【国金食饮刘宸倩|行业专题】农林牧渔24年中报总结:养殖板块景气改善全年盈利可期

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2024年09月01日 21:24 市场投研资讯

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投资逻辑

行业概览今年二季度以来,生猪价格的持续上行与成本下降带动生猪养殖板块业绩好转。农产品(6.570, -0.20, -2.95%)方面,今年大宗农产品整体供 需格局走向宽松,主要农产品价格呈现下降趋势,原材料成本的下降驱动养殖板块的利润提升。2024H1农林牧渔板块 实现营业收入为5796亿元,同比-2.92%;实现归母净利润90.47亿元,同比扭亏为盈,主要系生猪养殖板块扭亏为 盈带动整体利润好转。2024Q2板块实现营业收入3010亿元,同比-2.01%,实现归母净利润107.02亿元,同比扭亏为 盈,生猪价格在Q2 大幅上涨带动养殖板块盈利环比大幅好转。分子板块来看:2024H1收入增长较快的有种植业(+34%); 林业(+19%);动物保健(+8%),主要系下游养殖利润好转,养殖户购买动保积极性提升。从利润端表现来看,24H1除 去林业外所有子行业均实现盈利,其中饲料行业与养殖业利润端实现较为快速的增长。从季度角度来看,养殖行业受 益原材料成本下行、养殖效率提升等因素影响,二季度利润明显好转;种植业与农产品加工则受粮价波动影响,利润 端环比出现较大幅度的下滑。24Q2有4个子行业实现营收增长,分别是种植业(+31%)、渔业(+14%)、农业综合(+7%) 以及动物保健(+3%),其余板块出现不同程度的收入下滑。

生猪养殖生猪养殖板块2024H1 实现收入2149.35亿元,同比-10.86%;实现归母净利润-10.35亿元,同比+106%,部分生猪企 业出栏量的下滑、饲料业务的下滑以及其他业务量的减少导致整体收入端有所下降,但是猪价与成本的剪刀差持续扩 大使得利润端表现较好。2024Q2板块实现收入1135.98亿元,同比-7.31%;实现归母净利润73.08亿元,同比扭亏为 盈。生猪价格自年初以来趋势持续上行,Q2 头部养殖企业已经实现较好盈利,随着消费旺季的到来,生猪供需缺口有 望进一步放大,而生猪价格与养殖成本的剪刀差持续放大或使得头部企业盈利进一步增厚,我们看好下半年生猪养殖 企业的盈利表现。目前行业内有能力大量补充产能的主体较少,在行业高负债和低猪价预期的背景下,行业盈利的第 一时间并无充沛现金补充产能,预计产能在低位会维持较长时间,从而拉长本轮周期持续的时间。随着周期持续上行, 养殖企业业绩有望逐步兑现。经历了一段时间的调整,目前生猪养殖企业估值重回底部区间,建议优选成本端控制优 秀且能持续扩张的优质企业。建议关注:牧原股份(37.170, -0.69, -1.82%)温氏股份(16.060, -0.28, -1.71%)华统股份(10.940, -0.16, -1.44%)巨星农牧(18.960, 1.07, 5.98%)唐人神(4.900, -0.09, -1.80%)等。

禽养殖:2024H1禽养殖板块实现营业收入337.86亿元,同比-3.11%,实现归母净利润8.07亿元,同比+54.51%,盈利表现突 出主要系Q2 猪价与黄鸡价格明显好转,板块内企业经营情况分化明显。24Q2板块实现营收179.52亿元,同比+0.15%, 实现归母净利润6.58亿元,同比132.30%。24Q1 受需求端压制禽类价格表现较为低迷,随着二季度黄羽鸡供给缺口 的逐步体现,黄羽鸡价格呈现上涨趋势;白羽鸡方面终端产品价格 Q2 持续承压,产业链上游维持较好利润,在饲料 成本下行的背景下 Q2 整体盈利较好。白羽鸡方面:目前海外引种预期趋于稳定,虽然海外供给偏紧,但是国内种鸡 供给逐步增加,整体供给端依旧处于相对高位,目前产能缺口仍在持续传导中。黄羽鸡方面:目前在产父母代存栏处 在2018年以来的低位,我们预计下半年黄鸡价格有望跟随猪价回暖,行业可以取得较好盈利。

种子板块:24H1样本内公司实现营业收入84.46亿元,同比+5.66%,实现归母净利润2.47亿元,同比+289%。今年粮食价格趋势 调整,玉米价格的持续回落导致玉米种子销售承压,但是头部企业的优秀品种依旧实现较好的表现;此外,我国龙头 企业积极尝试海外业务,优质种子出海销售量有望持续增长,建议关注龙头企业

