【西部晨会】绿电交易专章发布，加速绿电环境价值释放_新浪财经

本期内容

【商贸零售】跨境电商行业研究框架专题报告

【美容护理】上海家化（600315.SH）2024年半年报点评：组织架构优化革新，品牌重塑全面升级

【美容护理】爱美客（300896.SZ）2024年半年报点评：在研管线储备丰富，创新驱动竞争力

【其他】巨子生物（02367.HK）2024年半年报点评：创新胶原科技，妆品矩阵不断完善

【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度

【电力设备】绿电交易专章发布，加速绿电环境价值释放

【电力设备】金风科技（002202.SZ）2024年半年报点评：24H1公司业绩表现良好，在手电站容量持续提升

【电力设备】阳光电源2024年半年报点评：光储翘楚地位稳固，营收净利持续增长

【电力设备】福斯特2024年半年报点评：胶膜出货量持续提升，24H1业绩符合预期

【电力设备】东方电子（000682.SZ）24年半年度业绩点评：Q2业绩符合预期，上半年新中标额超43亿

【电力设备】亿纬锂能（300014.SZ）2024年半年报点评：储能消费业务表现亮眼，46系列大圆柱批量装车

【电子】天键股份（301383.SZ）24H1业绩点评：24Q2业绩超预期，外需旺盛叠加新业务放量助力业绩加速

【机械设备】日联科技（688531.SH）24H1业绩点评：设备高端化+射线源国产替代助力业绩增长，业绩符合预期

【机械设备】优利德（688628.SH）24H1业绩点评：高端化+专业化战略效果显著，业绩符合预期

【机械设备】利和兴（301013.SZ）24H1业绩点评：3C下游需求回暖叠加新业务放量，业绩符合预期

【计算机】广联达（002410.SZ）2024年半年报点评：控费效果显现，Q2单季归母净利润同比增速转正

【计算机】德赛西威（002920.SZ）2024年半年报点评：智驾业务盈利能力显著提升，全球化进程加速推进

【汽车】比亚迪（002594.SZ）腾势科技日&腾势Z9GT预售发布会点评：易三方技术赋能腾势品牌，有望重塑豪华车格局

【汽车】多利科技（001311.SZ）2024年半年报点评：业绩基本符合预期，静待一体化压铸成长周期

【传媒】芒果超媒（300413.SH）2024年上半年业绩点评：打造爆款内容逻辑持续兑现，会员业务增长强劲

【其他】快手-W（1024.HK）24Q2业绩点评：线上营销增长强劲，电商增速放缓，利润持续释放

【医药生物】天士力（600535.SH）2024年半年报点评：华润三九将控股，中期分红回馈股东

【医药生物】博雅生物（300294.SZ）2024年中报点评：采浆量快速增长，持续聚焦血液制品核心主业

【家用电器】奥普科技（603551.SH）2024年中报点评：整体业绩稳健，持续高分红凸显投资价值

【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）2024年半年报点评：深耕零售，严控风险，有序推进国际化战略步伐

【建筑材料】北新建材（000786.SZ）2024年中报点评：“一体”推进高端下稳健增长，“两翼”协同质效提升

【建筑材料】中国巨石（600176.SH）2024年半年报点评：Q2盈利能力环比修复行业底部龙头成色凸显

【建筑材料】长海股份（300196.SZ）2024年半年报点评：24Q2业绩改善，玻纤复价及新产能有望助力增长

【轻工制造】顾家家居（603816.SH）2024年半年报点评：外贸稳健增长，毛利率显著优化

【轻工制造】致欧科技（301376.SZ）2024中报点评：加速推新，收入高增，利润受海运费影响短期承压

【轻工制造】恒林股份（603661.SH）2024中报点评：跨境业务助力收入高增，海运费/汇兑损益影响利润释放

【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）2024年半年报点评：Q2产销量增长，净利同环比提升

【汽车】赛轮轮胎（601058.SH）2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，盈利能力维持高位

【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）2024年中报业绩点评：两大世界级项目达产达标，利润弹性持续释放

【有色金属】紫金矿业（601899.SH）2024年中报业绩点评：主营金属量价齐升，利润弹性加速释放

【机械设备】青鸟消防（002960.SH）2024半年报点评：收入和毛利率显韧性，工业和海外业务进展符合预期

【轻工制造】明月镜片（301101.SZ）2024H1业绩报告点评：常规镜片和离焦镜双增长，产品结构不断升级

【房地产】天健集团（000090.SZ）2024年半年报业绩点评：开发业务承压，城市服务稳定增长

内容详情

【商贸零售】跨境电商行业研究框架专题报告

跨境电商产业链全生态深度融合发展，平台与卖家双边赋能。

1)产业链：上游卖家日益追求自主能力提升，提高品牌影响力和忠诚度；中游平台承上启下，推动产品出海转向品牌出海；2)未来：卖家将多渠道布局，提高品牌影响力和降低经营风险；平台将继续深化和优化服务生态，包括跨境物流服务、支付服务和SaaS服务等，多方紧密合作，行业深度融合发展。

跨境电商市场呈现全球性增长趋势，亚马逊及欧美地区为主要布局方向。跨境电商市场规模增量蒸蒸日上，其中出口电商占主导地位，未来体量仍会有新突破。

1)平台格局：亚马逊仍是主要平台，具有绝对的竞争优势；新兴平台加速发展，如国内跨境电商企业SHEIN、TikTok Shop、Temu等，具备高市场潜力。

2)参与供给端重点公司：小商品城通过线上线下平台融合，降低贸易成本、缩短贸易链条；焦点科技创新触达方式，推出AI外贸助手麦可；华凯易佰通过自研信息化系统铸成壁垒，实施“泛品+精品+亿迈生态平台”业务并行；赛维时代凭借全链路数字化优势，建立了敏捷型组织助力品牌化发展；三态股份通过自研算法实现了智能化和精细化的解决方案；吉宏股份依托数字化系统，通过“货找人”跨境社交电商业务，实现高效的跨境社交电商业务。

政策利好：国内跨境电商发展受政策支持，低货值产品享有海外免税红利，政府出台多项措施促进行业健康有序发展。区域经济一体化，特别是RCEP协定的实施，为中国跨境电商提供更广阔的市场和贸易便利化。

宏观经济波动，市场竞争加剧，平台运营风险，国际货物运价上涨，存货管理风险，汇率风险。

【美容护理】上海家化（600315.SH）2024年半年报点评：组织架构优化革新，品牌重塑全面升级

事件：公司2024年上半年实现营业收入33.21亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38亿元，同比-20.93%。其中，24Q2实现营业收入14.15亿元，同比-14.21%，归母净利润-0.18亿元，同比-125.80%。

增强品牌核心竞争力，聚焦线上突破兴趣电商。分事业部，24H1个护/美妆/创新/海外事业部实现收入15.88/5.66/4.47/7.14亿元，其中，个护类六神品牌聚焦大众市场、深耕清凉产品线，美加净专注大众女性市场、定位极致性价比、依托兴趣电商实现大幅增长；美妆类玉泽主打敏感肌与医美术后护理，致力于打造医美修复产品，佰草集侧重抗老和美白功效护肤品类、追求质价双优。分渠道，公司持续加码线上，重点突破线上兴趣电商，并拓展线下零售渠道，精准匹配品牌定位，打造差异化的渠道矩阵。

业绩调整期阶段性承压，期间费用率稳中略降。原材料采购价格下降，不同品类结构增速差异，24H1公司毛利率61.13%，同比+0.88pcts。费用方面，24H1公司销售/管理/研发费率为43.41%/7.56%/2.07%，分别同比-0.11/-0.79/-0.07pcts，但24Q2海外业务投入加大，整体费率有所上升，综合来看，24H1公司净利率7.17%，同比-1.13pcts。

组织架构优化革新，品牌重塑全面升级。公司持续深化事业部制改革，调整个护和美妆事业部，并新设创新事业部。确立了全新品牌策略，通过分三梯度管理并聚焦资源，定位细分行业的领跑品牌与规模赛道的“质价比”品牌，打造全新的品牌定位，构筑公司高质量增长的新起点。

公司完善组织架构，聚焦品牌建设，分梯度管理重塑品牌资产，重点突破线上兴趣电商，期待后续改革带来的显著成效。预计公司2024~2026年EPS为0.71/0.83/0.96元，对应最新PE分别为21.2/18.1/15.7倍，维持“增持”评级。

行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期。

【美容护理】爱美客（300896.SZ）2024年半年报点评：在研管线储备丰富，创新驱动竞争力

事件：公司2024年上半年实现营业收入16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%。其中，24Q2实现营业收入8.49亿元，同比+2.35%，归母净利润5.93亿元，同比+8.03%。

收入稳健增长，核心单品保持较强韧性。24H1公司溶液类/凝胶类注射产品实现收入9.76/6.49亿元，分别同比+11.65%/+14.57%。其中嗨体系列以其易入门和高性价比的特点赢得了广泛的市场认可；濡白天使与如生天使形成协同效应，覆盖从深层次骨相支撑到浅层次平铺的全层抗衰需求，进一步巩固了其在高端再生抗衰市场的领先地位。

费用端整体优化，盈利能力持续向好。24H1公司毛利率94.91%，同比-0.50pcts，其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率为93.98%/97.98%，分别同比-1.12/+0.60pcts。费用方面，销售/管理/研发费率为8.52%/4.09%/7.59%，分别同比-1.67/-1.40/+0.44pcts，控费能力增强，研发投入仍持续加大。综合来看，公司24H1净利率67.68%，同比+1.82pcts。

在研管线储备丰富，质效双增促长期发展。随着轻医美领域竞争愈发激烈，公司加大研发投入，持续加码肉毒素、慢性体重管理、皮肤局部麻醉等多个细分领域，并新增毛发米诺地尔搽剂，现已进入注册申报阶段，逐步从生物医用材料龙头向生命科学平台型企业进发。此外，公司新建脱细胞基质产线，未来将在面部年轻化、疤痕修复、软组织填充等组织修复与再生领域广泛应用。伴随“美丽健康产业化创新建设项目”等在建项目的持续推进，公司将进一步提升医美市场竞争力，为实现可持续发展注入新的动力。

