西部研究 | 周报聚焦（0813-0820）_新浪财经

张泽恩

策略分析师

S0800524030002

【策略】A股市场周观察（20240811-0816）：市场情绪维持低位，ETF仍是主要增量资金

本周市场表现分化，风格偏向大盘金融。本周A股市场表现分化，其中表现相对较好的为上证50（1.2%）和微盘股（1.1%）。风格方面，根据中信风格划分，本周表现较好的风格指数为金融（1.4%）和稳定（0.8%）；截至周五申万大盘/申万小盘指数为0.86，较上周五环比上升1.6%，大盘表现占优。行业方面，本周表现最优的申万一级行业为房地产（3.3%）、食品饮料（3.1%）和建筑材料（1.3%）。

A股性价比持续处于高位，电子计算机等行业PEG占优。截至本周五，万得全A、上证50、沪深300、中证500、创业板指PE_TTM分别为15.60、10.27、11.52、19.88和24.60，分别环比变化0.06、0.22、0.15、-0.22和0.26。行业角度来看，当前电子和计算机等行业PEG表现占优，钢铁、银行和煤炭等行业当前PB-ROE表现占优。截至本周五市场整体股权溢价为4.21%，处于2010年以来94.0%分位，环比增长-3bp，当前已高于“均值+1倍标准差”线。

市场情绪维持低位，行业轮动速度仍较高。本周市场热度均值为14.10，较前周均值变动-3.37个百分点，处于2013年以来35.90%分位水平。其中北向资金增长率、期指成交增长率、RSI-30D、新股首日涨跌幅和卖方盈利预期与前周持平；创业板换手率和涨停股数量较前周小幅下降；两融成交占比和全A换手率较前周大幅下降。本周成交占比前四行业拥挤度历史分位数为53.00%，较前周变化29.00个百分点。本周成交占比最高的三个行业分别为电子、医药和机械。换手率口径来看，本周换手率历史分位水平最高的三个行业分别为社会服务、环保和医药生物。截至本周五，A股行业轮动系数为277.60，较上周环比下降-8.30，处于2014年以来72.30%分位，行业轮动速度仍维持高位。本周万得全A成分股卖方盈利预期较上周变化-0.15%。其中盈利预期上调幅度较大的行业分别为房地产、建筑装饰和医药生物。调研热度最高的三个行业分别为社会服务、纺织服饰和有色金属，涨停股占比最高的的三个行业分别为综合、环保和传媒。

ETF资金仍是主要增量资金，北向资金持续流出。本周市场资金总体净流入149.36亿元，较前周环比多流入190.36亿元。市场资金净流入主要贡献项为ETF基金净流入，主要流出项为北向资金净流入和融资净卖出。行业来看，本周资金流入较多的行业为银行、医药生物和通信。本周含权益类公募基金发行规模为15亿元，环比变动-6亿元；发行数量为8只，环比变动-2只。本周北向资金净流出50.36亿元，较前周环比少流出97.24亿元。主要增持银行、医药生物和非银金融等行业，主要减持电力设备、家用电器和有色金属等行业。本周外资配置盘净流出约33.42亿元，交易盘净流出约47.72亿元，中资背景机构净流入约30.78亿元。两融日均成交规模为459.83亿元，占A股总成交额的8.20%，较上周上升0.11%，房地产、电力设备和钢铁两融净买入额最高。本周ETF基金净流入238.23亿元，较前周环比多流入36.02亿元，增持较多的大类ETF为宽基ETF、科技ETF和医药ETF，宽基ETF基金本周主要净增持沪深300ETF。

根据估值、资金和情绪面三个角度打分，当前分数较高的行业为医药、环保和商贸零售。

风险提示：过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。

慈薇薇

策略分析师

S0800523050004

【策略】策略周论（20240818）：绝对高股息、以及成长和顺周期中的相对高股息，有望轮动表现

大势研判：策略周论0804指出，站在当下，从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期交融的综合视角来看，目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比已然大于1，大势已逐步逼近战略低吸区域，后续逢分歧值得加大低吸力度。0814首次跌入战略低吸区域上沿。本周维持前期大势观点。此外，叠加近日美联储降息预期抬升、人民币汇率稳固、国内宽松政策空间和自由度提升，A股底部区域有望逐步夯实。

逻辑1：企业周期。从业绩、景气度以及宏观背景来看，大势具备边际底部缓慢回升预期，下方空间有限。

逻辑2：政策周期。目前位置虽然超短期仍有尾部下探动能及震荡需求，但从近期市场下跌以后的政策维护动作来看，后续具备政策持续维护预期。

逻辑3：市场周期和情绪周期。从估值面、技术面、资金面、情绪面等视角来看，下方空间较小。对于上方空间，2024.5、2023.8.28以及2023.5.9的运行区间内均有一定的筹码压力，中长期需要基本面、政策面、产业面、资金面、情绪面的进一步显著改善，才可突破中期上方空间压制。

风格和行业配置：短期来看，市场进入底部震荡蓄力阶段，风格方面，部分绝对高股息具备短期超跌反弹需求（上周已然领先市场提及），叠加相对高股息的科技成长和顺周期亦具备攻守兼备属性。短期风格呈现均衡轮动表现态势。待未来市场正式进入反弹一致预期阶段后，科技成长和顺周期才会展现短期持续弹性。本周短期行业配置框架排名靠前的行业依次为：通信、有色、医药、煤炭、电子、银行、传媒、汽车、商贸零售、机械。根据行业配置四象限应对体系，对于通信、煤炭、银行，投资者可以持仓待涨或者小幅加仓，然后等待后续上涨动能趋缓时，可以进行一定的减仓动作。对于得分前十的其他行业，可以逢分歧适度低吸。此外，对于电力设备（产能周期拐点临近）、公用事业、计算机、食品饮料，可以适当等待未来相关行业往第三象限左下角移动后，便会迎来性价比更高的加仓时点。中长期主线方向，坚守“改特估”，重要支点为超跌反弹、红利（新与旧、绝对与相对）、非美出海、业绩和景气、新质生产力、自主可控、美联储降息预期交易等。

