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研究分享

【固收-尹睿哲】钢材去库加快_高频数据跟踪

【医药-马帅】海尔生物：24Q2业绩受短期因素影响暂时承压，新产业维持快速增长

【医药-马帅】鱼跃医疗：24Q2增速在高基数下短期波动，出海步伐加快打开长期空间

【电子-马良】生益科技：产销持续增长，二季度业绩同比大增

【商社-王朔】贝泰妮：24H1业绩保持增长，2.0时代战略升级

【有色-覃晶晶（金麒麟分析师）】云铝股份：Q2业绩环比提升，一体化成本竞争力提升

【固收-尹睿哲】8月28日信用债异常成交跟踪

【电子-马良】统联精密：行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期

【银行-李双】宁波银行：逆风前行——宁波银行2024年中报点评

【家电-李奕臻（金麒麟分析师）】小熊电器：经营短期承压，期待后续改善

【医药-马帅】凯莱英：新签订单逐步改善，各项业务稳健发展

【汽车-徐慧雄（金麒麟分析师）】理想汽车：L6放量拉动收入增长，盈利能力有望持续回升

【医药-马帅】以岭药业：高基数导致业绩承压，下半年有望环比改善

【非银-张经纬】第一创业：固收与资管业务向好，自营高增驱动业绩亮眼

【机械-郭倩倩（金麒麟分析师）】徐工机械：利润稳健增长，高质量发展步履坚定

【建筑建材-董文静】兔宝宝：板材营收增速亮眼，扣非归母业绩增长稳健，高比例分红彰显投资价值

【能源-周喆（金麒麟分析师）】华能水电：量价齐升，业绩稳定性与增长确定性强

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【固收-尹睿哲】钢材去库加快_高频数据跟踪

报告发布日期：2024-8-28

■经济增长：钢材去库加快

■生产：货运流量加速回升。1）电厂日耗高位波动。2）高炉开工率延续回落。3)轮胎开工率温和回升。4）江浙地区涤纶长丝开工率温和回升。5）全国整车货运流量回升幅度扩大。

■需求：钢材去库加快。1）30城销售环比继续走弱。2）车市零售走势平稳。3）钢价反弹。4）水泥价格重回跌势。5）玻璃价格低位下探。6）集运运价指数再度回落。

■通货膨胀：猪价止涨

■CPI：猪价止涨。1）猪价止涨。8月27日，猪肉平均批发价为27.5元/公斤，较8月20日下跌0.5%。2）农产品价格指数转为震荡。8月27日，农产品批发价格指数较8月20日下跌0.2%。

■PPI：油价反弹。1）油价反弹。8月27日，布伦特和WTI原油现货价报82.6和75.5美元/桶，较8月20日分別上涨3.7%和上涨3.2%。2）铜铝反弹。8月27日，LME3月铜价和铝价较8月20日分别上涨1.5%和上涨5.2%。3）国内商品指数环比跌幅扩大。8月27日，南华工业品指数较8月20日上涨2.7%；CRB指数较8月20日上涨0.5%。

■风险提示：统计口径误差。

【医药-马帅】海尔生物：24Q2业绩受短期因素影响暂时承压，新产业维持快速增长

报告发布日期：2024-8-28

■事件：公司发布2024年中报。根据公司公告，2024年上半年，公司实现收入12.23亿元，同比降低3.71%；归母净利润2.34亿元，同比降低15.84%；扣非归母净利润2.12亿元，同比降低7.52%。2024Q2单季度来看，公司实现收入5.36亿元，同比降低8.12%；归母净利润9673万元，同比降低31.36%；扣非归母净利润7886亿元，同比降低24.44%；毛利率46.57%，同比降低5.91pct；净利率18.14%，同比降低6.65pct。由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原，公司上半年毛利率为50.11%，同口径下对比2023年下半年提升1.32pct，24Q2较24Q1毛利率继续提升。

