【西部晨会】贝壳：Q2收入利润全面超预期|AI_新浪财经

本期内容

【交通运输】快递行业研究框架专题报告

【计算机】谷歌召开新品发布会：加速端侧AI布局，重塑移动交互未来

【电力设备】深入推进绿色低碳发展，规划社会绿色转型道路

【电力设备】通威股份（600438.SH）点评报告：通威股份收购润阳股份，行业出清加速

【传媒】阅文集团2024年中报点评：重点IP驱动业绩增长，AI助力生产效率提升

【农林牧渔】金龙鱼（300999.SZ）24年中报点评：24H1主要产品销量小幅增长，业绩同比明显改善

【其他】贝壳（BEKE.N）2024Q2业绩点评：Q2收入利润全面超预期

内容详情

【交通运输】快递行业研究框架专题报告

行业基本介绍：按服务类别分，快递服务包括标准时效快递和非标准时效快递；按寄递区域分，快递服务包括同城快递、异地快递和国际/港澳台快递；按公斤段分，快递服务托寄物以3kg以下轻小件为主，区别于零担和整车，且快递服务链条较之零担和整车更长；按商业模式分，快递服务可分为直营模式和加盟模式；按营运模式分，可分为仓配模式和网络模式。快递产业链上游主要为工具和设备的制造商或服务商，下游主要为B/C/G类等客户。从过去股价表现看，A股的快递公司都曾有过涨幅明显高于沪深300的时段，如顺丰控股2019年6月至2021年2月累计涨幅约270%（同期沪深300涨幅约50%），圆通速递2021年8月至2022年10月累计涨幅约143%（同期沪深300约下跌19% ）。

行业供需分析：从需求表现看，快递行业经历过四个主要的发展阶段，即起步期（1980-1996年）、发展初期（1997-2006年）、成长期（2007-2018年）和成熟期（2019年至今）。展望将来，电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量，预计2024-2027年电商快递业务量增速CAGR约10%。从供给角度看，行业服务能力不断增强，快递营业网点、快递专用货机和快递服务汽车数量保持稳健增长；此外，快递行业已经历过多次收并购和出清，2023年CR4已达66.5%。从价格角度看，快递行业经历过较长时间的价格竞争，主要受快递企业规模效应、产能和监管等因素影响，我们认为，将来仍然存在价格竞争的可能，但出现激烈价格竞争的可能性较小。

行业财务特性：2023年，中通和圆通的ROE较高，且已基本恢复至激烈价格战之前的水平，其他企业仍待修复，顺丰和申通的资产负债率相对较高；2023年，中通毛利率已超2019年，基本消化了价格竞争对毛利率的影响，顺丰和圆通则在期间费率控制方面取得较好效果；因快递行业依靠重资产投入驱动，叠加快递企业没有定价权，固定资产周转率呈下降趋势。

价格竞争较为激烈；成本大幅上涨；监管政策影响具有不确定性；宏观经济增长不及预期等。

【计算机】谷歌召开新品发布会：加速端侧AI布局，重塑移动交互未来

美东时间8月13日，谷歌举办“MadebyGoogle2024”发布会，发布Pixel9系列手机等硬件新品，同时推出全新语音交互功能GeminiLive。

GeminiLive：对标GPT-4o的实时语音交互助手，屏幕理解+跨应用调度，即日起开放。1）GeminiLive能提供真人般的聊天体验。用户可以在对话过程中随时暂停、打断或改变主题，并且能在10种不同性别和个性的语音中根据喜好选择2）GeminiLive可以通过长按电源键唤醒或“HeyGoogle”语音激活，在Gemini应用程序后台运行时或锁屏状态下，用户也能与其对话。3）GeminiLive具有极强的屏幕理解能力，且还将与多个应用深度集成以实现跨应用交互，例如Keep、Tasks、Utilities和YouTubeMusic等，具体的功能用途包括制作怀旧歌单、查看日程并设置提醒、在邮件中查找食谱并添加到Keep购物清单等。4）谷歌宣布即日起向Android手机的GeminiAdvanced用户开放GeminiLive英文版访问权限，并将在未来几周内扩展到iOS和更多语言。目前，GeminiLive仅支持语音交互，谷歌计划在未来增加实时视频理解功能。