近期重点关注问题：问题1：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？为此，我们推出西部策略行业配置四象限应对体系。问题2：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？问题3：下半年大势可能如何演绎？问题4：大类行业风格（高股息、成长、顺周期）下半年可能如何演绎？问题5：高股息长期可能如何演绎？问题6：如何进一步理解超跌反弹？

风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

【策略】主题“掘金”周报（20240818）：弱信用环境下的配置

主题热度观察：海外股市整体上扬，日经225反弹8.7%，我们提示的COMEX黄金本周上涨2.94%。A股震荡弱势，沪指微涨0.6%，恒生指数周涨近2%；微盘股指数涨1.08%，红利指数涨1.64%。市场局部活跃，银行、通信、煤炭等行业领涨，消费调整；主题行情主要围绕AI眼镜+消费电子、防疫（医药）、游戏等方向展开。本周披露的7月经济数据反映经济“弱信用”特征明显，地产价格再度回落，出口增速意外回落至7%，但消费数据有所好转。

当前信用投资时钟依然指向“类衰退”阶段。货币与信用是货币政策的主要输出变量，也是反映经济周期变化的领先指标（信用底领先市场底领先盈利底）。根据我们搭建的信用周期投资时钟，资产从股票-商品-债券轮动，A股风格从小盘至大盘，消费成长至稳定金融风格轮动。本轮社融与利率共同下行时间跨度实际非常长，尽管22年上半年出现阶段性的社融企稳，但是事后来看此并非真正的社融底。本周7月金融数据远低于预期，反映信用周期仍在探底。

“类衰退”阶段资产配置指引为债券+现金+大盘稳定股票，高股息逻辑依然坚挺。“类衰退”阶段的主要宏观特征为实体经济融资需求继续走弱，而政策开始边际趋松，利率也开始回落。这个阶段股票和商品双双走弱概率更高，而在“宽货币+紧信用”环境下债市多为牛陡行情。从股票市场来看，市场风险偏好降低是拖累市场表现的主因，在过去小盘指数伴随利率的下行开始走强，但21年以后以大盘股占优为主；此外，前期涨幅落后的稳定风格在此阶段取得了明显的超额收益，建筑、电力及公用事业、交通运输等行业平均涨幅居前。本轮行情中，我们看见高股息风格较以往周期更为强势，伴随着A股股息率在去年Q4超越了短端收益率。此外从盈利与历史复盘角度来看，金融与消费类资产到了左侧配置区域。

投资建议：由于缺乏景气与增量资金，市场轮动为主，部分绝对高股息具备短期超跌反弹需求，依然重视低位、超跌逻辑。当前高股息补跌后迎来修复窗口，下半月中报业绩定价权重上升；待未来市场正式进入反弹一致预期阶段后，科技成长和顺周期将展现局部弹性。配置上延续攻守兼备，短尺度的“安全与发展”在于配置上的安全（高股息低风险偏好的基础上重视低价、超跌逻辑）兼顾业绩改善方向，其次是聚焦自主可控。本期推荐主题：①高股息：公用事业、煤炭、银行、交运；②政策类：设备更新与以旧换新、新型电力系统建设。③有色金属与周期的超跌反弹，COMEX黄金偏利多。④新质生产力：从商业航天向合成生物轮动。中报业绩层面，自下而上业绩挖掘通信、电力电网、汽车链、医美、养殖等方向个股。中长期看好“中特估”+“科特估”为代表的新哑铃组合。

风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。

姜珮珊

固收首席分析师

S0800524020002

【固定收益】信用周报20240818：哪些信用债品种抗跌性较强？

本周信用债市场整体延续回调。上周五央行在二季度货币政策执行报告中多次提示债市风险，本周上证报报道多家银行停止长债做市等多重监管因素扰动下，引发市场对负反馈的担忧，信用债整体继续走弱。

抗跌性品种排序为：产业债>城投债>券商次级债>银行二永债>保险公司债；期限排序大致为：7年>3年>10年>1年>5年；等级排序区分度不明显。城投债来看，7年期AA品种最抗跌，1年期品种表现略弱，10年以上超长期品种表现一般；宁夏和青海城投债表现略优，天津和广西城投债抗跌性较弱。产业债来看，7年期AA+和AA品种抗跌性最强，30年期AAA品种表现亦较好，3年期AAA、5年期AA和10年期AA+表现较差。5年期AA评级券商次级债抗跌性最强，而3年期品种抗跌性较差。

策略上建议适当降低久期以保证一定的流动性，短期来看资本利得或弱化，票息收益或更重要，可关注债市调整中的超调机会。具体来看，城投债在化债政策支撑下安全性仍较高，建议对流动性较好的省级平台可拉长久期至3年左右；产业债在本轮调整中抗跌性较强，可结合行业景气度、主体资质等多维度挖掘收益；金融债回调幅度较大，考虑到本轮回调或仍未见底，当前交易盘建议适度谨慎，可等待调整后的配置机会。

一级市场：

本周信用债总发行额和净融资规模均减少，主要系金融债的影响。信用债平均发行利率有明显增长，平均发行期限下降。

二级市场：

本周信用债合计成交11802.98亿元，环比减少42.96亿元，同比减少1776.93亿元。

本周城投债利差呈现两端走阔，中间收窄态势，7年期券种表现较好。1年期和10年期券种利差整体走阔；5年期AAA级和AA(2)级利差走阔，AA+级和AA级利差小幅收窄；7年期各评级城投债利差均收窄。

本周各行业AAA级利差多数收窄，AA级利差整体走阔。

银行二永债利差整体走阔，10年期券种走阔幅度较大；券商次级债AA级券种表现较好，1年期、5年期和7年期利差收窄；保险次级债利差整体走阔，仅1年期AA-级利差小幅收窄。

