【西部晨会】7月社零同比增速加快，线上销售占比持续提升_新浪财经

本期内容

【宏观】大选系列专题报告：若特朗普上台，通胀和上一轮有何不同？

【宏观】7月经济数据点评：新旧经济增长动能分化，稳增长政策力度加大

【宏观】深入解读《关于加快经济社会全面绿色转型的意见》：加快经济社会全面绿色转型将带来哪些投资机遇？

【宏观】7月美国通胀数据点评：美国核心服务价格小幅回暖

【汽车】智能汽车行业深度报告：L4算法公司入局助力传统车厂城市NOA落地

【商贸零售】2024年7月社零数据点评：7月社零同比增速加快，线上销售占比持续提升

【房地产】2024年7月开发投资数据点评：销售面积同比跌幅延续收窄，房价同比转跌

【电子】洁美科技（002859.SZ）24H1业绩点评：载带业务需求复苏+离型膜业务放量，业绩符合预期

【电力设备】尚太科技（001301.SZ）2024年半年报点评：超快充及储能需求快速增长，负极盈利水平行业领先

【交通运输】吉祥航空（603885.SH）2024半年报点评：盈利进入快速增长期

【基础化工】新化股份（603867.SH）2024年半年报点评：24H1归母净利同比增长，香精香料贡献业绩增长点

【基础化工】振华股份（603067.SH）2024年中报点评：需求提升、金属铬放量，后续盈利弹性可期

内容详情

【宏观】大选系列专题报告：若特朗普上台，通胀和上一轮有何不同？

核心观点

一、特朗普第一任期所实施的政策对通胀提振有限。首先，从宏观背景来看，2016-2017年美国货币政策处于缓慢的加息周期，流动性收紧抑制需求以减少通胀压力。2016年受益于奥巴马政府推行的“再工业化”政策，美国设备投资增速和制造业PMI先后触底反弹。2017年特朗普上台后，推行扩张性的财政政策，持续刺激经济复苏，带动美国经济不断攀升。其次，回顾2017年-2021年，特朗普执政第一任期，强力推行保守的移民政策，但是并未造成薪资通胀螺旋。2017年1月至2019年1月，美国非农企业平均时薪增幅为0.8%，但是主要由服务部门提供，商品部门中制造业薪资反而有所回落，或表明特朗普政策在实际操作中可能产生双刃剑。第三，关税和通胀之间的关联并非完全正比。从美国最终居民消费来看，特朗普政府在上一任期增加的关税对本土通胀所产生的影响较小。美国关税的同比增速从2016年的-0.6%上升至2019年的71.4%，但是美国核心PCE同比增速则仅从同期的1.6%上升至1.65%。另外，从大宗商品本身来看，关税对商品仅产生暂时的影响，远不如疫情后供应链中断带来的价格冲击。

二、若特朗普当选，大同小异的政策下，通胀涨幅或将高于上一任。从目前民调情况来看，哈里斯赶超特朗普，但是最终结果仍存不确定性。一方面在美国经济和美股下行过程中，对民主党不利。另一方面，摇摆州民调方面，特朗普支持率仍然相对领先。从宏观和政策背景来看，首先，疫情之后，美国货币流通增速上行，或意味着无论谁上台，货币政策的宽松都将提振本轮通胀中枢。其次，若特朗普政府上台，这一轮关税或点燃再滞胀组合。不同于上一任时期，关税主要集中在资本品中，这一轮全面的商品增加关税或更容易提高已经与高通胀作斗争的消费者价格。第三，从劳动力市场来看，特朗普严厉限制移民入境，收紧劳动力市场供需比，通胀预期或将反复。美国2024年7月平均时薪同比增长3.6%，高于2017年1月的2.4%，和特朗普第一任期对比，薪资通胀的中枢提高。第四，对比2024年和2016年的共和党党纲来看，特朗普政府更加推进“美国优先”，且对于货币政策的干预度有所上行，或不利于控制通胀。