搭载新一代自研芯片TensorG4，Pixel9系列AI性能增强。谷歌发布四款Pixel9系列手机：Pixel9、Pixel9Pro、Pixel9ProXL和Pixel9ProFold，均搭载最新的TensorG4。TensorG4由谷歌DeepMind设计，三星代工生产，拥有45tokens/秒的输出速度，可运行最先进的端侧AI模型。

Pixel9系列内置多模态AI模型GeminiNano，同时还推出诸多AI新功能，持续深化AI手机概念。例如：1）PixelStudio：AI图像生成器，与苹果即将推出的ImagePlayground应用相似，由运行在TensorG4上的设备端扩散模型和云端的Imagen3文本到图像模型相结合而成；2）CallNotes：可以保存通话记录中的信息摘要。

谷歌AI硬件矩阵逐步丰富，进一步实现AI无处不在。谷歌推出新一代无线耳机PixelBudsPro2，在音质和连接性方面有所提升，用户佩戴耳机时可以与Gemini对话。新一代PixelWatch3智能手表提供AI驱动的锻炼建议功能。

谷歌+安卓实现了移动设备、OS、应用、大模型、云计算的端侧AI闭环。安卓系统覆盖众多设备，生态丰富，用户群体庞大；谷歌抢先开放实时语音交互功能，有望重塑各类应用甚至未来将重塑操作系统，掀起交互革命。端侧AI催化不断，端侧AI时代即将全面到来，看好安卓产业链。

相关标的梳理：1）端侧AI软件相关标的：金山办公、软通动力、中科创达。2）安卓链硬件相关标的：汇顶科技、电连技术、福蓉科技、华勤技术、龙旗科技、韦尔股份、格科微、欧菲光、飞荣达。

风险提示

技术突破不及预期、应用落地不及预期、行业竞争加剧。

【电力设备】深入推进绿色低碳发展，规划社会绿色转型道路

核心观点

《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，首次系统部署全面绿色转型工作。8月11日，《中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》（以下简称《意见》）发布，是对二十届三中全会决定中提到的加快经济社会发展全面绿色转型的详细阐述与具体规划。

本次《意见》中，涉及电新方向的阐述主要有发展非化石能源、构建新型电力系统、加快煤电改造、推广低碳交通工具、丰富绿色转型金融工具等方面，在每个方面均提出了下一阶段发展目标：

（1）加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，推进氢能“制储输用”全链条发展，非化石能源消费比重提高到25%左右；

（2）加强清洁能源基地、调节性资源和输电通道的衔接协同；加强电力需求侧管理。深化电力体制改革，进一步健全适应新型电力系统的体制机制；

（3）加快现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电；

（4）大力推广新能源汽车，推动城市公共服务车辆电动化替代。到2030年，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；建设一批低碳（近零碳）车站、机场、码头、高速公路服务区，因地制宜发展高速公路沿线光伏；

（5）丰富绿色转型金融工具。延长碳减排支持工具实施年限至2027年年末，为传统行业领域绿色低碳转型提供合理必要的金融支持。优化绿色转型投资机制。

《意见》发布或将助推源、网、荷、储四大环节下一阶段建设节奏，推荐光伏相关标的：阳光电源、昱能科技、德业股份、迈为股份、中信博、协鑫科技，推荐风电相关标的：明阳智能、金风科技、东方电缆、中天科技，建议关注运达股份、大金重工。推荐电网建设标的：思源电气、海兴电力、东方电子、平高电气、国电南瑞、许继电气、伊戈尔、华明装备。电动车产业链推荐欣旺达、科达利、珠海冠宇、宁德时代，充换电推荐特锐德、绿能慧充，关注盛弘股份、道通科技、协鑫能科、通合科技。氢能重点关注华光环能、华电重工、昇辉科技、永安行、江苏神通。

