【中国银河宏观】需求压制生产，价格压力显著 ——2024年8月PMI分析_新浪财经

事件：国家统计局8月31日发布：制造业PMI为49.1%，环比-0.3pct。建筑业PMI小幅走弱至50.6%（前值51.2%），服务业PMI小幅上行0.2pct至50.2%。

一、供给强度回落，政策驱动走向需求驱动。8月PMI生产指数录得49.8%，再次回落至收缩区间，也是过去15个月当中的最低值。2023年下半年我国采取“工业经济稳增长”的方式进行逆周期调节，工业增长保持韧性，但随着政策淡出，工业生产由政策驱动走向需求驱动，生产强度逐步回归正常化，从7月份工业增加值增速回落中已经有所体现。高频指数上，8月唐山高炉开工率跌破90%、螺纹钢开工率跌破40%，线材开工率跌破50%。8月供货商配送时间指数回升0.2pct至49.6%。

二、需求持续收缩，外需表现整体好于内需。PMI新订单指数从3月份的53%连续回落至8月份的48.9%，需求呈现持续收缩趋势。其中，8月新出口订单指数升0.2pct至48.7%，7、8月份新出口订单指数连续两个月小幅反弹，而进口指数本月录得46.8%，环比降0.2pct，显示出现阶段外需表现相对更好。

三、价格持续低迷，供需格局未出现明显改善。8月PMI出厂价格指数大幅回落4.3pct至42%，主要原材料购进价格指数大幅回落6.7pct至43.2%，工业品价格依然低迷，从CRB指数观测8月也环比降低3.13%，连续三个月负增长。库存指数继续磨底，8月原材料库存指数下降0.2pct至47.6%，产成品库存指数上行0.7pct至48.5%，原材料库存指数连续三个月弱于产成品库存指数，原材料库存-产成品库存差为-0.9，经济新动能指数（新订单-产成品库存）掉至0.4，整体呈现“被动弱补库”的状态。

四、制造业行业分化特征持续，新质生产力相关行业保持扩张。8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，环比上升2.3和1.7pct，高耗能行业PMI为46.4%。分行业来看，8月景气度最高的三个行业仍然是电气机械、计算机电子和专用设备。下游制造业普遍回升，8月消费品行业PMI为50.0%位于临界点，医药制造涨6pct至52.4%回到扩张区间；汽车制造本月环比涨5.8pct至50%，汽车以旧换新政策拉动效果明显。

五、暑期对服务业拉动明显，服务业出行链保持高景气度，房地产、资本市场服务等行业处于收缩区间。8月服务业商务活动指数为50.2%，升至荣枯线以上。其中铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。但资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。

展望后市：8月边际变化较大的是生产和价格指数，需求不足已将生产拖进收缩区间。企业卷价格的情况依旧延续，且随着成本端压力打开，内卷情况愈发严峻。同时外需的潜在下行压力进一步加大了提振内需的重要性。设备更新和以旧换新政策初见效果。下半年逆周期政策有望继续加码，财政政策关注四季度新发国债的可能性；货币政策三季度降准、降息仍有空间。7月政治局会议明确提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，8月28日北京发布《北京市加力支持设备更新和消费品以旧换新实施方案》，补贴范围和力度加大，未来地方加码刺激需求政策可能在更多城市跟进。

风险提示：1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险

8月制造业PMI录得49.1%，环比下降0.3pct。其中边际变化较大的是生产和价格指数，生产指数结束14个月的扩张掉入收缩区间；而价格指数上，原材料价格和出厂价都大幅下降至44%以下。需求不足的情况仍在持续，并已开始拖累工业生产。

供给强度走弱，政策驱动走向需求驱动。8月PMI生产指数录得49.8%，再次回落至收缩区间，也是过去15个月当中的最低值。2023年下半年我国采取“工业经济稳增长”的方式进行逆周期调节，工业增长保持韧性，但随着政策淡出，工业生产由政策驱动走向需求驱动，生产强度逐步回归正常化，从7月份工业增加值增速回落中已经有所体现。高频指数上看，8月生产情况持续下行，唐山高炉开工率跌破90%、螺纹钢开工率跌破40%，线材开工率跌破50%，钢材开工率全面下行且非季节性原因。化工涨跌不一，石油沥青开工率维持25%低位，但纯碱开工率在8月第二周大幅下降7.62pct，PTA和PVC开工率环比上行。8月供货商配送时间指数回升至49.6%。

需求持续收缩，外需表现整体好于内需。PMI新订单指数从3月份的53%连续回落至8月份的48.9%，需求呈现持续收缩趋势。其中，8月新出口订单指数录得48.7%，环比上升0.2pct。7、8月份新出口订单指数连续两个月小幅反弹，而进口指数本月录得46.8%，环比下行0.2pct，显示出现阶段外需表现相对更好。

价格持续低迷，供需格局未出现明显改善。8月PMI出厂价格指数大幅回落4.3pct至42%，主要原材料购进价格指数大幅回落6.7pct至43.2%，工业品价格依然低迷，从CRB指数观测8月也环比降低3.13%，连续三个月负增长。库存指数继续磨底，8月原材料库存指数下降0.2pct至47.6%，产成品库存指数上行0.7pct至48.5%，原材料库存指数连续三个月弱于产成品库存指数，原材料库存-产成品库存差为-0.9，经济新动能指数（新订单-产成品库存）掉至0.4，整体呈现“被动弱补库”的状态。

大企业继续保持较高景气，中小企业景气收缩明显。8月大型企业PMI小幅回落0.1pct至50.4%，但仍然保持在扩张区间，持续发挥支撑引领作用。而中小企业分别降0.7pct和0.3pct至48.7%和46.4%。大企业和中小企业分化拉大，需要关注中小企业的生产经营情况。

制造业行业分化特征显著，新质生产力相关行业保持扩张。8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。具体分行业来看，8月景气度最高的三个行业仍然是电气机械、计算机电子和专用设备，分别录得57.3%、53.5%和53.3%，分别环比上行4.2、0.7和3.3pct。化工本月景气度继续下降，但石油加工有大幅回升。化学原料和化纤橡胶塑料制品分别下降3.3pct和0.3pct至38.3%和48.1%，连续两月下降；石油加工本月大幅回升8.8pct至52.4%，重回扩张区间。金属类制造业普遍从扩张掉入收缩区间。有色冶炼回升3.1pct至49.8%，临近50%，金属制品大幅回升13.5pct至49%；但黑色冶炼继续下降2.1pct至40.4%。下游制造业普遍回升，8月消费品行业PMI为50.0%，位于临界点，其中医药和农副食品加工分别涨6和8.6pct至52.4%和49.6%，医药制造回到扩张区间；汽车制造本月环比涨5.8pct至50%，汽车以旧换新政策拉动效果明显，8月乘用车销量至25日总计20.4万辆，较上月19.8万辆有所增加。

暑期对服务业拉动明显，服务业出行链保持高景气度，房地产、资本市场服务等行业处于收缩区间。8月服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，升至荣枯线以上。其中铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。但资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。

建筑业扩张受高温多雨影响放缓。8月建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，但仍位于扩张区间，建筑业依旧收到了极端高温和降雨天气的影响。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，比上月上升1.8个百分点，建筑业企业对近期市场发展信心增强。

本文摘自：中国银河证券2024年8月31日发布的研究报告《需求压制生产，价格压力显著——2024年8月PMI分析》

分析师：张迪 S0130524060001

研究助理：铁伟奥

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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