【华言金语0830】联瑞新材公司快报&江丰电子公司快报&德业股份公司快报_新浪财经

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电子团队：华金证券-电子-联瑞新材-公司快报- 24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用

电子团队：华金证券-电子-江丰电子-公司快报- 24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量

电新团队：华金证券-电新-德业股份-公司快报-新兴市场差异化布局，市占率位居第一

电新团队：华金证券-电新-天赐材料-公司快报-公司龙头地位稳固，海外市场稳步推进

电新团队：华金证券-电新-阿特斯-公司快报- N型赛道后发优势明显，储能业务第二主业增长曲线确立

电新团队：华金证券-电新-禾望电气-公司快报- 24Q2业绩环比改善，海外市场实现新突破

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华金证券-电子-联瑞新材-公司快报- 24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用

2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。

需求回暖叠加产品结构优化，24Q2营收/利润创历史新高

由于半导体市场需求回暖，加之公司紧抓行业发展机遇，24H1公司整体业务收入同比增长；此外，公司持续优化产品结构，高阶产品占比增长，24H1利润同比实现大幅增长。

24H1公司实现营收4.43亿元，同比增长41.15%；归母净利润1.17亿元，同比增长60.86%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长70.32%；毛利率41.84%，同比提升3.69个百分点。

单季度看，24Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润均创历史新高。24Q2公司实现营收2.41亿元，同比增长42.60%，环比增长19.18%；归母净利润0.66亿元，同比增长48.49%，环比增长27.36%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长53.12%，环比增长32.02%；毛利率42.79%，同比提升3.30个百分点，环比提升2.08个百分点。

持续聚焦高端下游应用，多个研发项目进展显著

公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Low α微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司已掌握low α球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Low α球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可；2024年以来公司low α球硅产品销售呈增长趋势，产能可满足市场需求。

公司多个研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。

AI、HPC等领域的技术创新正加速迭代，推动着CPU、GPU、存储、PCB、散热等领域的硬件升级，带动了先进芯片封装材料、高频高速覆铜板等领域需求，进而对于更低CUT点、更加紧密填充、更低的放射性含量的硅微粉、具备特殊电性能如Low Df（低介质损耗）等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。以HBM为例，需要用到TOPCUT20μm以下的Low α球硅和Low α球铝产品。公司产品作为关键填充材料已应用于EMC、LMC、GMC、UF、高频高速覆铜板等产品，可满足MUF、CUF、晶圆级封装等多种先进封装形式的要求，并已实现对行业领先客户的销售。

投资建议：鉴于公司高端产品放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元（前值为9.00/11.00/12.81亿元），增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元（前值为2.40/3.00/3.60亿元），增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为30.7/23.4/18.1。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄厚的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月28日已经发布的研究报告《华金证券-电子-联瑞新材-公司快报- 24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-电子-江丰电子-公司快报- 24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量

2024年8月28日，江丰电子发布2024年半年度报告。

24H1业绩稳健增长，零部件布局收获成效

公司强化先端制程产品竞争力，努力扩大全球市场份额，国内外客户订单持续增加；同时，公司受益于近年来在半导体精密零部件领域的战略布局，多个生产基地陆续完成建设并投产，迅速拓展产品线，大量新产品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产，24H1业绩持续增长。

24H1公司实现营收16.27亿元，同比增长35.91%，超高纯靶材和精密零部件均创历史新高；归母净利润1.61亿元，同比增长5.32%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长73.49%，其中非经常性损益由23H1的0.55亿元降至24H1的-0.09亿元，主要受非流动资产处置损益以及持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益两项科目影响所致；毛利率31.00%，同比提升2.34个百分点。

24Q2公司实现营收8.55亿元，同比增长35.25%，环比增长10.70%，延续2023年以来季增态势并创历史新高；归母净利润1.01亿元，同比增长4.27%，环比增长70.15%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长61.14%，环比增长41.82%；毛利率30.12%，同比提升4.27个百分点，环比减少1.85个百分点。

靶材扩产项目投产在即，精密零部件加速放量

公司已建立以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线。

超高纯金属溅射靶材：24H1超高纯靶材实现营收10.69亿元，同比增长37.33%；毛利率30.33%，同比提升1.63个百分点。公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，是台积电、中芯国际、SK 海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。募投项目“宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”和“浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”预计2024年9月投产。

