信用债收益率全览:
受债市成交活跃度下降的影响,本周(2024/8/19-8/23)信用债收益率全线上行。由于信用债整体流动性不及利率债,在债市交易情绪相对降温的环境下,信用债成交难度增加。同时,资金面边际有所收紧,部分资管机构面临小额赎回压力,因此本周信用债收益率依旧延续回调趋势,其中7年期和10年期中短票收益率回调幅度较大。
分品种来看,各期限城投债收益率皆上行,高评级券种抗跌性较好。7年期和10年期城投债回调幅度较大,其中10年期AA级券种上行幅度超10bp。产业债收益率全线上行,5年期和10年期回调幅度较大,多数高于6bp,其中10年期AA级券种上行11.7bp。金融债收益率亦全线上行,7年期银行二永债收益率上行明显,幅度均超8bp,其余期限上行幅度多数在3-5bp左右。
总结来看,本周长端信用债回调幅度明显,赎回压力下机构开始降低对长久期信用债的参与度。策略方面,城投债建议关注强地市级平台3-5年的投资机会,在流动性和票息收益间寻求平衡;产业债方面,需结合行业景气度进行配置,以优质央国企收益挖掘为主,但不建议过度拉长久期;金融债方面,近期金融债配置性价比有限,建议偏防守策略为主,可根据利率债调整情况适时增配。
一级市场:
本周信用债发行规模环比增加,净融资规模环比下滑主要受金融债影响。信用债平均发行利率略有下降,本周平均发行利率为2.35%,较上周降低3bp。信用债平均发行期限增加,本周平均发行期限为4.01年,较上周上升0.37年。共有22只债券取消发行,规模保持环比增加。
二级市场:
相较上周,城投债、产业债和银行永续债成交金额明显增加,银行二级资本债成交金额显著缩减,且长期限信用债成交活跃度下降。其中,城投债成交期限有所缩短,1年以内和1-2年成交占比分别增加0.46pct和3.53pct,其余期限成交占比均减少;产业债成交期限向1-3年集中,5年及以上成交占比下降3.05pct;银行二级资本债成交期限继续缩短,3年以内成交占比明显上升,较上周增加8.57pct。
风险提示:数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。
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正文
01
信用债收益率全览
受债市成交活跃度下降的影响,本周(2024/8/19-8/23)信用债收益率全线上行。由于信用债整体流动性不及利率债,在债市交易情绪相对降温的环境下,信用债成交难度增加。同时,资金面边际有所收紧,部分资管机构面临小额赎回压力,因此本周信用债收益率依旧延续回调趋势,其中7年期和10年期中短票收益率回调幅度较大。
分品种来看,各期限城投债收益率皆上行,高评级券种抗跌性较好。1年期和10年期的AAA级券种回调幅度较小,均小于5bp;3年期和5年期收益率分别上行5.7bp和6.3bp;7年期和10年期城投债回调幅度较大,其中10年期AA级券种上行幅度超10bp。各省份公募城投债收益率上行幅度多数超5bp,其中辽宁、天津和云南上升幅度较大,分别为7.9bp、7.3bp和7.2bp,贵州和甘肃较上周上行幅度较小,分别为3.4bp和4.4bp。
产业债收益率全线上行,5年期和10年期回调幅度较大。分期限来看,1年期产业债收益率上行幅度较小,多数低于5bp;3年期和7年期券种上行幅度在4-7bp区间;5年期和10年期收益率回调幅度较大,多数高于6bp,其中10年期AA级券种上行11.7bp。
金融债收益率亦全线上行,7年期券种上行幅度较大,10年期相对较小。具体来看,7年期银行二永债收益率上行明显,幅度均超8bp,其余券种上行幅度多数在3-5bp左右,1年期AA级二级资本债上行幅度仅为2.3bp;10年期券商次级债收益率回调幅度较小,为3.1bp,其余期限券种收益率上行幅度均超5bp,其中3年期券种上行最为明显,为7.9bp;短期保险次级债较为抗跌,1年期保险次级债收益率仅上行1.1bp,其次为5年期(2.3bp)7年期上行幅度较大,为8-9bp。
总结来看,本周长端信用债回调幅度明显,赎回压力下机构开始降低对长久期信用债的参与度。策略方面,城投债建议关注强地市级平台3-5年的投资机会,在流动性和票息收益间寻求平衡;产业债方面,需结合行业景气度进行配置,以优质央国企收益挖掘为主,但不建议过度拉长久期;金融债方面,近期金融债配置性价比有限,建议以偏防守策略为主,可根据利率债调整情况适时增配。
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02
一级市场
2.1 发行量
本周信用债发行规模环比增加、同比减少,净融资规模受金融债影响环比下滑。8月19日-8月23日,信用债发行规模较上周环比增加543亿元,较去年同期减少950亿元。信用债净融资额环比减少733亿元。分类型来看,城投债和产业债净融资额分别环比增加415亿元、309亿元,金融债环比减少1467亿元。
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2.2 发行成本
