【西部固收】信用周报20240825：长端回调明显，久期策略降温|产业债_新浪财经

信用债收益率全览：

受债市成交活跃度下降的影响，本周（2024/8/19-8/23）信用债收益率全线上行。由于信用债整体流动性不及利率债，在债市交易情绪相对降温的环境下，信用债成交难度增加。同时，资金面边际有所收紧，部分资管机构面临小额赎回压力，因此本周信用债收益率依旧延续回调趋势，其中7年期和10年期中短票收益率回调幅度较大。

分品种来看，各期限城投债收益率皆上行，高评级券种抗跌性较好。7年期和10年期城投债回调幅度较大，其中10年期AA级券种上行幅度超10bp。产业债收益率全线上行，5年期和10年期回调幅度较大，多数高于6bp，其中10年期AA级券种上行11.7bp。金融债收益率亦全线上行，7年期银行二永债收益率上行明显，幅度均超8bp，其余期限上行幅度多数在3-5bp左右。

总结来看，本周长端信用债回调幅度明显，赎回压力下机构开始降低对长久期信用债的参与度。策略方面，城投债建议关注强地市级平台3-5年的投资机会，在流动性和票息收益间寻求平衡；产业债方面，需结合行业景气度进行配置，以优质央国企收益挖掘为主，但不建议过度拉长久期；金融债方面，近期金融债配置性价比有限，建议偏防守策略为主，可根据利率债调整情况适时增配。

一级市场：

本周信用债发行规模环比增加，净融资规模环比下滑主要受金融债影响。信用债平均发行利率略有下降，本周平均发行利率为2.35%，较上周降低3bp。信用债平均发行期限增加，本周平均发行期限为4.01年，较上周上升0.37年。共有22只债券取消发行，规模保持环比增加。

二级市场：

相较上周，城投债、产业债和银行永续债成交金额明显增加，银行二级资本债成交金额显著缩减，且长期限信用债成交活跃度下降。其中，城投债成交期限有所缩短，1年以内和1-2年成交占比分别增加0.46pct和3.53pct，其余期限成交占比均减少；产业债成交期限向1-3年集中，5年及以上成交占比下降3.05pct；银行二级资本债成交期限继续缩短，3年以内成交占比明显上升，较上周增加8.57pct。

风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

正文

信用债收益率全览

分品种来看，各期限城投债收益率皆上行，高评级券种抗跌性较好。1年期和10年期的AAA级券种回调幅度较小，均小于5bp；3年期和5年期收益率分别上行5.7bp和6.3bp；7年期和10年期城投债回调幅度较大，其中10年期AA级券种上行幅度超10bp。各省份公募城投债收益率上行幅度多数超5bp，其中辽宁、天津和云南上升幅度较大，分别为7.9bp、7.3bp和7.2bp，贵州和甘肃较上周上行幅度较小，分别为3.4bp和4.4bp。

产业债收益率全线上行，5年期和10年期回调幅度较大。分期限来看，1年期产业债收益率上行幅度较小，多数低于5bp；3年期和7年期券种上行幅度在4-7bp区间；5年期和10年期收益率回调幅度较大，多数高于6bp，其中10年期AA级券种上行11.7bp。

金融债收益率亦全线上行，7年期券种上行幅度较大，10年期相对较小。具体来看，7年期银行二永债收益率上行明显，幅度均超8bp，其余券种上行幅度多数在3-5bp左右，1年期AA级二级资本债上行幅度仅为2.3bp；10年期券商次级债收益率回调幅度较小，为3.1bp，其余期限券种收益率上行幅度均超5bp，其中3年期券种上行最为明显，为7.9bp；短期保险次级债较为抗跌，1年期保险次级债收益率仅上行1.1bp，其次为5年期（2.3bp）7年期上行幅度较大，为8-9bp。

总结来看，本周长端信用债回调幅度明显，赎回压力下机构开始降低对长久期信用债的参与度。策略方面，城投债建议关注强地市级平台3-5年的投资机会，在流动性和票息收益间寻求平衡；产业债方面，需结合行业景气度进行配置，以优质央国企收益挖掘为主，但不建议过度拉长久期；金融债方面，近期金融债配置性价比有限，建议以偏防守策略为主，可根据利率债调整情况适时增配。

一级市场

2.1 发行量

本周信用债发行规模环比增加、同比减少，净融资规模受金融债影响环比下滑。8月19日-8月23日，信用债发行规模较上周环比增加543亿元，较去年同期减少950亿元。信用债净融资额环比减少733亿元。分类型来看，城投债和产业债净融资额分别环比增加415亿元、309亿元，金融债环比减少1467亿元。

2.2 发行成本

信用债平均发行利率略有下降。8月19日-8月23日，信用债平均发行利率为2.35%，较上周降低约3bp。分类型来看，产业债平均发行利率环比减少8bp，城投债和金融债分别环比增加2bp、12bp。产业债发行成本的降低或因高评级个券发行占比的提升；金融债中24华鑫C2、24柳州银行永续债01两只新发债券票面利率较高，分别为2.6%和3.15%，拉高整体发行成本。

2.3 发行期限

信用债平均发行期限增加。8月19日-8月23日，信用债平均发行期限为4.01年，较上周上升0.37年。分类型来看，产业债、城投债分别环比上升0.35年、0.46年，金融债环比下降0.43年。

