信达晨会（2024/08/30）多行业公司点评报告

【非银&中小盘】欧陆通(300870)公司点评报告：高功率数据中心电源高增长，股权激励彰显信心（王舫朝）

【银行】青岛银行(002948)公司点评报告：营收利润表现亮眼，资本安全边际进一步夯实（王舫朝）

【电力公用】国投电力(600886)公司点评报告：上半年来水大幅改善，火电降本带动业绩提升（左前明&李春驰）

【石化】中国海油(600938)公司点评报告：24Q2利润同比增长，产量持续保持高速增长（左前明）

【医药】开立医疗(300633)公司点评报告：业绩增长承压，静待下半年招采回暖（唐爱金）

【机械】宏华数科(688789)公司点评报告：业绩快速增长，持续看好公司成长性（王锐）

【计算机】恒生电子(600570)公司点评报告：压力环境下业务保持稳健，股权激励草案彰显中长期信心（庞倩倩）

【汽车】宇通客车(600066)公司点评报告：公司Q2业绩高增，内销与销量结构有望持续向好（陆嘉敏）

【社零&美护】珀莱雅(603605)公司点评报告：业绩超预期，多品牌延续亮眼表现（蔡昕妤）

【食品饮料】欢乐家(300997)公司点评报告：罐头平稳增长，量贩零食进展较快（程丽丽&赵丹晨&满静雅）

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财经新闻

习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平8月29日上午主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话。他强调，进一步全面深化改革是在新时代以来全面深化改革基础上推进的，具备坚实基础和有利条件。要运用好已有的改革成果和重要经验，解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实，充分调动各方面积极性，全力抓好改革任务的组织实施。

央行从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债

2024年8月29日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。

央行主管媒体：完善央行与非银的流动性调节机制 创设相应调节工具

央行主管媒体《中国货币市场》杂志发文《货币政策中介目标的演进与启示》指出，目前，我国央行日常开展的7天期逆回购操作和新创设的隔夜正/逆回购工具均面向一级交易商。后续可在机制层面完善人民银行面向非银机构的流动性调节，并创设相应的直达非银机构的流动性调节工具，以此更好地平衡市场流动性和价格体系，使得利率走廊机制可以更好发挥其政策指示和规范的作用。

国家能源局：中国在运和在建核电机组总装机容量世界第一

8月29日，中国国家能源局局长章建华29日在国新办新闻发布会上介绍，中国大陆地区核准在运和在建的核电机组一共有102台，总装机容量11313万千瓦，在所有国家中排第一。其中，目前在运的机组56台，装机容量5808万千瓦；已经核准的包括已经在建设过程中的机组46台，装机容量5505万千瓦。

中国信息通信研究院：数字经济和实体经济融合发展持续拓展深化

中国信息通信研究院发布《中国数字经济发展研究报告（2024年）》。报告提到，2023年以来，我国5G、人工智能等技术创新持续取得突破，数据要素市场加快建设，数字经济产业体系不断完善，数字经济全要素生产率巩固提升，支撑了我国新质生产力的积累壮大。报告认为，数字经济和实体经济融合发展持续拓展深化。

国家数据局：及时协调解决企业发展中面临的困难问题

8月29日，国家数据局局长刘烈宏在2024中国国际大数据产业博览会期间主持召开企业家座谈会。刘烈宏表示，下一步，国家数据局将进一步加强与企业常态化沟通交流，充分发挥企业在数据事业创新发展方面的作用，及时协调解决企业发展中面临的困难问题，着力为企业营造良好的发展环境。

蓝皮书：中非将持续加强数字基础设施建设

8月29日，《中国—非洲国家共建“一带一路”发展报告》2024版蓝皮书发布。蓝皮书显示，中非基础设施“硬联通”迈上新台阶。蓝皮书提出了中非合作的“三大展望”，一是持续共同夯实中非务实合作基础；二是持续共同拓展中非共建合作新领域；三是持续共同提升民生福祉。

国家外汇管理局局长朱鹤新会见香港交易所主席唐家成一行

8月27日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新会见来访的香港交易所主席唐家成一行。双方就支持香港国际金融中心建设、深化内地与香港金融市场互联互通等议题进行了交流。国家外汇管理局副局长徐志斌陪同会见。香港交易所董事会资深顾问史美伦、香港交易所集团行政总裁陈翊庭等参加会见。

中国互联网络发展状况统计报告：中国网民规模近11亿人 互联网普及率达78%

8月29日，中国互联网络信息中心在2024中国国际大数据产业博览会上发布第54次《中国互联网络发展状况统计报告》。报告统计，截至2024年6月，中国网民规模接近11亿人(10.9967亿人)，较2023年年底增长742万，互联网普及率达到78%。