精密零部件：24H1精密零部件实现营收3.99亿元，同比增长96.14%，其中Q2单季实现营收2.24亿元，创历史新高；毛利率34.64%，同比提升3.21个百分点。公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域，主要有两大需求来源：1）晶圆厂现有设备的零部件更换需求；2）晶圆厂新购设备生产中零部件的增量需求。得益于国内芯片制造业蓬勃发展，供应链国产化趋势逐渐加强，公司抢占市场先机，加大自主创新和研发力度，将超高纯靶材领域长期积累的技术能力、品质保障能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。

第三代半导体材料：公司通过控股子公司宁波江丰同芯适时切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可，可广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域。公司控股子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。

投资建议：鉴于半导体市场需求恢复情况，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为33.02/42.92/54.43亿元（24/25年原先预测值为42.76/56.59亿元），增速分别为26.9%/30.0%/26.8%；归母净利润分别为3.46/4.88/6.30亿元(24/25年原先预测值为6.06/7.62亿元)，增速分别为35.6%/40.9%/29.0%；PE分别为37.7/26.8/20.7。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材扩产项目投产在即，精密零部件加速放量，随着下游厂商稼动率提升，业绩有望稳步增长。持续推荐，维持“买入-A”评级。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-电子-江丰电子-公司快报- 24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-电新-德业股份-公司快报-新兴市场差异化布局，市占率位居第一

事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比减少16.19%。

新兴市场深耕多年，市占率位居第一：报告期内，逆变器业务实现营业收入23.21亿元，较上年同期减少26.06%。近年来，南非市场受缺电影响，光伏市场快速增长，根据第三方机构InfoLink的统计，2023年南非新增2.5GW分布式装机，相较2022年1.7GW，同比增长47%。公司在南非市场深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，因此去年上半年公司储能逆变器销售大幅增长，但今年上半年南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑。今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。报告期内，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。

公司储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速：报告期内，储能电池包业务实现营业收入7.7亿元，较上年同期增长74.82%。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。

家电业务稳步增长：报告期内，热交换器产品实现营业收入10.6亿元，较上年同期增长16.73%。主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机产品实现营业收入4.5亿元，较上年同期增长31.98%。公司除湿机业务团队专注于空气环境改善型设备的研发、制造，致力于自然环保、智能家居、低碳节能深入探索，今年上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。

2024年员工持股计划，促进公司长期健康发展：公司于报告期内制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。公司“宁波德业科技股份有限公司回购专用证券账户”中所持有的2,839,480股公司股票已于2024年4月9日以非交易过户的形式过户至公司“宁波德业科技股份有限公司-2024年员工持股计划”证券账户，过户价格为38.61元/股。

投资建议：公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，以及公司户用逆变器产品渠道及成本控制优势显著。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为29.3、36.63及44.73亿元，对应EPS分别为4.6、5.74及7.01元/股，对应PE分别为18.8、15.1及12.3倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-电新-德业股份-公司快报-新兴市场差异化布局，市占率位居第一》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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电新团队

华金证券-电新-天赐材料-公司快报-公司龙头地位稳固，海外市场稳步推进

投资要点

事件：公司8月27日发布中报，2024年中期实现营业总收入54.50亿元，同比-31.8%，归母净利润2.38亿元，同比-81.6%，扣非归母净利润1.86亿元、同比-85.4%；其中，2024Q2实现营业总收入29.87亿元、同比-18.7%、环比+21.3%，归母净利润1.23亿元、同比-79.3%、环比+7.6%，扣非归母净利润0.86亿元、同比-85.4%、环比-15.1%。

2024H1磷酸铁产品快速增长。报告期内综合毛利率18.85%，同比降低11.6pct、环比降低0.7pct，净利率4.38%，同比降低11.0pct、环比降低0.2pct。2024H1锂离子电池材料业务实现营收47.32亿元，占营收比重约86.82%。锂离子电池材料业务中，核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI截止报告期末自供比例已超过97%，在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍保持行业领先地位；磷酸铁产品销量同比实现67%的增长，受产品价格影响，销售收入同比增长21%，但由于产品竞争激烈，正极业务盈利能力仍然承压。日化材料及特种化学品实现营收5.44亿元，占比9.97%，日化材料销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。其中，公司新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量。

