五矿 | 选矿备件——400 亿规模的长坡厚雪赛道|五矿_新浪财经

祁岩

高端制造分析师

执业编号：S0950523090001

选矿过程中，矿浆与选矿设备不断摩擦冲击，造成选矿设备经常磨损，由此形成广阔的备件市场。选矿备件是市场规模超400亿的长坡厚雪赛道。
磨机衬板，节能增效抓手。复合衬板兼顾了橡胶衬板与合金衬板的优点，近年来得到推广，在球磨机及部分半自磨机替代金属衬板。
渣浆泵，选矿流程动力之源。新一代碳化硅陶瓷渣浆泵使用寿命显著增加，有望助力国内企业弯道超车。
旋流器，矿浆分级核心。旋流器结构简单，价格便宜，但直接影响矿浆的分级效率。
研发能力、客户质量、全球化布局能力、系统方案能力是选矿设备竞争的四大核心竞争力。建议关注综合能力领先的选矿备件龙头耐普矿机。

报告摘要

选矿是整个矿产品生产过程中最重要的环节，选矿的成败关乎着整座矿山的经济效益。选矿过程中，矿浆与选矿设备不断摩擦冲击，造成选矿设备经常磨损，由此形成广阔的备件市场。

选矿备件是市场规模超400亿的长坡厚雪赛道。全球磨机衬板市场规模约134亿、渣浆泵及备件市场规模约195亿、水力旋流器及备件市场规模约 142亿，合计市场规模约471亿元。选矿备件粘性强、复购率高，是长坡厚雪的优质赛道。

磨机衬板，节能增效抓手。磨机衬板主要是用来承受磨球冲击、保护磨机。磨机衬板按材质包括金属衬板、橡胶衬板、复合衬板。金属衬板技术成熟，应用广泛。纯橡胶衬板会影响磨矿效率，适用于小型磨机。复合衬板兼顾了橡胶衬板与合金衬板的优点，近年来得到推广，在球磨机及部分半自磨机替代金属衬板。国内企业中，海南司克嘉是中国最早的橡胶衬板厂。耐普矿机在专利数量、企业人数方面有明显优势。

渣浆泵，选矿流程动力之源。渣浆泵在选矿流程中负责泵送矿浆、提供动力。渣浆泵市场前三名为伟尔集团、KSB、美卓/FLSmidth，均为外资企业。伟尔集团在渣浆泵领域优势明显，渣浆泵及备件收入达 9 亿英镑，我们估算市占率约 40%。第二名的 KSB 在矿用渣浆泵及备件的收入约 1.12 亿欧元，市占率约 4.5%。渣浆泵内衬材料包括金属、橡胶、陶瓷，其中橡胶材质尤其适用于湿式选矿作业。新一代碳化硅陶瓷渣浆泵使用寿命显著增加，有望助力国内企业弯道超车。

旋流器，矿浆分级核心。旋流器结构简单，价格便宜，但直接影响矿浆的分级效率。国内威海市海王旋流器在矿业领域市占率全球前三。

建议关注综合能力领先的选矿环节龙头耐普矿机。我们认为，研发能力、客户质量、全球化布局能力、系统方案能力是选矿设备竞争的四大核心竞争力。建议关注综合能力领先的选矿备件龙头耐普矿机。

报告正文

一、选矿备件：400 亿规模的长坡厚雪赛道

选矿过程中，矿石首先要经过破磨工艺，使有用矿物与脉石矿物、有用矿物与有用矿物相互间解离。经过破磨工艺的矿石与水混合形成矿浆。矿浆作为一种固液混合体，与选矿设备不断摩擦冲击，造成选矿设备经常磨损，需要定期更换，由此形成广阔的备件市场。根据我们测算，仅考虑磨机衬板、渣浆泵及备件、水力旋流器及备件，全球选矿备件市场规模超过 400亿元。

根据 Fortune business insights，全球磨机衬板市场规模大约 19.2 亿美元（134 亿人民币），预计未来复合增速为 5.3%。

根据 KSB 数据，2023 年全球渣浆泵及备件市场规模约 195 亿元（25 亿欧元），预计 2030年将达到 250 亿元（3.2 亿欧元）。

根据 Business research insights 数据，2022 年水力旋流器市场规模约 41.58 亿元（5.94 亿美元），预计 2031 年将达到 53.27 亿元（7.61 亿美元），预期 CAGR 为 2.8%。这一数字只代表了初次设备销售市场，没有考虑备品备件市场。伟尔集团的旋流器的收入中，初次设备销售占比约 30%，70%来自备品备件。因此我们估算，2022 年水力旋流器及备品备件市场规模约138亿元。2023 年水力旋流器及备品备件市场增长至142亿元。

