周观点丨Q2龙头增长韧性凸显，估值置信度提升|置信度_新浪财经

投资要点

【白酒】预计中秋表现或趋于平淡，但考虑到近年来渠道旺季备货和终端动销越来越表现出临近节点集中发动的趋势，临近中秋渠道表现仍值得关注，或具备低预期下实际销售彰显韧性的可能。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。

【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

【软饮料】建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品；4）业绩表现积极的欢乐家。

【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，建议重点关注。

【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。

【休闲零食】休闲食品板块景气度相对较好，此前的产品和渠道红利依然在延续。建议关注发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠，业绩兑现能力强，大单品持续增长的劲仔食品。

【调味品&餐供】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。天味食品：复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、未来小B引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。建议关注：轻装上阵、盈利能力持续改善的龙大美食。

【烘焙】烘焙供应链重点推荐海融科技：Q2利润持续高增，未来出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品、南侨食品。

【餐饮】重点推荐餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。

【代糖】建议关注：莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

1.周观点

1.1 白酒

行业层面，二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，强调“完善扩大消费长效机制”，中央政治局会议也部署了“以提振消费为重点扩大国内需求”。根据7月30日的政治局会议提出的“稳增长”，下半年政策或有加码空间，宏观利好有望提振市场风险偏好。

目前白酒板块中报均已披露。从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。在消费降级的趋势下，部分企业面临产品结构和利润增速下降的压力。

中秋将至，基于去年、今年上半年库存压力大、部分企业业绩不甚理想的现实，在需求景气拐点为出现的背景下，目前渠道仍表现相对谨慎。酒企针对“旺季”的多种促销活动已经推出，例如江苏洋河正式推出“中秋团圆喝洋河，万部华为抢先得”活动；国台酒业为抢占中秋市场份额，举办国台酒·2024海峡两岸中秋博饼大赛；口子窖·2024窖友节开幕，称“以真藏实窖，邀天下朋友”；茅台也在8月14日推出了中秋套盒“2024传统中国节·中秋团圆季”；酒鬼酒以“中秋团圆，礼遇内参”为主题，推出了集瓶盖送5000桌家宴活动等，企业端在需求压力下仍在积极作为，抢占份额。

我们预计中秋表现或趋于平淡，但考虑到近年来渠道旺季备货和终端动销越来越表现出临近节点集中发动的趋势，临近中秋渠道表现仍值得关注，或具备低预期下实际销售彰显韧性的可能。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。

1.2 啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为+2.31%，对比食品饮料板块（1.62%），超额收益为+0.69%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为+2.41%/+8.6%/+2.43%/+3.23%/+0.35%/+8.52%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

1.3 软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为-3.12%/+0.69%/-0.72%/-6.19%/-12.04%/-0.53%/-3.88%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-4.74%/-0.93%/-2.34%/-7.81%/-13.66%/-2.15%/-5.5%。

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：

1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；

2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。

建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品；4）业绩表现积极的欢乐家。

1.4 预调酒

市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。

a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。

b)从行业出发，我们认为预调酒行业经过12-15年的盲目扩张、15-18年的出清、18年至今龙头引领的场景培育后，当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。

经过多年发展，当前我国预调酒行业规模约71.56亿元，恢复至2015年历史高峰水平以上，主要消费城市分布在华东、华南等沿海经济发达地区，主要消费群体为90/95后新一代消费者，其中女性消费者的快速增长，巩固了我国预调酒行业增长的态势。因此我们低度酒深度研究系列报告也对预调酒就行业整体发展空间和驱动因素进行了推演，从结论来看，我们列举了以市场为锚点、以女性群体为锚点、以啤酒/非烈酒酒饮为锚点的三大视角，预调酒行业均可看至150亿以上出厂规模，亦总结出行业未来发展的三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2） “她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。

我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。

百润股份24年半年报披露，公司24年上半年预调酒业务实现营收14.31亿元，同比-1.42%，单Q2实现预调酒业务营收7.19亿元，环比+1.01%，同比-7.56%，报告期内，公司强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”上市深受消费者喜爱；微醺系列从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味“青提茉莉”上市表现出色，清爽系列品牌焕新升级，500ml大罐全新上市，通过深度梯媒投放等全方位多角度的强势品牌推广，我们认为新品的优异表现一定程度上支撑了公司预调酒业务在高基数下的稳健表现，并且公司在报告期内，稳步推进项目建设，巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进，预计将支撑未来公司该业务的持续成长。