天津市发布《零售租赁业务合同示范条款》

天津金融监管局、天津市地方金融监督管理局起草《零售租赁业务合同示范条款》，鼓励金融租赁公司和融资租赁公司将业务开展过程中的关键信息以及纠纷产生关键症结，在融资租赁合同中以规范化、标准化的表述予以明确，推动相关各方在签署时予以确认，以实现融资租赁业务的市场化运营、行政化监督、法治化保障。

非银金融：王舫朝

首席分析师

S1500519120002

欧陆通(300870)公司点评报告：高功率数据中心电源高增长，股权激励彰显信心

事件：2024年8月28日，公司发布2024半年报：2024年营业收入15.99亿元，yoy+23.5%，归母净利润8634千万元，yoy+933.8%，其中扣非归母净利润7848万元，yoy+149.1%。公司同时发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。

点评：

业绩符合预期，单季度营收再创新高，高功率数据中心电源高增长。2024年在全球经济不确定的背景下，公司在Q2收入录得较高增长，同比增长16.37%，环比增长29.82%，单季度营收再创历史新高。公司2024年H1电源适配器/数据中心电源/其他电源收入占比分别为48%/31%/20%。2023年同期收入占比分别为63%/22%/15%，结构变化主要原因为：1）2024H1电源适配器下游全球消费电子市场仍处于需求偏弱状态；2）数据中心电源营收高增长达77%，其中高功率数据中心电源营收2.09亿元，同比大幅增长464.1%成为增长主因；3）2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长，叠加新客户导入。

毛利率方面，公司2024H1整体毛利率达21.0%，较上年同期上升1.55pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/数据中心电源/其他电源的毛利率分别为17.6%/26.2%/19.8%，yoy分别-1.62pct/+6.50pct/+1.11pct。24Q2毛利率21.77%，yoy+2.42pct，或源于数据中心电源及其它电源毛利率的提升。研发费用方面，公司2024H1年研发费用1.03亿元，yoy-8.11%，研发费用率6.42%，同比减少2.21pct，公司在剥离子公司业务后研发费用率得到控制，同时保持各产品研发投入，为长期稳健发展提供动力。公司2024H1管理费用6998万元，同比-22.7%，主要系股权激励费用减少。

数据中心电源龙头优势显著，高功率产品增速亮眼。在高功率服务器电源产品上，公司已有3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2024年H1高功率服务器电源收入2.09亿元，同比大幅增长464.1%，占数据中心电源业务收入比重为42.2%，对比2023全年的15.1%呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。伴随国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。

股权激励彰显信心。公司发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。为实现公司高质量稳健发展，公司选取2021-2023平均收入和平均归母净利润为基数，以2024-2026年的营业收入增长率或净利润增长率作为考核指标。其中公司2024年营业收入增长率触发值与目标值分别为28%与35%，即34.75亿元与36.65亿元；公司2024年归母净利润触发值与目标值分别为48%与60%，即1.96亿元与2.12亿元。公司制定股权激励，与核心骨干员工实现利益绑定，彰显发展信心。

盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；2）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为34.30/41.87/50.17亿元，同比增长19.5%/22.1%/19.8%；归母净利润为1.90/2.47/3.29亿元，同比增长-3.0%/30.3%/33.1%。值得注意的是，2024年预计有可转债费用1211万与股权激励费用940万，若无该两项费用，则2024年公司归母净利润预测为2.11亿元。同时，2023年由于剥离子公司股权确认投资收益影响了24E同比增速。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，且由高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

非银金融：王舫朝

首席分析师

S1500519120002

青岛银行(002948)公司点评报告：营收利润表现亮眼，资本安全边际进一步夯实

事件：8月28日晚，青岛银行发布2024中报：2024年上半年，实现营业收入71.28亿元，同比增长11.98%；归母净利润26.41亿元，同比增长13.07%；加权平均净资产收益率15.34%，同比提高0.17pct。

点评：

公贷支撑扩表速度加快，普惠业务取得长足进展。截至2024H末，青岛银行资产总额为6540亿元，同比增长15.1%，增速较Q1上升2.25pct。贷款总额3244亿元，同比增长12.3%，其中，对公贷款余额2262亿元，同比增长18.0%。青岛银行公司贷款结构持续优化，大力发展绿色和蓝色贷款业务，科技贷款、绿色贷款、涉农贷款增速均明显超过贷款平均增速。普惠贷款余额404亿元，较上年末增速19.43%，高于全行贷款增速；涉农金融稳步发展，已在多个优势涉农产业实现专项贷款投放，2024H末普惠型涉农贷款余额96.93亿元，较上年末增速44.37%。零售方面，2024H末零售贷款同比增长3.6%，零售银行业务实现营业收入19.14亿元，同比增幅9.8%，占营业收入的26.9%。

