在24年的投资下半场，穿越波动、获得相对平稳的持有体验，仍然是我们对于权益投资的核心诉求。在几类主流的权益投资策略中，逆向风格往往能给我们带来更多的安全感，逆向的选手不跟风不抱团，擅长在冷门处发现投资价值，而且一般都十分注重风险防范，宁可错过也不买错。
摩根基金梁鹏拥有12年投资研究经验和超6年公募基金管理经验，他坚持逆向投资理念，注重风险控制，擅长在估值底部进行价值发现。在最近几年的市场波动中，无论是在震荡市还是极致分化行情的风格下，梁鹏都展现出了不错的攻守能力。截至2023年6月底，梁鹏曾管理的代表基金近五年累计收益77.26%，超赢沪深300指数67.82%，超赢中证偏股基金指数35.32%。
近期，梁鹏新作摩根均衡精选混合型基金（A/C：021273/021274）正在募集中。本期《小牛测评》将独家对话梁鹏，并从管理产品的历史业绩、持仓分析等多个维度，带您全方位了解梁鹏的投资哲学。
基金经理档案
梁鹏
中国科学院环境科学博士、法国科研中心(CNRS)大气化学博士；
12年投资研究经验、6年基金管理经验；
投资能力圈覆盖大消费、大金融、周期类等丰富领域。
表.梁鹏在任/曾任公募基金
资料来源：中金财富产品与解决方案部落，wind，数据截至2024-8-19。回报排名的统计样本为所有灵活配置型基金/偏股混合型基金（wind分类）。基金经理代表产品的业绩情况并不预示其他产品的业绩基金的业绩。基金的比较基准及完整业绩表现数据可查阅基金定期报告。
独家专访丨对话梁鹏
访谈时间：2024年8月
中金财富：您自创的“四度选股法”，可否为我们简单介绍一下？
梁鹏：“四度”是指选股是考虑的四个维度。首先是时间维度，强调要从长期视角去思考，这样可以帮助我们警惕追涨杀跌，避免频繁交易。我以前也犯过这样的错误，现在我一般是从2-3年的维度去思考一个投资机会，时间太短不够市场重估或发现价值，太长又会陷入年3不赚钱的尴尬境地。
第二是企业投资角度，要回归投资的本质，从资本回报率和现金流这两个落脚点进行定性、定量的分析，从盈利能力、盈利成长性、确定性、持续性等角度入手，选择质地良好的标的。
第三是期望值综合度，即风险收益比，考虑风险的时候一般是结合历史底部的风险水平，以及在数轮周期中的整体表现和风险因素去综合考量，预期收益一般采用比较中性的假设去预测未来收益水平。当预期风险收益比有3:1以上时我们才可以出手。我自己其实比较喜欢向下有10%-20%的风险但未来2-3年向上有80%-100%收益空间的标的，既符合比较低的风险容忍度，也能获得一个比较长期的良好复合收益率。
最后是市场认可度，在前三个维度分析后我得到的自我认知，要和市场的共识去比较，去防止过度自信或陷入价值陷阱。“良好的投资是坚持自我和倾听市场的结合”，在这个维度中全面理解市场看空的逻辑，去看目前市场共识是否已反映了这些逻辑和悲观因素，对于逆向投资是非常重要的。
中金财富：您这套体系在运用过程中有没有一些生动的例子可以与我们分享？
梁博：以我之前投资过的一个中药公司作为案例，公司由于经营战略失误，收入、利润大幅下滑，库存堆积，股价也连续两三年下滑，这时候市场关注度很低，估值也处在历史底部的区域。
我们从年报发现，公司的原材料库存开始大幅降低，在药店渠道端也发现乐生产日期很新的产品，这说明它的渠道库存是在消化的，所以我们认为他的经营改善是可以期待的。在综合考虑下，我们在向下10%-15%、向上未来两三年盈利1倍，也就是风险收益比比较高的情况下重仓介入。后来半年多，公司经营如期改善，股价也迎来了盈利和估值的双升，我们就在估值合理再到慢慢高估的情况下逐步兑现了预期收益。
中金财富：投资体系中有宏观、中观、微观三个维度，在您的体系中对这三个维度是如何考量的呢？