信用债平均发行利率略有下降。8月19日-8月23日,信用债平均发行利率为2.35%,较上周降低约3bp。分类型来看,产业债平均发行利率环比减少8bp,城投债和金融债分别环比增加2bp、12bp。产业债发行成本的降低或因高评级个券发行占比的提升;金融债中24华鑫C2、24柳州银行永续债01两只新发债券票面利率较高,分别为2.6%和3.15%,拉高整体发行成本。
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2.3 发行期限
信用债平均发行期限增加。8月19日-8月23日,信用债平均发行期限为4.01年,较上周上升0.37年。分类型来看,产业债、城投债分别环比上升0.35年、0.46年,金融债环比下降0.43年。
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2.4 取消发行情况
本周共有22只债券取消发行,规模保持环比增加。8月19日-8月23日,共有22只信用债取消发行,合计计划发行规模181.35亿元,较上周增加131.55亿元。
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03
二级市场
3.1 成交量
本周信用债合计成交12090.96亿元,环比增加287.98亿元,同比减少1644.90亿元。分类别来看,金融债中商业银行债和非银机构债分别成交3646.02亿元和570.39亿元;中票、短融、定向工具、企业债和公司债分别成交2947.57亿元、1364.43亿元、634.92亿元、298.84亿元和2628.80亿元。商业银行债、非银机构债和定向工具成交量分别环比下滑88.39亿元、41.06亿元和8.54亿元,其余品种环比均有所上升,其中公司债成交额增加较多,为217亿元。
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相较上周,城投债、产业债和银行永续债成交金额明显增加,银行二级资本债成交金额显著缩减。
从剩余期限来看,城投债成交期限有所缩短,1年以内和1-2年成交占比分别增加0.46pct和3.53pct,其余期限成交占比均减少;产业债成交期限向1-3年集中,1-2年和2-3年成交占比分别上升1.01pct和1.83pct,而5年及以上成交占比下降3.05pct;银行二级资本债成交期限继续缩短,3年以内成交占比明显上升,较上周增加8.57pct;银行永续债成交期限有所分化,1-2年和3-5年成交占比分别上升2pct和4.73pct,1年以内和2-3年成交占比分别下滑2.84pct和3.89pct;券商次级债成交期限大幅缩短,2-3年和3-5年成交占比分别减少9.40pct和16.80pct;保险次级债成交期限呈两端下降态势,1年以内和3-5年成交占比分别下降1.67pct和17.99pct。
从隐含评级来看,城投债成交结构变动不大,AA(2)级成交占比小幅上升1.06pct;AAA-级产业债成交占比上升,幅度为2.47pct,而AA+级成交占比下降2.31pct;AAA-评级银行二永债占比均有所下滑,幅度分别为6.38pct和12.89pct;券商次级债成交更偏好高信用品种,AAA-级成交占比上升3.38pct,而AA-级成交占比下降2.55pct;AA+级保险次级债成交占比明显下滑,较上周降低28.74pct。
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3.2 成交流动性
本周产业债、城投债换手率较上周有所增加,金融债换手率有所下降。具体来看,产业债换手率从上周的8.17%上升至8.33%;城投债换手率从上周的9.31%上升至9.33%;金融债换手率则从上周的4.68%下滑至4.44%。
分隐含评级来看,AA级城投债成交活跃度上升,换手率上升0.23pct,其余评级换手率较上周均有所下滑;产业债换手率全线上行,AAA级上行幅度最大为0.35pct;金融债各评级成交活跃度表现不同,其中AAA-级换手率上行0.14pct,而AA+级和AA级金融债换手率分别下滑0.20pct和0.42pct。
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![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/668/w1080h388/20240826/369d-9fe9d5cfdd6631336c0f5b2abb316d94.png)
3.3 利差跟踪
本周城投债利差全线走阔,中长久期券种走阔幅度更大。具体来看,1年期城投债走阔幅度相对较小,其中AAA级券种利差走阔幅度最小,为4bp;3年期各评级券种利差均走阔8.7bp,而长久期低评级券种利差走阔幅度较大,5年期AA(2)级券种和10年期AA级券种利差走阔幅度高达12.8bp。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/501/w1080h1021/20240826/3912-83c194d32c0984ce1e42dceabf6a0d58.png)
