观点精粹|行业周观察0901

袁方  S1450520080004

宏观负责人

从量价、支出端数据来看，7月经济延续了6月的趋势，表明总需求仍在下行途中，这也主导了同期股市的下跌和债券收益率下行。

在没有强力稳增长政策出台的条件下，经济下滑的趋势短期内或许难以扭转。需要警惕经济减速过程中自我强化机制的启动，不宜对经济自发企稳的期待过高。

尽管监管部门的干预导致此前债券市场收益率出现调整，但货币政策的宽松未来或将延续，同时叠加经济的减速和偏低的物价水平，未来债券市场收益率中枢有望继续下行。

风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策出台超预期

林荣雄  S1450520010001

策略首席分析师

面向9月，基于最新“央地财政支出增速差”出现企稳的观察，我们对大盘指数较7-8月谨慎的态度有所改观，市场有望摆脱“难有持续下跌，或有小幅反弹”的阴跌状态。随着中报利空结束叠加外围降息提升国内降息预期，大盘指数在9月的阶段性温和回升是可以期待的1、外部因素最大的扰动来自于美联储正式降息之后对于大类资产定价的影响，需要明确的是对A股尾部向下风险的概率是较小的。结合美股表现来看，近期道琼斯指数、标普500和纳斯达克指数明显修复，外围“衰退交易”大致已经度过最猛烈的调整阶段，基于预防式降息预判下外围资本回流A股市场仍需要跟踪，当前相对强势的人民币汇率背后更多体现美元指数走弱与出口企业恐慌性结售汇影响，基于人民币资产回升预期回流的迹象并不明显。目前看，人民币汇率大幅反弹与外围市场带动A股市场明显向下的尾部风险应该比较小。2、基于内部因素的视角，自6月以来，对于大盘指数的跟踪，我们国投证券林荣雄团队郑重提出：央地支出增速差（地方-中央支出增速的差值）或许是解释沪深300定价更有效的前瞻指标（领先1-2个月）。该数值扩张，则有利于大盘指数，反之亦然，其背后暗含的是地方化债进程、税源补充、中央转移支付力度以及地方积极性的观察，该指标从2017年至今对大盘指数有较强的相关性。面向9月A股市场，根据8月26日更新：最新央地财政支出增速差(地方财政支出增速-中央本级财政支出增速)从上个月的-5.92%小幅抬升至当前的-5.86%，出现企稳迹象，这是一个对大盘指数的好信号。

对于当前结构两个抓手很鲜明：一个是高股息核心品种泡沫化；一个是本轮持续2个月高切低交易，这两个问题在近期我们国投证券策略周报中多次提及并反复强调。面向9月，虽然银行存在一定压力，但并不意味着四大行就失去配置价值，也并不高股息核心资产泡沫化这个命题失效。但需要提示的是，结构上9月的定价重心应该放在“切低”交易上。

风险提示：政策不及预期，模型测算误差。

尹睿哲  S1450523120003

固收首席分析师

基本面：8月PMI加速回落，与高频信号图景一致，在企业中长贷增速拐点出现以前，基本面依然对债市形成支撑。

政策面：8月央行“买短卖长”，总体对债市净买入，其调节意图并非引导利率“中枢”上移，而是引导市场“波动率中枢”上移。此外，由于PMI已经连续4个月在荣枯线以下运动，按照此前的经验，国内逆周期政策对冲力度会边际加码。

海外：汇率继续自发升值，中间价调节力度显著减弱，意味着双向波动空间可能拓宽，资金利率下限（OMO7天）也可能“松绑”。同时，套利空间减小可能使得外资在存单上的买盘支撑减小。

交易面：1）情绪指标大幅回落至58%，离开过热区间；2）公募基金久期下行至2.77年；3）择时模型信号总体看震荡，其中波动项维持看空（4月7日变化），趋势项看多（7月23日）。

总体方向：8月PMI继续下行，与高频信号一致，基本面对债市难言利空，不过，连续4个月在荣枯线以下回落，按照以往经验，可能触发逆周期政策边际加码。近期汇率显著升值，一方面套利空间减小或使得外资在存单的买盘支撑减小，另一方面资金价格可能“松绑”，货币降息概率上升。在此背景下，关注短端信用利差受益与资金回落而收窄的可能性。

风险提示：海外市场异动，政策力度超预期。

杨勇  S1450518010002

金工首席分析师

从长期投资视角看，在等到基本面趋势逐步明朗之前，也可以不断小幅试错以保持对市场的足够敏锐；而从短期交易的视角看，有了见底反弹的信号就应该参与，直至下一个风险信号出现之后再退出即可。

上周五的阳线算不算是技术面意义上的右侧，或许仍有分歧，但我们的全天候择时模型已经在上周四盘后发出国证2000指数的多头信号对于短期交易者而言，这个显然是一个非常积极的信号。

如果一定要从技术面的角度比较当前状态与7月底的差异，主要有两个：一个是7月底时上证综指刚刚出现第一次日线级别底背离，而当下则是第三次日线级别底背离，一旦止跌后的反弹阻力或更小；第二个是当下高位板块的调整风险相对更大，更有利于偏低位板块的反弹。至于反弹能有多高，能持续多久，这个不是技术面视角能给出答案的，有待未来基本面数据或逻辑的不断验证以及不断博弈。