风险提示

宏观经济波动风险，政策落地不及预期风险，市场竞争加剧。

【电力设备】通威股份（600438.SH）点评报告：通威股份收购润阳股份，行业出清加速

核心观点

通威股份2024年8月13日晚间公告称，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》，在前述协议签订后，由江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资10亿元；在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团有限公司前述增资10亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权。前述交易总计金额不超过人民币50亿元，交易完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。

2020年至2022年，润阳股份连续3年电池出货排名全球前三，2023年依然保持电池出货全球前五。基于在太阳能电池领域的长期积累，润阳股份进一步向光伏上下游产业链延伸，目前在产业链上游形成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW；产业链中游形成高效太阳能电池片产能57GW；产业链下游形成组件产能13GW，并适当布局部分光伏电站业务。经过多年发展，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局，能够满足海外市场溯源要求。

行业出清加速，集中度提高有助于价格恢复。通威（电池出货第一）此次收购润阳（电池出货第五）有利于行业产能的整合，当行业集中度提高，头部厂商有望对价格进行修复，使得行业价格水平恢复至正常合理区间，摆脱目前大面积亏损状态。

投资建议

由于硅料价格仍在底部区间，且将持续一段时间，我们预计公司24-26年实现归母净利润5.52/62.30/102.33亿元，同比-95.9%/1029.3%/64.3%，EPS分别为0.12/1.38/2.27元，但考虑到公司成本行业领先，管理能力强劲，维持“买入”评级。

风险提示

光伏行业需求无法被电网消纳风险，公司资金紧张风险。

【传媒】阅文集团2024年中报点评：重点IP驱动业绩增长，AI助力生产效率提升

核心观点

事件：2024年上半年阅文集团实现收入41.91亿元，YoY+27.7%，经调整归母净利润7.02亿元，YoY+16.4%。

阅读渠道持续升级，合作业务收入增加。2024年上半年公司在线业务收入19.4亿元，YoY-2.2%，其中自由平台产品/腾讯产品自营渠道/第三方平台在线业务收入分别为16.94/1.31/1.16亿，YoY-0.9%/-26.2%/+18.2%。主要由于公司继续优化低ROI的分发渠道，从而导致免费阅读渠道的广告收入和来自低ROI用户的付费收入持续减少，自有平台产品及自营渠道的平均MAU为1.76亿人，同比减少16.9%，但平均月付费用户达880万人，YoY+0.4%。

IP建设取得重要突破，影视业务尤为亮眼。2024年上半年公司版权运营收入同比大幅增长75.7%至22.03亿元，得益于《热辣滚烫》《与凤行》《庆余年第二季》《玫瑰的故事》等爆款剧集、电影、动画带动，以及对IP授权进行改编的业务规模扩大所致，短剧、衍生品及收藏类卡牌等新业务也于本期间显著增长。同时，IP业务的显著进步促使公司盈利能力显著提升，经营利润率由去年同期的9.5%提升至10.8%。

AI+IP赋能不断加深。‘妙笔大模型’不断迭代，助力作家提高生产效率；AI翻译技术帮助海外平台的翻译作品数量快速增长，2024年上半年海外阅读平台WebNovel新增了超过1,200本AI翻译作品，平台畅销榜前100的作品中，AI翻译作品占比约40%。同时，公司也在积极探索AI技术与有声书、动漫、视频、衍生品等各类IP内容形态的结合，有望提升优质IP改编作品的产能，提高优质IP内容的商业化效率。

盈利预测与投资建议

公司作为在线阅读龙头，版权运营能力领先，看好公司在AI技术加持下变现能力的进一步提升，预计2024/25/26年公司经调整归母净利润14/16/17亿元，同比+24%/+11%/+9%，维持“买入”评级。

风险提示

影视剧制作进度不及预期，内容生态发展不及预期。

【农林牧渔】金龙鱼（300999.SZ）24年中报点评：24H1主要产品销量小幅增长，业绩同比明显改善

核心观点

事件：公司发布24年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润1094.78/10.97亿元，同比-7.78%/+13.57%，基本EPS为0.20元。24Q2，公司实现营收/归母净利润522.05/2.14亿元，同比-9.48%/+92.10%。