研发重点将围绕锂电池材料业务。2024H1研发费用3.06亿元，同比-5.80%。未来两年公司的研发重点在以下几个方面：1）锂电池电解液方面，重点将集中于铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系、磷酸锰铁锂体系和钠电体系，以及镍锰二元5V电解液开发与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。2）正极材料方面， 2024年在产品技术上将主要聚焦于二代及三代压实型磷酸铁锂的稳定量产与销售，并开展长循环型磷酸铁锂、四代压实型磷酸铁锂、新型钠电正极材料等产品开发，满足动力电池市场客户需求。3）其他锂电池材料方面，粘结剂重点研发方向为正负极极耳胶、边涂胶、新型负极粘结剂（新型高硅含量硅碳负极粘结剂、高动力学水性负极粘结剂等），并以改善电池加工性能、安全性能、提升电池循环寿命、降低电池阻抗等为目标进行性能提升。截至报告期末，公司专利申请数共936项，其中有502项专利获得授权，包括发明295项，实用新型196项，外观设计11项。

磷酸铁项目有望降本。锂电池材料行业产品价格下降明显，除了龙头企业外，普遍处于盈利周期底部承压状态，竞争持续激烈。今年公司将重点解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题以及生产工艺改进，通过提升产能利用率来降低磷酸铁的成本，加强产品竞争优势。

海外营收小幅增长，项目建设持续推进。2024H1海外实现营收2.73亿元，同比+13.58%。公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐，报告期内，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。

投资建议：公司作为电解液龙头，一体化布局具备竞争优势，LiFSI有望持续为公司贡献利润。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为6.51、15.21、22.06亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为11.72、20.62、30.31亿元），对应的PE分别为41.2、17.6、12.2，维持“买入-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-电新-天赐材料-公司快报-公司龙头地位稳固，海外市场稳步推进》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-电新-阿特斯-公司快报- N型赛道后发优势明显，储能业务第二主业增长曲线确立

投资要点

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年阿特斯共向全球销售了14.5GW光伏产品和2.6GWh储能产品，规模处于全球领先水平。2024年上半年实现营业收入220亿元，实现归属于上市公司股东的净利润12.4亿元，经营业绩的贡献主要来源于公司的高质量光伏业务以及高速发展的储能业务。

N型赛道后发优势明显，全球战略性产能优先布局：在行业头部企业中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，新增电池产能均采用新一代N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。报告期末，公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。其中美国组件工厂在2023年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210尺寸产品；美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。

长期耕耘与积淀，全球化渠道优势明显：报告期内，公司向全球近100个国家销售了14.5GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲。公司充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。过硬的品牌效应使得公司在国际市场屡获殊荣，2017-2023年连续7年被彭博新能源财经评选为光伏组件第一梯队供应商，2024年荣获知名研究机构EUPDResearch评选美国“顶级光伏品牌”。报告期内，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显，市占率同比提升111%、37%。欧洲市场整体表现平稳，遵循利润优先的原则，依然维持在海外出货量前三，户用及工商业渠道实现环比增长50%左右。东南亚市场在报告期内表现不俗，出货量同比增长349%，环比121%，工商业渠道销售规模增加尤为突出，同比上涨637%。

储能业务迎来爆发，第二主业增长曲线确立：报告期内，公司储能业务实现销售2.6GWH，同比增长3309%。报告期内，公司旗下储能子公司e-STORAGE新签多项大型储能系统合同，例如：向南澳大利亚EpicEnergy公司持有的“曼纳姆(Mannum)”独立储能项目提供220兆瓦时(DC，直流)的储能系统解决方案，并计划在2024年第二季度启动项目建设；与加拿大新斯科舍电力公司（NovaScotiaPower）签订了合同，将为其在该省的布里奇沃特（Bridgewater）、韦弗利（Waverley）和怀特洛克（WhiteRock）三地交付旗舰级储能项目，这些储能项目的装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）；与黑石集团旗下AypaPower公司（以下简称“Aypa”）签订合同，将为Aypa的Bypass项目提供498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统；该项目预计将在2025年第三季度建成。至此，公司将累计为AypaPower提供总计1.3吉瓦时的储能系统。

