核心观点
深耕行业二十余载，横机行业龙头公司。公司成立于2003年，深耕横机行业，是国内智能针织装备的龙头企业。主要产品是智能针织机械设备，主要用于毛衫及鞋面的生产。2010年，公司普通电脑横机市场规模已达全球第一，跨国并购了欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格，开始进入全成型横机领域。通过12年的并购整合与技术学习，2022年慈星实现了全成型技术的自立自强，推出了多款具有自主知识产权的KS系列一线成型横机，该系列一线成型针织横机的技术性能达到全球领先水平。
公司传统电脑横机企稳向上，预计将迎新一轮替换周期。电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。
紧跟针织产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。当今全球的针织毛衫产业链仍涉及衣片缝合等手工环节，劳动密集，在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势，积极开拓一带一路国家市场，截至2023年9月，公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线20多个国家和地区，自2009年至2023年上半年累计外销超2.5万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处；还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。
营收稳步增长，毛利率有望进一步提高。从营收和归母净利润来看，2023年公司实现营业收入20.32亿元，较上年同期19.01亿元增长6.90%；归母净利润为1.14亿元，较上年同期0.91亿元增加25.27%。从毛利率看，横机业务的整体毛利率从2019年的29.46%上升至2023年的31.48%，其中一线成型新机型毛利率较高，2023年达40.85%。随着一线成形横机放量，在公司总体营收中占比不断提高，我们预计公司综合毛利率将有进一步上升空间。
投资建议
公司电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元，同比增长分别为31.9%、17.5%、17.9%。归母净利润分别为3.87、2.58、3.18亿元，同比增长分别为238.8%、-33.2%、23.3%，对应EPS分别为0.49、0.33、0.40元，对应7月15日收盘价，PE分别为11.60、17.36、14.08，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。
盈利预测与估值
证券研究报告：《国内横机行业龙头，一线成型设备贡献新增长点——首次覆盖深度报告》
对外发布时间：2024年8月24日
证券发布机构：甬兴证券有限公司
证券分析师：刘荆，SAC编号S1760524020002
本文节选自上述报告，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
刘荆
机械行业首席分析师
上海财经大学金融学博士。
曾任职于长江证券机械研究员、华金证券机械首席分析师、万家基金研究副总监等，多年买方卖方研究投资经验。对通用设备有自己独立的研究框架，尤其对人形机器人产业现状及产业发展前景有独特的研究视角。
证书编号：S1760524020002
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投资评级体系与评级定义
股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。
买入 股价表现将强于基准指数20%以上
增持 股价表现将强于基准指数5-20%
中性 股价表现将介于基准指数±5%之间
减持 股价表现将弱于基准指数5%以上
行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。
增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数
中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平
减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数
相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。
投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
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