【西部固收】信用周报：票息资产抗跌性较强

信用债收益率全览：

受债市整体走弱、无风险收益率回调影响，本周（2024/8/5-8/9）信用债收益率整体上行。其中3年期、5年期和10年期中短票收益率上行幅度较大。

分品种来看，城投债收益率表现分化。1年期AAA级和7年期券种收益率下行，3年期、5年期和10年期城投债收益率均上行，中低评级券种收益率回调幅度更大。产业债收益率多数上行，仅7年期和10年期AA级券种收益率下行；就金融债而言，1年期银行二永债和保险次级债收益率上行幅度较大，仅银行二级资本债的7年期和10年期AA级券种收益率小幅下行0.7bp左右。

总结来看，本周无风险收益率上行，但票息资产表现出较强抗跌性，城投债、产业债、以及3-7年银行二永债利差多数收窄。策略方面，当前位于债市震荡期，仍以票息策略为主。城投债端建议对流动性较好的省级平台可拉长久期，关注政策利好下的天津区域收益挖掘机会；产业债建议结合基本面情况，对优质央国企适当拉长久期至3-5年；金融债以哑铃型策略为主，适度增配商金债等具备防御属性的品种，具体详见8月7日对外发布的报告《哑铃型策略为主，适度下沉增厚收益——资本补充工具7月报》。

一级市场：

本周信用债总发行额和净融资规模均增加，分别较上周环比增加1986亿元和 1788亿元。信用债平均发行利率略有下降。本周平均发行利率为2.24%，较上周减少3bp。信用债平均发行期限上升。本周信用债平均发行期限为4.22年，较上周增加0.22年。

二级市场：

本周城投债利差大多收窄，7年期券种表现较好。具体来看，1年期城投债利差收窄幅度在2-6bp，3年期各评级利差收窄幅度均小于2.5bp，5年期仅AA级利差小幅走阔，7年期城投债利差收窄幅度为7-13bp。各行业利差全线下行。AA级医药生物和房地产业利差分别收窄6bp和5bp。

低评级银行二级资本债表现较好，3年期、5年期和7年期银行二永债利差皆收窄；券商次级债利差全线收窄，保险次级债中仅1年期和5年期利差走阔。其中3年期券商次级债利差收窄幅度最大，超4bp。

风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。   

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信用债收益率全览

受债市整体走弱、无风险收益率回调影响，本周（2024/8/5-8/9）信用债收益率整体上行。其中3年期、5年期和10年期中短票收益率上行幅度较大。

分品种来看，城投债收益率表现分化，中低评级券种回调幅度更大。1年期AAA级和7年期券种收益率下行，3年期、5年期和10年期城投债收益率均上行，中低评级券种收益率回调幅度更大。分区域来看，各省城投债收益率多数上行，且幅度大多超3bp，仅青海收益率较上周下行1.9bp。

产业债收益率多数上行，仅7年期和10年期AA级券种收益率下行。分期限来看，1年期、3年期和5年期产业债收益率均上行，其中3年期AAA级收益率上行4.9bp；7年期和10年期产业债仅AA级券种收益率小幅下行，其余券种均上行，其中10年期AAA级收益率上行4.5bp，高于7年期同评级的上行幅度（1bp）。

就金融债而言，1年期银行二永债和保险次级债收益率上行幅度较大。具体来看，银行二永债收益率多数上行，1年期收益率上行幅度均超5bp，3-5年期收益率大多上行4-5bp，仅银行二级资本债的7年期和10年期AA级券种收益率小幅下行0.7bp左右；券商次级债收益率全线上行，5年期整体上行幅度较大，超5bp；保险次级债收益率亦全线上行，其中1年期收益率整体上行幅度超8bp。

总结来看，本周无风险收益率上行，但票息资产表现出较强抗跌性，城投债、产业债、以及3-7年银行二永债利差多数收窄。策略方面，当前位于债市震荡期，仍以票息策略为主。城投债端建议对流动性较好的省级平台可拉长久期，关注政策利好下的天津区域收益挖掘机会；产业债建议结合基本面情况，对优质央国企适当拉长久期至3-5年；金融债以哑铃型策略为主，适度增配商金债等具备防御属性的品种，具体详见8月7日对外发布的报告《哑铃型策略为主，适度下沉增厚收益——资本补充工具7月报》。

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一级市场

2.1 发行量

本周信用债总发行额和净融资规模均增加，主要系金融债贡献。8月5日-8月9日，信用债发行规模较上周环比增加1986亿元，较去年同期增加1521亿元。信用债净融资额环比增加1788亿元，分类型来看，城投债和金融债净融资额环比分别增加153亿元、1653亿元，产业债净融资额环比减少18亿元。

2.2 发行成本

信用债平均发行利率略有下降。8月5日-8月9日，信用债平均发行利率为2.24%，较上周减少3bp。分类型来看，金融债和城投债平均发行利率均环比下降6bp，产业债环比增加2bp。其中金融债高评级发行主体占比有所提高且发行期限明显缩短，城投债的短期融资券发行比例增加，或为二者发行成本降幅较为明显的主要原因。

2.3 发行期限

信用债平均发行期限上升。8月5日-8月9日，信用债平均发行期限为4.22年，较上周增加0.22年。分类型来看，城投债、产业债分别环比上升0.32年、0.24年，金融债环比下降0.9年。