公司医美龙头地位积累先发优势，产品管线多元化，研发创新进入快车道，产品迭代创新构筑核心竞争力，后续在研产品有望提供新增长，预计公司2024~2026年EPS为7.55/9.33/11.41元，维持“增持”评级。

行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。

【其他】巨子生物（02367.HK）2024年半年报点评：创新胶原科技，妆品矩阵不断完善

事件：公司2024年上半年实现营业收入25.4亿元，同比+58.2%；归母净利润9.8亿元，同比+47.4%；经调整净利润10.3亿元，同比+51.8%。

可复美延续优异表现，线上直销占比持续提升。分品牌，24H1核心品牌可复美/可丽金实现收入20.7/4.0亿，分别同比+68.6%/+23.6%，收入占比分别为81.5%/15.6%，可复美占比进一步提升。分渠道，通过DTC店铺线上直销/面向电商平台线上直销/线下直销/向经销商销售收入分别同比+64.1%/+143.3%/+82.2%/+34.4%，线上渠道实现较快增长，线下直销/经销渠道依托核心敷料产品顺利拓展，可复美线下旗舰店布局，进一步引领护肤新体验。

销售费率管控良好，盈利能力表现优异。24H1公司毛利率为82.4%，同比-1.7pcts，受产品类型扩充和销售成本增加影响，毛利率有所下滑，但仍保持较高水平；销售/管理/研发费用率为35.1%/2.6%/1.9%，分别同比+0.5/-0.4/-0.2pcts。线上流量成本持续走高，公司通过优化投放策略和精细化运营，各项费率管控良好。综合来看，公司24H1净利率/经调整净利率为38.7%/40.4%，分别同比-2.9/-1.7pcts，盈利能力表现优异。

依托研发优势强化产品力，医美管线有望取得突破。公司拥有40多种胶原分子，技术壁垒高筑，并赋能产品。大单品可复美胶原棒持续放量，新品“焦点系列”重磅亮相，公司未来以新产品为抓手，加强品牌营销力度，全域多触点占领消费者护肤心智。同时，公司成立医美事业部，医疗器械和护肤品协同布局，持续推进III类医疗器械的临床申报工作，针对面部皮肤、面部皱纹的相关重组胶原蛋白制剂落地后，有望打开医美市场新势能。

公司依托重组胶原蛋白的研发技术优势和广泛而高效的全渠道营销网络，成功打造明星单品并持续丰富产品管线，新品潜力显现，预计公司2024~2026年EPS分别为1.84/2.57/3.16元，维持“买入”评级。

行业竞争加剧；营销推广不及预期；政策环境和新品研发危险。

【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度

行业景气度持续上行。1）周期反转确定性强：自23年1月，能繁存栏持续16个月下降，生猪产能得到较为充分的去化，为周期反转奠定了牢固基础，预计生猪供应偏紧局面贯穿24H2。2）上行周期持续性好：受反复、深度的行业性亏损影响，生猪养殖企业普遍具备较大经营压力，我们认为猪企盈利改善之后首要任务是修复资产负债表而非大规模扩产，因此行业产能短期难以大幅增加，利好本轮上行周期的持续性。3）猪价及成本剪刀差有望持续：24年以来玉米、豆粕价格持续回落，养殖企业成本压力得到一定程度的缓解。展望后续，全球玉米、豆粕供应较为宽松，饲料原料价格难以大幅上涨，同时24H2猪价仍有上行空间，猪价及成本剪刀差下养殖盈利有望扩大。

公司成本持续领先。成本管控能力是猪企的核心竞争力，公司通过在育种、饲料、健康管理、智能化、人才等方面持续发力，养殖成本一直处行业第一梯队，具备穿越周期的实力。2024年6月，公司完全成本已降至14元/公斤左右，较年初15.8元/公斤的水平显著下降。后续随着养殖成绩的改善和饲料原材料跌价在成本端的持续显现，公司养殖成本仍有下行空间。

公司进入高质量发展阶段。公司现已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局，具备协同优势。养殖业务方面，公司具备较为充裕的产能储备和土地储备，可以支撑未来出栏量稳定提升。屠宰业务方面，随着产能利用率的提升，有望贡献利润。公司已由高速发展转向高质量发展，中长期业绩、规模有望稳健增长。

预计公司24~26年实现收入1382.27/1643.33/1610.14亿元，同比分别+24.69%/+18.89%/-2.02%；实现归母净利润196.25/270.31/217.40亿元，同比分别+560.32%/+37.74%/-19.58%。公司作为生猪养殖龙头企业，具备规模优势和成本优势，看好公司在猪价景气周期的盈利兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。

猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，成本大幅上涨，动物疫病

【电力设备】绿电交易专章发布，加速绿电环境价值释放

8月23日，国家发展改革委、国家能源局对外发布关于印发《电力中长期交易基本规则—绿色电力交易专章》（以下简称《绿电交易专章》）的通知（以下简称《通知》）。《通知》明确：

1.国家能源局负责推动绿证核发全覆盖，拓展绿证应用场景，由国家能源局及派出机构加强对绿色电力交易监管；

2.地方政府主管部门要积极推动新能源参与电力市场，按照“省内为主、跨省区为辅”的原则，推动绿色电力交易有序开展；

3.国家能源局电力业务资质管理中心完善绿证核发机制，国家可再生能源信息管理中心提升建档立卡时效，支撑绿证核发全覆盖工作；

4.电网企业切实履行电量计量、电费结算责任，电力交易机构要做好绿电交易及绿色电力消费情况汇总分析。

本次《绿电交易专章》是在2024年4月19日国家能源局综合司发布的《电力中长期交易基本规则—绿色电力交易专章（征求意见稿）》的基础上正式发文，是《电力中长期交易基本规则》的补充规则，明确了绿色电力交易的交易方式、价格机制、合同签订和结算机制、绿证核发划转等，为电力市场与碳市场协同打通提出了指导方案，有利于在目前新能源装机快速增长的背景下提高新能源消纳、释放可再生能源在绿色环境方面的价值，推动全社会消费绿色电力的活跃度。在下游新能源运营商盈利向好的预期下，风电、光伏装机需求增加或将进一步带动产业链景气度提高，特高压输电通道等电网相关产业也将同步受益。

盈利预测

现阶段以风电、光伏为主的绿电运营商有望受益，推荐标的：三峡股份，建议关注：龙源电力、吉电股份、节能风电、江苏新能、浙江新能、嘉泽新能、立新能源。

宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，市场竞争加剧

【电力设备】阳光电源2024年半年报点评：光储翘楚地位稳固，营收净利持续增长

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收310.20亿元，同比+8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比+13.90%。其中，24Q2现营收184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；实现归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%。业绩超市场预期。

24H1储能业务盈利能力超预期，中东市场扩张迅速。24H1公司储能系统产品全球发货接近8GW，同比增长60%。截至24H1,得益于原材料储能电芯价格下降，同时叠加公司优秀成本管控能力及龙头规模效应，共同提升公司储能系统产品毛利率。24H1公司储能系统业务的毛利率达到40.08%，同比+12.61pct，盈利能力有所提升。从市场布局角度看，公司不仅在传统优势领域继续强化，同时也在新兴市场中开拓创新，以保持市场竞争力。其中，中东区域公司优势渐显，截至24H1公司中东市场份额已经超过50%。7月，公司与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。从合同负债角度看，公司在全球储能市场的拓展力度加大，特别是在亚太、中东和欧洲市场，这些地区的招标量和装机量提升明显，推动公司合同负债提升。其中截至24H1公司合同负债达到90.42亿元，同比增长33.77亿元，有望提振未来业绩。

逆变器新品频出，营收同比提升。截至24H1公司注重逆变器新品研发及开拓，推出多款新产品，包括工商业级别的150kW逆变器和首款微型逆变器系列，进一步巩固了市场地位。截至24H1公司逆变器产品实现营收130.93亿元，同比+12.63%，全球出货量近65GW。

考虑公司24年开始中东及其他新兴区域储能系统订单超市场预期，调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为110.25/129.75/157.25亿元(原预测为107.43/125.82/146.56亿元)，YoY+16.8%/+17.7%/+21.2%，对应EPS为5.32/6.26/7.58元。维持“买入”评级。

光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧

【电力设备】福斯特2024年半年报点评：胶膜出货量持续提升，24H1业绩符合预期

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收107.64亿元，同比+1.39%，实现归母净利润9.28亿元，同比+4.95%。其中，24Q2公司实现营收54.42亿元，同比-4.57%，环比+2.27%，实现归母净利润4.07亿元，同比-21.79%，环比-21.97%。业绩符合我们的预期，略低于市场预期。

24Q2胶膜产品盈利能力环比提升，未来胶膜出货量及产能持续增长。截至24H1公司光伏胶膜销售量13.89亿平米，同比+43.61%，公司2024年全年出货量目标为26至28亿平米，预计同比+20%~30%。我们预计公司龙头地位稳固，未来将通过提升市占率有效化解价格压力，显示出强大的市场竞争力。海外角度看，公司越南基地于2022年建设、2024年投放产能，泰国二期扩产建设将在2024年H2启动。越南产能约为2.5亿平米，泰国原有产能接近1亿平米，新扩产约2.5亿平米。到2025年，泰国和越南总产能预计将达6亿平米左右，海外产能占比目标预计或达到20%。未来公司将持续关注中东市场扩展。近年来公司海外收入占比约为20%，预计未来将逐步提升。盈利能力角度看，由于公司成本控制能力强、出海产品销售量有所增长，同时POE+EPE胶膜出货占比已超过50%，盈利能力环比有一定提升。其中，公司24Q2销售毛利率达18.05%，环比+2.77pct。

电子新材料产品出货量提升迅速。截至24H1，公司电子材料业务上半年净利润已超过2023年全年，毛利率约为20%。其中感光干膜方面，24H2公司感光干膜的年化产能预计可达3亿平米左右，月度最大出货量预计可达2000万平米左右。在功能膜材料方面，公司在铝塑膜产品上取得进展，适用于半固态和固态电池的封装，迎合了电池行业的新趋势。

预计24-26年归母净利润分别为25.97/31.26/37.48亿元，YoY+40.4%/+20.4%/+19.9%,EPS分别为1.00/1.20/1.44元。维持“买入”评级。

