【西部晨会】贵州茅台：Q2收入超市场预期，提升分红落地估值具备支撑|收益_新浪财经

本期内容

【量化】指数化配置系列研究（1）：另类ETF交易策略：日内动量

【电力设备】风电行业2024年中期策略报告：全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会

【电力设备】华明装备(15.930, -0.36, -2.21%)（002270.SZ）2024年半年报点评：业绩持续稳健增长，海外市场布局提速

【宏观】7月通胀数据点评：食品价格带动CPI回升，PPI仍然偏弱

【汽车】贝斯特(36.720, 1.52, 4.32%)（300580.SZ）2024年半年报点评：业绩稳中有升，直线滚动部件业务放量在即

【电子】南芯科技(38.840, -0.48, -1.22%)（688484.SH）2024年半年报点评：业绩实现高增，不断拓展产品矩阵

【电子】聚辰股份(77.640, -1.41, -1.78%)（688123.SH）2024年半年报点评：SPD、NOR Flash、汽车EEPROM高增

【计算机】鼎捷软件(42.930, -1.65, -3.70%)（300378.SZ）2024年半年报点评：海外市场持续拓展，AI智驱化应用不断丰富

【医药生物】安杰思(72.390, -1.11, -1.51%)医学（688581.SH）2024H1业绩报告点评：业绩稳健增长，海内外表现亮眼

【食品饮料】贵州茅台(1521.000, 15.02, 1.00%)（600519.SH）2024年半年报点评：Q2收入超市场预期，提升分红落地估值具备支撑

【通信】中国移动(108.590, 0.62, 0.57%)（600941.SH）2024年半年报点评：营收利润良好增长，数智化转型初显成效

【传媒】分众传媒(6.560, -0.17, -2.53%)（002027.SZ）2024年中报业绩点评：营收利润稳步复苏，高分红政策延续

【社会服务】行动教育(42.610, 0.97, 2.33%)（605098.SH）2024年中报点评：营收利润稳健增长，关注后续订单情况

【美容护理】百亚股份(24.770, 0.24, 0.98%)（003006.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩超预期，产品和渠道持续发力拉动成长

内容详情

【量化】指数化配置系列研究（1）：另类ETF交易策略：日内动量

本文基于指数的日内动量效应，设计了一个简洁而明确的ETF交易策略，并在上证50、沪深300、中证500和中证1000这4个ETF上，取得了较好的业绩表现。

【报告亮点】

根据粘性供需失衡（stickydemand/supplyimbalances）引起的日内动量效应，提出一套较为完整的交易规则。

将该交易规则应用于上证50、沪深300、中证500和中证1000这4个指数及其ETF，均展现出良好的收益风险特征。

在持有50%仓位ETF的假设下，通过日内动量策略可产生较为稳定、持续的收益增强。

【主要逻辑】

主要逻辑一、日内动量效应显著存在于A股主要宽基指数之上。

以中证500指数为例，2013.01.25-2024.07.31，日内动量策略的年化收益为26.8%，相对中证500指数的年化超额收益为14.9%。夏普比率2.11，最大回撤11.5%，Calmar比率2.32。设置更加严格的止损规则后，策略的年化收益小幅降至24.0%，但年化波动率显著降低，夏普比率提升至2.63。最大回撤从11.5%大幅降至5.5%，calmar比例达到4.38。

主要逻辑二、根据指数信号，可构建有底仓的ETF日内动量增强策略。

假设底仓仓位为50%，当策略发出做多（空）信号时，买入（卖出）50%仓位至平仓信号触发或收盘。相对以同等仓位买入持有，叠加日内动量策略可在上证50ETF、沪深500ETF、中证500ETF、中证1000ETF上分别产生2.7%、4.2%、7.7%和11.9%的收益增强，相应的信息比率分别为0.33、0.72、1.42和2.50。

主要逻辑三、根据目标波动率确定杠杆倍数，将日内动量策略用于股指期货。

策略在IH、IF、IC和IM上分别取得5.3%、6.9%、10.9%和14.4%的年化收益，夏普比率在0.27-0.81之间。和ETF的结果相比，表现逊色不少。我们认为，这可能是因为，（1）股指期货与指数在分钟级别的波动上有着一定差异；（2）股指期货对新信息的反应通常领先于现货；（3）股指期货大部分时间处于贴水状态；（4）平今仓的手续费较高。

