10.4x，维持公司“买入-B”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，核心单品挺价表现不及预期，公司出现重大管理瑕疵等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-五粮液-公司快报-报表质量优异，管理持续改善》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-食饮-香飘飘-公司快报-经营调整蓄势，期待战略见效

事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入11.79亿元，同比增长0.75%，实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元，实现扣非后归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.37亿元；

单季度来看，2024Q2公司实现营业收入4.54亿元，同比下降7.54%，实现归母净利润-0.55亿元，同比增亏0.05亿元，实现扣非后归母净利润-0.63亿元，同比减亏0.10亿元。

收入分析：冲泡淡季消化库存，即饮调整蓄势待发。上半年公司实现营收11.79亿元，同比+0.75%（其中Q1：+6.76%；Q2：-7.54%），Q2增速放缓预计主要源于冲泡库存消化和即饮战略梳理期销售节奏放缓所致。具体来看；

产品端，2024H1冲泡/即饮业务收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%。H1公司着重对产品定位和发展战略进行梳理，奶茶业务制定了“品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化”的“四化”战略，加大对健康化奶茶产品的研发力度，现已形成“原叶现泡奶茶”、“原叶轻乳茶”等产品储备；即饮业务中核心产品Meco如鲜果茶定位关联茶饮店，以杯装形态等差异化作为发展核心，H1新增“夏杏金萱”季节限定新品，取得市场较好反馈，兰芳园冻柠茶则定位为“健康的冰爽饮料”，目前尚处于“0-1”发展阶段，有待继续培育。

渠道端，2024H1经销商渠道收入10.17亿元/同比+2.91%，电商渠道0.94亿元/同比-25.07%，出口渠道0.10亿元/同比+15.31%，直营渠道0.40亿元/同比+26.40%。上半年，公司对销售团队进行优化部署，将原冲泡团队优化调整为全品类团队，即饮团队则进一步聚焦于销售机会更大的城市，渠道运作效率有望进一步提升，同时公司积极打造样板市场、强化渠道建设，主要表现为：1）Meco果茶“家庭装”、“礼品装”部分试点表现优异，有望扩大推广；2）经销商数量较年初净增加244家至1775家；3）部分产品通过直营方式进入赵一鸣、零食很忙、万辰集团等，截止7月直营覆盖的零食量贩终端已超2w家；4）积极开拓餐饮渠道，截止6月末，已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家；5）在购买冰冻化资源等基础上积极尝试自动量贩机等新形式，截止7月末产品已投放自动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数量（不含自贩机）实现显著增长。

利润分析：成本下降毛利率同比提升，政府补助减少导致净利率下滑。2024Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pct，主要得益于原料采购成本和运费下降，以及内部降本增效。费用端管控良好，Q2期间费用率为44.7%，同比-0.8pct，其中销售费用率为35.58%，同比-1.68pct，主要系市场推广费、广告投入减少所致，管理费用率11.90%，同比+1.2pct，主要系股权激励费用上升所致；研发费用率为2.46%，同比+0.68pct，主要源于公司加强研发投入费用。此外，H1政府补助显著减少2408万，导致Q2其他收益/营业收入同比下降3.3pct，最终Q2净利率为-12.1%，同比-1.88pct。

下半年战略规划：推出奶茶新品，加强即饮资源投放。1）冲泡业务，旺季来临前推出“原叶现泡”奶茶新品，做好新品营销和渠道铺货工作，进入旺季后，复制推广礼品装样板市场成功经验，积极做好旺季铺货与销售，推动产品动销；2）即饮业务，加强果茶、冻柠茶资源及费用投放力度，并结合产品新定位加强线上推广、营造热销氛围，渠道端继续提升渠道运行管理效率，加强终端冰冻化建设及生动化陈列。