风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

【固定收益】每周债市复盘：赎回潮是否会重现？

核心结论

理财防御能力提升。从理财产品大类资产配置来看，2022年第四季度经历赎回潮之后，年底债券加同业存单占比降低至63.7%，而现金及银行存款占比提升至17.5%。此后趋势延续，截至2024年上半年债券加同业存单占比降至55.6%，现金及银行存款占比提升至25.3%。综合来看，理财产品防御利率回调能力提升。

信用利差并未大幅提升。从理财产品持有的债券结构来看，绝大部分为信用债，2022年赎回潮负反馈的重要原因是信用利差走阔——理财净值下跌——投资人赎回——理财卖债——信用利差进一步走阔，而本轮利率回调，以10年期国债到期收益率计算，从8月2日最低点至8月12日高点，6个交易日共回调12BP，但并未引起信用债大幅回调，信用利差仍处于较低位置。

债券基金和固定收益类理财资产规模并未明显下降。此外，从债券型基金、固定收益类理财、混合类理财等主要的债券型交易资金规模来看，8月以来有所下降，但相对于2022年赎回潮时期的下降规模来看，本次债市回调下，基金和理财下降规模并不明显。

综合来看，我们认为当前债市利多因素仍多，短期来看，长债或持续震荡，债市大幅回调风险不大；不过利空因素有所积累，主要是总量和金融监管政策预期增强、央行调控利率曲线决心仍大、后续政府债供给冲击较大，因此建议适度预防可能的赎回风险。若10年期国债利率上行至2.25%、30Y国债上行至2.45%，建议把握调配置机会。

债券市场：

1、央行大额投放，资金利率下行。

2、收益率上行。其中，除10Y外其余关键期限的国债利率均上行；除7Y-5Y、20Y-10Y、30Y-10Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。

3、债市情绪指数续降，主因长债超长债换手率明显回落、隐含税率走扩，但基金久期和杠杆率回升。

4、利率债净融资高位小幅回落。地方政府债发行规模环比减少，政金债发行规模环比增加。同业存单净融资额负值收窄，发行利率回升。

经济数据：7月M1继续回落，消费回升，投资增速放缓；8月二手房成交回升。

海外债市：美降息幅度成争议焦点；美债涨跌互现，新兴市场跌多涨少。

大类资产表现：沪铜>原油>沪金>沪深300>生猪>中债>美元>可转债>螺纹钢。

风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

李洋

基金研究首席分析师

S0800524030001

【基金】基金研究周报（20240812-20240817）：海外股市反弹，红利板块领涨

核心结论

本周有15只基金公告成立，总募集规模为182.62亿元，平均每只基金募集规模为12.17亿元。其中，有4只基金成立规模超10亿元，中欧中债3-5年政策性金融债A募集规模达59.50亿元，居本周发行之冠。本周开始新发基金20只，其中2只在周内结束募集，截至本周五，共有66只基金正在发行中，涵盖50家管理人。

本周A股先抑后扬，红利板块领涨。上证指数上涨0.6%，深证成指、创业板指分别下跌0.52%、0.26%。全球主要股票市场，日经225表现最好，周度上涨8.67%，纳斯达克指数、恒生指数均收涨。债市波动加大，可转债跌幅较大。本周基金指数2涨8跌，其中QDII指数表现最好，周度上涨1.78%。普通股票型基金指数、股票指数型基金指数、偏股混合型基金指数周度收益分别为-0.23%、-0.08%、-0.25%。

个基表现，主动权益基金本周表现最好的为鹏华碳中和主题A，周度收益为3.92%。QDII权益类基金中，本周表现最好的为建信新兴市场优选A，周度收益为8.68%。固收增强类基金，本周表现最好的是长盛安盈A，周度收益为0.9%。纯债类基金，本周表现最好的是银河中债0-3年政策性金融债A，周度收益为1.28%。FOF基金中，本周表现最好的是建信优享进取养老目标五年持有A，近一周业绩为2.17%。

基金仓位方面，本周仓位70%以上基金数量4995只，占比达57.28%，较上一周数据减少0.41pct。普通股票型基金仓位估算为85.77%，较前一周降低0.28pct，较一个月前增加0.64pct，偏股型基金仓位估算比例为76.93%，较前一周降低0.21pct，较一个月前增加1.27pct。本周全部开放式基金股票仓位估算比例为64.57%，较前一周降低0.47pct，较一个月前增加0.93pct。

基金市场动态：1）本周中证REITs全收益指数微幅下跌，交易活跃度环比下降。2）首只上证综合增强策略ETF获批。3）海外市场大幅波动，多只QDII基金放宽限购金额。4）年内基金分红金额超千亿元，持续提升投资者获得感。5）多家基金公司高管变更。

风险提示：报告仅作为投资参考，基金业绩表现不代表未来收益，不构成投资收益的保证或投资建议。真实情况可能与数据存在误差。

冯佳睿

量化首席分析师

S0800524040008

【量化】技术分析洞察（2024.08.12-2024.08.16）：红利企稳反弹，黄金再创新高

核心结论

投资建议：央行本周公布了7月社融和信贷数据，市场继续窄幅波动，成交金额极致缩减，一度低于5000亿元。北向资金维持净流出，周四开始沪深300等ETF明显放量，有大资金进场护盘。我们认为探底过程或已接近完成，当前市场价格已兑现了部分提前抢跑资金的悲观预期。1）行业层面建议关注煤炭、银行、石油石化等板块，以上板块均得到北向资金增持。2）主题层面建议关注华为海思概念、智能穿戴、无线充电、基因测序等概念，近期检测到技术走势斜率的排名靠前。3）个股层面近期没有检测到横盘突破形态特征。