三、大选结束前，美元资产波动率或较高。拜登退选后，市场对“特朗普交易”做定价，美债收益率曲线变陡，不仅暗示市场对未来经济增长前景持谨慎态度，也表明了对未来通胀的担忧。随着从“特朗普交易”过渡为“哈里斯交易”，叠加日元套息交易逆转，10年美债收益率下行，美股也出现下挫。往后看，我们认为短期美国经济是否真正衰退是影响资本市场最核心的变量，中期资本市场的走势还是取决于大选后的政策导向。

全球流动性紧张，对大选和金融市场扰动超预期；滞胀压力重新走高，美联储调控货币政策的难度加大；地缘政治扰动超预期。

【宏观】7月经济数据点评：新旧经济增长动能分化，稳增长政策力度加大

核心观点

工业生产总体平稳，新旧经济增长分化。7月工业增加值同比增长5.1%，较6月同比增速5.3%略有放缓；季调后环比增长0.35%，比6月环比增速0.42%回落（图表1）。7月出口交货值同比增长6.4%，增速较上月加快（图表2）。7月建筑相关工业品产量增速下滑，粗钢产量同比下降9%，水泥产量同比下降12.4%，平板玻璃产量同比下降0.7%（图表3）。但是发电设备产量大幅增长，7月同比增长86%（图表4）。

零售增速企稳回升。7月零售同比增长2.7%，较6月同比增速2%回升；季调后环比增长0.35%，较6月改善（图表5）。其中，商品零售同比增长2.7%，较上月增速1.5%回升；餐饮收入同比增长3%，较上月增速5.4%回落（图表6）。

投资增速放缓，制造业投资增速高位回落。1-7月固定资产投资累计同比增长3.6%，较1-6月累计增速3.9%放缓。7月当月固定资产投资同比增长1.9%，较6月增速3.6%回落（图表7）。7月份，基建投资同比增长10.8%，较6月增速10.2%加快；房地产开发投资同比下降10.8%，较6月跌幅10.1%扩大；制造业投资同比增长8.3%，较6月增速9.3%回落（图表8）。投资增速整体放缓，给工业品价格造成一定拖累。

房地产销售继续下跌。7月新建商品房销售面积同比下降15.4%，销售额同比下降18.5%，较6月跌幅扩大（图表9）。70大中城市商品房价格继续下跌（图表10）。总体上看，房地产继续拖累经济。

宏观政策力度加大有利于名义GDP增速回升。上半年财政收入下滑，且财政赤字扩张力度不及预期，给财政支出和经济增长造成拖累。5月17日开始发行超长期特别国债以来，国债发行进度明显加快，过去两个月基建投资增速明显改善。二十届三中全会召开后，央行再次降息，财政安排3000亿资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新。我们预计，随着宏观政策进一步加力，下半年经济增长动能和通胀有望改善，名义GDP增速可能回升。

房价持续下跌，宏观政策滞后，贸易摩擦增加。

【宏观】深入解读《关于加快经济社会全面绿色转型的意见》：加快经济社会全面绿色转型将带来哪些投资机遇？

核心观点

8月11日，新华社受权发布《中共中央国务院加快经济社会发展全面绿色转型的意见》（以下简称《意见》）。这是中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。在本篇报告中，我们结合发展新质生产力的时代背景和已有的绿色转型相关政策，对于《意见》进行深入解读，并对有关《意见》的几个关键问题作出回答。进而，我们提出在加快经济社会全面绿色转型的背景下，装备制造业、绿色消费品、新能源和环境领域基建、公用事业和环保行业将迎来潜在投资机遇。

一、加快经济社会全面绿色转型的几个关键问题

问题1：《意见》出台的背景是什么？

此次《意见》出台是对第二十届三中全会提出“聚焦建设美丽中国，加快经济社会发展全面绿色转型”的进一步落实。《意见》的主要目标与2030年前实现碳达峰目标以及2035年基本实现社会主义现代化远景目标的要求相契合，也反映决策层对于中长期目标的坚持。我们认为加快经济社会全面绿色转型也有望成为“十五五”规划的重点之一。