百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司24年PE为20倍上下，我们认为具备较大赔率，建议重点关注。

1.5 乳制品

8月23日，主产区生鲜乳平均价3.20元/公斤，环比前周下降0.31%；本周伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业股价涨跌幅分别为-2.41%/9.03%/1.05%/1.92%/11.96%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-4.04%/7.41%/-0.58%/0.29%/10.33%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。分重点公司来看：伊利股份：公司基本面稳健，在消费需求较弱下通过推出创新产品，例如呼伦贝尔有机、安慕希牛油果燕麦果肉口味等。天润乳业：公司在原奶下行周期中开启新一轮的出疆战略，此轮出疆主要依靠专卖店渠道，避开KA、便利店等白奶竞争激烈的主流渠道，产品上以奶啤、桶酸、主打新疆奶源的常温白奶等为主，差异化特色明显。

本周奶价剧烈反弹至前期高位，且有持续上行的现象，主要系节前备货及进口全脂奶粉价格飙升所致。我们认为产能去化仍需时间，奶价短期还将在低位.需求端经历Q2调整后，Q3有望迎来拐点。

重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。

1.6 休闲食品

我国休闲零食行业受渠道革新红利影响较大，目前渠道红利较明显的主要在于线上抖音渠道、以及线下量贩零食渠道。其中，零食量贩店对于消费者的吸引力，在于其店内丰富的低价零食。低价的实现，部分是通过与源头工厂直接建立联系，减去了传统经销商环节，从而减少了商品溢价；甚至对于部分品牌零食，量贩店还会自行补贴。受低毛利的影响，量贩渠道需要不断扩张以维持规模优势，实现成本的极致压缩。在渠道加速竞争中，龙头加速跑马圈地，低线级市场出现了门店加密情况。根据零食圈转引的《2023中国零食量贩行业蓝皮书》，2017-2022年是零食量贩模式弯道超车阶段，期间以114.6％的复合增长率迅速发展。2022-2027年，零食量贩模式依然有望继续保持高速增长，但复合增长率预计降到27.3％。

由于量贩零食渠道重度红利期已过，渠道整体增速出现放缓，市场对板块渠道红利可持续性有一定担忧。但我们认为，量贩零食市场距离饱和期还有较远距离，从Q2万辰集团的表现来看，受收入规模增长和门店密度的提升，量贩零食业务规模效应日益显现，同时仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升，物流费率不断优化，推动量贩零食业务的费效比有效提升，带动量贩净利率仍在持续提升。当前食品饮料板块缺乏总量机会，以结构性机会为主。在商务消费乏力、大众消费相对刚性；板块内多数行业价增放缓，依靠量增驱动的背景下，休闲食品板块景气度仍相对较好。

建议关注：发力新兴渠道，股权激励目标清晰的三只松鼠，业绩兑现能力强，大单品持续增长的劲仔食品。

1.7 保健品

本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为3.11%/1.15%/-3.48%/3.87%，对比食品饮料板块的超额收益分别为1.48%/-0.47%/-5.1%/2.25%。我国保健品行业空间广阔，根据艾媒咨询，2022年我国保健品市场规模为2989亿元，五年内CAGR为13.1%，增长迅速。短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。

中日对比来看，目前我国保健品行业在逐步规范过程中，各品类发展不均。2015年日本内阁会颁布《规制改革实施计划和日本再兴战略》，将功能性标示食品以备案制形式纳入监管条例，此次改革覆盖了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食补充剂形态的加工食品、膳食补充剂形态以外的加工食品、生鲜食品），而不限于狭义的保健功能食品，此次新规让日本保健品行业叠加“多重buff”——强医疗背景、行业严监管、先进技术、优质原材料以及更广的覆盖面等，催化保健品行业加速发展。相比之下，我国保健食品覆盖面较窄，截至目前，我国保健品的备案范围主要涵盖营养素补充剂和辅酶Q10、灵芝孢子粉等单方产品，备案产品组方、功能声称并未突破注册制产品的可控范围，政策方面尚待完善