宽基指数：红利企稳反弹。本周中证全指录得0.05%的跌幅，主要宽基指数继续窄幅波动。其中上证指数涨幅0.60%，创业板指跌幅0.26%，微盘股指数涨幅1.08%。上证50本周向下笔走势停顿，成交继续缩量。BOLL带开口收窄接近中轨，MACD蓝黄线在零轴下方金叉，红柱面积开始展开，或将启动反弹。沪深300指数本周向下笔走势停顿，成交明显缩量。MACD蓝黄线似将金叉，绿柱面积似将闭合，BOLL带开口收窄但未及中轨，反弹力度较上证50要弱。中证500指数本周继续窄幅波动，成交缩量，中枢位置有所下移，均线系统空头排列，MACD蓝黄线缓慢抬升，或返回零轴附近后再选择方向。中证1000指数本周继续向下窄幅波动，成交缩量，没有形成新笔走势。MACD蓝黄线拉近零轴，技术指标正在缓慢修复中。红利指数本周形成向上笔走势，但成交量尚未恢复到前期水平。MACD蓝黄线零轴下方金叉，红柱面积展开，BOLL带收口，或已经企稳即将反弹。科创50指数向下笔走势停顿，成交继续缩量，中枢重心有所下移。MACD蓝黄线未见交叉，BOLL带处于中轨下方运行，或还在下探。

海外指数：黄金再创新高。美元黄金价格本周上行走势延伸，近一个月呈向上楔形整理形态，低点逐步抬高，回调逐次减短，周五或已选择方向为向上。恒生指数本周窄幅波动，周五跳涨站上MA250均线，向上笔走势延伸。MACD蓝黄线金叉，BOLL带进入中轨上方，或已企稳。纳斯达克指数向上笔走势延伸，本周回到7月底平台，收回月初跌幅。MACD蓝黄线金叉，BOLL带向上突破中轨，短期或还有反弹空间。日经225指数向上笔走势延伸，本周剧烈反弹回到7月底中枢平台，基本收复月初跌幅。技术指标显示短期或还有反弹空间，但高位大幅波动或已说明顶部出现。

风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.08.19）：沪深300ETF合计净流入超百亿，美国主动ETF成新趋势

核心结论

全球市场概况：上周A股市场表现分化，其中，上证50指数涨幅最大，为1.17%，北证50跌幅最大，为-1.98%；港股市场有所上涨，恒生指数上涨1.99%；美股市场整体上涨，其中纳斯达克指数上涨5.29%；欧洲、日本与新兴市场同样整体上涨，其中日经225指数涨幅最高，达8.67%。A股市场中，涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在银行、红利等板块或主题。

ETF新发情况：上周内地市场共上报1只ETF，为西藏东财上证50ETF；新成立ETF 1只，为景顺长城国证港股通红利低波动率ETF。美国市场上周新成立基金2只，均为主动ETF。

A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为沪深300ETF；净流出前10的包括中证500ETF、800ETF、创50ETF等。宽基ETF中，跟踪沪深300指数的ETF净流入居前，跟踪上证指数的ETF净流出居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前；主题ETF中，碳中和ETF（159790）净流入居前，上海国企ETF（510810）净流出居前；主动ETF中，沪深300、中证500等大盘指增ETF净流入居多，中证1000、中证2000等小盘指增ETF净流出居多；Smart Beta ETF中，红利ETF基金（159581）净流入居前，中证红利ETF（515080）净流出居前。

美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场多元技术ETF净流入居前，净流出居前的主题ETF多为科技主题；主动ETF中，以标普500为基准的大盘核心增强ETF净流入居前，以罗素1000价值指数为基准的大盘价值ETF净流出居前；Smart Beta ETF中，成长类ETF净流入居前；宽基ETF中，跟踪标普500 Top 50指数的ETF净流入居前，跟跟踪标普全市场指数的ETF净流出居前。

ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRG ETF轮动策略收益率为1.50%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为2.14%和1.08%；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为0.36%、-0.13%、-1.04%和-1.14%，相较于买入持有50%仓位ETF的超额收益分别为-0.29%、0.11%、0.83%和0.85%。

风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。

周雅婷

房地产首席分析师

S0800523050001

【房地产】房地产周报（2024年第33周：0812~0818）：市场热度相对平稳房价承压仍需政策支持

核心结论

市场行情：本周上证综指上涨0.60%，恒生指数上涨1.99%，A股房地产板块下跌3.73%，H股内房板块下跌3.51%。板块涨幅前三深圳华强、津投城开、中国奥园分别上涨21.71%、18.84%和10.37%；板块跌幅前三深物业A、四海国际、世联行分别下跌18.64%、14.86%和13.36%。

新房成交：本周23城周新房成交整体环比下降4.5%，同比下降16.4%，本年累计同比下降32.0%；较去年全年增速下降25pct。一线城市周新房成交整体环比下降7.3%，同比上涨18.4%，本年累计同比下降28.8%；较去年全年增速下降30pct。二线城市周新房成交整体环比下降11.0%，同比下降37.3%，本年累计同比下降34.0%；较去年全年增速下降25pct。三线城市周新房成交整体环比上升67.8%，同比上涨58.7%，本年累计同比下降26.3%；较去年全年增速下降6pct。

二手房成交：本周12城周二手房成交环比上涨3.3%，同比上涨17.4%，本年累计同比下降3.4%；较去年全年增速下降36pct。

土地市场：截至上周，100大中城市土地供应/成交规划建筑面积年度累计同比分别下降21.6%/下降19.2%，土地年度累计成交楼面均价同比下降19.4%。上周100大中城市土地成交总价140亿元，年度累计同比-34.9%；结构上，一线/二线/三线城市年度累计同比分别-41.7%/-31.9%/-34.1%。上周100大中城市土地成交溢价率约为2.0%，其中一线/二线/三线成交溢价率分别为0.0%/0.3%/2.4%。

板块估值：本周A股地产开发商P/E、P/B平均值分别为13.1x/0.4x；H股地产开发商P/E、P/B平均值分别为4.7x/0.3x；中介服务公司P/E、P/B平均值分别为36.1x/1.0x；A/H股物业公司P/E、P/B平均值分别为8.7x/1.4x。