问题2：如何理解加快经济社会全面绿色转型与发展新质生产力的关系？

加快经济社会全面绿色转型本质上是推动新质生产力的重要抓手。习近平总书记指出，“绿色发展是高质量发展的底色，新质生产力本身就是绿色生产力”。《意见》有关“加快产业结构绿色低碳转型”的表述基本契合新质生产力的发展方向。

问题3：2030年节能环保产业规模达到15万亿对应的年均复合增长率是多少？

根据我们测算，2023年我国节能环保产业规模约为9.4万亿元，要实现2030年产业规模达到15万亿元左右，对应的年均复合增长率为7.0%。我们认为实现上述目标的难度不大。

问题4：实现非化石能源比重提高到25%左右的目标意味着什么？

2023年我国非化石能源消费比重为17.9%，未来非化石能源消费占比需要每年提高1个百分点，方有望实现政策目标。回顾过去10年的非化石能源消费变化，仅有2016年和2019年其占比增长达到或超过1个百分点，这意味着要实现上述目标，需要更加有力度的政策来促进非化石能源消费。

问题5：如何理解推动消费模式绿色转型？

从宏观层面来看，消费模式绿色转型符合当前中国消费向第四消费时代过渡的背景。从政策层面看，《意见》从供给和需求两端出发，明确加大绿色产品供给，同时通过政府绿色采购、发放消费券、绿色消费品下乡等措施提振绿色消费。

问题6：绿色转型政策体系包含哪些政策工具？

包括绿色转型财税政策、绿色转型金融工具、鼓励各类资本提升绿色低碳领域投资比例、绿色转型价格政策、健全绿色转型市场化机制、构建绿色发展标准体系等。《意见》明确提出要延长碳减排支持工具实施年限至2027年年末、中央预算内投资支持节能降碳项目、深化电力改革和完善水价改革等。

二、经济社会全面绿色转型下，哪些行业将迎来投资机会？

装备制造业：政策催化+潜在需求改善。《意见》明确节能环保产业规模目标，考虑到节能环保产业多数是装备制造业，我们认为受益于政策催化，装备制造业将迎来较为确定的投资机会。此外，《意见》提出加快节能标准更新升级，装备制造业的需求有望持续改善。

绿色消费品：绿色采购+消费品下乡+绿色消费券。《意见》提出“拓展绿色产品采购范围和规模”。未来中央和地方政策有望进一步提高绿色采购比例，带动相应绿色消费品需求，可能受益的消费品包括：节能环保产品、绿色建材产品、低挥发性涂料、胶黏剂、油墨、清洗剂等。此外，推动绿色消费品下乡和绿色消费券政策有望催化新能源汽车和绿色智能家电、节水器具、节能灶具、绿色建材需求改善。

新能源和环境领域基建：实现政策目标的迫切需求+中央财政支持。实现2030年非化石能源消费比例达到25%的目标，需要加快新能源和环境领域基建。《意见》提出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，预计将对基建行业形成提振。此外，《意见》提出新增中央预算内资金支持环境基础设施建设，参考中央财政对其他项目的支持情况，预计支持比例不低于项目总投资的15%。

公用事业：绿色转型价格政策将支撑行业景气度。《意见》明确提出深化电力价格改革、完善水价改革、推进生活垃圾处理收费方式改革，预计公用事业价格将进一步修复，有望对公用事业板块形成直接利好。

环保行业：关注节能降碳带来的刚性需求。“到2030年节能环保产业规模达到15万亿元左右”的政策目标将为环保行业的增长提供支撑。为实现经济社会全面绿色转型，预计各领域对节能降碳的需求都将进一步增加，有望对环保行业形成利好。

风险提示

对政策的理解存在偏差、宏观经济形势存在不确定性、财政政策力度不及预期。

【宏观】7月美国通胀数据点评：美国核心服务价格小幅回暖

核心观点

数据：7月CPI同比上升2.9%，低于前值的3.0%；CPI环比为0.2%，高于前值的-0.1%。核心CPI同比上涨3.2%，低于前值的3.3%；核心CPI环比上涨0.2%，高于前值的0.1%。