光伏需求景气度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

【电力设备】东方电子（000682.SZ）24年半年度业绩点评：Q2业绩符合预期，上半年新中标额超43亿

事件：公司发布24年半年度报告，24年上半年实现收入28.19亿元，同比+11.95%，归母净利润2.53亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润2.36亿元，同比+25.13%。其中Q2实现收入15.41亿元，同比+12.70%，环比+20.64%，归母净利实现1.51亿元，同比+20.54%，环比+49.22%。业绩符合预期。

盈利能力保持高位，上半年公司合计新中标额超43亿元。2024上半年公司毛利率/净利率分别为32.60%/8.55%，同比-0.11pct/+0.11pct，盈利能力保持高位。上半年公司及子公司合计新中标额超43亿元，在国网各省上半年招投标中，公司中标128包，中标包数在同类厂商中排名第8，子公司威思顿中标86包，排名第14，排名行业前列。

技术创新驱动产业发展，虚拟电厂影响力再加深。公司打造虚拟电厂和新能源一体化智慧管控核心技术，完成虚拟电厂基于现货交易业务功能研发，为烟台市数字化虚拟电厂参与山东现货市场做好准备。中标云南调度中心虚拟电厂调控运行平台，继续扩展公司虚拟电厂在省级项目中的影响力。

海外市场实现新突破，积极推动海外发展战略。2024年上半年，公司实现海外营收2.23亿元，同比+20.23%。公司在国内外电力自动化领域具有广泛的市场基础，国际业务涵盖了东南亚、中东、欧美、非洲等市场。沙特环网柜本地化产线正式投运，在埃及市场已签订RTU样机合同，约旦取得RTU合同，子公司中标马尔代夫3MW光伏项目。

我们预计未来电网投资保持稳定增长，内部结构向配网侧倾斜。电网投资逐步向电力信息化、数字智能化以及配网侧倾斜，公司作为配网自动化头部厂家，在数字化软件+硬件均有独到造诣，订单增速有望加速。

投资建议

我们预计24-26年归母净利润为7.03/8.76/11.02亿元，对应24-26年PE19.6/15.7/12.5x，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险，技术研发风险，海外地缘政治风险。

【电力设备】亿纬锂能（300014.SZ）2024年半年报点评：储能消费业务表现亮眼，46系列大圆柱批量装车

核心观点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司收入216.59亿元，同比-6%，实现归母净利润21.37亿元，同比-1%，实现扣非归母净利润14.99亿元，同比+19%。分季度看，2024Q2公司实现营业收入123.42亿元，同环比+5%/+32%；实现归母净利润10.72亿元，同环比+6%/+1%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同环比+24%/+14%。2024Q2公司销售毛利率15.56%，同环比+0.49/-2.08pct；销售净利率8.85%，同环比-1.60/-2.48pct。

24H1储能出货翻倍以上增长，46系列大圆柱量产交付。24H1公司储能出货量20.95GWh，同比+133.18%，其中24Q2出货量约14GWh，环比翻倍增长。根据InfoLink数据显示，24H1公司储能电芯出货量位列全球第二。动力电池领域，24H1公司动力电池出货13.54GWh，同比+7%，其中24Q2出货量约7GWh，环比微增。公司46系列大圆柱电池在国内率先实现量产交付，截至24年6月18日，已累计完成2.1万台的交付。我们预计2024年公司动力储能出货量达80GWh以上，其中动力电池出货量30GWh，储能电池出货量50GWh以上，行业地位不断提升。

消费业务表现亮眼，通过CLS业务模式拓展全球市场。消费电池方面，电动工具、两轮车等下游需求逐步增加，公司消费圆柱电池单月产销量突破1亿只。公司针对海外市场推出CLS全球合作经营模式，首个落地项目ACT公司在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬美国与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。

投资建议

考虑公司储能消费业务高增，我们预计公司2024-2026年实现归母净利47.92/58.29/69.36亿元，同比+18.3%/+21.6%/+19.0%，对应EPS为2.34/2.85/3.39元，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧。

【电力设备】金风科技（002202.SZ）2024年半年报点评：24H1公司业绩表现良好，在手电站容量持续提升

核心观点

事件：金风科技发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%，实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%。其中Q2公司实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；实现归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%，业绩符合预期。

风机销售毛利率同比提升。24H1报告期内，公司风力发电机组及零部件实现营收127.68亿元，同比+0.21%，毛利率3.75%，同比+6.29pct。2024年1-6月实现机组对外销售容量5.15GW，同比-10.94%，其中单Q2公司实现风机交付约3.72GW。

在手订单稳步增长，保障未来业绩。24H1报告期内公司在手订单保持稳步增长。截至2024年6月30日，公司在手订单总量38.4GW，其中外部订单合计35.6GW，同比+26.40%（外部订单中已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单24.6GW）。公司外部在手订单中，4MW以下的机组订单容量0.77GW，占比2%；4MW(含）—6MW机组订单容量11.65GW，占比33%；6MW及以上的机组订单容量23.17GW，占比65%。

在手电站容量进一步提升，在建容量3.69GW。24H1公司风电场开发业务实现营收44.01亿元，同比+31.49%，其中发电收入34.71亿元，电站产品收入9.30亿元。24H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，截至24H1报告期末，公司全球累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。

投资建议

预计24-26年公司归母净利润为22.47/27.40/32.37亿元，同比+68.8%/+22.0%/+18.1%，EPS分别为0.53/0.65/0.77元，维持“增持”评级。

风险提示

风电装机不及预期；原材料价格波动风险

【电子】天键股份（301383.SZ）24H1业绩点评：24Q2业绩超预期，外需旺盛叠加新业务放量助力业绩加速

核心观点

事件：2024年8月25日，公司发布24年半年报，24H1实现营收9.55亿元，同比+31.84%；归母净利润0.95亿元，同比+76.34%。

业绩超预期。单季度看，24Q2实现营收5.41亿元，同比+19.59%，环比+30.63%；归母净利润0.55亿元，同比+57.17%，环比+35.47%。公司业绩同比大幅增长主要得益于：1）公司深耕高价值项目，部分项目出货情况超预期；2）公司以美元结算的境外销售为主，上半年美元对人民币汇率相较去年同期维持在高位；3）公司收到的政府补助金额实现同比增长。

24Q2毛利率环比提升，期间费用率略有下滑。1）毛利率：24H1公司毛利率为18.12%，同比-1.24pct。其中，24Q2毛利率为19.83%，同比+0.45pct、环比+3.94pct。24Q2毛利率同、环比提升主要系客户结构调整。2）期间费率：24H1公司期间费用率为8.32%，同比-0.99pct。其中，销售、管理、研发、财务费率分别为0.80%/4.69%/5.11%/-2.27%，同比+0.08/+0.65/-1.34/-0.39pct。

深耕电声行业三十年，积极拓展新产品、新客户。1）客户端：凭借技术优势和制造优势，与海外H客户、森海塞尔、飞利浦、摩托罗拉、海盗船、Nothing、DemantGroup、GNGroup、博士、迪卡侬、Marshall、Anker、OPPO、VIVO、传音控股等国内外优质客户（品牌）密切合作。2）产品端：延伸布局智能音箱、AR/VR眼镜，放量后有望成为新增长点。

延伸布局健康医疗，打开业绩成长天花板。1）医疗助听器：目前公司OTC助听器已在国内线上渠道销售，并已完成海外商标注册和团队建设后续有望加速拓展海外市场，贡献显著业绩增量。2）智能指环:随着三星等大厂的入局，智能指环产品有望实现加速渗透。公司智能指环Mring目前已在京东旗舰店上线销售，有望实现加速放量，助力业绩增长。

投资建议

基于公司24年会产生股权激励费用，预计2024-26年归母净利润分别为1.81、2.41、3.35亿元，维持“买入”评级。

风险提示

新产品开拓不及预期，消费电子需求放缓，汇率波动风险。

【机械设备】日联科技（688531.SH）24H1业绩点评：设备高端化+射线源国产替代助力业绩增长，业绩符合预期

核心观点

事件：2024年8月23日，公司发布24年半年报，24H1实现营收3.33亿元，同比+21.01%；归母净利润0.77亿元，同比+40.58%。单季度看，24Q2实现营收1.83亿元，同比+11.27%，环比+22.18%；归母净利润0.43亿元，同比+5.94%，环比+27.07%。

业绩符合预期。公司业绩实现同比增长，主要得益于：持续加大研发投入，推进核心部件及核心技术的自主可控，产品、技术及解决方案竞争力进一步加强；2）积极拓展国内外营销渠道建设、加快提升售后服务能力，产品市场认可度、品牌影响力逐步提高。

持续加大研发投入，毛利率同比提升。1）毛利率：24H1公司毛利率为45.43%，同比6.36pct。其中24Q2毛利率为45.13%，同比+5.03pct，环比-0.66pct。主要得益于产品结构优化及微焦点射线源自供比例提升。2）期间费用：24H1公司期间费用率为29.66%，同比+2.60pct。其中销售、管理、研发、财务费用率为11.13%、8.58%、12.36%、-2.41%，同比-1.58、+1.01、+2.89、+0.28pct。公司持续加大研发投入，研发费用同比+57.90%。

持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期。1）X射线检测设备：公司产品类别丰富，产品应用已涵盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物等检测领域，开发了适用于各类检测的标准化机型。同时，公司持续加大研发投入，积极拓展新领域、新应用，实现了高端在线3D/CT设备销售和AI智能检测技术突破。2）射线源：公司积极拓展X射线源产品线，23年新增110、120、150kV微焦点X射线源并实现销售，并推进160KV开放式微焦点及大功率小焦点射线源的研发，进一步缩小在核心部件领域与国外的差距，后续射线源的批量出货有望显著增厚业绩。

投资建议

考虑到微焦点射线源放量提升盈利能力，预计24-26年归母净利润为1.72、2.29、3.03亿元。维持“买入”评级。

风险提示

射线源进口替代不及预期；产能释放不及预期；贸易摩擦加剧。

【机械设备】优利德（688628.SH）24H1业绩点评：高端化+专业化战略效果显著，业绩符合预期

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收5.64亿元，同比+3.54%；归母净利润1.03亿元，同比+6.87%。

