华福精选｜本周重点推荐_新浪财经

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核心观点：本文作为流动性系列研究第一篇报告，旨在探讨流动性对A股大势研判及板块轮动的影响，主要得到以下结论：1）宏观流动性并不总是能准确刻画出股市流动性，或者说宏观流动性到股市流动性的传导并不总是顺畅无阻的。2）相比于宏观流动性，股市微观流动性才是影响市场行情及估值的重要变量，股市流动性改善阶段有助于催化分母端行情。3）从实证经验事实来看，流动性整体宽松与否并不是大小盘风格切换的直接决定因素，笼统的用宏观流动性或股市流动性整体松紧与否很难直接解释A股风格轮动。4）股市投资者结构（增量资金结构）变化有助于解释风格轮动及行业表现。

风险提示：一是宏观经济恢复弱于预期；二是海外政策风险；三是政策监管风险等。

红利逻辑继续演绎

核心观点：我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。从高确定性、高赔率出发，关注“降级”恐慌后性价比凸显，且兼具低估值、高分红的白酒股组合。银行“核心资产”在震荡市场中更具韧性，基本面与高股息兼备。从景气优势出发，关注设备更新、消费品以旧换新政策中受益的机械、家电、汽车行业，关注全球科技上行周期和发展新质生产力背景下受益的硬科技电子行业。美国时间8月23日，美联储主席鲍威尔发表主题演讲，明确表示他对美国整体通胀回落至2%的目标有了更多信心，认为是时候调整货币政策。这被视为强烈的降息信号，短期关注降息“前夕”的黄金机会。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。

看好出海链，关注成长估值修复

核心观点：1）重点关注出口能不能再次拉动国内制造业回暖，进而地产和消费企稳回升。2）交易层面短期有望全面反弹，重点关注成长板块估值修复。看好制造业出海，目前倾向认为高端制造业龙头相对占优。3）重点看好：半导体设备，国产替代领域龙头，银行，汽车锂电，风光出海，医药，工程机械，造船，铜冶炼铝加工和化工等传统制造业龙头，金铜油。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

当前债券投资策略及择券分析

核心观点：整体来说，年内可能还会有利率再度下行的机会，但需要等国内货币政策宽松空间进一步打开。不过，后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击超预期，那么利率则可能进一步上行。因此从投资组合上，建议当前主要仓位偏配置持有，可以持有1-3Y信用+5-7Y利率+部分流动性较好的现金组合，根据组合久期来搭配占比，建议整体久期维持在中性或略高水平。另外可以视组合波段交易情况逢调整加仓少量长端利率。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

保险中报行情有望持续，关注底部区间券商向上博弈价值

核心观点：保险方面，中国平安半年报出炉，上半年投资收益改善下利润表现良好，价值率高增下NBV延续稳健增长；友邦保险发布半年报，NBV+25%延续高增，营运利润稳健增长下分红水平预计持续提升；太保寿险董事长换届，长航行动预计正常持续推动。券商方面，IPO再迎新规，首次提出设置首发证券风险绩效考核指标；国信证券收购万和证券，有望继续催化并购重组主题，关注底部区间券商向上博弈价值。

风险提示：市场大幅波动；行业监管趋严；长端利率持续下行。

赛程过半显分化，价值洼地现真章

核心观点：【白酒】现阶段建议围绕估值+二季报高确定性进行布局。【啤酒】重点推荐燕京啤酒。【预调酒】建议重点关注百润股份。【乳制品】重点推荐伊利股份。【调味品&餐饮】调味品重点推荐安琪酵母、天味食品、中炬高新。餐饮供应链重点推荐安井食品、千味央厨。【烘焙】重点推荐海融科技。【餐饮】重点推荐百胜中国、同庆楼、广州酒家、呷哺呷哺。【黄金珠宝】推荐潮宏基、周大生、老凤祥。【宠物】推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、依依股份。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

Amer Sports Q2大中华区增长超50%，上调全年指引

核心观点：Amer Sports于8.20美股盘前发布24Q2业绩，集团营收同增16%至9.94亿美元。收入主要得益于技术服装部门带动，24Q2技术服装部门实现营收4.1亿美元，同比+34%，其中Omni-comp渠道实现26%增长，且截至6.30该部门直营店较23年6.30净增29家至203家。24Q2户外性能部门营收同增11%至3.04亿美元，其中Salomon品牌的软商品（soft goods）维持双位数营收增长，鞋类表现领先。球类及球拍部门中Wilson品牌恢复增长。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

推荐包装龙头昇兴股份，关注加拿大港口罢工对浆价扰动

核心观点：1）7月出口额保温杯、宠物用品、床垫增长较快，建议关注嘉益股份、哈尔斯；2）内需推荐包装板块，关注金属包装整合预期格局优化的昇兴股份、奥瑞金，以及受益于消费电子需求改善的纸包龙头裕同科技；3）文化纸9月再发提价函，每吨提价200元；关注加拿大港口罢工后续谈判及恢复进程对浆价影响。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

猪价震荡回调，不改景气趋势

核心观点：当前处于消费淡季，需求弱势肥猪溢价仍存，体现大猪供给偏少，前期去产能持续兑现。随气温下降+学校开学，8月起消费边际向好，供需格局有望进一步改善，猪价预计仍能维持较高景气且高点值得期待，当前板块估值低位，看好基本面改善下猪股潜力。周期右侧建议关注低估值、强贝塔标的。