投资建议：本周房地产市场热度相对平稳，新房成交环比跌幅收窄至个位数，二手房成交环比微增，同比涨幅与上周基本持平。从本周公布的7月行业数据来看，当前房价仍处于承压状态，行业仍需宽松政策呵护。时间即将进入“金九银十”旺季，新一轮宽松政策出台预期渐强，若政策落地将对销售市场信心恢复起到积极作用。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股，代建龙头绿城管理控股。

风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。

熊航

农林牧渔高级分析师

S0800522050002

【农林牧渔】农林牧渔行业周报（20240811-20240818）：本周猪价小幅上行，USDA报告显示全球大豆供给或再趋宽松

核心结论

生猪养殖：本周猪价小幅上行，7月上市猪企出栏均价同比大涨

截至8月16日，全国生猪出栏均价为21.08元/公斤，环比上周+1.40%。24年7月主要上市猪企共出栏生猪1276.25万头，同比+0.98%，环比+10.64%，7月后下游消费转旺，上市猪企出栏量环比小幅提高，但出栏量同比变化不大。7月上市猪企共实现营收261.29亿元，同比+41.08%，环比+15.04%，原因是猪价较去年同期大幅提升，上市猪企出栏均价同比上升30%以上。我们预计猪价在9~12月的传统消费旺季仍将维持较高水平，上市猪企出栏均价上行的同时，成本有望继续降低，利润将得到较好地释放。屠宰量方面，8月10日至8月16日，全国屠宰量为92.44万头，环比上周-0.14%，同比-2.58%。8月9日至8月15日全国生猪出栏均重为126.17公斤/头，环比上周+0.27%，同比+3.21%。受猪价上行及供应相对紧张影响，养殖户倾向于小幅加大出栏体重。

白鸡养殖：本周毛鸡、鸡苗价格环比上升，养殖户转向盈利

截至2024年8月16日，全国主产区白羽肉鸡均价为7.77元/公斤，商品代鸡苗价格为3.50元/羽，相比于8月9日分别持平/+0.86%。白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别0.80/-0.01（元/羽）。截至2024年第31周在产父母代种鸡存栏量为2103.59万套，仍然处于相对高位。目前毛鸡及商品代鸡苗价格仍在低位，行业景气度的恢复依赖于下游消费端的需求复苏。8月后消费旺季到来后，毛鸡及鸡苗价格仍有上行的空间。

种植链：8月USDA报告大幅上修美国大豆产量，全球大豆供给或再趋宽松

USDA发布8月农产品供需形势报告。玉米方面，全球玉米产量/消费量为12.20/12.18亿吨，环比-497/-411万吨，全球玉米库销比为22.00%，环比-0.03ppt。大豆方面，全球大豆产量/消费量为4.29/4.03亿吨，环比+688/+130万吨，全球大豆库销比大幅走高1.03ppt至22.99%。小麦方面，全球小麦产量/消费量为7.98/8.04亿吨，环比+209/+408万吨，全球小麦库销比走低0.21ppt至25.19%。大米方面，全球大米产量/消费量为5.28/5.27亿吨，环比-46/-31万吨，全球大米库销比走低0.09ppt至30.52%。整体来看，当前美国产区天气良好，利于作物生长，本月美国大豆收获面积和单产均调增，支撑美国大豆产量大幅上修，全球大豆供给或再趋宽松。

投资建议：生猪养殖推荐温氏股份、唐人神、巨星农牧、华统股份，建议关注新五丰等。白鸡养殖推荐圣农发展，建议关注益生股份、禾丰股份等。种业推荐隆平高科，建议关注大北农、登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。

风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等

郑宏达

业务副所长、科技首席分析师

S0800524020001

【计算机】计算机行业周观点第21期：阿里腾讯加码AI决心坚定

核心结论

2024年8月14日，腾讯发布2024年中报：

1）积极拥抱AI，24Q2腾讯研发开支达到了172.8亿元，同比+7%。腾讯推出专有云智算套件，以满足私有算力环境下训练需求；同时推出高性能计算“性能压榨机”星脉网络2.0，大模型训练再提速20%；还发布AIGC云存储解决方案，大模型数据清洗和训练效率提升一倍。此外，24Q2腾讯云升级了大模型知识引擎、图像创作引擎、视频创作引擎三大PaaS产品，总体性能相比上一代提升50%，让大模型实现零门槛“开箱即用”，逐步构建起TDSQL（数据库）+TencentOS（操作系统）+TCE（专有云）+TBDS（大数据）的全栈国产软件体系，并全面适配了主流国产软硬件生态系统。腾讯表示未来将持续投资于平台和包括AI在内的技术，以创造新的商业价值，更好地服务用户需求。

2）大模型逐步嵌入腾讯各类核心业务，未来有望成为腾讯生态不可或缺的一环。截至2024Q2，腾讯混元大模型调用Tokens数超过7万亿，单日调用Tokens超过千亿级别；腾讯混元大模型已在近700个腾讯内部业务和场景中落地，包括腾讯会议、企业微信等产品，并广泛应用于汽车、零售、教育、金融和医疗等行业。此外，腾讯在24Q2推出智能助手“元宝”，涵盖长文精读、文生图、图生3D功能，在精准的图像理解、先进的自然语言处理、以及由腾讯独特内容生态系统增强的AI搜索上具备竞争优势。

2024年8月15日，阿里巴巴集团发布FY25Q1财报：

1）公司对阿里云基础设施投资支出增加，并表示未来将持续投入AI基建。F25Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为336.36亿元，同比-26%；自由现金流为173.72亿元，同比-56%，主要原因为对阿里云基础设施投入的支出增加，同时公司计划减少直营业务导致运营资金变动。阿里云未来将继续对客户和技术进行投入，尤其是在AI基建方面，以提升在AI领域的云采用量，维持市场领先地位。