■各业务条线中新产业板块增长亮眼，产品端与客户端持续突破。

■1）公司生命科学板块：根据公司公告，2024年上半年，公司生命科学板块实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。a）低温存储业务：短期内有所承压，2024上半年环比2023下半年增长超20%，同比口径有所下降。b）新产业板块：表现继续亮眼，上半年新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%，环比去年下半年增长21.22%，长期增长动力充沛。

■2）医疗创新板块：根据公司公告，2024年上半年，实现收入6.12亿元，同比下降8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。

■公司海外竞争力进一步提升，项目类业务商机空间超10亿元。根据公司公告，2024年上半年，国内市场实现收入8.92亿元，同比增长6.93%；海外市场实现收入3.28亿元，同比下降24.17%，主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响。

■风险提示：海外订单确认节奏的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。

【医药-马帅】鱼跃医疗：24Q2增速在高基数下短期波动，出海步伐加快打开长期空间

报告发布日期：2024-8-28

■事件：公司发布2024年中报。根据公司公告，2024上半年公司实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%，归母净利润11.2亿元，同比下降25.02%，扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。24Q2单季度，公司实现营业收入20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.6亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%；毛利率50.19%，同比下降0.28pct，基本持平；净利率22.24%，同比下降11.76pct，主要系公司24Q2销售费用率同比提升2.61pct至16.39%，原因是2023年上半年在社会公共需求波动较大的背景下公司根据市场情况对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。

■各业务条线中新产业板块增长亮眼，产品端与客户端持续突破。

■1）呼吸治疗解决方案：上半年实现收入16.42亿元，同比降低28.88%，下降原因主要系上年同期高基数。

■2）糖尿病护理解决方案：上半年实现收入5.62亿元，同比增长54.94%。

■3）感控解决方案：上半年实现收入3.1亿元，同比降低26.79%，业务规模相比过往需求波动年份有所缩减。

■4）家用电子检测及体外诊断：上半年实现收入9.35亿元，同比降低12.49%，主要系基数较高。

■5）急救：上半年实现收入1.08亿元，同比增长34.66%。

■6）康复及临床器械：上半年实现收入7.3亿元，同比增长3.06%，中医类产品实现较快增长。

■公司出海步伐加快，海外业务保持高增速。根据公司公告，2024年上半年，公司实现外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。

■风险提示：海外业务放量的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。

【电子-马良】生益科技：产销持续增长，二季度业绩同比大增

报告发布日期：2024-8-28

■事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入96.30亿元，同比增加22.19%；实现归母净利润9.325亿元，同比增加68.04%，扣非归母净利润9.085亿元，同比增加75.74%。

■消费电子迎新机遇，行业复苏迹象明显：行业整体来看，2024上半年，随着产品去库化，以及人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark预测2024年全球电子行业市场产值将达到2.55万亿美金。2024年第一季度全球PCB产值成功触底，打破了先前的下降趋势，标志着行业由弱转强，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%。

■产销趋势良好，创新驱动发展：中报披露，公司2024年上半年生产、销售各类覆铜板同比分别增长23.25%、14.83%；生产、销售粘结片同比分别增长15.55%、14.83%；生产、销售印制电路板同比分别增长19.70%、21.34%，实现产销双旺的态势。

■风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。

【商社-王朔】贝泰妮：24H1业绩保持增长，2.0时代战略升级

报告发布日期：2024-8-29

■公司发布2024年半年度报告：

■1）2024年上半年，公司实现营业收入28.05亿元/+18.45%；归母净利润4.84亿元/+7.50%；扣非归母净利润4.20亿元/+12.29%。

■2）单二季度，公司实现营业收入17.08亿元/+13.51%；归母净利润3.07亿元/+5.20%；扣非归母净利润2.65亿元/+7.34%。

■毛利率有所下降，费用管控良好：2024年上半年，盈利能力有所下滑，主要系产品折扣力度加大，费用端管控良好。

■彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：1）分品类看，彩妆增长迅猛。2）分渠道看，线下渠道占比提升。