分区域来看,除少数省份外,城投债利差整体保持走阔态势。1年以内城投债利差多走阔,仅辽宁、贵州和甘肃利差分别收窄1bp、4bp和5bp;1-2年期城投债利差大多走阔,仅内蒙古和甘肃利差收窄;2-3年期城投债利差均走阔,多数省份利差走阔幅度超6bp;3-5年期城投债利差走阔幅度更大,共计15个省份城投债利差走阔幅度超10bp。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/556/w1080h1076/20240826/7ebc-ac0cf87ce6b20b449374f1cdcb058289.png)
各行业利差较上周全线走阔,房地产业利差仍最高。多数行业AAA级产业债利差走阔幅度超5bp,食品饮料、医药生物、公用事业和钢铁业AA级利差走阔幅度高于AAA级,其中AA级医药生物走阔幅度最大,为11bp。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/280/w1080h800/20240826/1459-d11b40f35d8606db6973d85430b6451e.png)
本周银行二永债利差全线走阔,7年期券种走阔幅度最大。就二级资本债而言,1年期券种走阔幅度相对较小,其中AA级利差仅走阔1bp,而7年期利差走阔幅度最大,均超10bp;银行永续债利差表现和二级资本债类似,1年期券种利差走阔幅度最小,而7年期AA+级券种利差走阔幅度高达13bp。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/694/w1080h414/20240826/ff50-979f85953c667fca24f50e484f8606fd.png)
多数省份银行二永续债利差皆走阔。永续债中,仅海南利差收窄2bp,其余省份中广西的银行永续债利差走阔幅度最大,为11bp;就银行二级资本债而言,安徽、湖南、湖北等10个省份银行二级资本债利差小幅收窄,而重庆的银行二级资本债利差走阔幅度最大,为10bp。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/482/w1020h1062/20240826/1f77-91f270c26085024736a72e1c79fb44fa.png)
本周券商次级债和保险次级债利差亦走阔。具体来看,券商次级债中,3年期和7年期券种利差走阔幅度最高,为10-11bp,而1年期和10年期券种利差走阔幅度较小,均为5bp;保险次级债中,1年期利差基本保持不变,但7年期利差走阔幅度最大,其中AA+级走阔幅度达12bp。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/732/w1080h452/20240826/41f0-7469fa5c04925be186a72e6c97f115f1.png)
04
本周热债一览
根据qeubee的债券流动性打分,我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债,供投资者参考。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/279/w1080h799/20240826/2d29-e2420ae2c9bbd1c0e230a8058199adf0.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/307/w1080h827/20240826/2c4d-bc3dccd2f3d2d9c28f35fdeefd84775c.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/270/w1080h790/20240826/705e-eca1f8c60ae06c39078ecaf81ba5d599.png)
05
信用评级调整回顾
根据国内评级机构口径,本周有1只债券债项评级下调,无债项评级上调。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240826/402/w1080h122/20240826/291f-7f45b5f0f11c1f28e890130f267107d9.png)
数据统计口径不同产生偏误,数据或存在遗漏,超预期风险事件发生。
具体分析详见西部证券研究发展中心2024年8月25日对外发布的证券研究报告《长端回调明显,久期策略降温——信用周报20240825》
首席分析师:姜珮珊,SAC:S0800524020002
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联系人:雍雨凡
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