东海研究 | 晨会纪要20240815|社融_新浪财经

证券分析师：

周啸宇，执业证书编号：S0630519030001

联系人:

赵敏敏，邮箱：zmmin@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.社融口径下的人民币贷款为何出现负增长——国内观察：2024年7月金融数据

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002

联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn

事件：8月13日，央行发布2024年7月金融数据。7月M2同比6.3%，前值6.2%，M1同比-6.6%，前值-5.0%。新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。新增社融7708亿元，同比多增2342亿元。社融存量增速为8.2%，前值8.1%。

核心观点：“挤水分”可能对7月金融数据仍有影响，信贷小月背景下社融口径人民币贷款净减少总体仍说明实体融资需求不足，内需相对偏弱。当前金融数据是政治局会议提到“新旧动能转换存在阵痛”阶段的反映，经济增长新动能的融资需求短期可能无法弥补地产以及城投融资需求的缺口。但二季度货币政策对信贷的表述出现了一定的边际变化，结合实现经济增长的底线目标仍存，在防止资金空转的前提下，稳增长的基调可能会更加明确。需求侧，关注政治局会议后密集出台的政策落实，如服务消费、特别国债支持设备更新及消费品以旧换新等。货币政策上，关注国内三四季度降息的可能性。

如何看待社融口径下的人民币贷款出现负增长？7月社融口径下人民币贷款减少767亿元。1.负增长说明实体融资需求不足，反映内需相对偏弱。这或许也是二季度货币政策执行报告信贷措辞边际变化的考量。2.信贷小月+“挤水分”的影响。7月本为信贷小月，绝对增长规模本就相对较小，对比5、6、7月同期平均新增1.44万亿元、2.44万亿元、6230亿元。考虑到“挤水分”的影响仍然存在，信贷小月出现人民币贷款净减少，并非意料之外。类似的情况可比今年4月社融的净减少。3.同比去年增减的视角下，强于5月及6月。7月同比多减1131亿元，要强于6月的同比少增1.05万亿元，以及5月的同比少增4022亿元。

政府债的支撑依然明显。7月政府债券融资新增6911亿元，同比多增2802亿元，自5月起对社融的支撑延续至今。从地方政府专项债、一般债来看，截至7月底发行进度分别为45.5%、51.5%，仍明显落后于去年；从国债净融资（含特别国债）来看，截至7月底发行进度为45.7%。综合来看，政府债的支撑年内可能会延续，不过基数上去年9月底之前地方政府专项债以及12月增发国债的集中发行的因素可能会有一定的扰动。

社融的另外两项支撑来自于企业债券融资及非标融资。企业债券上，Wind口径下7月城投债的净融资97亿元，仍维持低位，但因基数的回落（1517亿元回落至686亿元），拖累有所减轻；另一方面，利率中枢下行，企业发债意愿可能偏强。非标融资上，主要支撑源于未贴现银行承兑汇票和委托贷款，前者同比去年少减888亿元，后者同比去年多增338亿元。

票据融资高增。人民币贷款依然是企业略强于居民的结构，但7月企业端支撑主要来自于票据融资。反映出实体融资需求相对有限的情况下，银行票据融资短期冲量的诉求较高，这在信贷小月中尤其明显，参考今年4月当月票据融资曾新增8381亿元。企业端来看，中长期贷款（1300亿元）及短期贷款（-5500亿元）都弱于去年同期，中长期贷款与同样作为信贷小月的4月相比，拖累程度有所减弱。居民端来看，中长期贷款虽然仅新增100亿元，但同比多增772亿元，主要源于去年同期的低基数（-672亿元），地产销售层面尚难看到持续性的回升；短期贷款减少2156亿元，明显弱于季节性，消费潜力仍待释放。

M2增速一年半以来首次回升，M1增速继续回落。M2增速自2023年2月以来首次回升，一方面由于基数的走低（11.3%降至10.7%），另一方面财政投放的速度可能有所提升，7月财政存款同比少增2625亿元。但M1增速进一步回落至-6.6%，7月环比净减量要明显弱于季节性，实体经济活力不足是主因，存款“搬家”的现象可能也在持续，非银存款7月新增7500亿元，同比多增3370亿元。二季度货币政策执行报告中专栏四提示了利率上行风险对债券型理财产品的影响，往后看存款“搬家”的规模可能会有所减少。