本报告使用历史数据测算完成，存在模型失效风险；本报告涉及的基金仅作为测算样例，不构成投资建议。

【电力设备】风电行业2024年中期策略报告：全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会

国内海风开工在即，装机量有望高增。24年Q2开始海风建设积极信号陆续释放，江苏、广东多项目已开启风机招标，预计Q3多项目将迎来开工。截至目前24年海风开工已达5GW+，预计今年还有10GW左右有望在下半年开工，得以支撑24-25年海风新增装机。预计24/25年海风分别实现9/15GW新增装机，同比+32%/67%。

海外海上风电建设加速，海风多环节具备出口机会。根据英国第三轮、第四轮Cfd进度，欧洲海风装机将在近年迎来释放，GWEC预测2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.40GW，为未来海外海风装机除中国外的主要市场。英国第6轮CfD同样正在推进过程中，此次CfD提供超过10亿英镑预算，预计英国海上风电本轮预计可获得3GW~5GW的装机容量，英国海风发展为达到30年50GW的装机目标正在加速中。预计24/25年海外海风装机分别为5/7GW，同比+20%/40%。

亚非拉区域具备陆风风机出口机会，国内陆上风电景气度提升。根据GWEC，亚非拉区域陆风装机有望在“十五五”期间快速增长，国内主机价格存在优势，正出口替代抢占份额，具备持续出口替代潜力。根据产业链调研，国内头部几家主机公司24年海外订单量有望同比高增长，出口产品毛利率优异，预计未来出口贡献较多利润增量。国内装机方面，根据比地招标网，2024年1-7月陆上风机招标量为55.84GW，同比+63.27%，陆风招标量高增长，有望在25年兑现高增长的装机增速。盈利方面，根据比地招标网2024年1-7月风机价格已呈现趋稳态势，国内头部风机企业已不再采取底价拿单策略。加上原材料钢材价格下跌中，主机厂盈利能力有望逐季提升。

全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会。我们梳理三条选股主线：（1）国内海风开工在即，有望带来海风装机积极预期，海风相关标的将受益。我们建议在竞争格局较好，盈利水平较为稳健的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基板块相关标的。（2）海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升，我们建议在此前出海销售比例较高、海外订单增速快、或出海盈利水平较高的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基、定转子等板块相关标的。（3）陆风风机出口可获取高盈利，国内陆风风机盈利也在修复过程中，建议关注风电主机相关标的。

投资建议

综合三条选股主线来看，我们建议关注海缆、桩基、定转子、风机环节未来投资机会。海缆环节推荐东方电缆(46.570, 0.24, 0.52%)、中天科技(14.130, -0.20, -1.40%)（维权），建议关注亨通光电(16.050, -0.25, -1.53%)；桩基环节推荐天顺风能(7.470, 0.04, 0.54%)，建议关注大金重工(21.970, -0.01, -0.05%)、泰胜风能(6.990, -0.08, -1.13%)、海力风电(57.610, -0.53, -0.91%)；风电主机推荐金风科技(8.950, -0.11, -1.21%)、明阳智能(10.820, -0.12, -1.10%)，建议关注运达股份(12.620, -0.30, -2.32%)；定转子环节建议关注振江股份(27.220, 0.16, 0.59%)。其他环节方面我们推荐海缆绝缘料万马股份(17.450, -0.18, -1.02%)；风电滑轴推荐长盛轴承(102.300, -6.04, -5.58%)。

政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险

【电力设备】华明装备（002270.SZ）2024年半年报点评：业绩持续稳健增长，海外市场布局提速

事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入11.21亿元，同比+23.24%；实现归母净利润3.15亿元，同比+9.64%。2024年Q2公司实现营业收入6.70亿元，同比+34.73%，环比+48.41%；实现归母净利润1.88亿元，同比+11.07%，环比+47.80%。分业务来看，2024年上半年公司电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入8.32/0.78/1.85亿元，同比+8.16%/-5.20%/+531.56%。