转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

正文

1.行业概览:养殖周期向上,粮食价格走弱

今年二季度以来,生猪价格的持续上行与成本下降带动生猪养殖板块业绩好转。农产品方 面,今年大宗农产品整体供需格局走向宽松,主要农产品价格呈现下降趋势,原材料成本 的下降驱动养殖板块的利润提升。2024H1农林牧渔板块实现营业收入为5796亿元,同比 -2.92%,板块营收端下滑主要系Q1 动物蛋白价格低迷以及农产品价格下行导致农产品加 工品价格下降;实现归母净利润90.47亿元,同比扭亏为盈,主要系生猪养殖板块扭亏为 盈带动整体利润好转。2024Q2板块实现营业收入3010亿元,同比-2.01%,实现归母净利 润107.02亿元,同比扭亏为盈,生猪价格在 Q2 大幅上涨带动养殖板块盈利环比大幅好转。

根据申万行业分类,在农林牧渔8个子行业中,2024H1年有3个子行业收入端实现增长, 其中收入增长较快的有种植业(+34%);林业(+19%);动物保健(+8%),主要系下游养殖 利润好转,养殖户购买动保积极性提升。从利润端表现来看,24H1除去林业外所有子行业 均实现盈利,其中饲料行业与养殖业利润端实现较为快速的增长。从季度角度来看,养殖 行业受益原材料成本下行、养殖效率提升等因素影响,二季度利润明显好转;种植业与农 产品加工则受粮价波动影响,利润端环比出现较大幅度的下滑。24Q2 有4个子行业实现 营收增长,分别是种植业(+31%)、渔业(+14%)、农业综合(+7%)以及动物保健(+3%), 其余板块出现不同程度的收入下滑。

从板块走势来看,24H1农林牧渔板块整体下跌13.13%,在31个子行业中排名第22;2024Q1 农林牧渔板块整体下跌13.36%,在31个子行业中排名第17。2024H1 农林牧渔子版块中 表现前3的分别为养殖业、饲料与农产品加工,分别-4.78%、-15.67%与-17.35%;2024Q2 农林牧渔子版块中表现前3的分别为养殖业、饲料与农产品加工,分别-2.74%、-6.36%与 -10.02%。农林牧渔板块均跑输沪深300,板块整体呈现负收益。

2. 生猪养殖:生猪价格周期上行,养殖盈利明显改善

生猪价格周期上行,养殖盈利明显改善。2023年生猪价格整体表现低迷,全年生猪均价 低于行业平均成本线,行业产能全年持续去化,而生猪产能的持续下行为2024年生猪价 格上涨打下基础。2024年2月份以来生猪价格中枢持续上行,养殖利润出现明显改善, 24Q1全国生猪均价为14.45元/公斤,同比-3.76%,行业依旧处于亏损状态;24Q2全国生 猪均价为16.35元/公斤,叠加企业养殖成本的下降,Q2 行业盈利出现明显改善。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望(9.490, -0.07, -0.73%)、*ST正邦、*ST傲农(3.300, 0.03, 0.92%)天康生物(6.140, -0.09, -1.44%)、唐人神、大北农(4.130, -0.13, -3.05%)、天邦食品、新五丰(5.910, -0.17, -2.80%)、巨星农牧、华统股份、神农集团(26.660, -0.30, -1.11%)京基智农(14.910, -0.28, -1.84%)金新农(3.860, -0.11, -2.77%)东瑞股份(14.490, -0.29, -1.96%)共计16 家企业作为样本,统计板块内收入与利润情况。生猪养殖板块2024H1 实现收入2149 .35 亿元,同比-10.86%;实现归母净利润-10.35亿元,同比+106%,部分生猪企业出栏量的下 滑、饲料业务的下滑以及其他业务量的减少导致整体收入端有所下降,但是猪价与成本的 剪刀差持续扩大使得利润端表现较好。2024Q2板块实现收入1135.98亿元,同比-7.31%; 实现归母净利润73.08亿元,同比扭亏为盈,猪价的强势上涨驱动板块单Q2实现较好盈利 。

从收入角度来看,2024H1新希望、*ST 正邦、*ST 傲农、天康生物、唐人神、大北农、天 邦食品、京基智农收入端均出现下滑,细分来看下滑的原因有生猪出栏量的下滑、饲料业 务收入规模的下降以及其他业务板块收入的收缩。其余企业收入端均实现稳步增长态势, 其中收入增长较快的企业有神农集团、新五丰与东瑞股份,分别同比+46%、+29%与+14%, 其中神农集团与新五丰上半年生猪出栏量增速行业领先。2024Q2 虽然生猪价格存在较大幅度的上涨,由于其他业务的影响以及部分企业出栏量的收缩,16家企业中仅有8家实 现收入增长。其中收入增长的有神农集团、东瑞股份、新五丰、巨星农牧、温氏股份、金新农、牧原股份与华统股份,分别实现收入增长74%、54%、39%、19%、17%、12%、11%与 2%,收入增长与出栏量增速以及出栏结构相关。