2.4 取消发行情况

本周共有22只债券取消发行，规模保持环比增加。8月19日-8月23日，共有22只信用债取消发行，合计计划发行规模181.35亿元，较上周增加131.55亿元。

二级市场

3.1 成交量

本周信用债合计成交12090.96亿元，环比增加287.98亿元，同比减少1644.90亿元。分类别来看，金融债中商业银行债和非银机构债分别成交3646.02亿元和570.39亿元；中票、短融、定向工具、企业债和公司债分别成交2947.57亿元、1364.43亿元、634.92亿元、298.84亿元和2628.80亿元。商业银行债、非银机构债和定向工具成交量分别环比下滑88.39亿元、41.06亿元和8.54亿元，其余品种环比均有所上升，其中公司债成交额增加较多，为217亿元。

相较上周，城投债、产业债和银行永续债成交金额明显增加，银行二级资本债成交金额显著缩减。

从剩余期限来看，城投债成交期限有所缩短，1年以内和1-2年成交占比分别增加0.46pct和3.53pct，其余期限成交占比均减少；产业债成交期限向1-3年集中，1-2年和2-3年成交占比分别上升1.01pct和1.83pct，而5年及以上成交占比下降3.05pct；银行二级资本债成交期限继续缩短，3年以内成交占比明显上升，较上周增加8.57pct；银行永续债成交期限有所分化，1-2年和3-5年成交占比分别上升2pct和4.73pct，1年以内和2-3年成交占比分别下滑2.84pct和3.89pct；券商次级债成交期限大幅缩短，2-3年和3-5年成交占比分别减少9.40pct和16.80pct；保险次级债成交期限呈两端下降态势，1年以内和3-5年成交占比分别下降1.67pct和17.99pct。

从隐含评级来看，城投债成交结构变动不大，AA（2）级成交占比小幅上升1.06pct；AAA-级产业债成交占比上升，幅度为2.47pct，而AA+级成交占比下降2.31pct；AAA-评级银行二永债占比均有所下滑，幅度分别为6.38pct和12.89pct；券商次级债成交更偏好高信用品种，AAA-级成交占比上升3.38pct，而AA-级成交占比下降2.55pct；AA+级保险次级债成交占比明显下滑，较上周降低28.74pct。

3.2 成交流动性

本周产业债、城投债换手率较上周有所增加，金融债换手率有所下降。具体来看，产业债换手率从上周的8.17%上升至8.33%；城投债换手率从上周的9.31%上升至9.33%；金融债换手率则从上周的4.68%下滑至4.44%。

分隐含评级来看，AA级城投债成交活跃度上升，换手率上升0.23pct，其余评级换手率较上周均有所下滑；产业债换手率全线上行，AAA级上行幅度最大为0.35pct；金融债各评级成交活跃度表现不同，其中AAA-级换手率上行0.14pct，而AA+级和AA级金融债换手率分别下滑0.20pct和0.42pct。

3.3 利差跟踪

本周城投债利差全线走阔，中长久期券种走阔幅度更大。具体来看，1年期城投债走阔幅度相对较小，其中AAA级券种利差走阔幅度最小，为4bp；3年期各评级券种利差均走阔8.7bp，而长久期低评级券种利差走阔幅度较大，5年期AA（2）级券种和10年期AA级券种利差走阔幅度高达12.8bp。

分区域来看，除少数省份外，城投债利差整体保持走阔态势。1年以内城投债利差多走阔，仅辽宁、贵州和甘肃利差分别收窄1bp、4bp和5bp；1-2年期城投债利差大多走阔，仅内蒙古和甘肃利差收窄；2-3年期城投债利差均走阔，多数省份利差走阔幅度超6bp；3-5年期城投债利差走阔幅度更大，共计15个省份城投债利差走阔幅度超10bp。

各行业利差较上周全线走阔，房地产业利差仍最高。多数行业AAA级产业债利差走阔幅度超5bp，食品饮料、医药生物、公用事业和钢铁业AA级利差走阔幅度高于AAA级，其中AA级医药生物走阔幅度最大，为11bp。

本周银行二永债利差全线走阔，7年期券种走阔幅度最大。就二级资本债而言，1年期券种走阔幅度相对较小，其中AA级利差仅走阔1bp，而7年期利差走阔幅度最大，均超10bp；银行永续债利差表现和二级资本债类似，1年期券种利差走阔幅度最小，而7年期AA+级券种利差走阔幅度高达13bp。

多数省份银行二永续债利差皆走阔。永续债中，仅海南利差收窄2bp，其余省份中广西的银行永续债利差走阔幅度最大，为11bp；就银行二级资本债而言，安徽、湖南、湖北等10个省份银行二级资本债利差小幅收窄，而重庆的银行二级资本债利差走阔幅度最大，为10bp。

本周券商次级债和保险次级债利差亦走阔。具体来看，券商次级债中，3年期和7年期券种利差走阔幅度最高，为10-11bp，而1年期和10年期券种利差走阔幅度较小，均为5bp；保险次级债中，1年期利差基本保持不变，但7年期利差走阔幅度最大，其中AA+级走阔幅度达12bp。

本周热债一览

根据qeubee的债券流动性打分，我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。

信用评级调整回顾

根据国内评级机构口径，本周有1只债券债项评级下调，无债项评级上调。

数据统计口径不同产生偏误，数据或存在遗漏，超预期风险事件发生。

具体分析详见西部证券研究发展中心2024年8月25日对外发布的证券研究报告《长端回调明显，久期策略降温——信用周报20240825》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

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联系人：雍雨凡

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