行业上，上周下半周四轮驱动模型信号整体偏向于低位成长，但前期发出的低位红利信号也处于有效期。第一梯队具体建议关注煤炭、通信、电子、有色金属、医药生物等板块，第二梯队则可关注环保、建筑装饰、美容护理、传媒、石油石化、计算机等。

风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

刘凯  S1450524010001

量化首席分析师

市场指数的普遍下跌趋势，其中沪深300指数下跌了0.55%，而中证2000指数以4.65%的跌幅领跌。在单因子表现追踪中，动量因子表现尤为显著，其多空收益率达到了3.72%，显示出市场的短期趋势对股价有显著影响。流动性因子同样引人注目，其多空收益率为-3.66%，即流动性较低的股票反而有更好的市场表现。国投证券的量化指数增强组合在多个指数上均实现了超额收益。沪深300指数增强组合近一周超额收益为0.59%，近一个月为0.31%，而近一年则达到了6.08%。中证800指数增强组合的近一周超额收益为0.65%，近一个月为0.58%，近一年更是高达10.35%。中证1000指数增强组合在近一周的超额收益为0.24%，近一个月为0.18%，近一年则为13.14%。特别值得一提的是，沪深300ESG股票池下的指数增强组合，近一周超额收益为0.85%，近一个月为1.88%，而近一年则实现了7.02%的超额收益，这不仅反映了ESG投资策略的有效性，也显示了其在市场波动中的稳健性。

风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险，基于公开的数据进行计算，基金过往表现不代表其未来表现，不构成任何投资建议或收益保证。

李双  S1450520070001

银行首席分析师

我们对银行股持中性偏乐观的态度

1、银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性会有所淡化，基于被动型基金持仓稳定性与持续性，我们预计银行板块行情的持续性可能会超出大多数投资者的预期，行情的空间也会比市场预期得要强，行情的回撤也会弱于市场预期。

2、银行股对净息差并不是特别敏感，净息差下行并不能得出银行股即将下跌的结论，当前阶段净息差下行趋势尚未结束，营收增速也将继续承压，但银行股受此影响较前两年要更弱。

3、房地产风险悲观预期在逐步修正，部分龙头银行的房企风险影响已经开始下降，在地产风险预期改善的情况下，银行股估值压力并不大。

风险提示：房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

张经纬  S1450518060002

非银首席分析师

券商板块：虽然券商基本面短期受金融监管趋严、IPO节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压，但是监管持续发声提振信心，叠加当前流动性保持宽裕，市场信心有所修复，券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善，进而带动券商估值水平迎来修复；此外，在监管鼓励券商企业做优做强的背景之下，浙商、国联等券商并购事件有望带动并购重组热潮显著加速，而市场并购重组券商标的热点的重新升温，也有望提振相关投资主线表现。考虑到目前券商板块估值水平处于历史低位，看好券商基本面改善、估值水平提升空间。对于2024下半年，我们看好市场情绪改善、流动性边际宽松等因素提振券商经纪业务，市场整体回暖也将很大程度改善自营业务。

保险板块：一方面，经历了去年四季度保险板块下调，市场对于保险股投资端预期相对较低，权益波动对于净利润拖累的预期释放基本到位，因此当前保险板块估值处于历史低位。随着资本市场的走强，险企投资端有望边际改善。另一方面，险企负债端方面，去年权益市场的走弱、基金赎回的明显增长，将推动居民对于储蓄型保险配置需求的明显提升。从目前了解的情况来看，虽然不同险企之间差异不同，但年初开门红销售整体表现向好，保险负债端有望边际改善。不过，短期仍一定程度受制于投资端权益市场表现的压力。此外，以“报行合一”为代表的监管新政持续出台，市场格局更利好于头部险企。我们看好在市场风险逐步出清的背景之下，保险负债端和资产端边际改善带来的估值修复。

风险提示：宏观经济波动、市场情绪变化、监管政策不确定性等。

徐慧雄  S1450520040002

汽车首席分析师

看好政策对汽车需求的拉动（截止23号，累计申请量超过70万），目前报废更新补贴日均申请量超过1.4万。对比空调行业价格战与格局出清，我们认为：1）汽车行业价格战接近尾声，毛利率已经见底；2）未来1年，行业集中度显著提升；3）远期行业集中度低于空调行业（CR3超过60%），二线汽车企业依然有机会。

零部件中报梳理：汽车零部件公司239家，发布中报的公司合计79家，业绩已经出现分化，亏损的公司有9家，同比下降的公司有28家，同比正增长的公司有42家。同比正增长的公司主要为：1）奇瑞产业链，瑞鹄模具、浙江仙通，星宇股份等；2）华为产业链，博俊科技，拓普集团等；2）低基数效应：文灿股份，超捷股份、继峰股份等。