能源同比增速小幅回升，食品价格同比增速维持韧性。7月食品价格增速为2.2%（前值2.2%），其中家庭食品价格增速为1.1%（前值1.1%）、非家庭食品价格增速为4.1%（前值4.1%）。能源价格增速为1.0%（前值0.9%），其中能源商品价格增速从前值的-2.3%回升至-2.1%、能源服务价格增速从前值的4.3%放缓至4.1%。

核心商品价格同比增速跌幅持平于前值，核心服务价格放缓。7月核心商品价格增速为-1.7%（前值-1.7%），其中二手车价格增速为-10.3%（前值-9.5%）、新车价格增速为-1.0%（前值-0.9%）。核心服务价格增长4.9%（前值5.0%），其中住房租金价格增速为5.1%（前值5.2%）、医疗护理价格增长3.3%（前值3.3%）。

具体来看：1）能源商品价格环比增速由负转正。能源价格环比增速从前值的-2.0%回升至0.0%，其中能源商品价格环比增速从前值的-3.7%回升至0.1%，或因暑假期间居民出行需求旺盛带动。2）住房租金下行斜率重新放缓。占住房租金比重较大的业主等价租金环比增速为0.4%，高于前值的0.3%，使得同比增速从前值的5.4%仅小幅放缓至5.3%。与此同时，主要居所租金环比增速也从前值的0.3%上升至0.5%。3）核心服务价格环比增速回升。核心服务价格环比增速从前值的0.1%回升至0.3%，其中运输服务从前值的-0.5%大幅回升至0.4%。

虽然7月核心通胀环比小幅回暖，但7月就业市场放缓下，不改9月美联储降息态势。7月核心通胀环比回升和7月ISM服务业重新回归到扩张区间相印证。数据显示，美国7月ISM服务业指数摆脱6月的萎缩，从6月的48.8升至51.4，缓解了前期市场对于美国经济衰退的担忧情绪。不过对于货币政策来说，7月美联储FOMC会议纪要显示当前委员将注意力重新集中在劳动力市场上，7月非农显示美国雇主缩减招聘规模，失业率连续多月上升，引燃衰退担忧的同时也导致了美元风险资产价格的回调，所以预计7月核心通胀环比改善不改美联储降息的节奏。FEDWATCH显示9月降息25个bp的概率为56.5%，11月降息50个bp的概率为48%。

数据公布后，10年美债收益率和美元指数小幅上行，美股期货和黄金价格有所回落。

风险提示

美联储货币政策收紧超预期，全球经济下行超预期。

【汽车】智能汽车行业深度报告：L4算法公司入局助力传统车厂城市NOA落地

核心观点

多家国内L4级Robotaxi公司发力量产城市NOA，并与多家车厂展开合作。Momenta与智己合作研发，截至24年5月25日智己无图NOA功能已落地深圳、广州、苏州、上海；文远知行与博世合作研发基于ORIN的高阶智驾方案，2024年3月成功于星途星纪元ES上量产，可实现高速NOA功能；元戎启端到端方案有望年内量产万台；轻舟智航为头部新势力研发的J5智驾方案全面量产；23年8月，搭载小马智行方案的极石01上市。

传统车厂有望得到赋能，智驾水平有望追赶新势力。国内L4级Robotaxi公司于2019年开始发力量产城市NOA，并与多家车厂展开合作。L4级Robotaxi公司在前期积累了较多的路测数据，并且基于城市路况在感知与规控算法方面有一定积累，技术人员能力较强。同时L4级Robotaxi公司从L4业务拓展到L2+业务具有一定技术延续性，与传统车厂具有较大的合作潜力，助力传统车厂在高阶智驾方面能力提升。推荐传统车厂标的：①长城汽车(601633.SH)；②比亚迪(002594.SZ)；③广汽集团 (2238.HK)。建议关注传统车厂标的：④上汽集团(600104.SH)；⑤长安汽车(000625.SZ)；⑥吉利汽车(0175.HK)。