投资建议：公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为32.62、43.16及55.16亿元，对应EPS分别为0.88、1.17及1.50元/股，对应PE分别为11.8、8.9及7.0倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月28日已经发布的研究报告《华金证券-电新-阿特斯-公司快报- N型赛道后发优势明显，储能业务第二主业增长曲线确立》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

华金证券-电新-禾望电气-公司快报- 24Q2业绩环比改善，海外市场实现新突破

投资要点

事件：公司发布24年中报，24H1实现营收13.82亿元，同比-10.34%；归母净利润1.55亿元，同比-23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.29%。

主营业务营收下降，Q2利润环比改善。分业务来看，公司24H1新能源电控、工程传动业务分别实现营收10.51/2.03亿元，同比-12.15%/-5.07%，营收同比降低。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为35.69%/39.45%，同比+8.04pct/-5.51pct，新能源业务盈利能力有所修复。其中24Q2实现营收8.33亿元，同比-10.54%，环比+51.88%；归母净利润0.99亿元，同比-19.96%，环比+79.63%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.24%，环比+29.98%，Q2利润环比有明显改善。

研发投入提升，风光储协同发展优势显著。公司24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.84%/4.93%/0.84%/11.66%，同比+0.72/+0.50/+0.10/+3.75pct，24H1研发费用1.61亿元，同比+32.28%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。2024 H1全国风电新增并网容量2584万千瓦，同比+12%，光伏新增并网1.02亿千瓦，同比+31%，风光发展依然保持强劲势头。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。

氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24H1公司实现海外收入0.96亿元，同比+49.77%，实现毛利率47.83%，同比+5.69pct；其中Q2海外实现收入0.59亿元，环比+58.59%。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。

投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为11、9、8倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-电新-禾望电气-公司快报- 24Q2业绩环比改善，海外市场实现新突破》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

新股&汽车团队

华金证券-新股-博隆技术-公司快报-下游新建及改建需求较高叠加国际化发展战略持续推进，公司在手订单增势有望维系

投资要点

事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.68亿元，同比减少34.86%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少25.91%。

2024年上半年公司在手订单充裕，但受项目交付验收节奏等影响，业绩短期承压。截至2024年6月30日，公司在手订单 49.20 亿元、达2023全年营收的4倍以上；然而2024年上半年公司实现营业收入3.68亿元、同比减少34.86%，实现归属于母公司的净利润0.99亿、同比减少25.91%。1）对于2024年上半年业绩下行，主要系公司营收主要来自于大项目，2021年至2024H1各期超过4000万元单一项目的收入占比均在50%以上，且项目建设周期大多2年以上，通常在系统安装调试完成后一次性全额确认收入，导致各期之间收入波动较大；2024年上半年公司已交货的部分大项目受客户实施进度等因素影响，尚未完成验收，营业收入低于去年同期，净利润等指标也随之波动。然而对比来看，截至2024年6月末公司合同负债23.20亿元、较2023年同期同比增长43.3%，1-6月公司经营活动产生的现金流量净额3.53亿元、同比增长95.06%；公司表示主要系项目执行过程中客户预付款增加，或侧面印证公司订单需求稳定向好。2）对于净利润同比降幅低于营收降幅，预计主要或系2024年公司上市后、募集资金到账、利息收入增加，以及本期政府补贴金额较大。具体来看，2024年上半年确认利息收入2183.59万元、较去年同期增加842.68万元，确认政府补贴1765.54万元、较去年同期增加1165.27万元；若剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1同比下降40.16%。

2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升。2024Q2公司实现营收2.26亿元、同比增长69.27%、较第一季度营收增速抬升136.33个百分点；实现单季度归母净利润0.70亿元、同比增长267.29%、较第一季净利润增速抬升342.56个百分点。1）对于单季度营收及净利润同比增速的明显抬升，主要仍系公司项目制业务带来的各期收入波动较大等原因。一方面，2023Q1实现营收较高、达4.31亿元，受高基数影响，2024Q1同比变动-67.06%；另一方面2023Q2实现营收相对较低、仅1.33亿元，受低基数影响，2024Q2同比增长69.27%。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率波动带来的影响，2024Q2销售毛利率31.44%、较2023Q2同比提升2.61个百分点，主要系产品收入结构发生变动；二是以政府补贴为主体的其他收益、以及投资净收益集中在二季度确认，较2023Q2合计新增2342.87万元。