综合上述，磨机衬板市场规模 134 亿、渣浆泵及备件市场规模 195 亿、水力旋流器及备件市场规模 142 亿，合计市场规模约 471 亿元。

二、三大选矿备件市场格局详解

选矿备件中，磨机衬板、渣浆泵备件、旋流器备件系三大主要选矿备件。

（一）磨机衬板：节能增效抓

当前矿石碎磨作业的主流工艺为 SAB(半自磨+球磨)或者 SABC 工艺（半自磨+球磨+ 顽石破碎）。以某公司的选矿流程为例，采矿场采回原矿石后，首先通过破碎机进行初次破碎，之后通过半自磨机进行初次磨碎作业，之后小粒径矿石进入球磨机进行二次研磨，大粒径的顽石则经过破碎机破碎后再次进入半自磨机。

在使用磨机碎磨的时候，需要往磨机内加入一定比例的钢球或钢棒，借助这些磨矿介质将矿石磨碎。由于磨机内部有大量的钢球、钢棒，为了保护磨机，需要加入衬板对磨机进行保护。磨机衬板是磨机的主要耗材，衬板按材质可以分为金属衬板、橡胶衬板、复合衬板。

金属衬板

金属衬板材质为耐磨合金。耐磨合金发展至今经历三个阶段，代表材料分别为高锰钢、低合金耐磨钢、耐磨合金铸铁。金属衬板使用的材料主要包括高锰钢、合金钢、白口铸铁等材质。

金属衬板在实际使用中有如下问题：

磨机衬板单块质量较重，检修人员劳动强度大，并容易引发安全事故。
衬板更换时间长。
屈服强度低，极易变形提前失效。
使用寿命低，特别是半自磨机中金属衬板寿命仅 2-6 个月。
螺栓孔处容易发生漏浆现象，因此必须经常停机紧固螺栓，降低磨机的运转率。

矿山出于效率的追求，磨机朝着大型化方向发展，对金属衬板提出新挑战。目前行业大型的自磨机和半自磨机直径已达 12.2 米，大型球磨机直径已达 8.5 米。大直径半自磨机对衬板提出了新的要求。对小直径球磨机来说，受到的冲击力较小，衬板大多是因磨损失效报废，使用寿命可达 1 年。而对大直径半自磨机，其冲击力大大增加，要求衬板具有更高的抗冲击性，金属衬板极易变形破碎。铜陵冬瓜山铜矿Φ8.53×3.96m 半自磨机曾试用一套高锰钢衬板，仅 1 个月后衬板凸起严重变形，断裂螺栓像子弹一样射出。

目前常用的半自磨机衬板材料为一般采用 60CrMo、70CrMo、85CrMo 及悍达板橡胶复合板。例如铜陵冬瓜山选厂Φ8.53m×3.96m 半自磨引进了珠光体 Cr-Mo 合金钢衬板，使用寿命超过 4 个月。

橡胶衬板

1921 年第一套橡胶衬板开始使用。相比金属衬板，橡胶衬板具有以下优点：

橡胶衬板有良好的耐腐蚀、耐磨损性能，使用时间长。
由于橡胶衬板质量轻、便于更换，有效降低劳动强度，提高安装效率。
重量轻，更节能。磨机运行需要以电机驱动，是耗电大户。根据美卓公布的相关数据，磨机消耗了全球 3-5%的电量。而橡胶的密度是金属的1/6，可以显著降低磨机运行电耗。某选矿厂球磨机的电耗占到选矿厂总电耗的40%以上，球磨机衬板由锰钢改为橡胶后，吨矿电耗由 27. 27kWh 降低至25. 58kWh。

纯橡胶衬板主要用于直径小于 6.5 米的小型磨机，在金属矿山领域渗透率不超过 3%。对大型磨机，橡胶材质无法承受大块矿石和钢球的强大冲击力。即使对于小型球磨机来说，由于橡胶质地较软，会使磨矿效率下降约 10%左右。从 20 世纪 80 年代起，橡胶衬板开始在小型球磨机、中型二段球磨机中使用。但是橡胶衬板体积增加、耐磨性差，降低磨机有效容积，影响了产量和使用寿命，同时降本也不太明显，因此在国内并未推广。根据《橡胶金属复合衬板在大型半自磨机中的应用和需要注意的问题》，在金属矿山行业，国内球磨机使用橡胶衬板不超过总需求量 3%。