【商贸零售】2024年7月社零数据点评：7月社零同比增速加快，线上销售占比持续提升

核心观点

事件：国家统计局发布2024年7月社零数据，1-7月社零累计总额为27.4万亿，同比+3.5%，增速较上年同期下降3.8pct，两年复合增速5.4%。7月份，社零总额为3.8万亿，同比+2.7%，环比-7.3%，两年复合增速达2.6%；其中，除汽车以外的消费品零售额同比+3.6%；限额以上消费品零售额同比-0.1%。

7月城乡消费同步加快，商品零售与餐饮增速差距缩小。7月国务院办公厅印发《政府采购领域“整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展”三年行动方案》，有利于打造市场化、法制化、国际化的营商环境，加快推动经济社会的高质量发展。分地区看，7月城乡社零增速较上月均有所提升，其中城镇消费品零售额同比+2.4%，环比6月增加0.7pct；乡村消费品零售额同比+4.6%，环比6月增加0.8pct。分类型来看，商品零售表现依旧弱于餐饮，同比+2.7%，餐饮收入同比+3.0%。

必选消费同比持续增长，可选消费相对承压。7月份，在必选消费品中，粮油食品类、饮料类、日用品类商品零售额同比分别+9.9%/+6.1%/+2.1%。可选消费品中除部分升级类商品增势较好，其余均有所放缓。其中烟酒类、金银珠宝类、鞋服类、化妆品类商品零售额同比-0.1%/-10.4%/-5.2%/-6.1%；体育及娱乐用品类、通讯器材类则在以旧换新的政策支持下表现较为优秀，零售额分别同比+10.7%/+12.7%。

网上零售额增速环比放缓，占比相较1-6月略有提升。1-7月，全国实物商品网上零售额达7.0万亿，同比+8.7%，两年复合增速5.4%，占社零总额的比重为25.6%；据测算，7月单月实物商品线上零售额达1.05万亿，同比+13.7%，环比-7.2%。

投资建议

1）线下服务消费：酒店旅游休闲需求超2019年同期，考虑到收入及就业预期仍具改善空间，叠加政策端利好，我们认为酒店需求弹性充足，酒店板块有望全面受益，推荐锦江酒店、君亭酒店，建议关注华住集团-S、首旅酒店、亚朵；2）化妆品医美：美妆板块看好线上增速快，自身具备强α的标的，推荐珀莱雅、巨子生物，建议关注上美股份。医美板块看好注射类大单品推广和设备类产品差异化发展，推荐爱美客、华东医药，建议关注锦波生物；3）金银珠宝：美联储降息预期再升温，金价有望开启新一轮增长趋势，静待金价趋势明确后终端消费意愿复苏，推荐菜百股份、老凤祥、潮宏基、周大生，建议关注老铺黄金、中国黄金。

风险提示

宏观经济下行，消费恢复不及预期，疫情反复，行业竞争加剧

【房地产】2024年7月开发投资数据点评：销售面积同比跌幅延续收窄，房价同比转跌

核心观点

7月销售面积同比跌幅延续收窄，销售金额同比降幅扩大。根据国家统计局数据，销售面积方面，7月当月住宅销售面积同比-13.4%，降幅较上月收窄2.3pct，环比-43.6%，宽松政策效果延续与销售淡季组合之下，成交表现为环比走弱，同比回暖；1-7月累计同比-21.0%，降幅较上月缩小0.9pct。销售金额方面，7月当月住宅销售金额同比-17.5%，降幅较上月扩大4.4pct，环比-45.4%；1-7月累计同比-25.9%，降幅较上月缩小1.0pct。

销售价格方面，7月当月住宅销售价格同比-4.6%。经测算，7月全国商品住宅房价为10436元/平米，较去年同期-4.6%，同比由正转负，增速较6月下降7.9pct，环比上月均价-3.3%。