按公司现阶段在手订单及过往订单收入转化节奏推算，2024至2026年业绩稳定向好的确定性较高。通常来说，石化化工生产设施整体建设周期在两年以上，公司所提供产品正常推进的进度从签订合同开始到最终建成验收一般历时2年以上。结合相关财务情况来看，2021至2024H1各报告期末，公司合同负债金额（客户按一定比例支付的项目预付款）分别为12.99亿元、14.01亿元、19.01亿元、以及23.20亿元；同时，2020至2023年报告期内公司新签订单金额分别达11.49亿元、10.51亿元、15.15亿元、26亿元，均呈现较为明显的增长趋势，或有力支撑未来2-3年公司业绩稳定向好的态势。

展望未来，精细化工行业将迎来产业重构、转型升级机遇期，预计相关企业新建、改扩建需求将持续释放，利好公司气力输送系统业务持续发展。一方面，我国聚乙烯等合成树脂的需求持续增长，推动石化领域气力输送系统的新建需求继续抬升，据头豹研究院预测，2024年中国的合成树脂消费量约为1.2亿吨、较2023年同比增长3.9%；另一方面，我国上世纪八九十年代建设投产的石化装置目前正面临淘汰时间窗口，该领域气力输送系统的更新改造需求相应提升；2024年6月21日，四部门在联合印发的《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》中表示部分上世纪建设的化工装置设备已运行超过30年甚至40年以上，设计建设标准和设备制造水平低、长周期运行后腐蚀减薄、安全保障能力下降，须依法淘汰一批不符合产业政策和安全标准要求的生产装置。据不完全统计，截至2024年5月，包括抚顺石化公司炼油及化工结构优化调整项目、中国石油广西石化炼化一体化转型升级项目40万吨/年聚丙烯装置、中化泉州100万吨/年乙烯项目等在内的19个化工项目获得批复，下游石化企业新建、改扩建需求持续。根据中国石油和化学工业联合会的预测，预计 2023-2027 年国内合成树脂合计新建产能将超过过去五年的 2 倍以上，据此测算合成树脂气力输送系统装备市场空间预计约 200 亿元。

公司积极推进国际化发展战略，未来或依托丰富的客户资源及自身在国内气力输送系统领域的市场影响力，持续推进海外业务收入增长。根据4月份公告披露，未来3-5年公司将在现有销售和服务中心的基础上加大海外市场渠道建设，积极实施“BLOOM”和“GSBI”双品牌战略，形成覆盖欧洲、美洲、东南亚及中东地区的营销网络；尤其是石化、化工聚烯烃新建装置增长迅速的一带一路沿线国家及地区，如印度、印尼等，中东、非洲、东南亚等。2023年，公司与某海外客户签署了6.63亿的气力输送系统销售合同，国际化战略已初显成效；与此同时，从具备长期合作历史的下游客户来看，以中石化为首的龙头企业长期深耕“一带一路”建设，截至2023年10月，中石化在“一带一路”共建国家执行石油工程项目合同高达314项，未来公司或可依托其优质客户资源、协力开拓海外市场。

投资建议：公司2024上半年受项目交付验收节奏等影响，业绩暂时承压；展望2024年全年，公司在手订单充裕，业绩有望于下半年得到改善。长期来看，公司是我国气力输送系统龙头企业，在石化、化工等领域具备领先的技术优势及行业地位；未来将受益于我国合成树脂市场扩容叠加上一代石化装置更新换代需求抬升，同时，公司积极推进国际化发展战略、现已初具成效，海外业务有望成为公司新的收入增长极。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.10亿元、19.78亿元、26.27亿元，同比增速分别为23.5%、31.0%、32.8%；对应归母净利润分别为3.60亿元、4.80亿元、6.29亿元，同比增速分别为25.2%、33.5%、31.0%；对应EPS分别为5.40元、7.21元、9.44元，对应PE分别为11.4x、8.6x、6.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。