主要产品价格回落，24H1收入同比下滑。24H1，公司厨房食品/饲料原料及油脂科技业务收入为696.74/389.66亿元，同比-5.24%/-12.37%，收入下降主要原因是产品销售价格随小麦、大豆等原料价格下跌有所回落。销量方面，24H1公司厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销量为1137.3/1212.9万吨，同比分别+2.53%/+3.67%，销量实现小幅增长。售价方面，24H1公司厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销售均价为6126.26/3212.60（元/吨），同比-7.58%/-15.47%。

毛利率同比改善，费用率同比上行。毛利率方面，24H1/24Q2公司毛利率为4.90%/4.65%，同比+0.75ppt/+1.54ppt。毛利率提升主要是成本降幅超过售价降幅，盈利空间得到修复。分业务来看，24H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务毛利率为6.86%/1.01%，同比+0.26ppt/+1.33ppt，饲料原料及油脂科技业务盈利能力明显改善。费用率方面，24H1/24Q2公司期间费用率为4.61%/4.82%，同比+0.58ppt/+1.03ppt。费用率提升主要是1）职工薪酬、利息支出增加导致管理费用率、财务费用率提升，24H1管理/财务费用率为1.66%/0.12%，同比+0.16ppt/+0.21ppt；2）销售&研发费用投入保持稳定，收入下降导致费用率被动提升。

产能稳步提升，规模优势进一步加强。截至24H1，公司共有80个生产基地，油籽压榨/油脂精炼/油脂灌装设计产能为1472.4/602.5/781.5万吨，同比分别+5.84%/+2.87%/+2.38%，主业产能持续提升。

投资建议

根据上半年的经营情况，我们小幅下调盈利预测，预计24~26年公司归母净利润为31.34/40.16/47.59亿元，同比+10.0%/+28.1%/+18.5%。原材料成本下行有望助力公司盈利能力改善，公司龙头地位稳固，维持“增持”评级。

消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。

【其他】贝壳（BEKE.N）2024Q2业绩点评：Q2收入利润全面超预期

贝壳公布2024年二季度业绩：2024Q2实现收入233.7亿元，同比+19.9%，超出市场预期，实现调整后净利润27.0亿元，好于我们预期，主要因为交易业务市占率提升，新房佣金率提升带来毛利率提升，同时由于收入规模上升而固定成本相对稳定带来的利润弹性。

二手成交额Q2同比增长25%，其中链家涨幅30%。公司2024Q2实现GTV8,390亿元，新房/二手房成交额分别为2,353亿元/5,707亿元，同比-20.2%/+25.0%，环比今年一季度+55.0%/+25.9%，新一轮宽松政策出台后，二手房市场率先修复，二手成交额同比实现较高增速。分品牌看，2024Q2链家新房/二手房GTV同比-20.3%/+30.0%，环比今年一季度+40.3%/+30.1%；非链家新房/二手房GTV同比-20.2%/+21.8%，环比今年一季度+58.7%/+23.2%。

毛利率环比上升。2024Q2新房贡献毛利率环比增长2.8pct至25.0%；二手房贡献毛利率为47.5%，环比增长3.0pct。公司整体毛利率为27.9%，环比增长2.7pct。公司2024Q2剔除股权激励后的费用为37.3亿元，环比增长12.6%，主因为家装及租赁业务扩张致使费用增长。

三季度收入预期仍有提升。截至8月8日，我们跟踪的23城新房/12城二手房在三季度的日均成交套数同比-16.4%/+29.4%，新房成交压力缓解，二手销售同比实现较高增速。近期一些列宽松政策出台后，一二手房市场均得到支撑，且政策效果延续性好于预期，进入下半年新一轮宽松预期渐强，行业成交有望延续回暖趋势，叠加高基数效应减弱，公司三季度收入同比有望维持涨势。

投资建议

考虑到公司上半年新增经纪人成本将在下半年计入，我们上调公司下半年成本费用，下调公司净利润，预计公司2024E/25E/26E分别实现收入870/1005/1086亿元，调整后EPS为1.04/1.07/1.27美元，维持“买入”评级。

房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险；二手房佣金率下调风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月15日报告发布机构：西部证券研究发展中心

凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn

免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。