复合衬板

近年来，橡胶复合衬板开始推广应用。橡胶金属复合衬板通常在矿物和衬板接触部分使用高耐磨合金，在衬板与筒体接触部分使用橡胶，兼顾了橡胶衬板与合金衬板的优点：

保留了橡胶衬板重量轻、易安装的优势。
解决了半自磨机衬板的易变形、易断裂、寿命短的难题。
显著改善了橡胶衬板磨矿效率低的缺点。

复合衬板在实际生产中收获了良好的成效。复合衬板的价格大约 3~4 万/吨，金属衬板的价格大约 1.5 万/吨。但由于复合衬板的质量仅为传统钢衬板的40%~70%，因此更换为复合衬板的成本增加并不明显。但复合衬板的寿命、节能优势明显，可以显著增加矿企收益。

2016 年 3 月，江西银山铜矿选矿厂从加拿大引入了中国第一套橡胶复合衬板，并应用于Φ7.0 m×3.5 m 的半自磨机。江西银山铜矿选矿厂在使用这种复合橡胶衬板期间，没有任何破裂的迹象，寿命达到 11 个月。维护工作量大大减少，使用橡胶复合衬板的实际的停车更换衬板时间只需 1 天（之前更换金属衬板则需 3~4 天）。一年约节能 128 万度电，可节约钢球154 吨。

某 SAB 流程选矿厂，在Φ7.5×3.2 m 半自磨机筒体（不含进、出料端）使用橡胶复合衬板，使用寿命提升 58%，成套衬板更换时长缩短20%。尽管衬板售价高了 20 万元/套，但结合该厂 200 万元/天的生产利润，实际经济效益明显。

国内橡胶（复合）衬板代表企业有海南司克嘉、湖北司克嘉、耐普矿机、安徽天益、圣耐普特。海南司克嘉是中国最早的橡胶衬板厂。耐普矿机在专利数量、企业人数方面有明显优势。

我们认为橡胶复合衬板市场增长有两点驱动力量：

1）在存量市场，复合衬板可以进一步替代金属衬板。随着 ESG 概念的进一步深入人心，橡胶衬板节能、轻便、长寿命的优势将进一步放大，推动橡胶衬板替代金属衬板。

2）技术突破，远期复合衬板有望应用于大型半自磨机筒体。从磨机衬板的安装位置划分，可以分为进料端、出料端、筒体。目前对进料端、出料端来说，不管是大型磨机还是小型磨机，复合衬板基本都可以满足需求。比如耐普矿机为澳大利亚 CPM 矿山研制的出料端衬板，已经可以适用于 Φ12.2×11m 大规格的自磨机。但对大型半自磨机的筒体衬板来说，复合衬板鲜有应用案例，而大直径半自磨机已是行业主流设备。要在大型半自磨上使用复合衬板，需要在橡胶、金属配方上进一步改进，提升产品寿命。

（二）渣浆泵：选矿流程的动力之源

渣浆泵是一种专门设计的、用来输送含有悬浮固体颗粒液体的泵。渣浆泵广泛应用于冶金、电力、煤炭、化工等流程行业。在电力行业，渣浆泵主要应用在火力发电厂的水力除渣除灰、烟气脱硫系统。在煤炭行业，渣浆泵主要应用在洗煤厂。约 80%的渣浆泵应用在矿山行业选矿厂。

橡胶材质适合于介质中含有固体颗粒圆滑、无尖角、渣浆泵的扬程不超过 40 米的场景。渣浆泵材料包括金属、橡胶、陶瓷。其中金属材质又包括普通铸铁、耐磨钢和镍硬铸铁、铬系白口铸铁等。不同场景下，渣浆泵材料的选择也有所不同。而当介质中含有固体颗粒圆滑、无尖角、渣浆泵的扬程不超过 40 米时，适宜选择橡胶制造的过流部件。

橡胶材质尤其适用于湿式选矿作业。早在 2011 年，在湿式选矿中 60% 以上的易损过流件就已经采用了耐磨橡胶制作。橡胶材料的渣浆泵过流件耐磨、耐腐蚀性能好，使用寿命长，更换简单。澳大利亚的 Kanmantoo 矿山由于石榴石硬度和每一级的较高扬程，渣浆泵寿命只有120-200小时。美卓通过增加多级泵送+改用橡胶渣浆泵，使渣浆泵寿命大幅提升至 1700小时，且使渣浆泵效率从 59%提高到 69%。该改动节省数十万美元，同时还降低了操作成本和延长了故障间隔周期。