上半年净息差1.77%，投资收益支撑中收增长。2024H青岛银行实现营业收入71.28亿元，同比增长11.98%，增速较去年同期增长9.5pct。2024H青岛银行归母净利润26.41亿元，同比增长13.1%。其中，2024上半年青岛银行净利息收入同比增速6.0%，主要是其扩大生息资产规模，把握债市上行机会，投资和估值收益实现快速增长。上半年净息差为1.77%，较去年同期下行8BP，主要是资产端利率下行速度较快所致，上半年生息资产收益率为4.07%，较去年同期下行13BP；上半年计息负债成本率为2.25%，较去年同期下行8BP。投资净收益和公允价值变动损益拉动非利息收入增长。上半年，非利息净收入23.5亿元，同比增长26.58%，其中，投资收益和公允价值变动损益是其他非利息净收入的主要组成部分，同比增长38.18%。此外，公司业务中收实现较大突破，实现手续费及佣金净收入同比增长46.40%。

不良率再降1bp，资本安全边际更为充足。截至2024H末，青岛银行不良贷款率1.17%，较上年末下降1BP，较Q1末持平，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率243%，较上年末提升8.5ppct，安全边际持续提升。我们认为，青岛银行推进重点领域的清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续改善。2024H末，核心一级资本充足率9.07%，较去年同期增长0.28pct，较年初增加0.65pct，主要是青岛银行资本精细化管理能力提升，利润留存增加进一步夯实内源性资本补充；资本新规落地、优化资负结构等亦有贡献。

盈利预测：青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为12.1%、9.5%、10.2%，2024-2026年EPS分别为0.68元、0.75元、0.82元。

风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

国投电力(600886)公司点评报告：上半年来水大幅改善，火电降本带动业绩提升

事件：2024年8月28日晚，公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%；扣非后归母净利润37.17亿元，同比增长12.01%；经营活动净现金流量124.73亿元，同比增长36.81%，基本每股收益0.4902元。其中，2024Q2公司实现营业收入129.94亿元，同比下降0.89%；实现归母净利润17.08亿元，同比下降0.87%。分业务板块来看，2024年上半年公司水电业务实现营收116.47亿元，同比增长0.81%，毛利73.79亿元，占比69.78%。火电业务实现营收116.94亿元，同比增长0.26%，毛利16.08亿元，占比15.20%。新能源业务实现营收27.15亿元，同比增长16.82%，毛利15.46亿元，占比14.62%。

点评：

2024年上半年公司归母净利润实现稳步增长，主要得益于：1）二季度各水电站流域来水偏丰，水电发电量同比显著提升；2）火电燃料采购成本同比下降带动业绩修复，同时国投钦州二电2台66万机组陆续投产，带动火电发电量同比提升。3）新能源装机量增长带来电量提升。

水电：2024年上半年各流域来水偏丰，上网电量显著增长，电价同比略有下降。2024年上半年各流域来水偏丰，公司水电上网电量430.59亿千瓦时，同比增长10.06%，其中Q2来水大幅提升，公司水电上网电量217.55亿千瓦时，同比增长37.02%；2024年上半年水电电价小幅下滑，水电平均上网电价0.305元/千瓦时，同比下降2.24%。分流域来看：1）雅砻江水电：2024年上半年雅砻江水电实现净利润44.05亿元，同比增长2.55%。上半年雅砻江水电上网电量379.45亿千瓦时，同比增长9.39%，其中Q2水电上网电量184.29亿千瓦时，同比增加37.38%；外送电价下降、丰水期发电量大幅增长导致电量结构变化，叠加去年同期电价基数较高，上半年雅砻江水电平均上网电价0.319元/千瓦时，同比下降1.85%。2）国投大朝山：2024年上半年国投大朝山实现净利润3.60亿元，同比增长21.2%。上半年国投大朝山实现上网电量32.14亿千瓦时，同比增加13.66%，其中Q2实现上网电量20.63亿千瓦时，同比增加44.39%；上半年平均上网电价0.189元/千瓦时，同比上升2.16%。3）国投小三峡：2024年上半年国投小三峡上网电量19.00亿千瓦时，同比增长18.16%，其中Q2上网电量12.63亿千瓦时，同比增加22.21%；上半年平均上网电价0.234元/千瓦时，同比下降10.34%。

火电：钦州二电2台机组投产、福建省用电量及外送电量增长带来火电上网电量提升，燃煤成本下降带动盈利持续修复。电量方面，2024年上半年，公司火电机组所在的广西、贵州区域水电来水同比修复，挤出部分火电发电量，与此同时，福建省用电量以及外送电量增加，叠加公司钦州二电2*66万千瓦机组陆续投产，共同弥补了火电电量的下滑。2024年上半年公司实现火电上网电量264.38亿千瓦时，同比增长2.57%，其中Q2火电上网电量121.84亿千瓦时，同比下降10.98%。电价方面，2024年上半年公司火电平均上网电价0.465元/千瓦时，同比小幅下降1.48%，其中Q2火电平均上网电价0.467元/千瓦时，同比下降1.06%。成本方面，2024年上半年煤价中枢同比显著下降，带动公司燃料采购成本继续下降，上半年秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降14.43%，广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降8.28%。2024年上半年火电业务主要子公司国投津能实现净利润0.03亿元，国投湄洲湾实现净利润2.38亿元，国投钦州实现净利润5.26亿元，华夏电力实现净利润2.31亿元，上半年四家火电子公司合计实现净利润9.98亿元，同比增长324%。