业绩符合预期。分产品看，24H1通用仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器、专业仪表分别实现营业收入3.20、1.19、0.77、0.44亿元，同比-0.86%、-4.24%、+10.84%、+62.88%。单季度看，24Q2实现营收2.80亿元，同比-8.74%，环比-1.40%；归母净利润0.49亿元，同比-12.71%，环比-10.81%。24Q2业绩同比下滑主要系ODM客户调整提货节奏导致收入确认延迟，叠加研发费用同比提升较多，24Q2研发费用为0.32亿元，同比+20.55%。

产品结构优化，毛利率同比改善。1）毛利率：24H1公司毛利率为44.74%，同比+3.17pct。其中24Q2毛利率为45.06%，同比+3.26pct，环比+0.65pct。公司毛利率同比提升主要得益于产品结构优化，盈利能力提升。2）期间费用率：24H1公司期间费用率为23.30%，同比+1.53pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.30%、6.02%、9.59%、-1.61%，同比+0.89、+0.17、+1.35、-0.88pct。公司研发/销售费用率增长主要由于公司持续加大研发投入，提升核心竞争力，同时扩大销售团队，积极开拓国内外市场。

坚持自主研发技术创新，布局海外生产基地。公司紧跟国际前沿技术及发展趋势，深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程，持续探索新技术，积极开展自主创新研究，以市场需求为导向，大力推进原有产品的升级迭代及新产品开发，加速拓展前沿技术布局。我们认为，高端产品的持续放量有望带动公司业绩实现进一步增长。与此同时，24H1公司启动海外生产基地布局，越南生产基地计划于24Q4投产，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络,进一步增强响应速度与市场竞争力。

投资建议

我们预计2024-26年归母净利润分别为2.10、2.55、3.09亿元，维持“买入”评级。

风险提示

高端产品发布进度不及预期；终端需求下行风险等。

【机械设备】利和兴（301013.SZ）24H1业绩点评：3C下游需求回暖叠加新业务放量，业绩符合预期

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收2.70亿元，同比+60.01%；归母净利润0.13亿元，同比+256.63%。

业绩符合预期。公司24H1业绩同比大幅提升主要得益于消费电子下游需求逐渐回暖。单季度看，24Q2实现营收1.14亿元，同比+33.74%，环比-26.56%；归母净利润0.06亿元，同比+146.65%，环比-22.80%。

毛利率同比提升，期间费用率显著减低。1）毛利率：24H1公司毛利率为18.21%，同比+6.66pct。其中24Q2毛利率为19.01%，同比+13.79pct，环比+1.38pct。随着电子元器件稼动率提升，毛利率水平有望逐季修复。2）期间费用率：24H1公司期间费用率为20.51%，同比-9.28pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为5.29%、6.68%、7.00%、1.53%，同比+0.23、-3.43、-5.90、-0.18pct。随着新业务落地叠加产能利用率提升，公司规模优势有望不断显现。

随着大客户手机业务回归及数字能源、电子元器件新业务落地放量，有望迎来业绩拐点。1）3C：受益大客户手机业务回归，公司手机检测装备需求旺盛。目前手机检测设备订单充足，该业务有望逐季放量；2）新能源汽车：公司22年产品随着主要客户向新能源汽车领域进行延伸，增加了应用于车载领域的相关测试装备。目前公司积极拓展新能源汽车领域的其他优质客户，有望助力业绩增长。3）数字能源：公司积极配合客户进行新产品研发，拓展产品品类，为公司长期发展带来新的增长驱动。4）显示器件：公司2018年成功研发出针对OLED柔性屏的覆膜设备，目前该产品已获得行业各大厂商的认可。5）电子元器件：公司电子元器件定位高附加值的中高压产品、高频微波产品等，走差异化竞争路线。23年公司电子元器件产线实现常规量产，随着电子元器件产能利用率持续提升，公司盈利能力有望实现逐季修复。

投资建议

考虑到公司电子元器件业务短期对业绩形成拖累，我们预计2024-26年归母净利润分别为0.61、0.85、1.30亿元，下调至“增持”评级。

风险提示

数字能源新业务进展不及预期；消费电子领域需求放缓等。

【计算机】广联达（002410.SZ）2024年半年报点评：控费效果显现，Q2单季归母净利润同比增速转正

核心观点

事件：广联达发布2024年半年度业绩报告，报告期内公司实现主营收入29.38亿元，同比下降3.68%，实现归母公司净利润1.92亿元，同比下降22.7%，扣非归母净利润1.74亿元，同比下降17.44%。

二季度单季归母净利润同比转正。24Q2单季公司营收为16.59亿元，同比下滑5.61%，而归母净利润为1.86亿元，同比增长44.66%。单季度利润在自23Q2以来连续四个季度出现同比下滑后实现了同比的转正。而其中的主要因素在于费用端的控制，上半年公司严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。

数字成本业务保持经营韧性，仍是公司的基本盘。营收端，分业务看，数字成本业务上半年实现营业收入24.59亿，同比增长4.23%，且其中Q2单季营收同比增速为4.06%，增速与Q1基本一致，数字成本业务依旧保持着一定韧性。数字施工业务实现营业收入2.88亿元，同比下降37.46%，其中Q2单季的营收同比下降42.71%，相较一季度，下滑速度有所扩大。另，数字设计业务24H1实现营业收入0.35亿元，同比下降22.03%，而海外业务实现营业收入1.06亿，同比增长11.29%。

后续继续重点关注成本业务新签云合同能否企稳。我们认为，公司数字新成本业务的新签云合同额作为重要的前瞻性指标，能够更加清晰地反映当前下游建筑工程造价行业的实际需求情况。而判断云合同是否实现企稳回升，可能需要多个季度的持续观察。

投资建议

我们预测公司2024-2026年营收分别为63.18亿元、66.76亿元、70.73亿元，归母净利润分别为5.51亿元、7.52亿元、8.48亿元，依旧看好公司在数字建筑工程领域的全生命周期布局，维持公司“买入”评级。

风险提示

建筑行业持续处于下行期；行业数字化转型不及预期；数字施工业务竞争加剧；设计等新业务推进不及预期。

【计算机】德赛西威（002920.SZ）2024年半年报点评：智驾业务盈利能力显著提升，全球化进程加速推进

核心观点

事件：公司公布2024年半年报，公司2024年1-6月，公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比增长38.11%。公司智能座舱业务2024年1-6月收入79.65亿元，毛利率19.6%；智能驾驶业务收入26.67亿元，毛利率18.94%，同比增加1.93pct。

公司智能座舱、智能驾驶和网联服务业务进展顺利，海内外客户加速突破：

智能驾驶业务：公司高算力智驾域控已在理想、极氪等客户上规模量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家客户新订单；公司轻量级智驾域控已获得奇瑞、一汽红旗等客户新项目定点。

座舱域控业务：公司第三代智能座舱域控已在理想、奇瑞、广汽乘用车等客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞、吉利、广汽丰田等客户新项目订单。第四代智能座舱域控制器已在理想等客户上配套量产，并持续获得理想、广汽乘用车、吉利等多个新项目订单。

其他座舱业务：信息娱乐系统已获广汽埃安、广汽乘用车、长城、MAZDA、ToyotaIndonesia等客户新定点；显示系统已获奇瑞、吉利、长城、VOLKSWAGEN、丰田、Audi等客户新订单，液晶仪表已获广汽埃安、广汽乘用车、一汽/广汽丰田、STELLANTIS等客户新定点。

新业务：公司车身域控制器已落地量产，并获得理想、奇瑞、PROTON等海内外客户新订单；HUD以及电子后视镜也陆续获得客户新订单。

投资建议

公司智驾&座舱&网联&出口业务快速突破，盈利能力有望继续提升。我们预计公司2024-2026年收入为292.5/370.8/459.7亿元，归母净利润为21.8/28.4/35.5亿元。当前股价对应PE分别为22.7/17.4/13.9x，维持“买入”评级。

风险提示

客户车型销量不及预期；车市价格战加剧；新客户拓展不及预期。

【汽车】比亚迪（002594.SZ）腾势科技日&腾势Z9GT预售发布会点评：易三方技术赋能腾势品牌，有望重塑豪华车格局

核心观点

事件：8月20日，比亚迪2024腾势汽车科技日暨腾势Z9GT预售发布会圆满举行，腾势全新专属技术“易三方”正式发布，腾势Z9GT全球首搭。

易三方整车智能控制技术平台强势赋能品牌向上。易三方平台充分融合第五代DM技术、e平台3.0Evo等顶尖技术优势，将插混纯电同平台的动力架构、全球首创的三电机独立驱动+后轮双电机独立转向控制架构、智电融合的整车智能架构三大架构完美融合。易三方基于三电机独立驱动技术、后轮双电机独立转向技术、VMC整车运动控制技术、全系CTB电池车身一体化技术四大核心技术，打造多项全球首创与全球领先的功能，并打造极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统、智能蟹行五大标志性核心功能。

腾势Z9GT与腾势Z9双旗舰正式开启预售，有望重塑豪华车格局。腾势Z9GT与腾势Z9预售价区间为33.98万元-41.98万元。其中腾势Z9GT全系首搭易三方平台，整车功能超1100项，作为D级车可实现最小转弯半径4.62m，全球首搭双CTB架构，麋鹿测试成绩93.6km/h打破世界记录，140km/h高速爆胎可实现稳定控制，百零刹车距离32.6m。

比亚迪在智驾领域持续加大投入，看好智能化能力加速突破。比亚迪自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、AI超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。截至24年7月，比亚迪L2级智能驾驶的搭载量超过350万辆，智驾得以快速迭代。未来，腾势汽车将基于所搭载的天神之眼智能驾驶辅助系统，不断迭代升级软件版本，腾势Z9GT将成为比亚迪集团首搭BAS3.0+的车型。

投资建议

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达363/423/537亿元，对应EPS分别为12.5/14.5/18.5元，当前股价对应24/25/26年PE分别为19.2/16.5/13.0倍。维持“买入”评级。