■品牌矩阵逐渐丰富，薇诺娜2.0时代战略升级：公司专注于利用天然植物活性成分提供皮肤健康护理，形成了以“薇诺娜”为主导，包括“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”“姬芮”“泊美”在内的多品牌发展格局。同时，公司持续推出战略升级，建立薇诺娜2.0时代，强品牌，固认知，聚焦打穿。

■风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；渠道风险等。

【有色-覃晶晶】云铝股份：Q2业绩环比提升，一体化成本竞争力提升

报告发布日期：2024-8-21

■公司发布2024年中报：2024年上半年实现营业收入246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净利润25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.19%。其中Q2公司实现营业收入132.9亿元，环比+17.02%，归母净利润13.55亿元，环比+16.46%，扣非归母净利润13.53亿元，环比+30.72%。

■电解铝Q2产量环比上升，铝价上涨增厚利润：

■价：2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）

■量：Q2公司生产氧化铝35.74万吨，环比-2.24%；生产炭素制品19.91万吨，环比+0.35%；生产原铝71.38万吨，环比+12.07%；生产铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11.02%。

■利：2024H1电解铝产品实现毛利21.35亿元，同比+51.41%，毛利率15.43%，同比-2.94pct；铝加工产品实现毛利16.28亿元，同比+25.71%，毛利率15.61%，同比+2.10pct。

■公司主要生产经营目标不变：2024年公司主要生产经营目标为，氧化铝产量约140万吨（已完成51.6%），电解铝产量约270万吨（已完成50%），铝合金及加工产品产量约126万吨（已完成46.6%），炭素制品产量约80万吨（已完成49.7%）。

■拟派发中期分红回馈股东：公司经第九届董事会第六次会议审议通过的2024年中期利润分配预案为以总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元。

■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

【固收-尹睿哲】8月28日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-8-29

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24川能K1”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“21金地04”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24建行二级资本债01B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24交行债01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中1至1.5年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高。分行业看，商贸零售行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

【电子-马良】统联精密：行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期

报告发布日期：2024-8-21

■事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.65亿元，同比增长75.49%；公司实现归母净利润4144万元，同比增长304.99%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长69.28%，环比增长81.39%；归母净利润2677万元，同比增长103.61%，环比增长82.43%。公司24Q2实现单季度毛利率41.19%，同比增长7.56个pct，环比增长0.80个pct。

■平板行业需求回暖，折叠手机市场持续高增，推动业绩高增：2024H1，受益平板行业复苏、大客户新品上量带动的销量提升以及折叠屏手机市场持续高增，公司MIM产品及其他金属工艺制品业务均取得了高速增长。

■平板电脑市场复苏：IDC数据显示，受到头部厂商产品更新、市场换机周期到来以及库存补充的推动，2024Q2全球平板电脑市场出货量为3440万台，同比增长22.1%。

■折叠屏市场高增长：根据IDC数据，2024Q1中国折叠屏手机出货量达到185.70万台，同比增长83%；2024Q2出货量为257.00万台，同比增长104.60%。

■持续高强度研发修炼内功，迎接AI终端时代新机遇：2024H1，公司研发费用达4742万元，同比增长27.37%，研发费用率达到12.97%。2023年以来，AI智能终端快速发展。

■风险提示：消费电子终端销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。

【银行-李双】宁波银行：逆风前行——宁波银行2024年中报点评

报告发布日期：2024-8-29

■事件：宁波银行披露2024年中期报告，今年上半年营收增速为7.13%（一季度为5.78%），拨备前利润增速为10.12%（一季度为8.80%），归母净利润增速为5.42%（一季度为6.29%），业绩表现稳健，符合预期，我们点评如下：

■今年二季度，宁波银行单季归母净利润增速为4.52%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、成本收入比同比下降；而非息收入增长放缓、税收增加则是业绩主要拖累项。

■规模维持较快扩张。今年二季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径）同比增长18.43%，较Q1增速微升0.35pct。