投资建议：短期来看，随着产品定位及品牌营销策略逐步明晰，公司自6月下旬以来加大宣传推广赋能动销，叠加前期渠道建设、冰冻化投入等动作有序推进，下半年即饮业务有望迎来放量增长，同时冲泡业务亦将逐步进入旺季，有望推动公司收入利润持续改善；中长期来看，公司坚持双轮驱动战略，冲泡业务基本盘稳固，叠加健康化升级有望迎来新发展阶段，即饮产品势能向好，随着后续样板市场打造成功全国铺开、渠道多元化拓展以及营销推广力度加大等，即饮业绩弹性有望逐步释放，看好公司长期发展。考虑到Q2收入增速不及预期及市场消费表现疲软，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的42.09/48.61/55.13亿元调整为38.45/42.35/46.85亿元，同比增长6.1%/10.2%/10.6%，归母净利润由原来的3.37/4.16/4.93亿元调整为3.15/3.63/4.23亿元，同比增长12.2%/15.3%/16.6%，维持“买入-B”评级。

风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，产品销售不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-香飘飘-公司快报-经营调整蓄势，期待战略见效》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-食饮-洽洽食品-公司快报-淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善

事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%；

单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.77亿元，同比-20.25%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.14%。

收入分析：葵花子表现平稳，坚果类快速增长。上半年公司实现营收28.98亿元，同比增长7.92%（其中Q1：+36.39%；Q2：-20.25%），Q2增速明显放缓，预计主要源于节后淡季和市场消费疲软。上半年总体来看：

产品维度，2024H1葵花子实现营收18.5亿元/同比+3.01%，其中打手瓜子快速增长，高端瓜子 “葵珍”通过产品优化和渠道拓展进行圈层渗透，销售额持续提升，Q2起公司对蓝袋系列产品采取加量不加价等促销策略，有望促进下半年销售进一步增长；坚果类实现营收6.6亿元/同比+23.90%，其中坚果礼盒持续增长，每日坚果屋顶盒渗透率不断提升，叠加新品助力销售，总体实现较好增长，未来公司将在做好礼盒拓展的同时加大对日常消费坚果产品的投放，做好渠道下沉和品牌传播；其他产品实现营收3.5亿元/同比+10.43%，其中怪U味、花生品类取得突破，针对第三曲线，公司采用赛马方式，试行品类合伙，加大合伙人经营自主权，对市场表现好及潜力品类进行聚焦发展。

区域维度，2024H1东方/南方/北方区域营收8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.88%/-0.7%+3.27%，其中华东区快速增长主要得益于总部坚果礼盒团购销额增长和零售量贩渠道收入增加。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，各类线下终端数量约70-80万家，其中渠道数字化平台掌控终端网点数近37万家，较年初增加约5万家，与此同时，公司持续强化电商业务，积极拓展零食量贩店、会员店、餐饮渠道等新兴渠道及海外市场，H1电商业务营收3.6亿元，同比+11.58%，预计受益于抖音、拼多多等渠道的较好增长，海外市场营收2.46亿元，同比+4.54%，主要得益于渠道不断渗透深化。

利润分析：原材料成本下降推动盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为24.98%，同比提升4.42pct，主要得益于原材料采购成本下降，环比下降5.45pct，主要源于销售收入下降导致单位固定性生产成本上升。费用端，Q2期间费用率同比+2.56pct至16.81%，预计收入下滑对费率产生一定影响，具体看销售费用率10.04%/同比+1.52pct，其中广告促销费显著增加，管理费用率7.67%/同比+2.03pct，财务费用率-2.22%/同比-1.46pct，主要得益于利息收入和汇兑收益增加。最终Q2公司净利率为8.94%，同比+2.29pct。

投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本红利持续兑现，利润弹性有望逐步释放。由于市场消费较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由77.62/86.24/95.12亿元调整为74.94/83.29/91.91亿元，同比增长10.1%/11.1%/10.3%，归母净利润由10.50/12.24/14.01亿元调整为9.43/10.91/12.53亿元，同比增长17.5%/15.7%/14.8%，维持“增持-A”评级。

风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-洽洽食品-公司快报-淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-食饮-三只松鼠-公司快报-战略成效显著，百亿目标坚定

事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比增长75.39%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长88.57%，实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长211.79%；