从利润端看,虽然上半年生猪价格持续上行,但是生猪出栏均价依旧在行业平均成本线的 水平,统计中企业仅有7家实现盈利,盈利水平侧面反映了各家成本控制能力;同比来看, 24H1 除京基智农外归母净利润水平均出现趋势好转,京基智农归母净利润的下滑主要系 房地产业务影响,生猪养殖业务利润出现明显好转。24Q2 随着生猪价格与养殖成本剪刀差的逐步体现,除东瑞股份、*ST 正邦与*ST傲农外,其余企业均实现正向盈利,随着猪 价在旺季的逐步兑现,生猪养殖企业下半年盈利可期。

从出栏量角度看,24H1统计内16家上市公司共计出栏7506头生猪,同比+5%,较2023年 同期增速明显放缓,其中新希望、*ST 正邦、*ST 傲农、天邦食品、巨星农牧与东瑞股份 出栏量同比出现下滑,部分猪企全年出栏目标较年初有所下调。目前出栏量同比增长较快 的有神农集团、新五丰与温氏股份,分别同比+63%、+54%与+34%,根据国家统计局数据24H1 全国生猪出栏36395万头,同比下降3.1%,在行业整体出栏下行的背景下行业集中度持 续提升。

从生产性生物资产角度来看,规模企业扩张速度并未明显增快,部分企业生产性生物资产 价值出现下滑,成长型猪企 Q2生产性生物资产依旧保持增长态势。行业生产性生物资产 的下滑一方面与母猪账面资产下降有关,另一方面也与部分企业产能削减有关。截至 2024Q2,统计内上市公司合计生产性生物资产244亿元,同比下滑9%,环比下滑2%,统 计内16家企业中11家生产性生物资产呈现上涨态势。

从资本开支角度看,24Q2行业资本开支数量持续收缩,24Q2统计企业共计资本开支96亿 元,同比-49%,统计内16家企业仅有天康生物Q2 资本开著环比略有增加。过去几年行业 相对激进的扩张使得固定资产产能较为充足,目前仍有大量企业产能利用率仍有较大提升 空间,在新一轮上行周期中整体表现较为谨慎。

从资产负债率角度来看,行业资产负债率环比出现下降,24Q2行业平均资产负债率为65%, 较23Q4 行业平均资产负债率下降0.79pct, 实现盈利后猪企主动降低杠杆率,寻求稳健经营。统计16家企业中11家企业资产负债率环比下降。从公司现金与现金等价物余额来看,在实现盈利后多家企业主动降低杠杆率,整体账面资金情况有所好转。

生猪价格自年初以来趋势持续上行,Q2 头部养殖企业已经实现较好盈利,随着消费旺季的到来,生猪供需缺口有望进一步放大,而生猪价格与养殖成本的剪刀差持续放大或使得 头部企业盈利进一步增厚,我们看好下半年生猪养殖企业的盈利表现。目前行业内有能力大量补充产能的主体较少,在行业高负债和低猪价预期的背景下,行业盈利的第一时间并 无充沛现金补充产能,预计产能在低位会维持较长时间,从而拉长本轮周期持续的时间。随着周期持续上行,养殖企业业绩有望逐步兑现。经历了一段时间的调整,目前生猪养殖 企业估值重回底部区间,建议优选成本端控制优秀且能持续扩张的优质企业。重点关注:牧原股份:成本控制行业领先。巨星农牧:出栏增速高,养殖成本优秀。温氏股份:资金储备充足,猪鸡共振。建议关注:华统股份、唐人神、新五丰、京基智农等。

3.禽养殖:企业表现出现分化,关注旺季需求情况

2024H1 禽养殖板块实现营业收入337.86亿元,同比-3.11%,实现归母净利润8.07亿元, 同比+54.51%,盈利表现突出主要系Q2 猪价与黄鸡价格明显好转,板块内企业经营情况分 化明显。24Q2 板块实现营收179.52亿元,同比+0.15%,实现归母净利润6.58亿元,同比132.30%。24Q1受需求端压制禽类价格表现较为低迷,随着二季度黄羽鸡供给缺口的逐 步体现,黄羽鸡价格呈现上涨趋势;白羽鸡方面终端产品价格Q2持续承压,产业链上游 维持较好利润,在饲料成本下行的背景下 Q2整体盈利较好。

从公司业绩层面来看:24H1 企业之间业绩存在分化,其中主营黄羽鸡与生猪业务的立华 股份在收入端实现正增长,其中黄羽鸡业务受益鸡价回暖与出栏量增长实现正增长;主营 业务为白羽鸡的企业受白鸡终端价格影响,收入端同比下滑。利润方面与收入表现类似, 主营黄羽鸡的企业盈利端实现较好增长,白羽鸡产业链相关企业在利润端则出现明显的下滑。