风险提示

大股东减持风险；国际化进程不及预期；产能扩张不及预期；利润不及预期；行业增速不及预期；行业竞争加剧。

【汽车】多利科技（001311.SZ）2024年半年报点评：业绩基本符合预期，静待一体化压铸成长周期

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，1H24实现营收15.3亿元，同比-12%；归母净利润2.2亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-9.6%。Q2来看，公司实现营收7.5亿元，同/环比-17%/-3.6%；归母净利润1.0亿元，同/环比-26%/-9.4%，扣非归母净利润1.0亿元，同环比-23%/-6.1%。

上汽系&特斯拉拖累H1业绩下滑，新势力客户贡献核心增量。公司下游终端客户主要包括上汽系、特斯拉、理想、蔚来、零跑等，根据Marklines&上汽集团公告，1H24上汽系/特斯拉实现销量115/43万辆，同比-22%/-10%，为公司H1营收下滑主要原因；理想/蔚来/零跑实现销量19/8.7/8.7万辆，同比+36%/+57%/+95%，新势力客户贡献公司主要增量。盈利方面，2Q24公司毛利率/净利率22%/14%，同比-5.9/-2.8pcts，环比-1.4/-0.9pcts，主要系铝锭等原材料价格上涨、资产折旧摊销增加等因素影响；费用方面，2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率0.2%/3.7%/3.0%/-0.2%，同比-0.09/+0.71/-1.17/+0.72pcts，环比-0.15/-0.09/+0.80/+0.04pcts。

多地产能持续加码，一体化压铸蓄势待发。公司前瞻布局一体化压铸，目前盐城多利6100T和9200T压铸设备已正式投产，安徽达亚布局2台6100T压铸机设备，后续将主要承接蔚来等客户一体化压铸零部件业务。此外，公司持续加大产能投放，常州金坛汽车零部件及一体化底盘结构件项目预计新增8条一体化压铸生产线、5条冲压焊接生产线，达产后预计新增一体化压铸年产能60万件，冲压焊接件年产能1000万件；5月，公司与上海临港管委会签署《投资协议书》，预计投资9亿元建设临港达亚汽车零部件智能化制造基地项目，该项目在竞得土地后6个月内开工，交地后36个月内投产。

投资建议

看好公司作为国内汽车冲压件龙头，加速成长为白车身总成供应商。预计2024-2026年公司营收42/52/61亿元，同比+8%/+24%/+18%，归母净利润5.2/6.4/7.7亿元，同比+4%/+24%/+20%，维持“买入”评级。

风险提示

一体化压铸业务拓展不及预期；下游客户销量不及预期；原材料价格波动风险。

【传媒】芒果超媒（300413.SH）2024年上半年业绩点评：打造爆款内容逻辑持续兑现，会员业务增长强劲

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收69.60亿元，YoY+2.46%，归母净利润10.65亿元，YoY-15.45%。

会员业务增长强劲，广告逐步恢复。1H24芒果TV互联网视频业务收入49.57亿元，同比下滑3.57%。1H24会员业务收入24.86亿元，同比提升27%，占互联网视频业务收入比重超过50%，保持较快增长态势，《歌手2024》《乘风2024》等爆款综艺和《与凤行》《欢乐家长群》等热门剧集有力拉动会员规模增长，同时公司创新会员权益体系，推动ARPPU值提升。1H24广告业务收入17.21亿元，同比下滑4%，品牌广告回暖相对滞后，复苏整体趋势不变。1H24运营商业务收入7.5亿元，同比下滑较多，主要受大屏治理工作影响。

综艺“领头羊”地位夯实，打造爆款内容逻辑持续兑现。据云合数据，《大侦探9》《乘风2024》《花儿与少年·丝路季》等7档节目进入2024年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，《歌手2024》《你好，星期六2024》等5档节目进入2024年上半年全网电视综艺有效播放TOP20，芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一。据中国视听大数据统计，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次。

内容储备丰富，关注对会员业务拉动。综艺方面，下半年重点项目包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》等；剧集方面，公司积极加大内容投入，储备影视剧超80部，重点包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》等，有望推动会员业务增长。

投资建议

我们预计公司24-26年归母净利润分别为20.39/23.42/26.77亿元，YoY-43%/+15%/+14%，内容储备丰富，有望持续拉动会员业务增长，维持“买入”评级。

风险提示

政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险

【其他】快手-W（1024.HK）24Q2业绩点评：线上营销增长强劲，电商增速放缓，利润持续释放

核心观点

事件：24Q2公司实现收入309.75亿元，YoY+11.6%；净利润39.80亿元，YoY+168.7%，经调整净利润46.79亿元，YoY+73.7%。

用户增长续创新高。得益于对用户生态系统的提升，24Q2快手平均DAU和MAU分别达到3.95/6.92亿，YoY+5.1%/2.7%，续创历史新高，总用户时长同比增长9.5%，平台保持高粘性。

内外循环营销稳健增长。通过优化智能营销解决方案，24Q2快手线上营销服务收入175亿元，YoY+22.1%。其中，外循环营销服务收入增长显著，尤其在在传媒资讯、电商平台和本地生活等行业；内循环营销服务收入也取得稳健增长，中小商家投放消耗同比增加60%。

电商GMV增速放缓。24Q2公司电商GMV达3053亿元，YoY+15%，其他业务（以电商为主）实现收入42亿元，YoY+21%。需求侧，公司不断迭代拉新促活举措，电商月活跃买家数达1.31亿，YoY+14.1%；供给侧，启航计划助力新商家冷启，月均动销商家数同比增长超过50%。

多模态AI取得突破，海外业务进展顺利。报告期内，公司正式发布视频生成大模型可灵AI，向全球用户推出会员体系；目前，公司已构建了包括快意大语言模型、视觉生成大模型和推荐大模型在内的AI矩阵，并嵌入多个业务场景，24Q2来自营销客户的AIGC营销素材消耗单日峰值达2,000万元。海外业务用户流量不断增长，24Q2海外核心市场的日活跃用户日均使用时长近80分钟，YoY+5%，公司海外业务收入11亿元，YoY+141.4%，同比经营亏损减少64.5%。

投资建议

公司用户生态和商业化能力持续完善，AI矩阵赋能有望进一步打开成长空间。我们预计公司2024/25/26年经调整净利润176/234/303亿元，同比+71%/33%/30%，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期，政策风险，市场竞争加剧。

【医药生物】天士力（600535.SH）2024年半年报点评：华润三九将控股，中期分红回馈股东

核心观点

事件：天士力发布2024年半年报，报告期内实现营收43.72亿元（同比-0.46%），归母净利润6.62亿元（同比-6.33%），扣非归母净利润7.35亿元（同比+6.31%）；单二季度公司实现营业收入23.23亿元（同比+0.49%），归母净利润3.67亿元（同比-16.76%），扣非归母净利润4.41亿元（同比+7.05%），业绩基本符合预期。

营收端保持平稳。分行业来看，2024H1医药商业实现营收4.54亿元（同比-28.08%）；医药工业实现营收38.96亿元（同比+4.55%），其中心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收27.92/1.05/1.84/3.45/4.71亿元，同比+6.60%/+20.20%/-37.39%/+17.15%/+8.77%。感冒发烧类产品收入较上年同期下降，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。

中期分红回馈股东。根据2024年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），以2024年6月30日公司总股本计算，拟派发现金红利约3.88亿元（含税），本次分红占公司上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的58.65%。

控股股东将变更为华润三九，强强联合推动高质量发展。2024年8月4日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九医药股份有限公司签署《股份转让协议》，若本次股份转让顺利完成，公司控股股东将变为华润三九，通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持，天士力将多维度快速提升自身竞争力，提高公司价值及对社会公众股东的投资回报。

投资建议

给予“增持”评级。预计2024-2026年归母净利润11.74/12.92/14.30亿元，同比增长9.6%/10.0%/10.7%，EPS为0.79/0.86/0.96元，对应PE分别为17.2/15.6/14.1x。考虑到公司具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，将与华润三九强强联合，给予“增持”评级。

风险提示

研发创新风险、控股股东变更风险，政策风险、成本波动风险。

【医药生物】博雅生物（300294.SZ）2024年中报点评：采浆量快速增长，持续聚焦血液制品核心主业

核心观点

24H1实现收入8.96亿元（-41.87%），归母净利润3.16亿元（-3.05%），扣非净利润2.59亿元（+0.57%），主要系公司2023年度已转让复大医药股权、天安药业股权，不再纳入合并报表范围。

24H1血液制品制品业务（母公司华润博雅生物）收入7.90亿元（+3.64%），净利润3.19亿元（-42.22%），收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。24H1生化药业务（新百药业）收入1.02亿元（-44.98%），净利润800.3万元（-47.05%）；化学药业务（欣和药业）收入477.8万元（-3.85%），净利润-1131.6万元（+26.69%）。

血制品收入拆分：①人血白蛋白收入2.33亿元（+3.48%)，毛利率63.16%（-1.59pcts）；②静注人免疫球蛋白收入2.20亿元（-14.27%），毛利率65.59%（-1.25pcts）；③人纤维蛋白原收入2.08亿元（-1.64%），毛利率71.42%(-4.64pcts)。主要批签发数字：人血白蛋白（折合10g/瓶）批签发60.61万瓶（-1.9%）；静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）批签发45.61万瓶（+0.7%）；人纤维蛋白原（0.5g/瓶）批签发34.06万瓶（+9.1%）。

持续聚焦血液制品核心主业，收购绿十字显著增强原料血浆规模。产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种23个规格。截至目前，华润博雅生物拥有16家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）。24H1公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。公司主要产品收得率高、具备严格的工艺控制及完备的质量保障体系、具有很强的学术能力和营销体系，营销能力高于行业平均水平，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡，吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。

【家用电器】奥普科技（603551.SH）2024年中报点评：整体业绩稳健，持续高分红凸显投资价值

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收8.62亿元，同比+0.03%；归母净利润1.23亿元，同比-4.43%；基本每股收益0.32元/股。Q2实现营收4.81亿元，同比-6.71%；归母净利润0.71亿元，同比-13.41%。

整体业绩保持稳健。24年上半年房地产市场持续下滑，家电市场需求不振，我们预计Q2营收增速下滑主要系市场整体需求影响及地产竣工下滑后工程渠道的拖累，但24H1整体业绩仍较稳健。分业务来看，24H1电器业务实现收入6.63亿元，占比77%，毛利率为53%；材料业务实现收入1.76亿元，占比20%，毛利率为22%。其中电器业务仍以浴霸和晾衣机产品为主要增长驱动。