2024年上半年公司电力设备核心业务毛利率同比稳中有增。24年上半年公司综合毛利率与净利率分别为47.76%/28.40%，同比-6.58pct/-3.61pct，其中Q2综合毛利率及净利率分别为44.63%/28.30%，同比-12.10pct/-6.02pct，环比-7.76pct/-0.26pct。公司综合利润率同比下滑的主要原因为上半年毛利率较低的电力工程收入占比同比大幅提升。分业务看，24年上半年电力设备业务毛利率59.60%，同比+0.38pct，核心业务毛利率稳中有增。

东南亚与美国市场取得积极进展，特高压产品完成交付。1）出海：公司积极推进海外业务，加强对东南亚、美国等市场的布局。2024年上半年，公司电力设备业务实现直接出口1.30亿元，间接出口0.84亿元，合计2.14亿元，同比+15.68%，直接+间接出口额在电力设备收入占比同比提升1.66pct至25.72%。2024年上半年，公司在印度尼西亚参设合资公司，以扩大产品在东盟地区占有率；公司在美国市场取得突破，取得小规模订单。2）特高压：2023年10月底，公司与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。2024年6月，上述批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。

投资建议

预计24-26年公司归母净利润分别为6.58/8.01/9.66亿元，同比+21.4%/+21.6%/+20.7%，对应PE为26.1/21.5/17.8，维持“增持”评级。

电网投资增速下滑风险，宏观经济波动风险，高端产品推进不及预期，海外市场开拓进度不及预期。

【宏观】7月通胀数据点评：食品价格带动CPI回升，PPI仍然偏弱

核心观点

食品价格上涨带动CPI回升。7月CPI同比增长0.5%，为去年2季度以来剔除春节月份最大增幅（图表1）。7月CPI环比增长0.5%，高于去年同期增幅（图表2）。

食品价格环比和同比增速回升。7月食品CPI环比增长1.2%；由于去年同期基数较低，7月食品CPI同比增长1.2%，较6月-0.6%明显回升（图表3）。猪肉价格继续上涨，7月环比增长2%，同比涨幅扩大至20.4%（图表4）；鲜菜价格环比增长9.3%，较6月-7.3%明显回升（图表5）；蛋类价格连续三个月上涨，7月环比增长3.7%（图表6）。

核心CPI同比增速回落。7月核心CPI同比增长0.4%，持平于2021年2季度以来最低水平（图表7）；环比增长0.3%，低于去年同期（图表8）。其中，交通工具价格环比跌幅收窄（图表9），家用器具价格环比回升（图表10），通信工具价格环比回落（图表11），租赁房房租价格环比增速持平于上月（图表12）。

PPI环比继续下跌，同比跌幅持平于上月。7月PPI环比下跌0.2%，跌幅持平于上月；同比跌幅0.8%也持平于上月（图表13）。近期原材料价格总体下跌，7月工业生产者购进价格环比转跌（图表14）。其中，有色金属价格涨幅明显回落，黑色金属和建材价格跌幅加大（图表15）。总体上看，工业品价格仍然偏弱。

往前看，预计下半年通胀延续回升态势，但PPI可能受高基数拖累。三中全会召开以来，宏观政策力度有所加大。7月22日央行下调7天逆回购利率、1年和5年LPR利率以及SLF利率各10个bp，7月25日下调MLF利率20bp。7月25日发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。预计下半年经济增长动能加快，通胀可能延续回升态势（图表16），但是PPI未来几个月基数较高，同比跌幅可能扩大。

风险提示

经济下行压力加大，宏观政策力度不及预期，贸易摩擦风险加剧。

【汽车】贝斯特（300580.SZ）2024年半年报点评：业绩稳中有升，直线滚动部件业务放量在即

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收6.97亿元，同比+10.06%；归母净利润1.44亿元，同比+10.86%；其中，24Q2实现营收3.54亿元，同比+8.97%；归母净利润0.74亿元，同比-2.18%，环比+7.58%。

点评：

业绩持续稳健，24Q2扣非归母净利润同环比均有提升。24Q2公司扣非后归母净利润为0.68亿元，同比+10.17%，环比+1.91%，业绩稳中有增，符合预期。随着全球汽车消费进入平稳增长阶段，我们认为公司原有业务有望继续保持稳健增长，叠加公司新业务放量，公司未来成长可期。