1.8 调味品&餐饮供应链

本周（8.26-8.30）调味发酵品/预加工食品板块行情迎来反弹，周涨幅分别达5.66%/6.24%。主要标的表现方面，安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、安琪酵母、海天味业本周对应涨幅分别为7.18%/7.80%/4.52%/2.39%/3.99%/6.72%。

Q2需求压力之下，龙头韧性不断凸显。本周海天味业、千禾味业、天味食品、千味央厨等多家公司发布半年报公告。就基调细分赛道而言，海天味业作为行业龙头，经过近年改革调整后，Q2展现较强的增长韧性，对应营收、归母净利润分别同增+7.98%/ +11.12%；而千禾味业、涪陵榨菜等同期营收均出现不同程度下滑，分别同比-2.53%/-3.37%，主业增长压力较大。对于复调赛道，Q2行业受需求降级等影响，市场渗透放缓，尤其是火锅调料等品类呈现出淡季很淡的特征；分渠道看，尽管餐饮需求乏力，但复调B端相对增长韧性更强，其中宝立食品复调业务、日辰股份Q2营收分别同比+10.1%/15.58%，而天味食品线上渠道在食萃的贡献下，Q2营收同增57.37%。此外，Q2是速冻食品的需求淡季，安井食品作为行业龙头，其速冻食品主业同样展现出较强的增长韧性，不考虑新宏业、新柳伍的影响，安井主业H1营收同比+18%；而千味央厨受餐饮需求疲软、B端竞争加剧等影响，主业面临较大的增长压力，Q2营收同比+1.65%；相似地，龙大美食预制食品业务以B端为主，H1营收增速放缓至1.12%。

调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。天味食品：复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。

餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，大B逐步恢复、小B未来引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。建议关注：轻装上阵、盈利能力持续改善的龙大美食。

1.9 烘焙供应链

本周（8.26-8.30）立高食品、海融科技、南侨食品、五芳斋、佳禾食品股价迎来反弹，期间涨幅分别为7.06%/7.66%/3.65%/13.39%/2.33%。本周立高食品、海融科技等发布半年报业绩公告，其中海融科技业绩增长略超预期，Q2营收、归母净利润分别同比+13.17%/+33.48%，利润弹性持续兑现。行业方面，受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复和棕榈油等原材料价格下行，23-24年烘焙原料展现业绩增长弹性；而且24年Q1板块呈结构性复苏，其中稀奶油有望受益于国内原奶价格低点实现加速进口替代，此外小B渠道复苏以及出海逻辑也值得关注。

烘焙供应链重点推荐海融科技:Q2利润持续高增，未来出海逻辑通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，24年有望持续放量；且在员工持股计划中，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。建议关注：立高食品（主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠道补能下有望稳步快增，同时业绩充分受益于采购优化、成本改善以及精控费用，预计全年展现增长弹性）、南侨食品。

1.10 餐饮

本周（8.26-8.30）SW酒店餐饮指数涨跌幅为+2.47%，对比食品饮料板块（+1.62%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+0.77%/+8.82%/+9.15%/+4.46%/+11.19%/+0.00%/+0.30%/+3.05%/+5.07%/+6.32%/+3.70%/+5.22%。

聚焦重点领域提出务实举措，推动经济结构优化升级。国务院日前印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。文中提到，在餐饮住宿消费上，要培育名菜、名小吃、名厨、名店，培育特色小吃产业集群；在数字消费上，要发展“互联网+”医疗服务、数字教育等新模式，加快无人零售店、自提柜、云柜等新业态布局，支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展。《意见》涵盖了服务消费的各个领域，既有存量较大的传统服务消费，也有增长空间更大的改善型、新型服务消费，不仅有利于满足消费者日益多样化的需求，还能推动经济结构优化升级。

夜经济持续火热，头部餐企加码布局。自7月22日起，海底捞的全国门店在21：00后进入夜宵时间，牛蛙新品美蛙鱼火锅、麻辣小龙虾、杨枝甘露冰豆花等多款限定新品上市，激发夜间餐饮消费活力。作为服务消费的重要组成部分，“夜经济”备受各方关注。商务部此前发布的《城市居民消费习惯调查报告》显示，国内60%的消费发生在夜间，大型购物中心每天18时至22时的消费额占比超过全天的二分之一。与此同时，暑期文旅市场火热叠加高温天气影响，各地“夜经济”持续升温。如何打造出有烟火气氛围的夜宵场景，满足消费者享受型消费体验，是商家能否利用夜间经济实现门店夜间消费增长的重要因素。