新能源：2024年上半年新能源装机增长带动电量大幅上升。电量方面，2024年上半年，公司新增新能源装机量43.49万千瓦；2024Q2新增装机容量35.48万千瓦，主要为光伏。2024年上半年公司新能源实现上网电量57.63亿千瓦时，同比增长32.03%，其中风电上网电量34.61亿千瓦时，同比增长5.53%，光伏上网电量23.02亿千瓦时，同比增长112.01%。2024Q2公司新能源实现上网电量28.74亿千瓦时，同比增长20.91%，其中风电上网电量17.19亿千瓦时，同比下降3.42%，光伏上网电量11.55亿千瓦时，同比增长93.42%。电价方面，受电力市场化程度不断提高及新投产机组平价上网的影响，2024年上半年新能源上网电价有所下降，风电平均上网电价0.475元/千瓦时，同比下降3.85%,光伏发电平均上网电价0.795元/千瓦时，同比下降30.82%。2024Q2公司风电平均上网电价0.457元/千瓦时，同比下降8.42%,光伏发电平均上网电价0.769元/千瓦时，同比下降28.48%。

展望未来，我们认为2024各流域水电来水同比有望持续改善，带动水电电量高增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。长期来看，公司雅砻江水电兼具稳健及高成长性，两杨电站有望为雅砻江水电贡献明显的发电增量，长期具备1000万千瓦以上的装机增量空间，同时新能源装机提速，共同推动公司业绩的稳健增长。

雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量3000多万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计450万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计将为雅砻江水电贡献明显的发电增量。此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计342万千瓦，公司预计将于2029-2030投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游10座水电站处于前期规划阶段，装机量合计738万千瓦。

雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。截至2024年上半年，公司新能源装机量合计743.8万千瓦。根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，截至2025年的装机增量有望超过700万千瓦。公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大。

盈利预测及评级：国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量的释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。新能源装机量快速增长，未来增长空间大。我们预测公司2024-2026年归母净利润预测分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应8月28日收盘价的PE分别为14.38X/13.00X/12.26X，维持“买入”评级。

风险因素：国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差；两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

中国海油(600938)公司点评报告：24Q2利润同比增长，产量持续保持高速增长

事件：2024年8月28日，中国海油发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2267.7亿元，同比+18.07%；实现归母净利润797.31亿元，同比+25.05%；实现扣非后归母净利润791.97亿元，同比+27.07%；实现基本每股收益1.68元，同比+25.37%。

其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%；实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；实现扣非后归母净利润397.22亿元，同比+28.70%，环比+0.63%；实现基本每股收益0.84元，同比+25.37%，环比基本持平。

点评：

2024Q2，公司毛利率为53.99%，环比24Q1（53.43%）提升；公司净利率为34.71%，环比24Q1（35.64%）下降，我们认为主要原因是公司财务费用支出增加所致，2024Q2公司财务费用为15.79亿元，环比+18.89亿元，同比+7.36亿元。

公司实现油价提升，与布油价差同比收窄：2024Q2，国际油价在地缘政治风险和OPEC减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价85.03美元/桶，同比+7.30美元/桶（+9%），环比+3.27美元/桶（+4%）。我们推算得二季度公司实现油价81.87美元/桶，同比+12%，环比+4%，较布油平均折价3.16美元/桶，环比基本持平，较去年同期4.74美元/桶的折价继续收窄，实现气价7.89美元/千立方英尺，同比几乎持平。展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍能保持高位运行，公司桶油盈利能力仍然可观。

油气产量保持高速增长：2024H1，公司油气产量为362.6百万桶当量，同比+9%。其中，2024Q2，公司油气净产量182.5百万桶油当量，同比+9%，环比+1%，一方面得益于公司新项目投产，另一方面公司在产油田自然递减率降至历史最好水平。分板块看，天然气产量增速更快：2024Q2石油产量142.7百万桶（占比78%），同比+8%，环比+1%，主要来自渤中19-6等项目贡献；天然气产量2315亿立方英尺（占比22%），同比+11%，环比+1%，主要得益于番禺34-1及陆上天然气产量贡献。分区域看，海外特别是南美地区产量增速更快：2024Q2国内产量同比+8%至124.5百万桶，海外产量同比+11%至58百万桶，主要得益于圭亚那Payara项目投产。下半年，随着深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等新项目建设投产，公司油气产量有望进一步增长。