研发持续引领产品发展，盈利保持较高水平。公司保持并加大研发投入，巩固核心品类产品的领先优势，24H1投入研发费用4,950.21万元，同比增长7.64%，占营收5.74%。从盈利水平来看，公司24H1实现毛利率46%，同比-0.53pct；净利润14.55%，同比-1.86pct。从费用端来看，公司24H1销售/管理/财务费用率为19.90%/6.95%/-1.72%，分别同比+2.38/+0.53/+0.04pct，我们预计销售费用的增加主要由于宣传推广的投入和新品相关活动的举办。另外，24H1公司实现其他收益2005.11万元，主要系软件退税及增值税加计抵减优惠所致。

产品不断迭代，契合市场需求。224H1新品美容舱浴霸，将全身光能美肤、全浴除臭抑菌、语音智能控制等诸多功能集于一体，实现了沐浴和光疗美容的完美融合；奥普MAX空气管家双氧浴霸搭载首创双氧水除臭除菌技术，实现浴室空间的除菌除臭和新风换气。持续推动多元渠道融合发展。其中，实体渠道积极寻求下沉市场增量机会，建立完善的公域+私域流量矩阵发力电商渠道，精细化管控工程渠道并重视经营和回款质量，家装渠道则加速布局旧房改造和局部装修市场等潜力市场。

拟进行首次中期分红，长期投资价值凸显。公司发布2024年半年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.3元（含税），合计拟派发1.15亿元（含税），占24H1归母净利润的93.44%。

投资建议

我们预计公司2024-2026年实现营收20.13/21.05/22.53亿元，归母净利润3.22/3.52/3.99亿元，EPS0.80/0.88/1.00元/股，维持“买入”评级。

风险提示

市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）2024年半年报点评：深耕零售，严控风险，有序推进国际化战略步伐

核心观点

事件：公司发布24年半年报，上半年营收23.43亿元，同比+4.73%；归母净利润3.40亿元，同比-31.23%。单Q2营收13.46亿元，同比+0.41%；归母净利润1.86亿元，同比-41.89%。

收入稳步增长，零售业务表现更佳，海外市场加速开拓。上半年公司营收同比+4.73%，分品类看，侧重零售市场的PPR管及其他产品（同心圆业务）收入10.73/4.63亿元，同比+3.21%/45.30%；侧重工程市场的PE管及PVC管收入4.74/3.03亿元，同比-3.11%/-12.73%。分区域看，公司加速开拓“一带一路”及东南亚市场，境外区域上半年收入1.68亿元，同比+27.39%。分季度看，公司Q1/Q2收入同比+11.19%/+0.41%，Q2涨幅有所收窄。

毛利率略有改善，期间费用率上升明显。上半年公司毛利率42.11%，同比+0.95pct，其中PPR管/PE管/PVC管/其他产品毛利率分别为59.11%/29.73%/20.99%/31.16%，同比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct/-2.00pct。PPR管作为公司核心单品上半年实现收入与毛利率同增，展现出较强的市场竞争力。上半年公司期间费用率24.20%，同比+2.53pct，主要是销售费用率增加所致（15.22%，同比+2.80pct），其中职工薪酬和市场推广宣传费增加显著，占收入比重增加0.83pct/0.84pct至7.22%/2.38%。

归母净利润下滑明显，不考虑投资收益利润总额基本持平。上半年公司利润总额4.06亿元，同比-29.89%，若不考虑投资收益，则上半年利润总额同比-2.95%，与去年同期基本持平。上半年归母净利润同比下滑主要还是受期间费用率上升及去年同期投资收益较高影响。

投资建议

市场景气度较弱阶段公司核心单品PPR管业务、“同心圆”业务及海外业务依然有较好表现。我们预计公司24-26年营收69.11/75.33/82.94亿元，归母净利润13.54/15.02/16.55亿元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。

【建筑材料】北新建材（000786.SZ）2024年中报点评：“一体”推进高端下稳健增长，“两翼”协同质效提升

核心观点

事件：公司24H1实现营收135.79亿元，同比+19.25%，归母净利润22.14亿元，同比+16.79%，基本每股收益1.31元，若剔除嘉宝莉并表影响，24H1营收同比+7.55%、归母同比+12.03%；Q2实现营收76.53亿元，同比+15.39%，归母净利润13.92亿元，同比+7.03%。

“一体”石膏板稳固领先地位，“龙牌腾飞、泰山攀登”下持续推进高端化。24H1石膏板/龙骨业务分别实现营收73.03/12.73亿元，同比+4.05%/+4.06%，毛利率分别提升1.18/1.48pct至39.62%/21.22%。成本领先下，公司石膏板单价同比持平，利润实现同比增长。同时，泰山石膏高端占比提升约2%。防水业务逆势增长。24H1防水卷材实现营收17.09亿元，同比+32.37%，毛利率同比-1.51pct至19.31%。安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善，同时聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，持续提升渠道开发能力，布局民建业务新赛道。涂料业务有效整合。24H1涂料业务营收同比+265.79%至17.83亿元，毛利率同比+2.09pct至31.28%。强化战略客户开拓，产品创新扩展应用领域。

盈利能力持续提升，“一毛钱”成本节约效果显著。24H1毛利率/净利率分别为30.94%/16.57%，同比+0.74/-0.12pct，其中24Q2毛利率为32.73%，同比+0.20pct、环比+4.07pct。24Q2公司销售/管理/财务费用率分别为4.12%/3.51%/0.37%，同比+0.75/-0.04/-0.01pct，凭借管理优势显著降低管理费用率。现金流充沛，Q2经营活动现金流量净额为20.66亿元，同比+29.73%；期末现金余额10.32亿元，同比+125%。

多点开花，国际化业务稳步推进。24H1公司实现境外营收1.04亿元，同比+175%，实现净利润0.11亿元，同比+84.99%。石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设。

随着“一体两翼”业务进一步攀升和全球布局进程加快，我们预计24-26年公司实现归母净利润43.79/49.21/53.38亿元，对应EPS分别为2.59/2.91/3.16元/股，维持“买入”评级。

下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期。

【建筑材料】中国巨石（600176.SH）2024年半年报点评：Q2盈利能力环比修复行业底部龙头成色凸显

上半年营收规模基本稳定，利润短期承压。公司24H1实现营收77.39亿元，同比-1.16%；毛利率21.5%，同比-7.86pct；归母净利润9.61亿元，同比-53.41%；归母净利率12.76%，同比-14.53pct；扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%。单季度视角，公司24Q2实现营收43.57亿元，同比+4.77%，环比+28.80%；实现毛利率22.57%，同比-6.31pct，环比+2.43pct；归母净利润6.11亿元，同比-46.50%，环比+74.41%；

费用率总体稳定，汇兑收益差异导致财务费用率波动。24H1公司四项费用率合计10.25%，同比+1.57pct；其中销售/管理/研发/财务费用率为1.21%/4.36%/3.28%/1.40%，同比+0.17/+0.13/-0.34/+1.61pct。财务费用波动主要由于本年度汇兑收益明显少于23年同期。

销量继续提升，粗纱价格有所下行致营收规模无明显增长，电子纱价格同环比均有增长。公司上半年玻纤粗纱及制品销售152.21万吨，相较去年同期+28.03万吨，同比+22.57%；电子布销售4.58亿米，较去年同期+0.51亿米，同比+12.53%。价格方面，粗纱上半年均价3657.92元/吨，同比-17.60%；二季度行业复价取得一定成效，Q2单季度粗纱均价3951.52元/吨，环比+16.45%,同比-10.99%，同比降幅较一季度明显收窄。G75电子纱上半年均价7861.54元/吨，同比-8.0%；Q2电子纱复价后同环比均有增长，Q2单季度均价8488.41元/吨，环比+16.75%，同比+6.56%。

产能有序释放，竞争优势不断夯实。中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条十万吨玻璃纤维产线于7月26日点火，公司产能扩张带来规模优势进一步提升。

短期玻纤价格或见底，基本面有望出现拐点；中长期看玻纤产业需求稳健增长，公司龙头地位稳固，未来有望持续受益。我们预计公司24-26年实现归母净利23.50/31.91/36.73亿元，维持“增持”评级。

下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险、汇率波动风险。

【建筑材料】长海股份（300196.SZ）2024年半年报点评：24Q2业绩改善，玻纤复价及新产能有望助力增长

事件：公司发布2024年半年报，公司24H1实现营收12.24亿元，同比-6.40%；归母净利润1.22亿元，同比-42.01%；扣非归母净利润1.17亿元，同比-40.05%。单季度视角，公司24Q2实现营收6.43亿元，同比-8.74%，环比+10.62%；归母净利润0.71亿元，同比-44.82%，环比+40.30%。

点评：盈利能力相较上季度继续修复。24上半年公司毛利率22.80%，同比-4.50pct；销售净利率9.95%，同比-6.13pct。Q2单季度，公司毛利率23.93%，同比-2.94pct，环比+2.38pct；销售净利率11.07%，同比-7.25pct，环比+2.35pct。24Q2公司盈利能力环比继续改善，主要受行业复价提振，价格修复带动毛利率回升。

费用率同比增幅偏大，主因财务费用中汇兑收益波动。24上半年公司四项费用率合计12.8%，同比+3.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率2.4%/5.2%/4.8%/0.6%，同比+0.1/+0.9/-0.6/+2.8pct。财务费用波动较为明显，主要受到汇率波动引起的汇兑收益变动影响。

出口业务保持较高盈利能力。公司海外业务取得营业收入3.31亿元，占总营收比为27.07%，海外业务毛利率32.48%，较国内业务毛利率19.16%高13.32pct。

粗纱价格有所修复，盈利能力有望继续回升。据卓创数据，粗纱上半年均价3657.92元/吨，同比-17.60%；二季度行业复价后价格有所修复，Q2单季度粗纱均价3951.52元/吨，环比+16.45%,同比-10.99%，同比降幅较一季度明显收窄。