2）阿里云收入持续增长，增速有所放缓，盈利能力大幅提高；其中AI相关产品收入实现三位数增长，公共云业务实现两位数增长。阿里云FY25Q1营收增长6%至265.49亿元；利润大涨，单季度经调整EBITA利润同比增长155%至23.37亿元；凭借强大的云+AI技术及产品能力，阿里云支撑了月之暗面、智联招聘等科技公司的大模型应用。此外，集成上百款大模型API的百炼平台付费用户数环比增长超过200%。

相关公司：寒武纪、海光信息、浪潮信息、工业富联、神州数码、中科曙光、金山办公、广联达。

风险提示：技术进展不及预期、应用落地不及预期、行业竞争加剧。

陈彤

通信首席分析师

S0800522100004

【通信】AI行业跟踪35期（20240812-20240816）：MultiOn发布AI Agent Q，谷歌AI手机Pixel 9抢先落地

核心结论

行业要闻追踪

初创公司MultiOn发布高效AIAgentQ，智能体是大模型落地的核心交互介质。我们认为，智能体应用正处于快速增长期，市场格局尚未明确，开发门槛仍需进一步降低。为争夺份额，以字节跳动、阿里、百度和腾讯为代表的厂商平台纷纷加入价格战，调整了旗下大模型产品的定价策略。与此同时，当前许多平台存在操作流程繁琐、界面不友好等问题。复杂的功能设置和参数调整让用户感到困惑，增加了使用的难度和学习成本，仍有较多待优化的地方。

谷歌GeminiLive抢先落地，AI手机军备竞赛加剧。我们认为，随着谷歌抢跑推出GeminiLive，有望进一步加剧端侧AI的军备竞赛力度。近一年来已经发布的AI手机，各大厂商均把大模型当作了自己的核心宣传卖点。从需求侧看，用户的需求在于AI而非“AI噱头”，仅有真正提升用户体验感的AI功能才能够激发尝鲜热潮过后的长期需求。

行情回顾

本周(08.12-08.16)，我们构建的西部AI股票池中，其中108家A股公司整体周平均涨幅1.76%，59家美股公司整体周平均涨幅7.03%。A股各板块呈现不同涨幅，液冷散热板块上涨3.74%，光模块板块上涨3.27%。美股各板块全面上涨，其中光模板块涨幅最大，上涨14.17%，服务器板块上涨13.19%。根据西部通信股票池，A股市场中本周(08.12-08.16)涨幅居前十的个股分别是富春股份（+52.55%）、飞荣达（+9.68%）、胜宏科技（+9.19%）、锐捷网络（+8.19%）、天孚通信（+7.74%）、永鼎股份（+7.20%）、天源迪科（+6.97%）、海光信息（+6.71%）、荣联科技（6.68%）、中际旭创（+6.60%）。美股市场中本周(08.12-08.16)涨幅居前五的个股分别是超微电脑(+23.59%)、BuzzFeed（+22.51%）、Coherent（+20.98%）、戴尔科技（+20.25%）、Lumentum控股（+20.19%）。

投资建议：AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及ICT设备商等。

风险提示：技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险、中美贸易摩擦风险

杨敬梅

电新首席分析师

S0800518020002

【电力设备】电新行业周报20240812-20240818：北京充换电展液冷超充成主流，广东公布海风建设项目清单

核心结论

7月充电桩销量高增，北京充换电展液冷超充成主流。根据中国充电联盟数据，24年7月中国公共充电桩销量8.76万台，同比+41%。8月14-16日北京充换电展盛大召开，液冷超充产品成主流，特来电、华为、绿能慧充、盛弘股份、ABB、小鹏等均推出液冷超充产品，特来电全液冷产品可实现600kW超级充电，绿能慧充首推800kW液冷充电堆，盛弘股份推出MW级别充电堆及800A液冷超充终端，华为全液冷超充桩可实现1秒1公里超充。液冷超充逐步普及将助力解决充电久充电难问题，助力新能源车渗透率继续提升。充电桩板块重点推荐充电设备及运营龙头特锐德，充电堆龙头绿能慧充，建议关注盛弘股份、道通科技、通合科技等。

硅料价格持续上涨，通威收购润阳股份。N型多晶硅价格上涨至每千克39元，市场主流成交在40-41元左右，供应量小幅增加，库存上升但采购仍积极。通威股份宣布收购润阳股份，通过增资和股权收购，计划持有润阳股份不低于51%的股权，以加强其在光伏行业的龙头地位。光储板块推荐通威股份、阳光电源、德业股份、昱能科技、中信博、协鑫科技、固德威，建议关注禾迈股份、上能电气、艾罗能源、锦浪科技。

7月国内新能源车销量、动力电池装车量环比有所下降。根据中汽协数据，7月国内新能源汽车销量99.1万辆，同环比+27.0%/-5.5%。根据动力电池产业联盟数据，7月我国动力电池装车量41.6GWh，同环比+29.0%/-2.9%，数据环比下滑主要系消费需求淡季所致。电动车板块推荐宁德时代、科达利、欣旺达、特锐德、珠海冠宇、豪鹏科技、亿纬锂能、华宝新能、尚太科技，建议关注电连技术、协鑫能科。

国电南瑞和特变电工拟中标江三山岛海风柔直换流阀。近日，南方电网公布阳江三山岛海风柔直项目第一批招标结果，其中柔直换流阀的中标候选人为国电南瑞和特变电工，中标金额分别为5.00、4.96亿元。电力设备板块推荐思源电气、国电南瑞、东方电子、平高电气、海兴电力、中国西电、伊戈尔、许继电气、华明装备、安科瑞、四方股份、泽宇智能，建议关注青达环保、龙源技术、大连电瓷、望变电气、金盘科技。

广东阳江公布8.6GW海风重点建设项目清单，持续看好海风发展。8月9日，阳江市人民政府发布关于调整阳江市2024年重点建设项目计划的通知。其中包括海上风电项目12个，总计8.6GW。其中5GW海风项目均应在24年进行续建，25年实现并网；3GW海风项目应在26年实现并网。广东地区多海风项目有望在年底开工，海上风电景气度高。推荐东方电缆、中天科技、天顺风能、明阳智能、金风科技等，建议关注振江股份、泰胜风能。