■信贷方面，今年二季度宁波银行新增贷款466亿元，同比少增235亿元，但今年上半年新增贷款同比多增364亿元，年初至今信贷投放力度并不弱。

■增加主动负债规模，扩表意愿较强。今年二季度宁波银行资产端加速扩张，体现了其主动扩表的初衷。

■净息差环比、同比微降。今年二季度，宁波银行单季净息差为1.85%，好于其他同业；具体来看：

■①资产端收益率环比下降11bps。宁波银行Q2单季生息资产收益率为3.99%，环比下降11bps。

■②负债成本环比下降3bps。宁波银行Q2单季计息负债成本率为2.10%，环比改善3bps，连续两个季度下行。

■③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价预计在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。

■非息收入表现一般。今年二季度，宁波银行非息收入同比下降6.9%，降幅较Q1进一步扩大。

■继续管控费用，成本收入比同比微降。

■不良生成仍在高位，零售风险值得关注。

■从结构来看，子公司信用风险压力较母行更大。

■因贷款核销处置加快，所得税费用增加，拖累利润增速。

■风险提示：零售信贷风险显著暴露。

【家电-李奕臻】小熊电器：经营短期承压，期待后续改善

报告发布日期：2024-8-29

■事件：小熊电器公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入21.3亿元；实现归母净利润1.6亿元%。经折算，Q2单季度实现收入9.4亿元；实现归母净利润0.1亿元。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。

■Q2收入有所下降：2024Q2公司收入延续下降趋势，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。

■Q2盈利能力同比下降：2024Q2公司毛利率同比-1.0pct，归母净利率同比-5.5pct。Q2公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为：1）研发费用和管理费用支出同比有所增加。2）Q2其他收益同比-1092万元。

■Q2单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司经营性现金流净额同比-3.1亿元，主要原因包括：1）原材料价格上行，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.3亿元。2）Q2公司销售收入有所下降。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.0亿元。

■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

【医药-马帅】凯莱英：新签订单逐步改善，各项业务稳健发展

报告发布日期：2024-8-28

■事件：2024年8月28日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。

■剔除去年同期大订单影响，2024H1营收实现正增长：收入端，2024H1公司实现营收26.97亿元，同比下降41.63%。利润端，2024H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%。2024H1公司收入和利润端有所下滑主要是受去年同期大订单影响所致，营收剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。

■新签订单及时回暖，公司各板块业务稳健经营：得益于全球创新药投融资的改善，以及多肽、ADC等景气赛道的研发需求提振，2024H1公司新签订单同比增长超过20%，在手订单总额达9.7亿美元。公司新签订单逐步回暖，驱动各板块业务稳步发展。

■风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

【汽车-徐慧雄】理想汽车：L6放量拉动收入增长，盈利能力有望持续回升

报告发布日期：2024-8-29

■理想汽车发布2024Q2业绩：2024Q2实现归母净利润11亿元，同比-52%、环比+86%；2024H1实现归母净利润17亿元，同比-47%。

■L6上市拉动Q2交付量提升，推动营收增长：24Q2公司实现营收317亿元，同比+11%，环比+24%；其中汽车业务营收为303亿元，同比+8%，环比+25%。

■销售结构变化致毛利率有所下滑，降本增效下费用率环比优化，营业利润转正：1）24Q2汽车业务毛利率为18.7%，同比下滑2.2pct，环比下滑0.6pct。2）24Q2公司研发费用为30亿元，环比-0.7%；研发费用率为9.6%，环比-2.3pct。3）24Q2公司销售、一般及管理费用为28亿元，环比+6%；销售、一般及管理费用率为8.9%，环比-2.7pct。

■现金储备充足，现金流净流出减少：24Q2公司持有现金973亿，环比减少16亿元；经营活动现金流净额-4.3亿元、净流出环比减少29亿，主要系交付量环比提升、收到的现金增加；自由现金流为-19亿元、净流出环比减少32亿，我们预计Q3有望回正。