风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策变化引起的金融市场风险传导。

▌2.安杰思（688581）：业绩快速增长，盈利能力显著提升——公司简评报告

证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001

伍可心，执业证书编号：S0630522120001，dyh@longone.com.cn

业绩快速增长，利润端增速亮眼。2024H1，公司实现营收2.64亿元（YoY+28.43%）、归母净利润1.24亿元（YoY+57.93%）、扣非归母净利润1.20亿元（YoY+56.33%）；其中Q2单季度实现营收1.52亿元（YoY+32.43%）、归母净利润0.72亿元（YoY+60.78%）、扣非归母净利润0.72亿元（YoY+68.25%）。公司业绩保持快速增长态势。

盈利能力显著提升，研发投入持续加码。2024H1，公司毛利率与净利率分别为71.55%、47.14%，分别较去年同期增加2.78、8.80个百分点。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为10.58%、9.11%、-11.52%，分别较去年同期下降0.76、0.51、7.36个百分点，规模化效应持续显现；报告期内，公司研发投入2585万元，研发费用率为9.79%，较去年同期增加了1.03个百分点，新品在研进行中项目19项，首次获得注册证共38项，推出了可换装止血夹等新品。

国内外均实现快速增长，积极布局营销网络。1）国内市场：多渠道加快覆盖。报告期内，公司实现境内收入1.25亿元（YoY+21.98%）；产品已覆盖31个省市，广泛应用于三级、二级终端医院；新增开发医院数量198家，有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升。2）海外市场：加快扩大全球化布局。报告期内，公司实现境外收入1.37亿元（YoY+35.28%）；其中，亚太地区同比增长82.86%，北美洲同比增长68.49%，南美洲同比增长53.74%，自有品牌销量占比接近30%。新增合作客户14家，荷兰子公司下半年投入实体运营，国际化营销网络持续完善。随着公司国内外营销网络覆盖度持续提升，业绩有望持续快速增长。

投资建议：公司持续深耕内镜诊疗器械、诊疗仪器及配套耗材和设备领域，积极拓展全球布局，业绩保持快速增长可期。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为3.45/4.52/5.85元，对应PE分别为15.59/11.92/9.20倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、政策变化风险、带量采购风险等。

▌3.中芯国际2024Q2业绩超预期，消费电子景气度小幅回暖——电子行业周报（20240805-20240811）

证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人：蔡望颋，cwt@longone.com.cn

电子板块观点：中芯国际2024Q2营收毛利超预期，产能利用率85.2%，环比+4.4pct，消费电子平台收入6.3亿美元，同比+68%/环比+25%，营收占比35.6%，超越智能手机成为第一大下游应用。2024Q3，公司收入指引系环比增长13%~15%，毛利率指引系于18%至20%。当前电子行业供需处底部平衡回暖阶段，行业估值处历史低位，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块这四条投资主线四大投资主线。