大型勘探发现为增储上产夯实资源基础：2024上半年，在中国海域，公司成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。

桶油成本保持下降态势：2024H1，公司桶油主要成本为27.75美元（同比-0.42美元），我们推算得2024Q2桶油主要成本为27.91美元（同比-0.21美元，环比+0.32美元），桶油成本同比下降可能部分受美元汇率上涨影响。其中桶油作业费用下降明显（H1同比-0.35美元，Q2同比-0.61美元、环比-0.20美元），我们认为可能得益于公司工程建设及开发生产效率提高。此外，桶油折旧折耗摊销、弃置费和销售及管理费用等均呈下降态势。

资本支出持续增加，开发支出占比提升：2024H1，公司实现资本开支631亿元，同比+12%，其中2024Q2，公司实现资本开支341亿元，同比+18%，环比+7%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为13%、67%、28%，开发支出占比较2024Q1（60%）进一步提升。

积极进行股东回报：2024年7月公司回购H股股份1636.6万股并于8月注销。此次公司宣布派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），同比+25.4%，分红比例为40.21%。以2024年8月28日股价和汇率为准，公司A股中期股息率为2.28%，H股中期股息率为3.47%。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1580.36、1684.11和1796.56亿元，同比增速分别为27.6%、6.6%、6.7%，EPS分别为3.32、3.54和3.78元/股，按照2024年8月28日A股收盘价对应的PE分别为8.91、8.36和7.83倍，H股收盘价对应的PE分别为5.86、5.49、5.15倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

开立医疗(300633)公司点评报告：业绩增长承压，静待下半年招采回暖

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入10.13亿元（yoy-2.94%），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%），经营活动产生的现金流量净额0.15亿元（yoy-89.98%），其中单二季度实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。

点评：

受招采节奏变化影响，公司业绩短期承压。2024年上半年，受医疗政策影响，超声、内镜等医疗设备的招标量相比去年同期下滑较多，叠加上半年高基数影响，公司收入端增长承压，2024H1实现营业收入10.13亿元（yoy-2.94%），其中超声实现收入6.10亿元（yoy-5.94%），内镜实现收入3.87亿元（yoy+2.84%），我们认为随着设备以旧换新政策落地，医疗设备的招标逐步恢复，公司业务有望回暖，下半年有望回归正常增长轨道。从利润端情况来看，公司2024H1销售毛利率为67.43%（yoy-1.55pp），我们认为主要是因为超声市场竞争加剧，超声业务毛利率下滑3.53pp至62.99%，而内镜业务毛利率基本稳定，约为73.77%，销售净利率为16.84%（yoy-9.33pp），主要是公司加大了研发和销售布局，上半年新增超300人，我们认为逆势扩招彰显了公司的业务定力，有望挖掘到优质人才，为公司未来业绩的恢复和增长奠定了基础。

持续加大研发投入，夯实产品竞争力。公司重视技术创新和产品升级，2024年上半年持续加大研发投入，研发费用率和研发人员人数均呈现上升趋势，其中2024H1研发费用为2.12亿元，占营收比重达20.95%（较2023年末提升2.83pp）。在高强度的研发投入下，公司产品矩阵不断完善，在内镜领域，搭建了可覆盖软镜高、中、低端市场的系列内镜产品（包括HD-580、HD-550、HD-500）；在超声领域，新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场，高端便携平台完成了工程化开发；在微创外科领域，基于完善的产品线，可提供超腹联合、双镜联合等灵活的术式导向的组合方案；在心血管介入领域，公司自主研发的血管内超声IVUS主机V10和一次性使用血管内超声诊断导管已正式上市，获得市场好评，并在省际联盟集采项目中成功中选。多条业务产线踵迹相接，为公司注入持续增长动力。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.39、30.63、38.71亿元，同比增速分别为15.0%、25.6%、26.4%，实现归母净利润为4.56、6.13、8.08亿元，同比分别增长0.3%、34.5%、31.8%，对应当前股价PE分别为29、21、16倍。

风险因素：内镜市场推广不及预期风险；汇率波动风险；新品研发及上市进度不及预期风险。

机械：王锐

首席分析师

S1500523080006

宏华数科(688789)公司点评报告：业绩快速增长，持续看好公司成长性

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入8.16亿元、归母净利润2.0亿元、扣非净利润1.92亿元，同比分别增长45.8%、35.45%、31.85%。Q2实现收入4.47亿元、归母净利润1.14亿元、扣非净利润1.07亿元，同比分别增长61.7%、35.8%、30.6%。

点评：

设备、墨水收入持续快速增长，内销低基数下增速高于外销。上半年公司数码喷印设备、墨水分别实现收入4.7亿元、2.4亿元，同比分别增长44.8%、19.6%，毛利率分别为46.05%、50.57%。上半年公司内销、外销分别实现收入4.1亿元、4.0亿元，毛利率分别为47.1%、44.6%；剔除盈科杰并表影响，内销、外销收入同比分别增长47.6%、28.7%。