风险提示：收入集中于大型合成树脂建设项目风险、存货余额较高风险、项目执行风险、海外经营风险、市场竞争风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月28日已经发布的研究报告《华金证券-新股-博隆技术-公司快报-下游新建及改建需求较高叠加国际化发展战略持续推进，公司在手订单增势有望维系》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-新股-安培龙-公司快报-业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长

事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降13.14%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降25.11%。

24H1收入小幅增长，净利润因募投项目相关费用增长而出现下降，整体业绩暂时有所承压。1）2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%，收入增速较上年同期下降，我们认为或由于下游汽车厂商竞争激烈、压力向上游供应链传导所致。2）2024H1归母净利润同比下降13.14%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于报告期内公司新工业园产生的折旧摊销费用、对应专用借款利息费用化同比增加较大影响；具体来看，24H1管理费用同比增长47.72%，其中折旧摊销费用同比增长209.63%；24H1财务费用同比增长45.69%，其中利息费用同比增长51.29%。

Q2单季归母净利润实现正增长，主要为财务费用环比下降及毛利率环比增长的积极影响。公司Q2单季实现收入2.28亿元，同比增长12.59%，增速较Q1低1.75pct；Q2单季归母净利润为0.22亿元，同比增长5.10%，相较Q1单季增速实现较大改善。Q2单季收入增速略低于Q1的基础上，Q2单季归母净利润实现正增长，主要由于Q2利息费用减少及毛利率环比增长的综合影响。1）公司Q2单季财务费用为180.88万元，较Q1减少了348.19万元，主要由于当期偿还了2.68亿元的长期借款，带动当期利息费用下降，同时公司新购买理财到期带动利息收入增加。2）公司Q2单季毛利率为31.30%，较Q1增加1.04pct。结合公司H1外销收入同比增长32.22%、H1外销毛利率达到46.94%来看，我们预计Q2毛利率环比增长或因当期外销取得较大突破。

报告期内MEMS及玻璃微熔压力传感器持续取得业务突破，有望支撑业绩稳健增长。1）MEMS及玻璃微熔压力传感器新客户及新定点进展良好。MEMS压力传感器于24H1实现对Stellantis的真空度压力传感器批量交付，且正在合作开发多款新品；同时，报告期内公司新增对某合资整车厂的差压传感器项目定点。玻璃微熔压力传感器方面，报告期内公司获得欧洲著名汽车零部件厂商以及国内头部新能源汽车客户的项目定点；其中，欧洲厂商定点预计从今年Q3开始交付，配合公司玻璃微熔压力传感器产线已完成安装调试、具备量产能力，下半年有望实现销售突破。2）公司持续投入MEMS及玻璃微熔压力传感器新品研发。据公司中期报告披露，公司已立项基于MEMS压力芯片及玻璃微熔工艺技术用于EMB（电子机械制动系统）汽车刹车力传感器、及MEMS压电式传感器用薄膜材料的研发，有望进一步丰富公司产品矩阵。

机器人领域客户开拓取得新进展，与天机智能成功建立合作，预计Q3可实现产品小批量交付。据公司投资者关系记录表公告，公司与天机智能系统有限公司建立合作，共同开发基于MEMS硅基应变片+玻璃微熔工艺的力矩传感器；该产品可装备于机器人的关节模组，以实现关节扭矩的实时感知及末端力的控制，目前产品进入样品制作阶段，预计Q3可实现少量交付。据悉，天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责，而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国）的合资公司，拥有Grace 7 Pro系列7轴协作机器人、Delight 系列6轴协作机器人、高速SCARA等机器人产品，截至2023年公司机器人累计出货过万台。借助天机智能在机器人领域的产业积累，公司或有望较好打磨相关产品、逐步开拓机器人领域的产品应用。

投资建议：公司24H1业绩有所承压。展望下半年，以旧换新有望助力汽车行业保持景气，同时公司MEMS及玻璃微熔压力传感器产品定点开拓良好，预计有助于支撑公司业务稳健发展；长期来看，公司布局机器人等新领域的产品应用，有望打开业绩增长空间。基于审慎角度，我们略微调整公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为9.29亿元、11.55亿元、14.14亿元，同比增速分别为24.4%、24.4%、22.4%；对应归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.70亿元，同比增速分别为19.8%、37.8%、29.2%；对应EPS分别为0.97元、1.34元、1.73元，对应PE分别为36.8x、26.7x、20.7x（以8月28日收盘价计算），维持“增持-A”建议。