开发投资依旧承压，新开工、竣工同比降幅收窄。7月行业开发投资同比-10.8%，降幅较上月扩大0.7pct。新开工当月同比19.7%，降幅较上月收窄2.0pct；从绝对值看，本月新开工5710万平，为过去3年7月月均水平的49.8%。竣工当月同比-21.8%，降幅较上月收窄7.8pct；从绝对值看，本月竣工3498万平，为过去3年7月月均水平的79.5%。

到位资金降幅收窄，定金预收款与按揭贷款当月同比走势背离。据国家统计局数据，7月到位资金同比-11.8%，降幅较上月缩小3.4pct，1-7月累计同比下降21.3%。7月定金及预收款同比-13.2%，降幅较上月缩小9.1pct；个人按揭贷款同比-34.3%，降幅较上月扩大9.4pct；国内贷款同比-3.2%，较上月跌幅收窄4.6pct；自筹资金同比-4.8%，降幅较上月扩大1.0pct。

投资建议

销售面积口径与销售金额口径，定金预收款与按揭贷款当月同比增速均出现不同程度背离，需求端呈现出好于以往的韧性，叠加低基数实现当月同比修复，但叠加价格资金维度后，以价换量、贷款意愿弱等特征在仍有体现，房价重回同环比下行，投资增速仍未企稳。宽松政策进入8月余温渐退，期待“金九银十”前新一轮宽松政策出台，为市场信心改善提供支撑。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股，代建龙头绿城管理控股。

风险提示

房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。

【电子】洁美科技（002859.SZ）24H1业绩点评：载带业务需求复苏+离型膜业务放量，业绩符合预期

核心观点

事件：2024年8月15日，公司发布24年半年报，24H1实现营收8.39亿元，同比+17.75%；归母净利润1.21亿元，同比+20.88%。

业绩符合预期。公司24H1业绩同比提升，主要得益于：1）受到行业积极因素影响，订单量持续回升并保持平稳。2）持续优化产品结构，高附加值产品的产销量增长较快，日韩客户的份额稳步提升。3）进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效。单季度看，24Q2实现营收4.76亿元，同比+17.66%，环比+31.04%；归母净利润0.68亿元，同比-1.24%，环比+27.47%。24Q2业绩同比下滑主要系新产品研发试制量加大、研发投入同比增加较多。

毛利率同比提升，持续加大研发投入。1）毛利率：24H1公司毛利率为36.52%，同比+3.32pct。其中24Q2毛利率为34.45%，同比+0.66pct，环比-4.77pct。毛利率同比提升主因下游需求复苏、稼动率同比提升。2）期间费用率：24H1公司期间费用率为20.10%，同比+4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.82%/8.68%/8.75%/0.85%，同比-0.16/-0.49/+1.34/+3.83pct。

高端离型膜进展顺利，打造第二成长曲线。公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。其中，日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段，有望成为公司第二成长曲线。

盈利预测

预计2024-26年归母净利润分别为2.80、4.18、5.96亿元，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险；主要原材料价格波动风险。

【电力设备】尚太科技（001301.SZ）2024年半年报点评：超快充及储能需求快速增长，负极盈利水平行业领先

核心观点

事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利润3.57亿元，同比-11.86%，实现扣非归母净利润3.48亿元，同比-10.78%；24H1公司销售毛利率25.56%，同比-4.69pct，销售净利率17.04%，同比-3.54pct。分季度看，24Q2公司实现营业收入12.32亿元，同环比+21.52%/+43.08%；实现归母净利润2.08亿元，同环比+19.40%/+39.83%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同环比+20.98%/+43.23%；24Q2公司销售毛利率24.80%，同环比-0.98/-1.85pcts，销售净利率16.88%，同环比-0.30/-0.39pcts。业绩符合市场预期。

下游超快充及储能需求高景气，公司负极销量保持快速增长。2024年以来，在长期的技术和工艺积累基础上，公司实现了新一代“快充”“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，相关产品受终端新能源汽车动力电池和储能电池市场需求快速增加的带动，产销规模快速上升，推动公司负极材料销售数量同比大幅上升。24H1公司实现负极材料销售量8.38万吨，同比增长超55%。下半年随着公司储能产品进一步放量以及新产能陆续投放，我们预计公司24年负极销量有望超20万吨。