中芯国际2024Q2营收毛利超预期，智能手机和消费电子为主要驱动。8月8日，中芯国际发布其港股2024Q2业绩预告，公司2024Q2收入19亿美元，同比+21.8%/环比+8.6%，超此前指引上限（环比+5-7%）；毛利率13.9%，同比-6.4pcts/环比+0.2pct，超此前指引上限（9-11%）；2024Q2折合8英寸晶圆出货量211万片，同比+50.5%/环比+17.7%；产能利用率85.2%，环比+4.4pcts，8英寸稼动率有所上升，12英寸稼动率接近满载；折合8英寸ASP环比-7.7%，主要系产品组合变动所致；2024Q2资本支出为22.5亿美元，环比基本持平。2024Q2需求主要来自消费电子、智能手机等平台，8和12英寸晶圆收入均同环比增长。1）按地区：2024Q2中国/美国/欧亚区收入分别占比80%/16%/4%，海外占比有所提升，主要系部分海外客户需建立安全库存来稳定市场份额并对冲市场风险，将下半年一部分货拉到上半年；2）按下游：2024Q2成长动能主要来自消费电子和智能手机平台，其中智能手机收入5.65亿美元，同比+49.3%/环比+11%；电脑与平板收入2.35亿美元，同比-30.1%/环比-17.6%；消费电子收入6.3亿美元，同比+68%/环比+25%；互联与可穿戴收入1.94亿美元，同比+15.6%/环比-9.6%；工业与汽车收入1.43亿美元，同比-7.9%/环比+22%；3）按晶圆类型：2024Q2客户拉货较多8英寸晶圆，8英寸晶圆收入4.66亿美元，同比+30.5%/环比+17.4%；12英寸晶圆收入13亿美元，同比+23.2%/环比+5.6%。公司2024Q3收入指引为环比增长13~15%，毛利率指引为18~20%。主要支撑系其一：受地缘政治影响，本土化需求加速提升，使几个主要下游领域的芯片、套片产能均供不应求，12英寸节点产能紧俏，价格向好；其二：公司今年扩产都在12英寸，附加值相对较高，促进了产品组合ASP优化调整。我们认为中芯国际作为全球第三大晶圆厂，其业绩表现对于上游芯片设计和下游电子产业景气度具有较强指引性意义，建议关注智能手机、消费电子、AIoT等领域的相关标的。

电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.56%，申万电子指数下跌-3.81%，行业整体跑输沪深300指数2.25个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第29位，PE(TTM)43.07倍。截止8月9日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-4.46%)、电子元器件(-3.22%)、光学光电子(-2.71%)、消费电子(-3.22%)、电子化学品(-4.14%)、其他电子(-5.14%)。海外方面，台湾电子指数上涨2.50%，费城半导体指数上涨2.21%。

投资建议：行业需求在缓慢回暖，价格逐步恢复到正常水平；海外压力下国产化力度依然在不断加大，行业估值历史分位较低，逢低可缓慢布局。建议关注：（1）受益海外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）地缘政治风险；（3）市场竞争加剧风险。

▌4.券商分类评价结果出炉，互联网财险监管升级——非银金融行业周报（20240805-20240811）

证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002， tsy@longone.com.cn

行情回顾：上周非银指数下跌2.3%，相较沪深300超跌0.7pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-1.62%和-3.8%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额7728亿元，环比上一周降低9.4%；两融余额1.42万亿元，环比上一周小幅降低 0.8%；股票质押市值2.29万亿元，环比上一周降低1.2%。

券商：券商分类评价结果出炉，推动投融资平衡的资本市场改革。1）上周证监会向证券公司公布了2024年券商分类评价结果，全行业146家公司以107家主体参评，A、B、C 类公司数量占比分别为50%、40%、10%，AA级别公司保持在14家左右。其中，部分券商因投行业务被采取（或事先告知）行政处罚或者暂停业务的监管措施，分类评价依规被扣分并同时取消了承销保荐、财务顾问等相关项目业务发展加分，旨在引导券商回归本源、更好发挥机构功能；此外，分类评价还新设置了多项加分安排，包括支持科创业务发展、支持民企融资、服务中长期资金入市功能等方面，旨在推动券商发挥资本市场“看门人”职能，同时鼓励服务新质生产力，维护资本市场稳定运行。我们认为分类评价结果对业务开展的鼓励与约束力度较为直接，各大券商后续或加大力度围绕监管指引来开展业务，以期实现评级和业务规模的持续提升。2）上周证监会市场一司司长张望军表态“健全投资和融资相协调的资本市场功能在三中全会《决定》中首次提出，这体现了新形势下中央对资本市场定位、功能、作用的新期待和新要求。未来资本市场改革需要更加重视投融资两端的平衡”。我们认为，投资端方面来看，或有更多推动长期资金入市的激励措施出台，以加强耐心资本对于资本市场内在稳定性的提升作用，同时，提升上市公司质量也将是稳定投资者回报的主要举措；融资端方面来看，合理把握一二级市场发行节奏，加强逆周期调节，同时引导资源要素服务新质生产力发展仍将是未来一段时间的主旋律。