智能驾驶观点更新：1）特斯拉FSDV12.5开始推送至HW3.0用户，而3.0用户占比高达70%+。因此该全新版本的推送有望促成FSD转换率/渗透率迎来拐点；2）受益于研发费用率步入下行周期，1年内德赛西威利润将迎来蜜月期。

风险提示：乘用车销量不及预期、零部件企业年降压力增大。

郭倩倩  S1450521120004

机械首席分析师

机械行业位于中游，受上游原材料成本和下游需求影响较大。展望2024H2，我们认为：

从需求端看：不确定

1）内需：内需筑底，复苏方向确定但力度和节奏尚不明朗

2）外需：外需结构化，关税落地或对工业品带来较大冲击

从成本端看：不确定性中的确定性

黑色系定价权在国内，2024H2钢材或继续小幅改善，2024H2运费同比或有增长

未来方向——需求的不确定性的背景下，寻找不确定性中的确定性，从供给端和成本端两侧找抓手：

1）供给侧出清方向：寻找具备稀缺性的隐形冠军（豪迈科技、川仪股份、景津装备），大产业链里的核心零部件（中国动力、航发动力、恒立液压）。

2）成本端确定性：超跌个股（安徽合力）。

3）出口：（杰克股份、浙江鼎力、巨星科技）。

风险提示：地缘冲突等推动原材料、运费上涨影响盈利能力；汇率波动带来的业绩波动；需求复苏不及预期；政策推进不及预期。

马良  S1450518060001

电子首席分析师

华为产业链建议关注：芯海科技、天音控股、东睦股份等。苹果产业链建议关注：立讯精密、领益智造、东山精密、鹏鼎控股、大族激光、博众精工、华兴源创、环旭电子、闻泰科技。

风险提示：下游需求不及预期，技术研发不及预期，补贴政策效果不及预期。

赵阳  S1450522040001

计算机首席分析师

十部门联合发布《数字化绿色化协同转型发展实施指南》；智算中心促使单机柜功率密度提升，数据中心液冷趋势明确。

风险提示：1)技术创新不及预期;2)政策支持力度不及预期。

焦娟  S1450516120001

传媒首席分析师

传媒行业历经7年出清，且作为AI落地应用最直接的板块，2024、2025年预判有龙头标的并购整合产业链的“并购潮”，其中2024年以大龙头为主、2025年则扩散至各细分龙头；影视、营销、出版、广电板块并购意向最为突出。AI应用落地我们用【AI×6大空间】这一逻辑，来构建AI科技股票池。

风险提示：政策趋严。

覃晶晶  S1450522080001

有色首席分析师

美国上修二季度GDP，旺季临近需求预期向好。矿端挺价下游需求一般，锂价震荡。美国GDP数据上修，黄金价格震荡。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

董文静  S1450522030004

建筑行业负责人

国务院核准5个核电项目，国资收储积极推进，房地产库存或将加速去化，关注基建央企和高景气度核建龙头。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

周喆  S1450521060003

环保联席首席分析师、煤

炭行业负责人、电力设备

与新能源行业负责人

环保/公用：

2024年核电核准项目数创历史新高，继续关注核电龙头。

风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险。补贴下降风险，产品价格下降不及预期。

煤炭：

煤电一体化板块，能源安全背景下，重点关注位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经营的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西国企【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

杨振华  S1450522080006

交运行业负责人

公路：无风险利率长期下行，公路板块股息率仍具吸引力。政策端，国家发改委将特许经营最长期限延长至40年，随着交通运输部将新收费公路管理条例列进2024立法工作计划，收费公路经营期限延长可期。

风险提示：经济增长不及预期，政策推进不及预期。

马帅  S1450518120001

医药首席分析师

恒瑞、智翔两款国产1-17A单抗获批上市，IL-17市场规模有望进一步扩大。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

赵国防  S1450521120008

食品饮料首席分析师

内需情绪修复，把握超跌个股。消费税阶段性落地、茅台批价稳定、业绩期板块表现稳健，食饮板块在超跌后存在反弹机会，更多把握超跌或者分歧较大个股。

风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。

李奕臻  S1450520020001

家电首席分析师

根据产业在线数据，空调及冰箱Q2内销量分别下降2%/1%，外销量分别增长39%/19%。洗衣机4-5月内/外销量分别增长9%/14%。家空Q2外销量增速环比大幅提升，拉动家空Q2内外销量整体增长13%，冰洗外销增速亦表现亮眼。

风险提示：原材料价格波动、地产景气度变化。

罗乾生  S1450522010002

轻工首席分析师

人造草坪相比天然草坪具备明显性能、成本优势，持续替代天然草坪。2022年美国休闲草渗透率仅5%，休闲草渗透率提升带动行业中期保持8%增速，短期景气度有望受益美国降息后的地产修复而回暖。竞争格局较好，集中度较高个持续提升，2019-2021年CR5增长4pct至41%。

风险提示：下游需求不及预期、关税风险。

冯永坤  S1450523090001

农业负责人

生猪养殖：短期猪价震荡偏弱需关注出栏节奏未来养殖景气度或超预期；家禽养殖：毛鸡周尾下行，苗价稳中调整；水产养殖：水产价格持稳，关注水产板块投资机会。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

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