产能布局进一步完善，安徽贝斯特圆满竣工，泰国基地启动。安徽贝斯特于2024年5月底圆满竣工，稳步进入产能爬坡期，将进一步扩大公司新能源汽车零部件（产品主要包括汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件等）的产能。另外，为了应对复杂多变的宏观环境以及减少贸易摩擦对公司经营的影响，公司在泰国启动投资设厂，泰国工厂将聚焦于公司第一梯次和第二梯次业务的拓展。

直线滚动部件业务拓展顺利，有望在工业母机领域率先放量。公司基于原有业务的资源及优势，全面布局直线滚动功能部件，全力进入工业母机、人形机器人(19.530, -0.34, -1.71%)、汽车线控制动系统等新赛道。其中，应用于工业母机的滚珠丝杠副和直线导轨副等产品已应用于国内知名机床商的部分型号机床上，得到了市场的高度认可；人形机器人滚柱丝杠和应用于汽车线控制动系统的滚珠丝杠副也取得了研发突破，客户拓展正稳步推进。

投资建议

公司作为国内涡轮增压零部件的领先企业，全力拓展新能源汽车零部件及直线滚动功能部件业务，公司成长空间较大。我们预计2024-2026年公司营收16.92/21.38/25.96亿元，同比+26%/+26%/+21%，归母净利润3.43/4.44/5.30亿元，同比+30.3%/+29.4%/+19.3%，给予“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；直线滚动功能部件业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。

【电子】南芯科技（688484.SH）2024年半年报点评：业绩实现高增，不断拓展产品矩阵

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现销售收入12.50亿元，同比增长89.28%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长103.86%，扣非净利润为2.06亿元，同比增长113.18%。经计算，24Q2营收为6.48亿元，同比+72.96%，环比+7.71%；归母净利润为1.05亿元，同比+50.13%，扣非净利润为1.06亿元，同比+60.52%。

在超高功率段卡位优势明显，市场领先地位依然稳固。目前，公司在消费电子领域的电源管理芯片产品已覆盖国内多家知名智能手机品牌厂商，特别是在以电荷泵为核心的有线充电管理芯片领域，竞争优势显著，在该等手机品牌的市场份额中位居第一。在有线充电方面，公司能够覆盖10W-300W的充电功率，帮助客户实现更高效率、更优成本，市场领先地位稳固。手机自23Q3行业库存水位触底后持续回暖，稳步复苏，24年上半年同比实现大幅增长。

手机全链路电源管理业务快速发展，单机价值量不断提升。公司借助电荷泵产品与国内主流手机厂商达成深度合作，积极推动其他产品线导入手机领域，在电源适配器芯片方面增长速度较快，在无线充电、锂电管理、屏幕电源管理芯片等领域也持续取得突破性进展。

加大汽车电子业务投入，进展明显。公司高度重视汽车电子业务，投入众多资源进行多个项目开发，产品导入多家业内知名头部客户。2024年上半年，公司汽车电子业务营收同比快速成长，产品已进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂，国际客户亦有突破。公司已推出多款汽车芯片产品，包括车载有线/无线充电管理、eFuse芯片、高边开关、车载驱动芯片、汽车LDO芯片及其他DC-DC芯片等产品，随着产品持续导入，2024年汽车电子业务有望保持高增速。

盈利预测

预测公司24-26年营收分别为24.47、31.54、39.28亿元，归母净利润为4.03、5.25、6.55亿元，维持“增持”评级。

风险提示

产品研发及技术创新风险；下游市场开拓风险；市场竞争加剧风险。

【电子】聚辰股份（688123.SH）2024年半年报点评：SPD、NOR Flash、汽车EEPROM高增

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入5.15亿元，同比+62.37%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长124.93%，扣非净利润为1.45亿元，同比增长222.60%。经计算，24Q2营收为2.67亿元，同比+54.02%，环比+8.18%，归母净利润为0.92亿元，同比+118.24%，扣非净利润为0.79亿元，同比+180.25%，24Q2综合毛利率为54.77%，同比+7.32pct，环比+0.15pct。

2024年公司SPD业务有望实现高增长。24年上半年，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位的改善，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量较上年同期实现大幅度增长。行业内预计DDR5内存模组的渗透率在2024年中期超过50%，25年将继续提升，DDR5的持续渗透有助于公司SPD产品的销售收入保持增长。