上半年毛利率略有下降，汇兑收益减少影响利润增速低于收入增速，销售和管理费用管控良好。公司上半年毛利率为45.84%，较上年同期下降1.68pct，我们判断主要系墨水降价导致毛利率下降所致。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，较上年同期分别-1.78、-0.46、-0.86、+5.75pct，销售和管理费用率管控良好，财务费用率提升主要系上年同期受美元汇率上升形成汇兑收益1931万所致。上半年公司经营现金流净流入4557万元，同比下降37.81%，主要因支付职工工资以及税费同比增长较多。

纺机需求弱复苏，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。今年来纺织服装终端内需延续复苏，海外需求仍弱但库存基本恢复健康，行业盈利修复，投资意愿开始提升：1-7月国内纺织业，纺织服装、服饰业固定资产投资额分别同比增长13.1%、14.5%；1-7月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1.3%，4月以来降幅持续收窄。纺机需求总体呈现弱复苏态势。从结构层面看，消费者个性化、多元化需求和直播带货、即时零售等新模式驱动下，1-7月全国网上穿类商品零售额同比增长6.3%，显著高于1-7月我国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额0.5%的增速，带动“小单快反”的柔性供应链快速渗透，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。

非纺领域拓展渐显成效，有望提供新的增长动能。公司通过并购、独立事业部、ODM方式快速复制公司核心技术应用到非纺织领域，年初与泰恒投资及其他第三方社会资本，共同设立产业投资基金——杭州金投宏华创业投资基金合伙企业（有限合伙），重点投资智能物联、高端装备、新材料和绿色低碳等四类杭州市重点聚焦产业链。当前公司在非纺领域主要进展包括，1）书刊数码印刷设备：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增长，盈科杰上半年实现营业收入5308万元、净利润1197万元，而根据公司此前公告，23年1-5月盈科杰实现收入2987万元、净利润624万元。2）装饰材料数码喷印设备：公司目前已筹备样板房装饰工程的示范项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用。3）数码喷染设备：公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试正有序进行中。4）瓦楞纸喷印设备：在瓦楞纸喷印方面，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。5）数字微喷涂的核心部件及其设备开发：公司已成功研发核心部件的自动化生产产线。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为17.19亿、22.22亿、28.17亿，同比分别增长36.6%、29.3%、26.8%；归母净利润分别为4.25亿、5.53亿、7.38亿，同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%，对应8月28日收盘价的PE分别为24.5X、18.8X、14.1X。公司设备+耗材商业模式优异，纺织领域受益下游客户加速转型趋势；核心喷印技术具备较强通用性，非纺领域拓展卓有成效，有望打造新的增长动能，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期

计算机：庞倩倩

首席分析师

S1500522110006

恒生电子(600570)公司点评报告：压力环境下业务保持稳健，股权激励草案彰显中长期信心

事件：恒生电子发布2024年半年度报告，公司实现营业收入28.36亿元，同比增加0.32%；归母净利润0.30亿元，同比减少93.3%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少48.8%；毛利率71.31%，同比下降0.6pct。单2024Q2来看，公司实现营业收入16.48亿元，同比减少2.88%；归母净利润0.66亿元，同比减少70.5%；扣非归母净利润1.14亿元，同比减少39.97%。

资管科技业务增速较快，整体业务规模稳中有进。2024年H1，分业务领域看，公司财富科技服务实现收入5.49亿元，同比减少16.99%；资管科技服务实现收入7.22亿元，同比增长9.17%；运营与机构科技业务实现收入5.52亿元，同比增长3.51%；风险与平台科技服务实现收入2.18亿元，同比减少0.25%；数据服务业务实现收入1.67亿元，同比减少3.51%；创新业务实现收入2.51亿元，同比增加3.03%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.37亿元，同比减少3.96%。总体来看，受到下游客户盈利能力波动、招采意愿下降影响，公司收入规模与去年同期相比基本持平，增长速度有所放缓。此外，公司高毛利率的资管科技服务增长较快，未来有望带动公司整体盈利情况改善。

全面信创加速推进，下游增量需求有待释放。在产品研发方面，公司持续推进信创软硬件适配工作，O45、TA6等8款主产品在上半年获得了交易所测试认证，O45持续签约战略客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司。在方案推广方面，公司联合生态厂商积极打造一体化信创方案，在上半年完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案，在证券和期货行业实现信创一体化方案的打包签约。从需求侧看，由于证券、基金行业收入整体承压，金融机构项目管理更趋严格，采购立项、采购决策及验收流程拉长，因此信息技术预算的增长减弱，预算执行率也有所放缓，信创需求还未得到完全释放。