保险：互联网财险监管升级，预定利率下调或催化需求释放。1）金监总局上周发布《关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知》，一方面明确互联网财险业务范畴和险种范围，严控通过互联网方式拓展机动车辆保险的经营区域，原则上不得将农业保险、船舶保险、特殊风险保险等通过互联网方式拓展经营区域，严禁将线下业务通过互联网方式拓展经营区域；另一方面，明确互联网财险业务经营条件，要求互联网保险公司之外的财险公司应满足最近连续四个季度综合/核心偿付能力充足率不低于120%/75%，且风险综合评级为B类及以上。我们认为规范发展下的保障体系正逐步完善，大型险企受新规影响较为有限。2）受商业银行存款利率下调以及长端利率中枢下移影响，监管对于预定利率上限也进一步压降，传统险和分红险预定利率上限分别为2.5%和2.0%，但给予了一定的缓冲期。我们认为在理财收益率持续下行背景下，保险产品仍具有较高的竞争优势， “炒停”或进一步催化居民储蓄需求，关注市场需求逐步释放下的保险负债端改善节奏。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：多渠道“报行合一”推动费差结构改善，预定利率下调缓释利差损风险，财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 财经新闻 //

1.美国7月CPI略低于预期，核心CPI持平于预期

美国7月未季调CPI同比升2.9%，预期升3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.1%；未季调核心CPI同比升3.2%，预期升3.2%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%；实际收入环比降0.2%，前值自升0.3%修正至升0.4%。

（信息来源：Wind）

2.欧元区二季度GDP修正值符合预期

欧元区第二季度GDP修正值同比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%，第一季度终值升0.4%；环比升0.3%，预期升0.3%，初值升0.3%，第一季度终值升0.3%。

（信息来源：Wind）

// A股市场评述 //

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，

上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌17点，跌幅0.60%，收于2850点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。

上交易日上证指数早盘高开，但无力上行，震荡回落，再度跌破5日均线，收凸底阴K线。量能进一步缩小，创年内新低，大单资金净流出约27亿元，抛盘仍然较小，但做多力量仍未明显介入。日线KDJ、MACD死叉仍未修复，分钟线指标也未能持续向好，目前出现走弱迹象。昨日指数未能延续反弹势头，而是再度跌落到日线均线体系之下。指数短线技术条件仍然较弱。但指数连日来量能渐次减少，几近衰竭，一般情况下地量现地价，但指数反弹仍需做多力量的明显介入，并需指标的向好来确认，震荡中仍需加强观察。

上证指数周线呈小实体星状阴K线。周KDJ、MACD死叉共振仍无修复迹象。虽指数已经连续震荡回落13周，短线应有反弹需求。但目前做多力量尚未明显介入，短线指标尚未向好确认。震荡中仍需加强观察。

深成指、创业板指数双双回落，收盘分别下跌1.17%、1.42%，均收凸底阴K线。均收于日线均线体系之下，再创波段新低。两指数日线KDJ、MACD死叉共振延续，日线指标尚未明显修复，60分钟线KDJ再度死叉，分钟线指标再现走弱迹象，短线仍或延续震荡，震荡中仍需谨慎观察量价指标配合。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比14%，收红个股占25%，涨超9%的个股52只，跌超9%的个股8只，上一交易日板块个股进一步低迷。

在同花顺行业板块中，游戏板块涨幅居首，收盘上涨3.02%。其次，消费电子、影视院线、文化传媒等板块活跃居前。而风电设备、医疗服务、钢铁、化学纤维等板块回落调整居前。大单资金净出入不明显，其中，消费电子、游戏板块大单资金净流入居前，证券、银行等板块大单资金呈净流出。AI眼镜板块是同花顺新推出来的概念板块，昨日大涨超8%，板块内多股涨停，在昨日行情中表现突出。

游戏板块，昨日收盘大涨3.01%，在同花顺行业板块中涨幅第一。指数近日缩量回落调整，在30日均线附近遇到支撑，昨日指数拉升收红，暂时受阻于60日均线压力位。指数日线KDJ死叉尚未修复，日线MACD金叉延续，日线指标矛盾，尚不强势，在60日均线压力位附近或有震荡需求。但指数5周均线拐头向上，周线MACD有金叉迹象，若本周结束周MACD能金叉成立，指数短线仍或有震荡盘升动能。可在震荡中加强观察。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20240815》

对外发布时间：2024年08月15日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

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