风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月28日已经发布的研究报告《华金证券-新股-安培龙-公司快报-业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-食饮-山西汾酒-公司快报-淡季调整节奏，蓄力中秋旺季

事件

公司发布24年中报：上半年公司实现营收227.46亿，同比+19.65%，归母净利润84.10亿元，同比+24.27%，扣非归母84.09亿元，同比+24.41%，净利率36.97%（同比+1.38pct）。其中24Q2公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%，毛利率75.09%（同比-2.7pct），税率19.69%（同比-0.44pct），归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，扣非归母21.49亿元，同比+10.39%，净利率29%（同比-1.8pct）。

报表分析：24Q2毛利率75.09%（同比-2.7pct），税率19.69%（同比-0.44pct），从侧面印证产品结构升级放缓，24Q2现金回款73.93亿元，同比-6.29%，收现率99.8%；24H1合同负债57.32亿元，环比+1.4亿元(+2.53%)，同比-0.22亿元（-0.38%），报表质量相对中性。

收入分析：青花主动控货，产品结构略有下移。上半年公司实现营收227.46亿元，同比+19.65%（其中Q1：+20.94%；Q2：+17.06%），Q2收入略有降速。拆分来看：

1）按产品：上半年130元/升以上的中高价白酒收入164亿元，同比+17.38%（其中：Q1：+24.9%；Q2：+1.51%），130元/升以下的其他白酒收入62亿元，同比+27.36%（其中Q1：+9.88%；Q2：+58.33%），我们认为Q2增速变化，主要是公司Q2主动对青花系列进行控货，加大巴拿马、老白汾等腰部产品推广力度，为中秋国庆蓄力所致。

2）按区域：上半年山西省内收入83.94亿元，同比+11.36%（其中Q1：+11.44%；Q2：+11.20%），省外收入142.66亿元，同比+25.68%（其中Q1：+27.61%；Q2：+21.78%），省内稳健增长、省外贡献增量，发展节奏符合公司全年规划。24H1末公司经销商4196家，Q1/Q2分别净增-222/478家，我们预计与公司推进汾享礼遇加强对经销商管理有关。

利润分析：结构变化毛利承压，销售费用出现季节波动。24Q2利率75.09%（同比-2.7pct），税率19.69%（同比-0.44pct），均与产品结构调整相呼应。24Q2销售费用率11.53%（同比+0.47pct），期间费用率16.19%（同比+0.11pct），费用率略有波动，24Q2净利率28.99%（同比-1.8pct），主要是产品结构变化毛利率下降所致。

展望全年：年初公司制定24年目标，力争营业收入较上年增长20%左右，按照中报业绩折算24H2收入为155.68亿元，同比+20.52%，我们认为公司Q2对青花系列主动控货，为中秋国庆留有余力，下半年轻装上阵，全年业绩实现概率高。

行业分析：行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：1）周期判断：按照上一轮调整经验（12Q4-16年初/持续三年多），本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观；2）预期节奏：终端销售变差/库存积压（已实现）—酒企调整战略方向及人事变动（已出现）—战略执行/终端改善（半年时间）—报表改善（预期25年）；3）当下时点及关注：当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（汾酒、苏酒、徽酒等）。

投资建议：公司作为清香型白酒龙头，高端化和全国化齐头并进，未来将充分享受行业份额集中和品牌势能释放红利，业绩兼具确定性和成长性。24年来看，公司Q2对青花系列主动控货，力保中秋国庆双节旺季，全年目标实现概率高。我们预测24-26年营业收入分别为383/450/527亿元，同比增长20.0%/17.4%/17.2%，归母净利润127/149/176亿元，同比增长21.3%/17.9%/17.9%，对应每股收益分别为10.38/12.23/14.42元，对应PE分别为16.0/13.5/11.5x。首次覆盖，给予“买入-B建议”。

风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；市场开拓进程风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月29日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-山西汾酒-公司快报-淡季调整节奏，蓄力中秋旺季》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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