从盈利能力角度来看,白羽鸡产业链中上游种禽企业盈利能力更为突出,虽然终端产品价 格对需求存在压制,利润端依旧表现较好,而产业链下游相关环节利润水平偏低;黄羽鸡 受益于终端产品价格以及饲料成本的下降,毛利水平较去年同期有所提升。2024H1 益生 股份、湘佳股份(17.240, -0.54, -3.04%)立华股份(17.870, -0.28, -1.54%)在板块内毛利率领先,分别为27.47%、15.13%与14.10%。净 利率方面领先的为益生股份(8.600, -0.11, -1.26%)、立华股份与仙坛股份(5.700, -0.14, -2.40%),分别为13.43%、7.34%与2.07%。从 趋势上看,白羽鸡企业盈利能力低于23年同期,环比来看白羽鸡一体化企业Q2 较 Q1利 润率有所好转。黄羽鸡方面受益于Q2价格回暖,环比表现有所好转。

白羽鸡方面:目前海外引种预期趋于稳定,虽然海外供给偏紧,但是国内种鸡供给逐步增 加,整体供给端依旧处于相对高位;今年上半年白羽鸡价格偏弱,目前产能缺口仍在持续 传导中,建议关注海外疫病情况以及产能传导状态。黄羽鸡方面:目前在产父母代存栏处 在2018年以来的低位,年后黄鸡价格的走低使得行业去产能再次进行,今年Q2 黄羽鸡随着成本下行实现较好盈利,预计进入消费旺季黄鸡价格仍有望上涨,行业可以取得较好盈利。建议关注:立华股份、圣农发展(13.670, -0.20, -1.44%)等。

4.种子板块:粮价下行业绩承压,关注转基因种子推广

种子板块我们选取农发种业(6.590, -0.29, -4.22%)敦煌种业(5.990, -0.27, -4.31%)万向德农(8.810, -0.43, -4.65%)丰乐种业(7.360, -0.29, -3.79%)隆平高科(10.650, -0.33, -3.01%)登海种业(10.510, -0.50, -4.54%)与荃 银高科共计7家公司进行分析。24H1样本内公司实现营业收入84.46亿元,同比+5.66%, 实现归母净利润2.47亿元,同比+289%。其中收入增长较快的企业有荃银高科(10.670, -0.50, -4.48%)与敦煌种 业,荃银高科订单农业业务与海外开拓业务实现较高速度增长,敦煌种业贸易板块提供利 润增量。利润端增长较快的为隆平高科,其中部分利润源自转让获得一次性投资收益。今 年上半年玉米价格下行使得玉米种子增长略有承压,然而头部企业水稻种子销售较好增长 同时在出海业务实现积极尝试。

从盈利指标来看,龙头种子企业毛利率略有下滑,24H1 隆平高科/登海种业/荃银高科毛 利率分别为31.74%/25.38%/17.59%,分别同比-10.48/-3.53/-7.17pct,同时行业24Q2 毛利率较去年同期下滑2.14pct, 粮价下行使得利润端有所承压。从24Q2来看,毛利水平 最高的企业是敦煌种业,毛利率为36.62%,其次为隆平高科,毛利率为31.74%。毛利率 最低的企业为农发种业,毛利率为8.88%;净利率最高的企业为万向德农,为29.17%,净利率最低的企业为隆平高科,为-3.34%。

从库存情况看,24Q2 统计的7家企业中有6家库存较去年增加,其中库存增加最多的为隆平高科,截至24Q2库存为41.43亿元,同比+159.81%,库存增加的主要原因系种子价格变动以及海外并表后增加海外库存所致,环比为-0.11%;其次为荃银高科,截至24Q2库存为23.46亿元,同比+98.96%。

今年粮食价格趋势调整,玉米价格的持续回落导致玉米种子销售承压,但是头部企业的优秀品种依旧实现较好的表现;此外,我国龙头企业积极尝试海外业务,优质种子出海销售 量有望持续增长。在全球极端天气频发、地缘政治震荡的格局下,粮食价格波动幅度加剧, 粮食安全成为我国重要的议题。在加强国内粮食安全的背景下,转基因种子商业化落地持 续推进,转基因种子较传统种子或能销售出较高溢价,从而带动龙头种子企业量利齐升。我们建议关注具有先发优势和核心育种优势的龙头种企:隆平高科、大北农、登海种业等。

转基因玉米推广进程延后——转基因推进需要政策推动;

动物疫病爆发——动物疫病爆发将使养殖行业大额亏损;

产品价格波动——农产品价格大幅波动使得盈利受到影响。

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