苹果布局机器人板块，人形机器人后续多催化值得关注。据彭博社消息，苹果正积极推进一款桌面机器人的开发，该设备结合了类似iPad的显示屏和一个机械臂，可以使用机械臂操控大屏幕进行移动，显示屏也可通过执行器上下倾斜和360度旋转。苹果计划在2026年或2027年尽早推出该设备，并将价格控制在1000美元左右。另外，苹果还在研发可在家中移动的机器人，并讨论了人形版本的可能性。机器人板块推荐兆威机电、五洲新春、贝斯特、拓普集团，建议关注三花智控、安培龙、恒立液压等。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，产能过剩风险。

李华丰

建材首席分析师

S0800521070003

【建筑材料】建材行业周报20240812-20240818：水泥行业协会发布倡议书玻璃供给环比下行

1、水泥：本周全国水泥均价382.7元/吨，环比+0.5元/吨，同比+23.84元/吨（+6.64%）。全国水泥煤炭价差272.63元/吨，环比+1.10元/吨（+0.40%），同比+28.40元/吨（+11.63%）。全国库容比66.88%，环比+0.56pct，同比-7.94pct。全国出货率49.3%，环比+0.5pct，同比-8.3pct。

2、玻璃：本周国内浮法均价1456.96元/吨，环比-14.01元/吨（-0.95%），同比-628.41元/吨（-30.1%）。玻璃-纯碱-天然气价差205.30元/吨，环比-58.21元/吨（-22.09%），同比-654.90元/吨（-76.13%）。库存6049万重箱，环比-2.48%。

3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价4029元/吨，环比持平；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3750元/吨，环比持平；电子纱均价9200元/吨，环比持平。

4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增3554.8MW（7314.2MWh）。

本周重要新闻及行业点评

地产链：多地水泥行业协会倡议抵制“内卷式”恶性竞争。近期山东、浙江、陕西、贵州、四川水泥协会发出倡议书，呼吁抵制内卷式竞争。水泥处在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下，企业间低质低效无序竞争，导致运行效率与创新能力降低，亏损局面加剧，不利于行业发展。水泥行业协会倡议强化市场自律、杜绝恶性竞争，不盲目多产、超产。在错峰生产的机制下做好执行，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。我们认为水泥行业盈利周期的低点逐渐清晰，过往推动盈利上行的竞合机制并未彻底破坏，行业间主要企业的竞争态势如周期往复，过往企业对份额的诉求导致供给过制进而盈利承压，如今在大多数企业面临亏损之际，水泥行业有望通过供给侧再平衡推动盈利回升。

本周投资组合

1、地产链：我们一直认为优质公司的逆周期成长能力持续被市场低估，短期随着地产政策转向有望开始修复。推荐细分龙头东方雨虹、江山欧派、三棵树，中长期继续看好零售型公司，推荐伟星新材、索菲亚、北新建材等，估值低位的水泥短期边际变化较为明显，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团。

2、出口链：美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。

3、高股息：推荐奥普家居、江山欧派、兔宝宝。

4、新材料：建议关注活性氧化镁生产企业濮耐股份，硅微粉龙头联瑞新材，变压器及汽车电机上游非晶合金细分冠军云路股份。

风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。

黄侃

化工首席分析师

S0800522070001

【基础化工】化工行业周观点（20240812-20240818）：天然橡胶价格小幅回升，巴斯夫布局生物基EA

市场回顾：本周，基础化工指数下跌2.05%，基础化工指数同期跑输大盘2.47pct。石油石化指数上涨0.66%，石油石化指数同期跑赢大盘0.24pct。申万基础化工板块个股，保利联合(+14.31%)、高争民爆(+13.98%)、ST红太阳(+12.69%)位列涨幅前三，三级子板块涨幅前三：有机硅(+0.88%)、复合肥(+0.46%)、磷肥及磷化工(+0.44%)。原油价格有所下跌。我们重点跟踪的62种化工产品中，本周有10/33种产品价格周环比上涨/下跌。

氟化工：本周，第三代制冷剂中R32、R125价差下降。截至8月16日，R32、R125、R134a价格分别为36000、30000、32000元/吨，价差分别为22648、14202、17641元/吨，环比上周价差分别-730元/吨、-1157元/吨、不变。推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。

农化：1）磷肥：磷酸一铵、二铵价差回升。据ifind，截至8月16日，磷酸一铵和磷酸二铵现货价分别为3400和3877元/吨，环比上周持平，磷酸一铵价差为1386元/吨，周环比上涨1.23%；磷酸二铵价差为1376元/吨，周环比上涨2.12%。推荐新洋丰、云图，建议关注云天化、川恒等。2）农药：草甘膦价格保持稳定。截至8月16日，华东地区草甘膦均价约2.5万元/吨，环比上周持平；等待北半球需求到来，建议关注扬农、兴发等。3）钾肥：截至8月16日，氯化钾市场均价为2483元/吨，周环比-0.44%。行业库存为292.89万吨，周环比-1.84%，同比-24.59%。

轮胎：天然橡胶价格小幅回升，森麒麟西班牙轮胎项目推迟原因披露。截至24年8月16日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.47/1.5/1.45万元/吨，环比上周分别+0.2%/-0.3%/-0.2%。山东17家全钢轮胎样本工厂计划停产放假。森麒麟在西班牙轮胎项目推迟，原因披露，主要由于西班牙能源公司Endesa为森麒麟供电计划出现延误。

新材料：金发生物一体化项目一期即将竣工，万华化学最新业绩公布，巴斯夫布局生物基EA。金发生物80万吨生物基材料一体化项目一期目前进入收尾阶段。8月12日，万华化学披露半年报，公司上半年实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；净利润81.74亿元，同比下降4.6%。8月8日，巴斯夫发布公告称，2024年第四季度开始，将逐步淘汰化石基丙烯酸乙酯（EA)，并在未来专门提供生物基丙烯酸乙酯。