渣浆泵格局分散，伟尔优势明显。在矿用渣浆泵领域，渣浆泵市场前三名为伟尔集团、KSB、美卓/FLSmdith。伟尔集团在渣浆泵领域优势明显，渣浆泵及备件收入达 9 亿英镑，我们估算市占率约 40%。第二名的 KSB 在矿用渣浆泵及备件的收入约 1.12 亿欧元，市占率约 4.5%。中国的渣浆泵企业数量居全世界第一，各种大小渣浆泵企业约 6000 余家。

国内渣浆泵技术源自外资引入，经过多年发展在新一代产品已具全球竞争力。建国初期，为了满足国内对渣浆泵的需求，机械部把石家庄水泵厂（现已更名为石家庄强大泵业）指定为全国唯一的渣浆泵定点生产厂家。80 年代中期，为提高中国渣浆泵的技术水平，国家花费了大量的资金从澳大利亚沃曼公司引进了全套的沃曼系列渣浆泵，由石家庄水泵厂负责消化、制造。经过多年的发展，中国渣浆泵已经覆盖大约十二大类，3000 多个型号、4000 多个规格的产品。部分企业在此基础上进一步研发出下一代陶瓷渣浆泵。汉江弘源襄阳碳化硅特种陶瓷有限责任公司研发的陶瓷渣浆泵成功出口到非洲刚果（金）市场，使用寿命达到 12 个月，在陶瓷渣浆泵国内市场占有率达 40%。耐普矿机也已研发出陶瓷渣浆泵，并计划向国内外推广。

（三）旋流器：矿浆分级的核心

旋流器是一种分级设备，在细粒分级作业中极为有效。典型的旋流器由圆筒和圆锥筒连接而成，包括溢流管、底流管、进料管等主要部件。1891 年，Bretney 在美国申请了第一个旋流器专利，自此以后，旋流器在各个领域得到了很大的发展。1914 年，水力旋流器正式应用于磷肥的工业生产。20 世纪 60 年代，水力旋流器已经应用于矿产行业。之后水力旋流器应用领域逐步扩展，在洗煤、石油、天然气、石化、三废处理、钢铁工业、淀粉工业、食品及饮料、造纸工业、高岭土、水泥工业等许多领域得到广泛应用。旋流器结构简单，价格便宜，保养容易，但直接影响矿浆的分级效率，并影响磨机产能和磨机效果，在选矿流程中起到重要作用。

旋流器的工作原理：进入旋流器中的矿浆以很大速度旋转，因此固体粒子受到远超重力的离心力作用。此时在旋流器中存在两种矿浆流：1）粗砂受到较大的离心力进入外流之中，沿旋流壁器内下沉，由沉砂口排出；2）细粒和大部分水以内流形式上升，并经由溢流管作为溢流排出，从而完成分级作业。

在离心力作用下，矿砂与旋流器激烈摩擦，旋流器的内衬磨损严重，需要定期更换。正常情况下旋流器的内衬更换周期为 6-36 个月不等。旋流器内衬可选材质包括：聚氨酯、尼龙、碳化硅、高铬合金、耐磨橡胶以及耐高温和耐腐蚀的高铝陶瓷、耐酸碱和耐油盐的 KM 抗磨复合材料等。矿山用的水力旋流器多用耐磨铸铁制造，内衬常用辉绿岩铸石、耐磨橡胶等耐磨材料。

水力旋流器市场格局分散。在全球范围内，水力旋流器生产商主要有美国斯伦贝谢、美国Exterran、德国西门子、德国 KSB、英国 Weir Minerals、英国 TechnipFMC、芬兰 Metso、丹麦艾法史密斯、中国威海市海王旋流器有限公司等。其中威海市海王旋流器有限公司在矿山市场市占率位列全球前三，2021 年营业收入超 5 亿元，产品成功应用于澳大利亚 Sino 铁矿、沙特 Jalamid 磷矿、秘鲁 Toromocho 铜矿等全球大型选矿项目。

三、投资建议

（一）耐普矿机：综合能力领先的选矿环节龙头

耐普矿机是一家专业生产矿山设备及备件的企业。耐普矿机的产品集中在选矿环节，分为设备产品和备件产品两大类。其中设备产品包括渣浆泵、旋流器等，备件产品包括含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。

耐普矿机的收入以备件收入为主。2024 年上半年，耐普矿机橡胶耐磨备件收入占比为 48%，选矿系统方案及服务（EPC）收入占比 32%，金属备件收入占比为 10%。选矿系统方案及服务收入波动性较大。2021 年其他主营业务收入6.32 亿元，主要是与蒙古国额尔登特矿业公司(Erdenet）的“年产量 600 万吨自磨厂房 4 号生产线建造和投产”EPC 业务确认收入。