汽车EEPROM积极拓展市场。公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户涵盖国内外主流汽车厂。公司也积极向海外重点市场拓展，24年上半年公司汽车EEPROM出货量和收入实现同比高增，市场份额有望继续提升。

NORFlash产品在512Kb-32Mb容量区间已大批量出货，64Mb-128Mb产品已成功完成流片，NORFlash产品上半年的销量超过1.7亿颗，24Q2出货量较24Q1环比增长超过100%。车规市场方面，512Kb-8Mb容量的产品已通过AEC-Q100Grade1车规可靠性验证，同时积极推动16Mb及以上容量产品的车规验证。公司的闭环和OIS音圈马达驱动芯片多个规格型号的产品已通过行业领先的智能手机厂商的测试验证，部分规格型号的产品已实现小批量出货。

盈利预测

预测公司24-26年营收分别为10.69、13.98、16.51亿元，归母净利润为3.42、4.94、6.29亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发风险；行业竞争加剧；DDR5渗透率提升不及预期风险

【计算机】鼎捷软件（300378.SZ）2024年半年报点评：海外市场持续拓展，AI智驱化应用不断丰富

核心观点

事件：鼎捷软件发布2024年半年度业绩报告，报告期内公司实现主营收入10.04亿元，同比增加10.98%，实现归母公司净利润0.42亿元，同比增加17.48%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增加54.03%。

响应中企出海数字化需求，持续拓展海外市场。报告期内，公司在中国大陆及非中国大陆地区分别实现营收4.55亿元及5.49亿元，较上年同期分别增长7.37%及14.16%。而驱动非大陆地区经营成长的一个重要因素即公司在海外市场的持续拓展，而这背后是公司紧随中企出海趋势，致力于为中企提供在地营运支持。当前，中企出海数字化需求占鼎捷海外市场需求50%以上。

费用控制显成效，利润增速超营收增速。24H1公司毛利率为57.44%，同比下滑3.72pct。而在费用端，上半年公司的销售、管理及研发费率相较去年同期分别下降0.1pct、2.6pct、3.3pct。费用的管控也是公司在利润端尤其扣非利润相较营收端取得更为显著增长的重要因素。

AI智驱化应用不断丰富。报告期内，公司继续以雅典娜为基座，围绕数字化场景AI应用和通用型AI应用进行拓展。其中，以装备制造云、零部件云等为代表的行业AI应用，营收较上年同期成长114%，而在通用型AI应用领域，继ChatFile后，公司新推出高管AI数智化助理。我们认为，随着AISaaS应用的逐步扩充及商业化落地，鼎捷将进一步向平台型公司迈进，未来在经营模式和业绩层面都有望充分受益。

投资建议

我们预计鼎捷软件2024-2026年营收分别为25.31亿元、28.88亿元、32.6亿元，归母公司净利润分别为1.86亿元、2.29亿元、2.71亿元。我们继续看好鼎捷的经营发展韧性以及AI给公司带来的发展机遇与潜能，维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动的风险；市场竞争风险；业务开拓不及预期风险；技术革新的风险。

【医药生物】安杰思医学（688581.SH）2024H1业绩报告点评：业绩稳健增长，海内外表现亮眼

核心观点

事件：公司公告2024H1实现收入2.64亿元，同比增加28.43%；归母净利润1.24亿元，同比增加57.93%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增加56.33%；毛利率71.55%，同比提升2.78pct。

主营业务与境外收入快速增长。2024年上半年公司实现显著的业绩增长，系中国和美国市场继续保持较高增速，GI类、ESD/EMR类等产品的销量快速增长所致。其中，GI类产品销售收入1.72亿元，EMR/ESD类产品销售收入0.63亿。2024年上半年公司境内市场主营收入1.25亿元，同比提升21.98%；境外市场主营业务收入1.38亿元，同比提升35.28%，其中亚太地区同比增速82.86%、北美洲同比增速68.49%、南美洲同比增速53.74%，自有品牌销量占比接近30%。公司积极开拓全球市场，新增海外合作客户14家，新增开发医院数量198家，有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升。