■展望下半年：1）根据财报中公司指引：24Q3预计交付14.5-15.5万辆（按照中枢计算环比+38%），实现收入394-422亿元（按照中枢计算环比+29%）；2）增程系列有望持续热销且销售结构有望优化；3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期。

■风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。

【医药-马帅】以岭药业：高基数导致业绩承压，下半年有望环比改善

报告发布日期：2024-8-29

■事件：2024年8月27日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入46.04亿元，同比下滑32.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比下滑66.97%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比下滑67.24%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入20.82亿元，同比下滑27.10%；实现归母净利润2.27亿元，同比下滑43.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑41.49%。

■同期高基数压力，业绩阶段性承压：2024年H1公司业绩同比出现较大幅度的下滑，我们推测主要是由于新冠疫情管控放开后，去年同期存在高基数压力，同时叠加2024年医疗政策变化、营销策略调整、呼吸用药市场需求不足等综合压力所致。

■盈利指标下滑，下半年有望边际改善：2024年H1公司整体毛利率为53.37%，同比下降8.37pct，我们推测主要是由于中药材价格上涨、产能利用率下降等因素所致；2024年H1公司扣非净利率为10.96%，同比下降11.73pct，我们推测主要是由于收入增长不及预期、同时固定费用开支相对稳定所致。

■存量品种夯实循证医学证据，新品种研发管线储备丰富：2024年H1公司研发投入4.11亿元（含资本化），占营业收入比重为8.92%，处于同行业领先水平。1）存量品种夯实循证医学证据；2）新品种研发管线储备丰富。

■风险提示：原材料价格波动风险；呼吸道疾病不确定风险；中成药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。

【非银-张经纬】第一创业：固收与资管业务向好，自营高增驱动业绩亮眼

报告发布日期：2024-8-29

■事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营业总收入15.2亿元，归母净利润4.0亿元，加权平均ROE为2.64%，EPS为0.1元。

■分业务条线来看：公司2024H1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入1.5亿元/1.0亿元/4.7亿元/0.5亿元/5.7亿元，同比-14%/-15%/-1%/-31%/+40%；其中，自营业务表现亮眼，驱动公司净利润实现逆势增长。

■上半年债券市场走强，固收销售与投资交易受益明显。1）固收销售方面，受益于债券市场上半年走强，销售金额合计920亿元，同比+12.2%。2）固收投资交易方面，公司现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升。

■资管特色显著，业务向好规模稳健。1）券商资管方面，截至2024H1资管业务受托管理资金总额为601亿元，较上年末-1.8%。2）公募基金方面，公司控股子公司创金合信旗下基金产品于2024H1表现优于同业，受托管理资金总额9106亿元。

■投行进一步巩固北交所优势。受金融监管趋严、IPO发行节奏放缓等因素影响，公司投行上半年实现净收入1亿元，同比-15%。债权融资业务方面，上半年一创投行完成债权融资项目10单，总承销金额63.7亿元；其中承销北交所债券规模达14.1亿元，排名行业第1。

■风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、行业竞争加剧、政策变化风险。

【机械-郭倩倩】徐工机械：利润稳健增长，高质量发展步履坚定

报告发布日期：2024-8-29

■事件：徐工机械发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入496.32亿元，同比-3.21%，实现归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；单Q2，公司实现营业收入254.58亿元，同比-7.04%，实现归母净利润21.05亿元，同比+1.89%。

■板块表现有所分化，国际化支撑收入保持稳健。

■分产品来看：①起重机械：收入100.96亿元，同比-15.23%，；②土方机械：收入139.08亿元，同比+6.98%；③混凝土机械：收入51.56亿元，同比-3.45%；④高空作业机械：收入45.27亿元，同比-11.5%；⑤矿业机械：收入35.4亿元，同比-16.43%。