投研一体化技术底座持续升级，AI大模型应用落地顺利。搭载恒生大模型模块的WarrenQ产品在全行业开展试用活动，初步形成了共创生态，投研一体化技术底座持续升级，软件框架和工具趋于成熟。目前，数据服务业务板块主要由公司控股子公司恒生聚源为各类金融机构的数据智能化应用提供各类基础数据产品、智能投研产品、行情资讯产品。基础数据产品涵盖权益数据、固收数据、大理财数据、投研数据、风险数据、ESG数据等。

股权激励草案发布，强化中长期增长信心。公司同期发布2024年股权激励计划草案，本激励计划行权考核年度为2024-2026年三个会计年度，各年度业绩考核目标均为：以上一年度的净利润为基数，同比增长率不低于10%。草案显示，本次激励计划首次涉及的激励对象共计1400人。该草案充分展现了公司对于未来中长期发展的信心。

盈利预测与投资评级：公司积极强化管理能力，积极顺应行业变化拥抱新技术、新赛道，有望在下游需求复苏的周期中获得持续成长。我们预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.90/1.00元，对应P/E分别为19.71/17.34/15.52倍。维持“买入”评级。

风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

汽车：陆嘉敏

首席分析师

S1500522060001

宇通客车(600066)公司点评报告：公司Q2业绩高增，内销与销量结构有望持续向好

事件：宇通客车发布2024年半年报，公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。

点评：

国内外公路客运需求持续增长，公司Q2业绩高增。公司上半年实现营收163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现营收97.2亿元，同比+29.0%；实现归母净利润10.2亿元，同比+190.6%。公司上半年销售客车20555辆，同比增长35.8%。公司上半年净利润同比高增主要因①公司出口销量大幅增长，出口业务占比提高，销量结构向好，业绩贡献增加；②国内旅游客运市场需求持续恢复，带动公司国内销量实现增长。

大中客销量跑赢行业增速，出口/新能源带动毛利率持续提升。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年行业大中型客车总销量为49755辆，同比+35.6%，公司上半年大中客销量18335辆，同比+41.5%，跑赢行业增速。分结构看，公司新能源、出口稳居行业第一。根据中国客车统计信息网统计，2024年上半年国内6米以上新能源客车累计销量15656辆，同比+1.9%；宇通新能源客车实现销量3948辆，同比+75.2%，市场份额达25.2%。2024年上半年中国客车出口总量为27551辆，同比+39.4%；宇通客车实现出口6500辆，同比增长58.3%，市场份额达23.6%。销量结构向好带动单车营收、毛利率持续提升，24Q2单车营收75.8万元，同比+7.5%；24Q2公司毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct。

看好以旧换新政策+出口+新能源带动内销与销量结构持续向好。7月29日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。我们认为此次以旧换新政策有望带动老一批新能源公交车加速淘汰，进一步刺激内需。出口方面公司上半年在希腊、西班牙、智利等地实现大批量订单交付；国内市场新能源客车、公交车在多地也实现批量交付。随着海外新能源客车需求持续增长，国内旅游市场转入繁荣发展阶段，销量结构有望持续向好。

盈利预测：看好以旧换新政策+出口+新能源带动公司内销与销量结构持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为34、42、49亿元，对应PE分别为14、11、9倍。

风险因素：宏观经济波动与地方财政收支紧平衡导致需求不及预期、海外竞争加剧、国际局势动荡风险、新能源客车推广不及预期。

社零&美护：蔡昕妤

商贸零售分析师

S1500523060001

珀莱雅(603605)公司点评报告：业绩超预期，多品牌延续亮眼表现

事件：公司发布24H1业绩，实现营收50.01亿元/+37.90%，实现归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%。24Q1/24Q2分别实现营收21.82/28.20亿元，同比+34.56%/+40.59%，归母净利润3.03/3.99亿元，同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润2.92/3.87亿元，同比+47.50%/+37.76%。

点评：

核心品牌延续优异增长，新品&升级储备丰富。分品牌看：（1）珀莱雅品牌：24H1实现收入39.81亿元/yoy+37.67%，公司于24H1针对红宝石系列、源力系列的核心大单品进行升级，“源力面霜2.0”首次将全球独家创新成分“XVII型重组胶原蛋白”应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；“红宝石精华3.0”将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。品牌大单品接受度&消费粘性进一步增强，24H1珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第1，保持领先地位；贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4，核心品类市场份额均显著提升。（2）彩棠：24H1实现收入5.82亿元/yoy+40.57%。彩棠进一步发力底妆赛道，核心单品位居天猫榜单前列。“小圆管粉底液”全渠道持续保持高增速，618活动期间，位居天猫粉底类目国货第1，粉底类目第3。“透明蜜粉饼”冲到天猫粉饼类目第8。（3）OR：24H1实现收入1.35亿元/yoy+41.91%，深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品“OR清爽蓬松洗发水”消费者渗透率，24H1OR净养控油头皮凝露”获天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%。（4）悦芙媞：24H1实现收入1.61亿元/yoy+22.35%。持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，联名知名IPLoopy。（5）其他品牌：24H1实现收入1.32亿元/yoy+56.29%。