风险提示：动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

医药新常态，未来路在何方？——调存量、寻增量、抓变量

核心观点：我们判断医药未来行业与GDP的超额增速将下降，支付端和医疗改革将决定医药更多结构性机会，我们认为调存量、寻增量和抓变量或为医药中长期主要投资策略：1）调存量：老龄化（预计60岁及以上人口23-30年CAGR唯一正增长）+进口替代（支出有限，追求性价比，传统产品回归制造业）。2）寻增量：出海（欧美定价高，市场大），大品种（空间大，放量快，盈利强）和仿转创-Pharma（传统企业第二增长曲线）；3）抓变量：国企改革（国央企医药中仍有重要地位，国资委新要求下或有效率提升及产业整合）。

风险提示：行业政策风险、模型预测误差较大风险、海外结论不可比风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。

配网投资表态升级，全固态电池技术迭代加速

核心观点：1）电力设备及工控板块：7月电网投资增速放缓，配网投资表态升级；国家电网率先部署绿色转型，智能化、充电配电及电力市场为关注重点；制造业景气度承压，ABB收购SEAM以扩大电气业务。2）电动交通板块：鹏辉能源将发布全固态电池进展，多家企业半年披露最新进展。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性。

阿维塔入股华为车BU 腾势Z9GT/Z9开启预售

核心观点：1）8月19日，长安汽车发布《关于<投资合作备忘录>进展暨联营企业对外投资的公告》，联营企业阿维塔科技拟购买华为持有的引望10%股权，交易金额为115亿元。引望将成为汽车产业智能化开放平台，后续引望将继续对战略合作伙伴开放股权，携手共同推动汽车产业崛起和智能化全面发展。2）8月20日，腾势Z9GT/Z9正式开启预售，新车预售价33.98-41.98万元。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

积蓄力量，准备反攻

从训练到推理：算力芯片需求的华丽转身

核心观点：我们首先根据前述逻辑测算得到AI大模型推理所需要的计算量，随后通过单GPU算力供给能力、算力利用率等数值的假设，逐步倒推得到GPU需求数量。若以英伟达当代&前代GPU卡供给各占50%计算，我们认为2024-2026年OpenAI云端AI推理GPU合计需求量为148/559/1341万张。

风险提示：AI 需求不及预期风险、Scaling Law失效风险、长文本趋势发展不及预期风险、GPU技术升级不及预期的风险、测算模型假设存在偏差风险。

关注《黑神话：悟空》对AI PC及高清显示行业的带动

核心观点：《黑神话：悟空》热度爆表，推动PC/高清显示硬件升级。《黑神话：悟空》与PC共振，助力AI PC加速渗透。《黑神话：悟空》助力显示器焕新，Mini LED有望脱颖而出。

风险提示：技术发展及落地不及预期，下游终端出货不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，地缘政治风险，行业景气不及预期。

科大讯飞推出“星火极速超拟人交互”，Meta 推出 Imagine Yourself

核心观点：1）科大讯飞推出的 “星火极速超拟人交互” 具有重大创新意义。其响应和打断速度极快，可与 GPT-4o 媲美，实现人机对话无缝衔接；能精准感知用户情绪并给予合适回应；语音可控表达灵活，用户能通过指令切换情感、风格和方言等；还具备强大的人设扮演能力，可模仿众多角色。该交互系统采用先进技术实现语音到语音建模，大幅提升了交互的拟人度和流畅性。它将于 8 月底在讯飞星火 APP 上线，有望为用户带来全新的智能交互体验。2）Meta 推出 Imagine Yourself：独特创新打破同质化，引领个性化图像生成新潮流。

风险提示：大模型迭代不及预期的风险；大模型商业落地不及预期的风险等。

国际石油巨头bp拟入股连云港嘉澳新能源，浙石化α-烯烃中试装置投料成功

核心观点：投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

鲍威尔讲话放鸽，降息预期增强

核心观点：我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定下，白银因投资属性更强弹性更大。

风险提示：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

负反馈何时休？钢价反弹正在蓄势

核心观点：我们认为，伴随宏观形势好转以及需求改善的预期，市场情绪出现好转且成交开始回升，铁水继续下跌的空间比较有限，负反馈运行的动能正在减弱，叠加钢铁库存矛盾并不突出，钢价反弹正在蓄势，继续关注下游需求情况。

风险提示：控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。

弱市场下关注防御性板块，看好铁路物流低估值标的反弹

核心观点：波音777MAX结构故障，启用计划再度延期。近日波音777X飞机在测试中发现发动机和飞机结构之间的结构组件存在故障，目前已停止了对整个777-9机队的飞行测试。此次试飞暴露出的质量问题，将进一步推迟该机型原定于2025年的投入使用日期。关注：春秋航空、吉祥航空、中国国航、广深铁路、京沪高铁、南方航空、中国东航、华夏航空。

风险提示：宏观经济增速不及预期；行业供需失衡、爆发价格战；油价、汇率大幅波动；地缘政治冲突、安全生产事故等需求冲击。

核电新增核准创新高，中长期交易稳定绿电电价，新一轮能源设备更新启动

住建部推进保交房攻坚，上海试点房屋养老金

核心观点：1）住建部正在贯彻落实三中全会对保障房的相关要求，有利于加速从现房收储，到保障房建设，再到保障房配售或出租的运营闭环，完善保障房与商品房双轨运行制度，加速楼市库存消化。2）建立房屋养老金制度，有利于为老旧小区改造提供更稳定的资金来源，为房屋提供全生命周期安全保障，进而提高居民的居住品质、稳定房价。

风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。

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