梁鹏：我个人比较淡化宏观的，或者说市场择时的判断。我更多还是从中观行业和微观公司视角结合来进行综合考量，尽量在这种相对可理解、可把握的范围内取选择风险收益比良好的资产。
中金财富：我们知道您是逆向投资风格，那么在20-21年新能源、光伏行业遇冷时，您的组合是怎样的布局？
梁博：我从19年下半年开始布局新能源和光伏的龙头企业，到21年我判断行业估值水平比较高了，行业供给也开始加速出现，觉得拐点可能要来了，但是当时海外需求上升消化了新增的供给，所以导致拐点延后了。
当时我在21年布局了其他板块，如银行、医药等，最终结果是不亏不赚，但其实前三个季度是大幅跑输了市场的。这种坐冷板凳的情况很难熬，好在最后还是顶住压力坚持了下来，现在回看如果当时去追市场热点的话，效果肯定是不理想的。
历史业绩全扫描
代表产品：太平改革红利精选（005270）
1）历史业绩
图：太平改革红利精选（005270）梁鹏任职期间收益
数据来源：wind，中金财富产品与解决方案，统计区间2017-12-01至2023-7-21。风险提示：基金经理曾任职管理基金产品的历史业绩，不构成对其他基金产品业绩的预测，不构成对其当前管理产品不发生亏损的保证。
梁鹏从2017年开始担任基金经理，虽然管理经验尚不足十年，但在最近几年的极端市场的历练中已经展现出较强的“画线”水平，攻守成绩可圈可点。2019年和2020年在结构性的市场行情中，基金受益于布局，年度回报达到30%和64%，进攻性较强。在接下来几年的波动行情中，基金也表现出了相对不错的风控能力，将基金回撤控制在了可控水平，2022年在市场大幅震荡行情中仅下跌12.3%。整体来看，基金的超额水平明显，在管理期间累计回报达到59.94%，同期上证指数上涨21.2%，沪深300上涨28.7%。
图：太平改革红利精选（005270）梁鹏任职期间完整年度收益
数据来源：wind，中金财富产品与解决方案，数据截至2023-7-21。表：太平改革红利精选（005270）梁鹏任职期间投资业绩指标
数据来源：wind，中金财富产品与解决方案，统计区间2017-12-01至2023-7-21，回报排名的统计样本为所有偏股混合型基金（wind分类）。
风险提示：基金经理曾任职管理基金产品的历史业绩，不构成对其他基金产品业绩的预测，不构成对其当前管理产品不发生亏损的保证。
2）持仓偏好
梁鹏坚持逆向投资风格，基于长期视角，通过行业研判寻找处在周期拐点附近的行业，把握市场结构性机会，并在力争排除有瑕疵标的前提下，挖掘低估值、低关注度，同时业绩存在反转潜力的个股。目前梁鹏关注的主要方向有农林牧渔、化工、消费、互联网、红利资产、消费电子及医药等。
以梁鹏目前管理的基金摩根行业轮动A为例，目前中报披露的基金的持仓集中度约为50%~60%，重仓行业以化工、电子元器件、农业等为主，二季度加仓桐昆股份、立讯精密，巨化股份，减仓唐人神、新五丰、华统股份、巨星农牧等。
3）持有人结构
从持有者结构中可以看出专业机构对于基金经理的认可度。太平改革红利精选（005270）从梁鹏接手管理以来颇受“专业买手”青睐，机构投资者占比一直较高，在2020年之后机构持有比例高达95%以上，可见机构对梁鹏的高度认可。
图：太平改革红利精选（005270）持有人结构
数据来源：wind，中金财富产品与解决方案，截至2023-7-21。注：此资料所载信息（包括但不限于对基金经理及其代表产品的描述），只代表该基金经理个人投资观点，以及个别产品任职期间的投资业绩，不应据此认为其他未列举的产品的投资情况与代表产品类似。基金经理以往业绩情况并不等同于未来的投资结果，甚至可能与未来结果存在重大差异。基金经理代表产品的业绩情况并不预示其他产品的业绩。
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