五矿 | Tesla Cybertruck——不锈钢的新机遇_新浪财经

1. TESLA Cybertruck不锈钢车身技术-不锈钢的新机遇。

2. 新能源电机发展趋势-高电压和油冷方案的推广使用。

3. LCP液晶高分子材料-低成本的绝缘材料在未来可能会占有一席之地。

/ 报告正文 /

1. TESLA Cybertruck不锈钢车身技术-不锈钢的新机遇

新不锈钢品种和气弯技术可能会颠覆现有车身系统供应链。如果使用不锈钢车身，原有的冷冲压模式可能会被取代。

1.1. 特斯拉自研30X高强度马氏体不锈钢制造Cybertruck外骨骼车身

Cybertruck车身外覆盖件大量使用了tesla自研的不锈钢材质，据tesla公布的信息来看，这种不锈钢材料是全新研发的一种3系不锈钢（30X），与目前已知的3系不锈钢种类中的任何一个牌号都不相同。Steel Dynamics是这种新型不锈钢材料的供应商之一。从车身设计的“外骨骼”理念来看，这种不锈钢材料应该具备较高的强度和良好的韧性，以使其能够在提供充分的强度安全保证的同时，也能提供较好的加工性能。

不锈钢外骨骼的设计理念与传统车身有较大的区别。首先外覆盖件用不锈钢后强度增加，相应的车身结构强度要求可能会相应的降低，那么原来像车门防撞梁等结构类零件可能会降低要求，成本减少。所以虽然外覆盖件因使用不锈钢导致成本增加，但是车身结构成本可能会下降，另外Cybertruck取消了车身外观涂装工艺也会带来成本的下降。最终整体车身成本可能保持不变或者有所下降。

1.2. 特斯拉不锈钢车身的制造工艺-气弯成型

Cybertruck外板造型非常有特点，基本没有传统车企外覆盖零件中的拉延特征,拼接位置基本以平直的拼接线条为主，整张材料基本就是在特征线的位置做了弯折工艺，从造型判断材料本身应该没有太多明显的减薄过程,降低了零件成型难度。这与不锈钢本身特点相关，其高强度决定了不可能像加工普通的深冲钢一样对其进行冲压拉延，通过折弯工艺进行车身造型是一个比较好的选择。同时Cybertruck没有涂装工序，无法使用油漆涂层遮盖外板零件的表面瑕疵，这就对零件加工工艺提出了较高要求。Cybertruck在设计时应该考虑到了这点，其在不锈钢外覆盖零件的加工中采用了一种全新的空气折弯技术，既完成了零件特征线的加工过程，又保证了零件A面外观的平整性要求。从图表2看到，A面与模具接触的位置使用了气弯工艺来避免外观表面的损伤，保证外观美观要求。另外，为了保证特征线的弯折角度和弯折成型需求，弯折处应该是通过某种手段预先做了一定深度的切割，这样会降低弯折成型的难度。

从上图整体造型可以看出，整个车身工艺主要是折弯工艺，不同零件之间的分缝线以直线条为主，外观面基本没有弧形突起，没有拉延成型痕迹。这种技术方案可以有效降低不锈钢的成型制造难度，提高零件成品率。

1.3. 特斯拉不锈钢外骨骼车身在中国市场面临的限制

利用不锈钢直接做车身，不锈钢的高强度特性可以减少结构件的使用量，有利于轻量化，同时不锈钢材料的耐蚀性能可以省去传统汽车制造业中涂装这一工序，又会减少一部分成本。但是这种外骨骼设计车身在具备高强度特性的同时，能否满足行人碰撞保护要求存疑，因此其推广可能会受到法规方面的限制。目前特斯拉中国官方网站并没有将Cybertruck上架售卖。

1.4. 结论：不锈钢有可能会改变目前的车身制造工艺和相应的供应链格局

虽然目前不锈钢在车身外覆盖件领域的批量应用只有tesla的Cybertruck，但随着不锈钢车身设计和加工技术的成熟以及行业接受度的提高，这种轻量化且节省成本的技术方案依然有可能成为一种新的技术路线用于车身制造。我们认为有必要关注这个应用方案的行业进展，特别是具备不锈钢车身加工技术的相关企业。