我们认为耐普矿机的研发能力、客户质量、全球化布局能力、系统方案能力均处于行业领先地位。

1、系统能力

选矿环节具有较强的定制化属性，客户存在较强的粘性。矿山客户需要的不仅是单一的设备，更是综合的解决方案。单一选矿设备的调整，会带动整个选矿流程多个参数的变化。比如更换磨机衬板类型，要考虑浮选剂类型、磨机运行温度、矿石种类，还需要改变磨机转速、物料和磨球填充率、磨球填充频次。再比如更换渣浆泵，可能涉及更换旋流器、调整泵送次数。美卓、伟尔、FLSmidth 在系统化解决方案方面都积累了多年经验，构建了深厚的护城河。

耐普矿机已逐步构建选矿环节的系统解决方案能力。耐普矿机利用自身在选矿设计和设备供应的优势，已经参与到各大矿冶设计院或矿山企业选矿设计中。2014 年耐普成功实施了乌兹别克斯坦阿拉马雷克矿山渣浆泵到旋流器成套系统设备供应；2015 年成功实施了西藏巨龙铜矿渣浆泵至旋流器系统成套设备供应。2021 年耐普成功设计并建设额尔登特“年600 万吨自磨厂房 4 号生产线”，表明公司已具备选矿工艺流程整体设计能力。

2、研发投入

优秀系统解决方案的能力，背后离不开企业的研发投入。

设备方面，耐普矿机研发的 750mm 规格和 650mm 规格重型渣浆泵，有效填补国内空白，分别应用于额尔登特、紫金矿业、宁德时代等客户的大型项目；公司研发的Φ838-7 水力旋流器组是国内最大的选矿筛分流程的水力旋流器，打破了国际巨头垄断。在发明专利《高效水力旋流器的设计方法和高效水力旋流器》中，耐普开发的高效水力旋流器，在流量为200m3/h 的工况下，压降能够降低 31.10％，-200 目分级效率能够提高 53.45％。

材料方面，公司正在研发的适用于直径 7.5 米以上半自磨机筒体提升条的耐磨高强钢，寿命比现在使用的 CrMo 钢提升条稳定提高 20%。耐普在发明专利《一种适用于半自磨机衬板用的铸造复相钢材料及其制备方法》中开发出一种半自磨机衬板用的铸造复相钢，相比原厂家采用的铬钼钢衬板耐磨性提高 33％，并且可以能彻底解决半自磨机衬板的开裂问题。在发明专利《工矿用超高碳超高铬铸铁材料及其制备方法》中，耐普开发出一种超高碳超高铬铸铁材料，硬度为 63～65HRC，20mm 试样无缺口冲击韧性不低于 10J/cm2，在某矿山 200NZJC渣浆泵上应用，使用寿命从 430h 提升至 800h。

3、渠道布局

完善的渠道布局是企业了解客户需求和痛点、维持良好的客户关系、及时响应客户需求的关键。选矿设备龙头伟尔集团在全球已经有 6 家铸造厂、21 个制造基地，服务中心遍及全球。耐普矿机也构建了全球性服务网点，在澳大利亚、蒙古国、秘鲁、智利、墨西哥、新加坡、赞比亚、塞尔维亚、厄瓜多尔等地设立了子公司，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家设立了办事处、服务团队。

借助全球网络，耐普实现了更高的海外收入占比和更高的毛利率。

4、客户质量

由于选矿设备客户粘性强，客户质量成为判断企业竞争力的重要依据。优秀企业与龙头矿企形成稳固合作关系，共同成长进步，强者恒强。耐普矿机与额尔登特（Erdenet Mining Corporation）、中信重工、紫金矿业、美伊电钢、江铜集团、哈萨克矿业集团、力拓-奥陶矿业公司（Oyu Tolgoi LLC）、墨西哥集团等国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系。其中与中信重工、江铜集团、额尔登特均已签订战略合作协议。

四大核心竞争力，最终体现为收入的高速增长。2020~2023 年，耐普矿机收入复合增速为36.6%。不考虑 EPC 业务，2020~2023 耐普矿机收入复合增速为 33%。

风险提示

1、矿企资本开支不及预期，设备需求面临较大波动。

2、企业出海面临的地缘政治、汇率、文化等多种风险。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《选矿备件——400亿规模的长坡厚雪赛道》，对外发布时间：2024/08/19，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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