负极行业竞争激烈，公司盈利水平行业领先。根据SMM数据，24Q2负极石墨化均价为0.92万元/吨，同环比-10.66%/-2.39%。在行业竞争激烈、价格水平走低的背景下，公司通过一体化生产模式、技术及工艺改善等方式持续优化成本，我们测算公司Q2负极价格在2.1-2.2万元/吨区间，单吨盈利0.37万元，盈利能力行业领先。目前负极价格或处于底部周期，公司成本优势明显，我们预计24年公司单吨净利有望维持0.34-0.35万元左右。

投资建议

我们给予24-26年归母净利润7.89/9.49/12.23亿元，同比+9.1%/+20.3%/+28.9%，对应EPS为3.02/3.64/4.69元，维持“买入”评级。

下游需求不及预期；行业竞争加剧；降本增效不及预期。

【交通运输】吉祥航空（603885.SH）2024半年报点评：盈利进入快速增长期

核心观点

事件：吉祥航空发布2024半年度报告，公司上半年实现营收109.56亿元，同比+17.41%，归母净利润4.89亿元，同比+508.88%，基本每股收益为0.22元/股。

产能投放和需求强劲带来收入较好增长。1）公司上半年实现营收109.56亿元，同比+17.41%。其中，占比为96.73%的客运收入同比增长15.13%。2）产能核心指标ASK实现274.68亿人公里，同比+20.60%。3）需求核心指标RPK实现232.12亿人公里，同比+26.32%。

客座率实现稳步提升。1）2024上半年公司实现客座率84.51%，相较2023年同期提升3.83个百分点。2）2024上半年公司国内客座率86.27%，相较2023年同期提升4.11个百分点。3）2024上半年公司国际客座率77.14%，相较2023年同期提升10.70个百分点。4）2024上半年公司地区客座率81.18%，相较2023年同期提升4.54个百分点。

2024上半年国内国际航班量均超2019年同期。2024上半年公司累计执行客运航班59,916班，恢复至2019年同期的119.4%，其中国内航班50,908班，恢复至2019年同期的119.5%，国际（地区）航班9,008班，恢复至2019年同期的118.6%。

2024年上半年公司增加4架飞机。2024年上半年公司合计拥有飞机数121架，相较2023年底增加4架。其中，公司拥有88架空客A320系列飞机（其中30架为A320ceo，27架为A321ceo机型、21架为A320neo机型、10架为A321neo机型），8架波音B787系列飞机。公司子公司九元航空实际运营25架飞机，均为波音737系列飞机。

公司进入盈利快速增长期，维持“增持”评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润为16.72/24.72/28.03亿元，同比增长122.5%/47.9%/13.4%，对应PE为14.7/10.0/8.8倍。我们看好公司优异经营能力和成本管控带来高于行业的ROE回报，维持“增持”评级。

宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。

【基础化工】新化股份（603867.SH）2024年半年报点评：24H1归母净利同比增长，香精香料贡献业绩增长点

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收14.83亿元，同比+18%，实现归母净利1.47亿元，同比+7%，扣非净利1.41亿元，同比+6%。其中，24Q2实现营收7.39亿元，同/环比+24%/-1%，实现归母净利0.71亿元，同/环比+19%/-7%，扣非净利0.68亿元，同/环比+19%/-7%。公司24H1毛利率为21.95%，同比-1.82pct，净利率为11.47%，同比-0.78pct。其中24Q2毛利率为21.62%，同/环比-1.05pct/-0.66pct，净利率为11.04%，同/环比-0.59pct/-0.86pct。