2. 新能源电机发展趋势-高电压和油冷方案的推广使用

新能源车电机的冷却方式按照冷却介质的不同可以分为风冷、水冷和油冷几种。而目前应用比较多的是水冷和油冷。其中油冷方案因为冷却介质可以直接流通于电机内部其冷却效率最高，目前越来越多的被用于高功率电机上。

从蔚来汽车和小鹏汽车官网了解到，蔚来汽车、小鹏汽车等车企已经将电机升级到油冷系统，并且是基于800V以上的高压平台开发。蔚来汽车更是将电驱平台升级到925V高电压平台，这款永磁同步电机峰值功率高达340kw，功率密度 4.3kW/kg，采用了3D喷淋油设计进行冷却。电机能够达到这种高功率水平，高效的冷却方式功不可没。整体趋势来看，高端车型电机会朝着更高功率和更高电压平台的方向发展，且逐步由原来的水冷方式向油冷方式转变。

而低端车型主打性价比，可能会继续沿用水冷方案，甚至部分电机直接用风冷方案降低成本。图表3列出了几款风冷或水冷驱动电机的参数。其中水冷方案的电机，其峰值功率50kw，峰值转速9500r/min。低功率下采用低成本的水冷方案也可以满足散热要求。

新能源车驱动电机涉及相关的原材料主要有无取向电工钢、绝缘材料以及更加轻量化的电机壳体几个方面的更新迭代。

3.成本更优的绝缘材料-液晶高分子材料有可能替代目前的芳纶绝缘材料

液晶高分子（Liquid Crystal Polymer，LCP）材料是一种新型的高分子材料，在熔融态时一般呈现液晶性。因为这种材料具有高流动性和绝缘性，从技术角度有可能取代目前的芳纶纸应用于电机绝缘方向。

液晶聚合物 (LCP) 分子结构：这是一种基于 4-羟基苯甲酸和相关单体的部分结晶芳香族聚酯。LCP 是一种具有独特分子结构的芳香族热塑性塑料，由在熔融阶段以有序方式排列的大而刚性的分子组成，形成液晶结构。

从成本角度看，LCP材料的价格一般在50-80元/kg左右，而目前常用的电机绝缘材料是芳纶纸，其价格分布在200-1000元/kg，LCP对比芳纶纸具有明显的价格优势。从绝缘能力考虑，我们对比了杜邦公司的Nomex410芳纶纸材料和LCP液晶材料的介电击穿电压，LCP比芳纶纸高大约38%，LCP材料具有更高的介电击穿电压。从新能源厂家的角度考虑，在目前激烈的市场竞争环境下，能否使用更低成本的材料实现同样的性能要求，是一种有效的可以降低成本的解决方案。LCP作为一种绝缘材料，具备一定的可能性来替代芳纶纸。特别是在一些低端车型上，这种低成本的绝缘材料优势会更加明显。部分车企已经在调研这种材料的替代可行性。

/ 风险提示 /

1、不锈钢车身零件加工成型相关产业链尚未成熟，可能会阻碍其实际应用进展。

2、LCP液晶高分子材料在汽车电机上的应用尚未有实际案例，实际效果有待观察。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《Tesla Cybertruck——不锈钢的新机遇》，对外发布时间：2024/8/28，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

孙亮（分析师）登记编码：S0950524040001

联系方式：sunl8@wkzq.com.cn

一般声明

五矿证券有限公司具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10730000。本报告仅供五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

特别声明

在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

法律声明

1、本公众订阅号为五矿证券有限公司（以下简称“五矿证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以五矿证券研究所名义注册的，或含有“五矿证券研究”，或含有与五矿证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是五矿证券研究所官方订阅号。

2、本订阅号不是五矿证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于五矿证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见五矿证券研究所发布的完整报告。

3、本订阅号仅面向五矿证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，五矿证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。

4、本公众号仅面向五矿证券中国内地客户，无意通过本公众号向中国内地之外的海外投资者或客户提供资讯。敬请订阅者在订阅前自行评估订阅的适当性。（This WeChat account serves only mainland Chinese clients of MINMETALS SECURITIES CO., LTD, and does NOT serve as an information provider for overseas investors or clients outside of mainland. Those who are interested in this account should determine on their own, prior to their subscription, whether their subscription is appropriate.）

5、在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，五矿证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

6、本订阅号所载内容版权仅为五矿证券所有，五矿证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）进行复制、转载的，需注明出处为“五矿证券研究”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。