单季度来看，2024Q2公司实现营业收入14.29亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏0.20亿元，实现扣非后归母净利润-0.35亿元，同比减亏0.28亿元。

收入分析：抖音拉动综合电商企稳回暖，线下分销持续发力势能向上。2024H1公司实现营收50.75亿元，同比+75.39%（其中Q1：+91.83%；Q2：+43.93%），主要得益于公司战略有效落地，各渠道营收实现大幅增长。具体来看：

渠道方面，2024H1线上收入40.9亿元，占比81%，其中抖音/天猫系/京东系收入12.24/10.83/7.93亿元，同比增长180.73%/28.32%/20.33%，短视频电商“新品类发电机”定位效果显著，通过主动打造多款爆品，实现增量近10亿，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长；线下层面，2024H1分销业务营收6.69亿元，同比增长超100%，其中区域经销商截止6月底达到1192家，上半年净增加130家，门店业务国民零食店/原有店型营收1.75/0.55亿元，截止6月底，国民零食店开设209家（H1净增加60家），原有店型116家，公司率先聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，打造超百款线下日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场，同时公司与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统也展开合作，未来有望持续贡献增量。

产品维度，2024H1坚果营收27.6亿/同比+67.90%，烘焙营收6.1亿元/同比+38.85%，综合品类营收9.3亿元/同比+164.82%，上半年公司打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、板栗、腰果、坚果乳等超 10 款亿级大单品，多款爆品位列抖音、天猫品类榜单 TOP1，零食累计上线超1000款sku，其中水牛乳千层吐司、黑猪午餐肉、山楂大礼包等重磅新品上线数月快速突破千万销售。此外，基于“一品一链”供应链规划，公司落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划，有望提供更多高端性价比产品。

品牌维度，2024H1三只松鼠/小鹿蓝蓝实现营收46.9/3.85亿元，占比92.41%/7.59%。子品牌小鹿蓝蓝升级“儿童高端健康零食”新定位，打造多款千万级单品，并推出 0 蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1实现营收增长66%，同时依托精细化运营成功实现可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。

利润分析：毛利率提升费率稳定，盈利能力显著改善。2024Q2公司毛利率为21.90%，同比+3.24pct（H1坚果/零食/综合品类毛利率同比+1.54pct/-0.18pct/+0.17pct），预计主要得益于全链路成本优化和规模效应。费用端管控良好，Q2期间费用率同比-1.87pct，其中销售/管理/研发费用率为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06pct/-1.73pct/-0.21pct。最终Q2净利率为-1.3%，同比+2.54pct。

24年战略：2024年总体目标——重回百亿，在全中做强；坚守高端性价比，做强大单品、全渠道。具体来看，产品端，持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链，总成本领先的同时做强一批大单品；渠道端，坚持“D+N”协同为核心，通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在渠道建设上特别聚焦分销业务逐步推动日销品区域化深度分销的打造以及社区零食店在根据地市场的密度布局；组织端，做好品销合一；品牌端，做强子品牌小鹿蓝蓝，小鹿蓝蓝经过三年快速发展已成为一个年销超5亿规模且具有较强知名度的品牌，公司以“儿童高端健康零食”的全新差异化定位开启核心大单品在全渠道矩阵的渗透，有望成为第二增长引擎。

投资建议：公司坚持全品类全渠道建设，并以高端性价比战略牵引内外部变革，优化供应链打造低价优质大单品，叠加抖音等短视频电商赋能全渠道、线下分销深化助推增长，战略效果持续显现；中长期来看，子品牌小鹿蓝蓝借助差异化定位和供应链、渠道等优势，有望成为第二增长引擎。考虑到公司战略成效显著，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的101.65/123.76/146.08亿元调整为104.13/137.22/170.52亿元，同比增长46.4%/31.8%/24.3%，归母净利润由原来的3.33/4.67/6.07亿元调整为3.91/5.94/8.00亿元，同比增长77.8%/52.0%/34.7%，维持“增持-B”评级。

风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月1日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-三只松鼠-公司快报-战略成效显著，百亿目标坚定》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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