■分区域来看：①国内业务：收入277.31亿元，同比-8.72%，受内需低迷影响有所下滑；②海外业务：收入219.01亿元，同比+4.8%，海外业务收入占比44.13%，同比提升3.38pct，区域性结构持续优化，巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局趋于完善。

■“结构优化+国改深入”驱动利润能力提升。①毛利率端：2024年上半年，公司新能源与大吨位、大马力等高端产品收入同比增长10%以上，总收入占比超32%，同比+4pct；②净利率端：公司深化“智改数转网联”经营改革，净利率向好提升。

■资产质量优化，重视股东回报。①表内方面，公司应收账款、存货较2023年末分别+59.96、-48.38亿元；②表外方面，公司按揭、融资租赁担保余额较2023年末分别-2.55、-46.37亿元。

■风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。

【建筑建材-董文静】兔宝宝：板材营收增速亮眼，扣非归母业绩增长稳健，高比例分红彰显投资价值

报告发布日期：2024-8-29

■事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入39.08亿元；实现归母净利润2.44亿元%；扣非归母净利润为2.35亿元。实施2024年中期分红，每10股派息2.8元（含税），现金分红比例约94.21%。

■营业收入快速增长，投资收益影响归母业绩增速，扣非归母业绩增长稳健。2024H1实现营业收入39.08亿元，Q1、Q1各季度公司营收分别同比+33.37%、+12.74%，Q2公司整体营收实现稳健增长。

■H1装饰材料营收增速亮眼，裕丰汉唐营收持续收缩。

■分业务看，1）装饰材料：装饰材料业务营收32.82亿元；2）定制家居：定制家居营收5.94亿元。

■毛利率同比下降，期间费用率控制有效。从毛利率来看，2024H1公司综合毛利率为17.47%，同比-2.88pct。

■装饰材料多渠道运营，定制家居结构持续优化，高端板材龙头成长可期。1）装饰材料：①在传统零售渠道，加速推进乡镇市场布局。②家具厂，公司持续扩大与家具厂合作数据，快速抢占市场份额，截至6月末，公司经销商体系合作家具厂客户约2万家。③家装公司，针对各类型家装公司，公司推出基础材料套餐及易装定制等多种合作模式，力争和全国TOP50家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端立足华东优势地区，坚持产品中高端定位，打造区域性强势品牌。

■风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开拓不及预期；产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

【能源-周喆】华能水电：量价齐升，业绩稳定性与增长确定性强

报告发布日期：2024-8-29

■事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入118.8亿元，同比增长13.1%；归母净利润41.69亿元，同比增长22.47%；扣非归母净利润41.7亿元，同比增长37.42%。

■量价齐升，上半年业绩显著增长：电量方面，根据公司经营公告，2024年上半年总上网电量462.72亿千瓦时，同比增长12.36%。2024年上半年公司平均上网电价为0.257元/kWh，较去年同期小幅提升。

■托巴水电站开始投产，装机容量有望再上台阶：位于澜沧江上游云南段的托巴水电站（装机容量140万千瓦）首台机组已于2024年6月成功投产，预计2024年12月全部投产；华能四川的泸定硬梁包水电站（装机容量111.6万千瓦）预计2024年10月投产首台机组、2025年6月全部投产，两台机组投产后，公司水电装机容量将再上台阶，进一步保障公司短期业绩增长。

■折旧费用持续下降带来盈利能力提升，分红规划彰显长期投资价值：公司成本构成以折旧为主，由于水电项目折旧年限远低于使用寿命，折旧完成后项目盈利能力将实现显著提升。

■风险提示：上网电价波动风险、项目投产不及预期风险、来水不及预期风险、假设不及预期风险。

Part.02

财经观察

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1）商务部：中国与白俄罗斯将加强服贸与投资合作（央视新闻）

2）国家能源局：有能力、也有信心推动如期实现2030年前碳达峰的目标（财联社）

3）央行：继续坚持支持性的货币政策立场，研究储备增量政策举措（央行网站）

4）央行今日进行1509亿元7天期逆回购操作（财联社）