2.4 取消发行情况

本周共有9只债券取消发行，环比有所增加。8月5日-8月9日，共有9只信用债取消发行，合计计划发行规模44.11亿元，较上周增加23.61亿元。

03

二级市场

3.1 成交量

本周信用债合计成交11845.94亿元，环比减少168.34亿元，同比下滑779.88亿元。分类别来看，金融债中商业银行债和非银机构债分别成交3632.32亿元和598.25亿元；中票、短融、定向工具、企业债和公司债分别成交2790.36亿元、1448.29亿元、536.49亿元、277.27亿元和2562.97亿元。多数信用债成交量环比减少，其中中期票据成交规模环比减少最多，为257.15亿元；商业银行债、非银行金融机构债和企业债成交量环比上涨，分别为609.96亿元、20.55亿元和11.96亿元。

相较上周，城投债、产业债成交金额明显缩减，银行二级资本债成交金额显著增加。

从剩余期限来看，城投债成交期限结构保持稳定，各期限成交占比变化均不超1.5pct；产业债成交期限有所拉长，5年及以上成交额占比上升3.28pct；银行二级资本债成交期限向3-5年集中，3-5年成交金额占比上升10.1pct，而其余期限成交占比均有所降低；银行永续债成交期限小幅拉长，3-5年成交额占比上升1.54pct，同时1年以内成交占比降低3.69pct；保险次级债成交期限拉长，3-5年成交额占比上升13.91pct，且占比已超90%，1年以内和1-2年的成交额占比分别减少9.01pct和4.26pct；券商次级债成交期限两端下降，1-2年和2-3年的成交额占比分别提升12.81pct和1.47pct，而1年以内和3-5年的成交额占比分别下降10.88pct和3.40pct。

从隐含评级来看，城投债AA（2）级成交占比较上周下行1.09pct；高评级产业债成交占比下降，AAA级、AAA-级成交占比分别下降1.79pct和2.96pct，仅AA-级成交额占比上升0.23pct；银行二级资本债AAA-级成交占比下滑，下滑幅度超30pct，而高评级银行永续债占比明显上升，AAA-级成交金额占比上升26.69pct；保险次级债AA+级和AA-级成交金额占比一升一降，分别上升21.73pct和下降15.07pct；AA+和AA级券商次级债成交占比有所上升。

3.2 成交流动性

本周产业债、城投债换手率有所降低，金融债换手率较上周增加。具体来看，产业债换手率从上周的9.24%下滑至8.12%，下滑幅度超1pct；城投债换手率从上周的9.47%下滑至9.35%；金融债换手率则从上周的4.17%上升至4.27%。

分隐含评级来看，城投债仅AA级换手率上行0.22pct，其他评级换手率较上周均有所下滑，其中AAA级券种换手率下滑幅度最大，为1.69pct；产业债换手率全线下行，AAA级、AA+级和AA级换手率分别下滑1.76pct、0.44pct和1.02pct；金融债各评级成交活跃度表现不同，其中AAA-评级换手率下滑0.3pct，而AA+级和AA级金融债换手率分别上升0.76pct和0.85pct。

3.3 利差跟踪

本周城投债利差大多收窄，7年期券种表现较好。具体来看，1年期城投债利差收窄幅度在2-6bp，3年期各评级城投债利差收窄幅度均小于2.5bp，5年期仅AA级利差小幅走阔，其余评级券种利差收窄幅度均小于4bp，7年期城投债利差收窄幅度为7-13bp，其中AA（2）级利差下行幅度最大，为13bp。分区域来看，1年以内利差全线下行，上海、北京山东、西藏和广西等地利差收窄幅度较大，达4bp；1-2年期利差大多收窄，其中辽宁、贵州和云南利差分别收窄11bp、8bp和8bp，仅宁夏走阔3bp；2-3年期利差多数下行，其中云南利差收窄达10bp；3-5年期中，宁夏、贵州和辽宁利差分别收窄42bp、22bp、18bp，仅山西和西藏利差小幅走阔，宁夏3-5年期利差大幅下行系“24宁夏国资MTN001”于8月6日发行，其利差仅为35.27bp，拉低了整体样本均值。

各行业利差全线下行。就AAA级产业债而言，利差收窄幅度皆小于5bp，其中有色金属、和休闲服务等行业利差收窄达4bp；就AA级产业债而言，除医药生物和房地产行业利差分别收窄6bp和5bp之外，其余行业利差收窄均在2-4bp左右。

本周低评级银行二级资本债表现较好，3年期、5年期和7年期银行二永债利差皆收窄。就二级资本债而言，除1年期券种和10年期的AAA-级券种利差小幅走阔之外，其余券种利差皆收窄，且AA评级表现最佳；银行永续债利差波动幅度不大，两端利差小幅走阔，而3年期、5年期和7年期利差分别收窄2bp、2bp和1bp。

分省份来看，贵州、河北、甘肃、云南、辽宁和湖北等地银行二永债利差皆收窄。永续债中，海南利差收窄幅度最大，达7bp，贵州、辽宁和云南收窄4bp，而天津利差走阔4bp；二级资本债中，河北、江苏、安徽、湖南、浙江、贵州和黑龙江利差收窄幅度超7bp，其中河北利差收窄幅度最大，为10bp。

券商次级债利差全线收窄，保险次级债中仅1年期和5年期利差走阔。具体来看，券商次级债中3年期利差收窄幅度最大，超4bp，其余期限利差收窄幅度均为1-3bp；保险次级债中，3年期、7年期和10年期利差分别收窄2bp、3bp和3bp，其余期限利差走阔，其中1年期券种利差走阔幅度达4bp。

04

本周热债一览

根据qeubee的债券流动性打分，我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。

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信用评级调整回顾

根据国内评级机构口径，本周无债项评级调整。

数据统计口径不同产生偏误，数据或存在遗漏，超预期风险事件发生。

具体分析详见西部证券研究发展中心2024年8月11日对外发布的证券研究报告《票息资产抗跌性较强——信用周报20240811》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

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