分渠道看：线上占比进一步提升。（1）线上：24H1实现收入46.8亿元/yoy+40.52%/占比93.69%，其中直营/分销分别实现收入37.24/9.56亿元，同比分别增长40.01%/42.52%，天猫平台：38、618活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额均获天猫美妆排名第1，24H1珀莱雅天猫旗舰店首次登顶天猫美妆第1；抖音平台：618活动期间，成交金额获抖音美妆排名第1，国货排名第1，24H1珀莱雅成交金额获抖音美妆排名第2；京东平台：618活动期间，成交金额获京东美妆排名第3，国货排名第1，24H1珀莱雅成交金额获京东美妆排名第5，国货排名第1；（2）线下：24H1实现收入3.14亿元/yoy+8.85%/占比6.31%，其中日化/其他渠道同比分别-7.66%/+92.29%。

分品类看：护肤洁肤类贡献绝大部分收入。护肤类收入41.91亿元/yoy+37.12%/占比83.91%，美容彩妆/洗护品类收入分别6.65/1.38亿元，同比+42.84/+42.26%。

盈利能力来看：高毛利线上直营占比提升推动毛利率继续向上。24H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为69.82%/51.72%/14.47%，同比分别-0.11/+1.17/+0.65pct。费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为46.78%/3.54%/-0.49%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/+0.34/-0.63pct。其中销售费率的提升主要来自形象宣传推广费费率提升至41.25%，主要源于新品牌孵化、线下&海外渠道探索；管理费用率下降受股份支付费用减少影响，财务费用增加主要是利息支出同比增加。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润15.42/19.25/23.49亿元，同比增长29%/25%/22%，对应8月29日收盘价PE分别为23/19/15X。24H1公司业绩表现持续亮眼，多个核心品牌共同驱动业绩高增，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。

风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，消费者破圈效果不及预期，管理层变动。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

食品饮料：满静雅

分析师

S1500523080004

欢乐家(300997)公司点评报告：罐头平稳增长，量贩零食进展较快

事件：公司发布2024年中期报告，实现营收9.45亿元，同比+3.64%；归母净利润8245.42万元，同比-36.44%。

点评：

2024Q2罐头收入增长，量贩零食渠道进展较好。2024Q2公司实现营收3.94亿元，同比-0.2%。从产品结构来看，罐头收入同比+2.2%至1.6亿元，其中黄桃罐头收入同比+63.36%至7500万元；橘子罐头同比-17.28%至3800万元。饮料方面，2024Q2收入同比-2.0%至2.24亿元，椰子饮料收入同比-4.4%至1.85亿元，我们认为主要系餐饮业态较为疲软所致。新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，带动2024H1直营渠道收入同比+332.83%至7501万元。

投入增加，利润短期波动。2024Q2公司实现归母净利润37万元，同比-99.2%，归母净利润率同比-11.2pct至0.1%。我们认为，主要原因在于公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，致使2024Q2销售费用同比+50.1%至8266万元，销售费用率同比+7.0pct至21%。从销售费用的细分科目来看，2024H1人员成本费用同比增加2793万元（同比+39.5%），费用率同比+2.7pct；业务宣传费用同比增加1063万元（同比+107%），费用率同比+1.1pct。

盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.46、0.59、0.68元，对应2024年8月29日收盘价（10.14元/股）PE为22、17、15倍，维持“买入”评级。

风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《高功率数据中心电源高增长，股权激励彰显信心》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：王舫朝 S1500519120002；武子皓 S1500522060002

证券研究报告名称：《青岛银行2024中报点评：营收利润表现亮眼，资本安全边际进一步夯实》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：张晓辉 S1500523080008；王舫朝 S1500519120002

证券研究报告名称：《上半年来水大幅改善，火电降本带动业绩提升》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《24Q2利润同比增长，产量持续保持高速增长》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；胡晓艺 S1500524070003

证券研究报告名称：《业绩增长承压，静待下半年招采回暖》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称：《业绩快速增长，持续看好公司成长性》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：王锐 S1500523080006；韩冰 S1500523100001

证券研究报告名称：《压力环境下业务保持稳健，股权激励草案彰显中长期信心》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：庞倩倩 S1500522110006

证券研究报告名称：《宇通客车（600066.SH）：公司Q2业绩高增，内销与销量结构有望持续向好》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：陆嘉敏 S1500522060001

证券研究报告名称：《珀莱雅(603605.SZ)24H1点评：业绩超预期，多品牌延续亮眼表现》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

证券研究报告名称：《罐头平稳增长，量贩零食进展较快》

对外发布时间：2024年8月29日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：程丽丽 S1500523110003；赵丹晨 S1500523080005；满静雅 S1500523080004

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