脂肪胺及有机溶剂筑牢底盘，提锂新业务持续推进。脂肪胺板块，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，24H1销量6.22万吨，同比+15%，单价1.18万元/吨，同比-4%，收入7.34亿元，同比+11%；有机溶剂板块，尽管原材料丙酮单价大幅上涨，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，有效降低原材料价格波动影响，24H1销量2.86万吨，同比-1%，单价0.84万元/吨，同比+8%，收入2.41亿元，同比+7%。子公司江苏新化24H1贡献净利6,444万元，同比+27%。提锂新业务持续推进，公司萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、蓝科锂业沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等，子公司新锂想24H1贡献净利391万元，同比-29%。

香精香料板块贡献业绩增长点。受宁夏新化产能逐步释放影响，24H1香精香料销量1.08万吨，同比+67%，单价3.47万元/吨，同比-1%，收入3.74亿元，同比+64%。宁夏新化合成香料产品基地一期仍在产能爬坡，24H1子公司宁夏新化净利润-390万元，减亏544万元，馨瑞香料净利4,915万元，同比+61%。江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。

投资建议

脂肪胺板块价格下降超预期，我们调低公司24/25/26年归母净利润为3.28/4.98/6.14亿元，当前PE为11.8倍。我们看好公司提锂新业务与合成香料业务增长带来的驱动力，维持“买入”评级。

原材料价格波动、项目投产不及预期、产品价格波动等。

【基础化工】振华股份（603067.SH）2024年中报点评：需求提升、金属铬放量，后续盈利弹性可期

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收19.87亿元，同比+16.57%；归母净利润2.41亿元，同比+24.54%；基本每股收益0.48元/股。Q2实现营收10.40亿元，同比+21.59%；归母净利润1.55亿元，同比+69.83%。

Q2单季净利润创新高，持续巩固行业龙头地位。24Q2公司实现净利润1.56亿元，创单季历史新高。24Q2毛利率为27.44%，同比+1.78pct、环比+3.74pct；净利率为15.02%，同比+4.03pct、环比+5.96pct；期间费用率为7.90%，同比-1.51pct、环比-0.74pct。

一季度以来行业景气度提升，公司在坚持份额优先的经营策略下充分受益于铬盐需求的实质性扩容。24Q2主营产品重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝分别实现营收0.92/5.50/1.03/0.41亿元，同比+83%/+9%/+4%/+11%。量价方面，24H1公司铬盐产品总体出货量（折重铬酸钠）约13.3万吨，达到建厂以来峰值。其中，24Q2重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝销量分别实现0.87/2.61/0.89/1.10万吨，同比+89%/+9%/+2%/-8%，环比+55%/-4%/+19%/+28%，售价分别同比-3%/+1%/+2%/-4%，环比+2%/-0.4%/+21.44%/-2%。在剔除金属铬外售影响后，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品售价环比均取得提升。

抓住市场增量机会，实现金属铬快速放量。24H1公司合金添加剂产品（含金属铬及铬刚玉）出货量超8200吨，后续将围绕高纯、高稳定性、多品类维度进行延伸拓展。继续深入执行全产业链一体化经营战略，非铬业务收入和利润规模持续提升。24H1综合利用副产物超细氢氧化铝、高纯元明粉出货量同比分别提升约7.7%、3.3%，钒产品收得率较23年提升4pct至92%。

海外市场持续增长，综合竞争力进一步提升。24H1公司实现海外收入2.67亿元，同比+38.99%。首次公开可转债发行上市，募投项目硫酸钾产品线已启动达产计划，超细氢氧化铝扩产建设预计于今年年内投产。同时24年4月，公司凭借铬氧化物（绿色铬基新材料）成功入选第八批国家级制造业单项冠军企业名单。

投资建议

公司是全球最大的铬化学品生产商，行业需求拉动下，公司有望充分受益于价格提升。我们预计公司2024-2026年实现营收44.30/52.54/60.21亿元，归母净利润5.30/6.43/7.26亿元，EPS1.04/1.26/1.43元/股，维持“买入”评级。

宏观经济失速、原材料价格大幅波动、新兴市场开拓不及预期。

报告信息

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月16日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn

刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn

翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn

单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

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