从红利角度出发,出版公司业绩相对稳定,分红比例稳中有升。1)业绩方面,整体来看出版公司业绩相对稳定,特别是地方国有出版企业,掌握教材教辅的出版发行,拥有资质壁垒。教材教辅相关业务主要为To G业务,收入来源主要为财政拨款,可拆解为在校生人数及生均教育经费两项因子。生均教育经费方面,整体维持平稳增长,2023年全国普通小学/普通初中/普通高中生均教育经费总支出同比增长:4.3%/2.7%/3.8%。在校生人数方面,我们认为中期影响有限。一方面,出生人口下降带来的影响传导到初高中学段仍需时间,当前初高中生年龄对应出生年份约为2006-2011年,而出生人口整体到2016年仍逐步增长。另一方面,入学率增长或一定程度上削减出生人口下降带来的负面影响。2023年,九年义务教育巩固率95.7%,同比+0.2 pct.,高中阶段毛入学率91.8%,同比+0.2 pct.。综上,中期来看,教材教辅出版公司有望维持业绩基本盘稳定性。2)分红比例方面,大部分公司近五年分红比例增长,股息率中位数约为4%。根据申万二级行业类别,A股出版公司共29家,2023年共24家实施分红,分红比例中位数为43.4%,股息率(对应23年末市值)为3.8%。综上,出版企业,特别是地方国有出版企业,兼顾“主营业绩稳定”与“分红比例增长”,是优质高股息标的。若以24/8/11市值为基准,股息率中位数在4.2%,当前具备配置性价比。
从成长角度出发,以教育出版为基本盘,个性化教育贡献增长逻辑。中短期来看,教育行业作为内需的重要组成之一,在当前经济环境下,获得政策支持。此前国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中提出多项关于社会培训、职业教育、课后服务等相关任务,鼓励教育相关消费。课后服务、职业教育等业务作为传统教育出版业务的纵向与横向延伸,有望为教育出版公司新的增长逻辑。对于地方教育出版而言,与教育局/学校长期维持密切合作,因此在推广课后服务方面有核心渠道优势。例如,23年南方传媒推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设,课后服务实行“一县一策”“一校一案”,合计营收近2亿元。皖新传媒推进研学教育业务,23年销售收入3763万元,同比增长607.33%。中长期,AIGC赋能有望带来教育变革,赋予长期增长逻辑。此前发布的GPT-4o高度适配教育场景,有望推动个性化教育的大规模落地。一是,GPT-4o采用原生多模态模型,可混合多种模态的输入和输出,包括文字、图片、视频等,应用领域更为广泛。另一方面,GPT-4o能一定程度响应用户的情感和语气,进一步提升交互体验。例如,GPT-4o的演示中,启动摄像头,对准一道写在纸上的数学题,演示者要求GPT-4o帮助他们解决这个问题,但不要泄露答案。然后,GPT-4o语音引导演示者完成了求解简单方程的过程,就像一名真人数学老师。一方面,教学过程中“循循善诱”,已接近人类老师;另一方面,由于GPT-4o能理解并表达感情,或给予学生情绪价值,提升积极性。展望后续,AI赋能下,个性化教育有望摆脱“生师比”的限制,真正实现“因材施教”。教育出版类企业凭借其内容/版权储备优势和渠道优势,有望成为AI+教育的龙头企业之一。商业化方面,潜在途径包括,软件的B端/C端订阅,或嵌套教育硬件实现软硬件打包等多种模式。
投资建议:结合高股息、个性化教育服务及AI教育三大主线,建议关注皖新传媒、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、浙版传媒等。
风险提示:行业竞争加剧;技术发展不及预期,应用落地不及预期等。

证券研究报告:《出版行业点评:出版服务内需为矛,红利股息为盾》
对外发布时间:2024年8月14日
证券分析师:马笑
资格编号:S0120522100002
邮箱:maxiao@tebon.com.cn
手机:13651704232
研究助理:王梅卿
邮箱:wangmq@tebon.com.cn
手机:13143411120
报告发布机构:德邦证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
团队介绍
马笑,华中科技大学硕士,2022年加入德邦证券,传媒互联网&海外首席分析师,行业全覆盖。曾任新时代证券TMT组长,传媒/计算机首席分析师,此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名;2020年wind金牌分析师。
王梅卿,2022年加入德邦证券研究所传媒互联网组。
吴子怡,2023年加入德邦证券研究所传媒互联网组。
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