公司新产能有望于24年落地，助力销量及竞争优势继续提升。截至2024/6/30，公司60万吨一期15万吨已完成90%，且8万吨技改项目完成80%，增量产能释放有望助力公司市占率进一步提升。

玻纤价格或见底，基本面出现拐点，公司作为玻纤行业“小而美”的企业，市占率有望持续提升。我们预计公司24-26年预计实现归母净利润2.94/3.79/5.41亿元，对应EPS0.72/0.93/1.32元，给予“增持”评级。

下游需求不及预期风险、汇率波动风险、扩产不及预期风险。

【轻工制造】顾家家居（603816.SH）2024年半年报点评：外贸稳健增长，毛利率显著优化

公司24H1营收89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%；归母净利率10.06%，同比-0.34pct。公司24Q2营收45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%；归母净利率10.44%，同比-0.19pct。

分产品来看，沙发、定制快速增长，卧室产品受美国反倾销影响有所承压。公司24H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具营收49.42/15.34/12.68/4.91亿元，同比+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%。其中沙发作为公司核心品类实现较快增长，公司聚焦功能沙发，拓展功能产品矩阵，做好中低端下探和高端系列的差异化。定制方面，整家战略逐步显现效果，上半年融合大店中整家套餐销售占比超35%。卧室产品受到美国床垫反倾销影响有所承压。

分区域来看，外贸增速亮眼；内贸受地产影响承压，公司积极探索存量新模式。公司24H1境内/境外营收47.22/38.87亿元，同比-9.79%/+12.59%。内贸方面，收入受国内地产下行影响有所承压，公司推出“局装/微改换新丢旧”模式，在存量房市场积极探索模式突破；外贸方面，公司专项推进与商超战略大客户的业务开展，抢抓大批量优势品类订单，实现亮眼增速。

受益于原材料价格下降、供应链优化，毛利率同比提升。公司24H1/24Q2毛利率33.03%/32.98%，同比+1.52/+1.97pct；其中24H1公司内销/外销毛利率37.82%/26.04%，同比+1.27/+2.87pct，毛利率提升主要为原材料价格下降、公司供应链优化带动。

费用率略有提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。其中销售费用率提升主要为职工薪酬增加，同时公司按照长期目标进行品牌营销推广投入，但收入承压导致费用短期无法摊薄；财务费用率提升主要为24H1汇兑收益同比下降3142.39万元。

高管增持强化信心。据公司2024/7/26公告，公司董事兼高管李东来先生拟于公告披露次日起3个月内增持公司A股股份，增持金额1.5~2.2亿元。

我们预计公司24-26年实现归母净利润20.3/22.45/24.63亿元，同比+1.2%/+10.6%/+9.7%，维持“增持”评级。

下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。

【轻工制造】致欧科技（301376.SZ）2024中报点评：加速推新，收入高增，利润受海运费影响短期承压

公司24H1营收37.2亿元，同比+40.7%；毛利率34.9%，同比-1.5pct；归母净利润1.7亿元，同比-7.7%；归母净利率4.6%，同比-2.4pct。公司24Q2营收18.8亿元，同比+36.5%；毛利率33.9%，同比-2.2pct；归母净利润0.7亿元，同比-27.9%；归母净利率3.8%，同比-3.4pct。

24H1公司营收延续高增趋势。驱动因素包括加大新品投放力度、次新品继续放量、公司采取提市占策略、加大营销推广力度等。分产品，家具/家居/宠物/运动户外营收19/13.3/3.1/1.3亿元，同比39.4%/+50.2%/+37.3%/+3.4%；分区域，欧洲/北美营收22.8/13.4亿元，同比+41.2%/41.1%；分渠道，亚马逊/OTTO/独立站营收27.5/1.9/1.1亿元，同比+39.3%/+97.1%/+91.3%。

费用率略上涨。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率为24.7%/3.6%/0.9%/0.8%，同比+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct。销售费用率上升主要由于营销推广力度加大，财务费用率上升主要由于汇兑收益同比下降。

毛利率下降主要为海运费上涨、尾程仓储成本增加影响。24Q2海运费综合/欧洲/美西/美东价格指数同比上涨53%/81%/59%/39%，公司长协锁定价格抵消部分影响。尾程仓储成本方面，报告期内自建海外仓对毛利率存在短期影响。此外，我们预计采购成本下降+新平台利润率较好对毛利率有正向贡献。

持续完善仓网布局。全球自营仓面积相比23年末+7.5万平达到35.5万平。24年6月欧洲/美国自发货比例相比1月提升3.5/7.2pct至67.4%/15.7%。积极布局供应链外迁，抵御关税风险。开拓越南、柬埔寨、泰国等供应商资源，预计Q4对美出货量可达20%。

公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，后续提市占战略清晰，预计未来保持较高速增长。我们预计公司24-26年归母净利润4.29/5.78/7.53亿元，同比+3.9%/+34.8%/+30.2%，维持“增持”评级。

海运费上涨、汇率波动、国际贸易摩擦、行业竞争加剧等。

【轻工制造】恒林股份（603661.SH）2024中报点评：跨境业务助力收入高增，海运费/汇兑损益影响利润释放

事件：公司发布24年中报，24年上半年公司实现收入48.04亿元，同比+31.86%，归母净利润2.20亿元，同比-16.17%；单Q2公司实现收入24.51亿元，同比+25.68%，归母净利润1.17亿元，同比-36.30%。

跨境高增符合预期，代工增长稳健。分渠道看，上半年公司跨境业务收入16.86亿元，同比+11.92亿元，同比增长240.89%；OEM/ODM业务实现收入24.61亿元，同比+10.62%，其中永裕家居实现收入7.37亿元，同比+5.88%，实现净利润0.82亿元，同比-16.77%。分品类看，板式家具、其它、新材料地板、办公家具、软体家具上半年实现收入4.46亿元、10.81亿元、7.31亿元、18.73亿元、6.65亿元，同比-10.24%、+410.82%、+5.26%、+14.94%。+18.49%。

毛利率下滑，期间费用率有所增长。上半年公司实现毛利率21.16%，同比-2.55pct，预计部分受海运费增加影响（2024年上半年中国出口集装箱运价指数美西航线/美东航线同比+41.41%/+17.51%）。上半年期间费用率15.54%，同比+0.65pct，其中销售/管理/研发费用率同比+0.76pct/-1.20pct/-0.76pct。财务费用率因上半年汇兑收益2648.11万元远小于去年同期9846.55万元同比+1.85pct。

新仓落地支撑跨境电商业务发展。近期公司拟租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积约2.3万平米，租赁金额约1.24亿元，租赁期限53个月。过去12个月，公司累计租赁7个海外仓（不含本次租赁），面积约26万平方米，租金约12.09亿元。

公司依托跨境电商渠道，逐渐由传统代工制造商转变为全链条经营品牌企业，公司质地不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为5.02亿元、6.11亿元、7.45亿元，维持“买入”评级。

新渠道拓展不及预期，全球贸易风险，国内房地产持续低迷风险。

【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）2024年半年报点评：Q2产销量增长，净利同环比提升

事件：公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收169.75亿元，同比+37%，实现归母净利22.24亿元，同比+30%。其中24Q2实现营收89.97亿元，同/环比+43%/+13%；实现归母净利润11.59亿元，同/环比+25%/+9%；实现扣非归母净利润11.68亿元，同/环比+27%/+9%。

产品销量提升，盈利能力良好。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。1）新能源新材料板块，24H1新能源新材料收入占比49.00%，相关产品销售量为123.55万吨，同比+28%，均价6732元/吨，同比-8%，毛利率16%；2）肥料板块，收入占比21%，销量216.5万吨，同比+44%，均价1683元/吨，同比-3%，毛利率35%；3）有机胺业务价格承压，收入占比7%，销量28.28万吨，同比+15%，均价4466元/吨，同比-21%，毛利率8%；4）醋酸及衍生品板块，收入占比12%，销量75.45万吨，同比+148%，均价2702元/吨，同比-1%，毛利率27%。24H1公司整体毛利率/净利率为21.20%/14.06%，同比+0.34/+0.24pct；其中24Q2毛利率为20.59%，同/环比-0.92/-1.30pct，净利率为13.90%，同/环比-0.81/-0.35pct。公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。

产品价格处于近五年相对低位。据百川盈孚数据，截至24年8月23日，尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC价格为2060/4400/8633/3391/7960/13600元/吨，环比6月底-10.8%/-2.2%/-11.8%/+13.1%/-16.7%/-0.7%，处于近五年价格的31%/0%/30%/55%/24%/6%分位，价格处于相对低位。原材料端，动力煤/无烟煤价格为698/1064元/吨，环比6月底-2.8%/-3.4%。

我们预计公司24-26年可实现归母净利润45.15/53.86/62.94亿元，对应PE分别为10.7/8.9/7.6倍，估值较低，维持“买入”评级。

产能释放不及预期、产品价格不及预期、下游需求不及预期。

【汽车】赛轮轮胎（601058.SH）2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，盈利能力维持高位

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收151.54亿元，同比+30%，实现归母净利21.51亿元，同比+106%，扣非净利20.52亿元，同比+81%。其中，24Q2实现营收78.58亿元，同/环比+26%/+8%，实现归母净利11.18亿元，同/环比+62%/+8%，扣非净利10.37亿元，同/环比+35%/+2%。

24H1公司轮胎产销量再创新高，盈利能力维持高位。24H1全球轮胎销量9亿条，同比+2.69%。24H1公司轮胎产量和销量均同比增长超过30%，且均创历史同期新高，产量3,541万条，同比+37.89%，销量3,454万条，同比+37.56%，单价420元/条，受产品结构变动等影响，同比-4%。其中24Q2产量1,816万条，同/环比+28%/+5%，销量1,796万条，同/环比+32%/+8%，单价为421元/条，同/环比分别-3%/持平。公司原材料价格上涨，24Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比+12.75%，环比+5.47%。公司盈利能力维持高位。公司24H1毛利率为28.77%，同比+4.79pct，归母净利率为14.41%，同比+5.06pct。其中24Q2毛利率为29.77%，同/环比+2.65pct/+2.09pct，归母净利率为14.43%，同/环比+2.95pct/+0.04pct。