投资建议：1、顺周期，推荐远兴、龙佰，建议关注万华；2、氟化工板块，推荐巨化、永和，建议关注三美、东岳、昊华。3、轮胎板块，推荐赛轮、玲珑、森麒麟。4、新材料：推荐联瑞新材，建议关注圣泉集团；合成生物学，推荐龙头华恒生物、凯赛生物。

风险提示：原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动。

刘博

有色金属首席分析师

S0800523090001

【有色金属】有色金属行业周报（2024.8.12-2024.8.17）：国际金价创历史新高，工业金属价格企稳回升

本周行情回顾：有色排名靠前，工业金属和小金属上涨。本周（2024.8.12-2024.8.17）上证指数上涨0.60%，申万31个行业中有14个行业上涨，领涨行业为银行（+2.66%）、通信（+2.42%）、煤炭（+1.95%）。其中有色金属行业上涨0.24%，排名第12位，跑输上证指数0.36个百分点。申万二级行业中，工业金属上涨1.34%、小金属上涨1.06%、能源金属下跌1.37%、金属新材料下跌1.90%、贵金属下跌2.15%。个股方面，本周领涨前五名分别为宜安科技（+22.90%）、和胜股份（+8.83%）、华钰矿业（+7.99%）、华达新材（+7.76%）、洛阳钼业（+6.91%），领跌前五名分别为玉龙股份（-12.25%）、丰华股份（-7.96%）、*ST中润（-7.86%）、斯瑞新材（-7.05%）、西部材料（-6.70%）。

本周金属价格&库存变化：1）铜：市场对海外经济衰退的担忧减弱，叠加美联储降息预期走高，国内库存也处于去化过程中，因此本周铜价震荡走强，LME价格重回9000美元/吨上方。2）铝：5月底至今氧化铝价格维持在3900元/吨以上的高位震荡，可以测算出铝价目前已经接近成本支撑，下行空间有限。3）锡：库存去化速度是所有工业金属中最快的，预计未来价格有望继续上涨。4）贵金属：经济衰退担忧+联储降息预期+避险情绪，国际金价创历史新高，COMEX黄金价格为2546.20美元/盎司、伦敦金现为2506.76美元/盎司。5）能源金属：碳酸锂价格延续下跌趋势，电解钴价格跌破20万元/吨大关；6）战略金属：锑出口限制，钨、钼、锡等其他战略小金属也存在扩散可能（价格和库存数据详情请见正文内容）。

核心观点更新和重点个股追踪：1）资源端的供给逻辑一直在，但是历史上来看，有色行业的大行情往往是供需共振的，所以目前在需求阶段性看不清楚（尤其是海外需求看不清楚）的情况下，我们对于品种的排序是，黄金>铝>铜，推荐标的：赤峰黄金、云铝股份、神火股份、紫金矿业、金诚信。2）如果不是按照品种划分，而是按照有色行业标的的类别和风格来划分，我们建议关注的顺序是，便宜货（加工业龙头明泰铝业、南山铝业等，安全边际足，PB小于1，且资产多是布局在海外的产能，相比过往净资产的含金量更足）>好公司（拥有α和独立逻辑，紫金矿业、金诚信、华峰铝业）>强β（单纯跟随商品价格）。3）之所以把铝放在铜之前，是因为目前这个价格，铝已经跌到了成本支撑位，氧化铝3914元/吨，可以折算出电解铝成本19000元/吨以上，价格继续下跌的空间较为有限，而铜相比成本支撑价格还差的较远；另外电力逐渐从工业品向资源品转变，带来电解铝会逐渐从工业品向资源品转变，推荐云铝股份、神火股份、索通发展。

风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

凌军

交运首席分析师

S0800523090002

【交通运输】交通运输行业周报20240817：7月美国从中国进口集装箱102.3万TEU，创历史新高

7月，快递行业件量延续上半年较高增速。2024年7月，全国快递业务量完成142.6亿件（同比+22.2%），快递业务收入完成1107.7亿元（同比+14.1%）。截至7月，快递业务量累计完成944.2亿件（同比+23.0%），快递业务收入累计完成7637.8亿元（同比+15.0%）。7月快递业务量延续上半年较高增速（上半年同比+23.1%），需重点关注后续旺季快递行业需求端的增长表现。

7月美国从中国进口集装箱102.3万TEU，创历史新高。据航运界网8月12日消息，Descartes数据显示，2024年美国集装箱进口量持续强劲增长，2024年7月美国集装箱进口量较6月环比增长11.2%。其中，7月份美国从中国的进口量为102.3万TEU，创历史新高，比2022年8月创下的纪录高19,188TEU。美国集装箱进口数据表明全球航运景气度较高。

中国民航旅客运输量今年有望创新高。8月13日，中国民用航空局局长在北京召开的第二届亚太航空安全研讨会上表示：2024上半年，中国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别比2019年同期增长11.9%、9%和18.7%，预计全年旅客运输量达7亿人次，创历史最高水平。

公路警惕增长低于预期。从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定，2023年业绩高增长来源于2022年低基数，我们建议重新关注高分红特征。

投资建议：推荐中通快递、圆通速递、春秋航空、吉祥航空；关注申通快递、中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。

交通运输行情周回顾：

本周交通运输指数下跌0.3%：从中信一级行业分类指数比较分析看，交通运输行业2024年1月至今累计上升幅度为4.77%，在30个一级子行业中排名第4位。本周交通运输指数下跌0.3%，在30个一级子行业中排名16位。

本周航运涨幅居前：从中信交通运输三级行业分类指数比较分析看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、航运和公路，涨幅分别为40.98%、19.68%和16.23%。本周交通运输三级子行业中，航运涨幅居前，幅度为2.18%。

风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。

对外发布日期：2024/8/17-8/19

报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002) xionghang@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001) huangkan@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn

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