优化供应链建设，为消费者消费体验保驾护航。近日，中国烹饪协会与海底捞和其他牛蛙养殖、加工上下游企业，联合发布了《牛蛙养殖及加工技术规范》团体标准。此次参与牛蛙标准制定为海底捞深耕供应链建设方面的缩影；目前公司专注于提供全面供应链服务的子公司蜀海在全国已经布局40余个仓配物流中心及覆盖全国90%城市的超级仓配网络，并在全国配有超4000辆的常温/冷链物流车，可以满足多种食材的冷链仓储要求，保障食材货品精准送达。在餐饮市场竞争白热化背景下，连锁餐企要想保持持续的竞争优势，强大的供应链能力不仅能够确保食品质量和安全，还能提高运营效率、提升市场需求响应速度，最终转化为餐企的市场竞争力。

重点推荐：餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家；深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。

1.11 代糖

本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为+13.74%/+6.05%/+3.63%/+3.87%/+5.14%/+5.53%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+12.11%/+4.43%/+2.01%/+2.25%/+3.52%/+3.91%，均有超额表现。多家企业本周密集发布半年报，其中，百龙创园2024年1-6月实现营收5.31亿元，同比+28.73%，实现归母净利润1.20亿元，同比+31.24%（高于此前业绩快报），收入端规模持续增长，成本改善+结构提升有效提振公司盈利能力。莱茵生物2024年1-6月实现营收7.25亿元，同比+41.65%，实现归母净利润0.65亿元，同比+79.28%，植提业务扩张驱动收入高增，盈利能力改善则受益于毛利率改善叠加股份支付成本减少。晨光生物2024年1-6月实现营业收入34.91亿元，同比-4.85%，实现归母净利润1.00亿元，同比-66.57%，其中棉籽业务亏损0.55亿元（去年同期盈利0.88亿元）及核心大单品利润率下滑为利润承压的主要原因。

整体来看，近年随着全球“减糖”趋势持续演绎、各国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖消费兴起，同时人工甜味剂的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。植物提取甜味剂来源天然，市场广阔，且作为高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价格优势，有望维持快速扩容；此外在合成生物学制备路线的加持下，产品力有望持续提升，进一步打开市场空间。功能性糖醇风味表现优异，也是高低倍甜味剂复配中不可或缺的组成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外，阿洛酮糖作为新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工特性优良、具备美拉德反应等特点，与蔗糖甜感相近，国内使用获批在即，全球需求伴随多数国家逐步获批快速增长。

建议关注：植提甜味剂需求旺盛、业绩有弹性的莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、下半年重大产能扩张即将落地华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、阿洛酮糖获批在即龙头受益的百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

1.12 黄金珠宝

据iFind，本周（8.26-8.30）伦敦现货黄金价格8月30日收于2513.35美元/盎司，环比上周上涨0.09%，上海金交所黄金现货收盘价环比上涨0.33%至573.44元/克，周内金价继续上涨。根据国家统计局数据，2024年7月金银珠宝类商业零售额同比下降10.4%，弱于整体社零（+2.7%），主要系7月以来金价进一步持续震荡抬升，导致终端消费观望情绪进一步加重。参考23年10月金价急涨下金银珠宝成交量减，随11月金价高位企稳缓增后成交量逐步回暖，我们认为由于终端黄金价格急涨，消费者和经销商观望情绪加重，待消费者对黄金价格的预期抬升，终端消费有望回暖，建议关注终端销售情况。

金价在高位震荡，需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

1.13 宠物

海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。根据海关总署，24年7月我国宠食出口量为29620吨，同比23.43%，以美元计价，出口金额同比+20.76%，从单价来看，美元计价下，7月同比-2.17%，总体来看，出口量和总额同比继续修复，单价端波动。从主要贸易伙伴看，7月美国市场继续恢复，出口总额/出口量分别同比19.04%/21.02%。24H1出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。

宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。

从汇率及成本端，均利于出口型企业，24Q1上市公司利润端表现良好，建议关注Q2订单情况及同环比改善情况。国内来看，它博会的火爆进一步展现国内宠物市场活力，关注国外恢复较快、国内自有品牌持续深耕的企业。推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

2.风险提示

经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。