海外布局持续推进，公司轮胎产能不断扩张。截至24H1，柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目工程进度为50%。24H1越南三期项目贡献毛利3.79亿元，柬埔寨年产900万条半钢子午线轮胎项目贡献毛利5.20亿元。2024年3月，公司拟在印尼投资建设“年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。项目投资总额2.51亿美元，预计达产后年可实现年平均收入2.70亿美元、年平均净利润0.67亿美元。公司共规划年生产2,600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。

我们预计公司24-26年归母净利为41.79/47.10/56.66亿元，对应PE为9.6/8.5/7.1x，维持“买入”评级。

产能释放不及预期、原材料及海运费价格波动、需求不及预期。

【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）2024年中报业绩点评：两大世界级项目达产达标，利润弹性持续释放

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收1028.18亿元，同增18.56%，归母净利润54.17亿元，同增670.43%，其中Q2营收566.97亿元，同增33.58%，环增22.93%，归母净利润33.46亿元，同增766.68%，环增61.49%。

两大世界级项目达产达标，24H1公司铜钴产量大幅增长，利润弹性快速释放。公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，目前均已达产达标。其中TFM五条生产线已全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，TFM混合矿项目也于一季度顺利达产，二季度顺利达标。KFM作为世界罕有的高铜高钴矿，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。24H1公司主要铜钴产量实现快速增长，其中铜产量31.38万吨，同比增长约101%，钴产量5.40万吨，同比增长约178%，完成度均超年度产量指引中值，成为2024年全球重要矿产铜增量来源，其中Q2铜产量16.63万吨，同增50.06%，环增12.75%，钴产量2.88吨，同增61.55%，环增14.36%。

新项目方面，TFM西区和KFM二期开发前期等工作也取得突破，正蓄势新一轮增长。报告期内，公司继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发正有序开展前期工作，KFM二期勘探工作也取得积极进展，同时公司也签订了NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。预计将为公司2028年实现年产80万-100万吨铜金属，9-10万吨钴金属产能扩张计划提供坚实支撑。

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.56、0.60、0.67元，PE分别为13、12、11倍，维持“买入”评级。

项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。

【有色金属】紫金矿业（601899.SH）2024年中报业绩点评：主营金属量价齐升，利润弹性加速释放

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收1504.17亿元，同增0.06%，归母净利润150.84亿元，同增46.42%，其中Q2营收756.40亿元，同增0.33%，环增1.15%，归母净利润88.24亿元，同增81.54%，环增40.93%。

量：增量项目稳步推进，铜、金等产品产量有望继续放量。目前公司增量项目正稳步推进，卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等也正有序推进。24H1公司实现矿产铜产量51.9万吨、矿产金35.4吨、矿产锌（铅）22.2万吨、矿产银210.3吨，其中矿产铜、金同比增速分别为5.3%和9.5%。展望未来，据公司《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。

价：金铜价格二季度创下历史新高，后续持续看好金、铜价格。24H1金属价格大幅波动，金、铜价格二季度创下历史新高，虽然随后因欧美经济衰退预期升温，铜等工业金属价格回落，但我们认为在矿端供给预期转紧以及能源转型对需求形成了有效提振的背景下，铜价有望持续维持高位。此外在地缘政治风险加剧，美国政府债务高企背景下，黄金保值和避险属性得到市场进一步认可，黄金价格或有望步入上行周期。

公司海内外关键矿产项目正有序推进，铜、金等产品产量有望继续放量，我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.18、1.45、1.67元，PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级。

项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期

【机械设备】青鸟消防（002960.SH）2024半年报点评：收入和毛利率显韧性，工业和海外业务进展符合预期

事件：公司公告2024年半年报，实现营收22.64亿元、增长0.54%；归母净利润1.89亿元、下降34.28%；扣非后为1.61亿元、下降38.86%。

汇兑损益+股权激励费用拖累业绩表现，盈利能力稳定彰显经营韧性。根据公司半年报内容，拖累净利润下滑的主要原因：1）汇兑损益导致财务费用增加0.37亿元；2）股权激励费用0.40亿元；3）渠道调整及直销团队人员扩张，增加销售费用0.30亿元。如果我们将汇兑损益和股权激励费用加回，可以测算出还原后的2024H1归母净利润同比下滑幅度在10%以内，符合预期。盈利能力方面，上半年火灾自动报警毛利率为42.99%，同比提升0.69个百分点；应急疏散毛利率为25.49%，同比提升0.42个百分点；根据公司半年报电话会议内容可知，在上半年通用报警和应急疏散面临持续价格战的不利形势下，公司业务毛利率稳中有增、难能可贵，彰显经营和管理的韧性。

增量业务进展符合预期，海外和工业是未来增量业务的重点突破口。增量业务方面，1）工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务快速增长，其中“青鸟”品牌工业类项目发货金额2.4亿元，同比增长69%左右；2）气体探测业务实现收入0.88亿元、同比增长24.09%；3）灭火板块业务实现收入2.38亿元、同比增长24.61%；4）海外业务实现收入3.74亿元、同比增长24.70%；5）智慧消防业务累计发货0.20亿元、同比增长87%。总体来看，增量业务进展符合预期，尤其是海外业务，上半年毛利率为45.51%，相比国内业务毛利率高出10.39个百分点，如果海外业务的增速和盈利能力能够持续，我们预计下半年会对公司业绩有显著的拉动作用。提高分红比例+回购股份注销+再次回购股份，充分重视股东回报。1）2023年公司将分红比例从30%提升至40%；2）2024年6月，公司公告将回购的0.15亿股股份注销。3）2024年7月，公司公告1-2亿元回购计划（不高于16元/股）。

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.88、1.04、1.22元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。

需求下降造成销量不达预期、竞争加剧造成价格和毛利率下降等。

【轻工制造】明月镜片（301101.SZ）2024H1业绩报告点评：常规镜片和离焦镜双增长，产品结构不断升级

事件：2024年8月21日公司发布公告，2024年上半年实现营业收入3.85亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长11.04%；毛利率为59.40%，比上年同期提升2.72pct。其中，2024年第二季度实现营业收入1.93亿元，同比下降0.72%；归母净利润0.47亿元，同比增长3.74%。

常规镜片中的明星产品与近视防控镜片保持增长。2024年上半年公司镜片业务的收入为3.20亿元，同比增长12.08%，占总营业收入的83.08%，毛利率为63.48%。其中，常规镜片中的明星产品的收入占常规镜片收入的55.79%（PMC超亮系列产品收入同比增长58.82%，1.71系列产品同比增长24.40%）；近视防控类镜片“轻松控”系列销售额为7,610.16万元，同比增长38.86%。公司在外部环境承压的影响下保持了充分的韧性，坚持产品聚焦策略，大单品保持高速增长趋势，并贡献了绝大部分盈利。

费用率小幅上升。2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为19.11%、11.58%、3.82%和0.03%，比上年同期分别提升0.75pct、1.99pct、0.74pct和1.76pct。其中，研发费用率的提升主要系公司重视自主研发，持续进行研发投入，升级技术；财务费用率的提升主要系自有资金理财产品结构的调整计入投资收益。

与徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议。2024年4月，公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面深入合作。

预计2024-2026年公司收入8.22、9.40、10.69亿元，同比增长9.7%、14.4%、13.7%；归母净利润1.84、2.13、2.41亿元，同比增长16.6%、16.1%、13.2%；维持“增持”评级。

销售不及预期风险；政策法规等带来的降价风险；原材料价格变动风险；竞争加剧风险

【房地产】天健集团（000090.SZ）2024年半年报业绩点评：开发业务承压，城市服务稳定增长

公司发布2024年半年报：公司全年实现收入/归母净利润分别58.69/2.47亿元，同比-54.13%/-73.55%。

开发业务结算进度放缓，收入同比下滑，销售承压。2024年上半年开发业务实现收入14.62亿元，同比-78.52%，主因项目结转进度放缓。销售端，公司全年实现全口径销售面积/销售额分别约7.3万平米/27.1亿元，同比-60.9%/-61.9%，其中深圳天健天骄北庐销售额11.02亿元，深圳光明和瑞府销售额3.73亿元，为销售额贡献主力。2024年中，公司主要在建/在售项目6个/19个，计容建面合计105.4/306.1万平米，累计结转/未结转面积分别141.6/138.78万平米。

城建业务承压，城市服务稳定增长。2024年上半年城建业务/城市服务业务分别实现收入45.24/8.79亿元，同比分别-27.32%/+7.29%。城建业务上半年新签项目90个，对应金额77.6亿元，同比-11.9%；截至2024年中在建项目263项，对应合同额258.5亿元，同比-59.1%。城市服务业务方面，本期公司承接深圳市养护道路4880条（单向），总面积7226.92万平方米；承接深圳市养护桥梁1118座，总面积223.68万平方米；承接深圳市养护隧道管养单洞45个，总面积77.68万平方米；推进1个棚户改造实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，开展3个城中村改造项目前期工作；新增物业管理项目31个，面积232.95万平方米，新增“物管城市”项目2个，面积约2286.96万平方米。

费率提升及信用减值拉低整体利润率。公司2024年上半年毛利率16.6%，同比-0.4pct，主因城建业务毛利率同比下降，城建/开发/物业租赁业务毛利率分别5.6%/47.7%/36.9%，同比-1.9pct/+24.3pct/+6.3pct。2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.6%/4.0%/1.4%，同比+0.5pct/+1.8pct/+1.7pct/+0.3pct，营收下滑导致期间费用率整体+4.4pct至10.0%。全年计提资产及信用减值共0.3亿元，同比增加0.4亿元。综合，公司实现归母净利率4.2%，同比-3.1pct。

开发及城建业务承压下，我们下调2024-2026年EPS至0.47元/0.58元/0.65元，对应2024-2026年PE估值分别为7.4倍/5.9倍/5.3倍，公司业绩承压，主因受结转放缓及市场波动影响，现有储备结转后将对业绩产生支撑，公司背靠深圳国资委，有望受益于城中村改造、“收储”政策，维持“买入”评级。

开发业务销售不及预期；重点项目推进不及预期；政策调控超预期。

报告信息

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月26日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

杨欢（S0800523120001）yanghuan@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn;

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

章启耀（S0800522100002）zhangqiyao@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

侯立森（S0800524070006）houlisen@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn

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