研发费用率提升，销售、管理费用率有所下降。2024年上半年公司研发费用率为9.79%，同比提升1.03pct，研发投入0.26亿元，同比增长43.60%，主要系软性内窥镜和辅助治疗机器人产品研发投入增加和研发人员增加引起的。2024年上半年公司销售费用率为10.58%，同比下降0.76pct；管理费用率为9.11%，同比下降0.51pct。公司重视产品创新与技术发展，成本控制有效。

投资建议

预计2024-2026年收入6.64、8.45、10.90亿元，同比30.5%、27.3%、28.9%；归母净利润2.81、3.52、4.56亿元，同比29.5%、25.0%、29.6%；给与“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；产品质量风险；贸易摩擦及汇率波动风险；政策变化的风险；带量采购的风险；宏观环境风险；知识产权泄密风险；人才流失风险。

【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）2024年半年报点评：Q2收入超市场预期，提升分红落地估值具备支撑

核心观点

事件：公司发布2024年中报数据，24H1实现营业总收入/归母净利润834.5/417.0亿元，同比+17.6%/15.9%。测算单Q2实现营业总收入/归母净利润369.7/176.3亿元，同比+17.0%/16.1%，收入超市场预期。

系列酒提速明显，直营比例进一步回落。24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.6/72.1亿元，同比+12.9%/42.5%，茅台酒在直销渠道适当控货下环比Q1降速，系列酒则提速明显，预计主要系1935超进度完成上半年任务指标。分渠道看，Q2直销/批发渠道分别实现营收144.1/216.6亿元，同比+5.8%/+27.4%，批发渠道在飞天提价以及系列酒高增影响下增速较快，直销渠道中的“i茅台”Q2同增10.6%，其他直销渠道增速回落，主因今年两次批价异常波动后公司有意控制其供给以确保批价稳定，故24Q2直销比例进一步回落，同比/环比-4.5pcts/-2.4pcts至39.9%。

毛利率微降税金提升，盈利能力阶段性承压。Q2毛利率同比下降0.1pct至90.7%，预计主因系列酒占比提升以及直营比例下降所致。Q2营业税金率延续Q1趋势同比提升0.8pct，销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/-1.0pct，综上24Q2归母净利率同比下降0.35pct至47.7%，24H1归母净利率同比下降0.7pct至50.0%。现金流表现优秀，单Q2实现销售收现408.4亿元，同比+22.6%，快于收入增速，Q2末合同负债为99.9亿，环比增加4.7亿，或与部分经销商六月底提前进行三季度回款有关。

上半年圆满收官奠定全年业绩确定性，提升分红落地估值具备支撑。公司公告2024-2026年度，每年现金分红比例将不低于75%，按照24年8月9日股价算24年预期股息率已达约3.6%，考虑到飞天仍旧具备较大渠道利差，预计业绩仍能实现稳健增长，结合中低经济增速背景和国债利率考虑，股息率已具备一定吸引力对估值形成支撑。考虑到稳价诉求和长期健康发展，我们预计24-26年EPS为68.7/77.2/85.7元，对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

批价大幅波动，消费复苏不及预期，部分产品推广不及预期。

【通信】中国移动（600941.SH）2024年半年报点评：营收利润良好增长，数智化转型初显成效

公司发布2024年半年度报告，2024年半年度实现营业收入5467.44亿元，同比增长3%；实现归母净利润802.01亿元，同比增长5.3%。EBITDA实现1823亿元，占主营业务收入比为39.3%，EBITDA率为33.3%。公司2024年中期派息每股2.6港元，同比增长7%。

公司营收利润实现双增长，主营业务稳定增长，数字化转型收入快速增长。24H1公司主营业务收入达到4636亿元，同比增长2.5%。其中数字化转型收入包括个人市场新业务、家庭市场智慧家庭、政企市场DICT、物联网、专线以及新型市场收入等，实现了11%的增长，达到1471亿元，占比31.7%。24H1盈利能力持续增强，毛利率为30.81%，同比提升2pct，归母净利率为14.7%，同比提升0.32pct，主要源于收入增长及成本有效管控。24H1公司四大费用率合计12.36%，同比提升0.88pct。

CHBN四轮协同促进，收入结构持续优化。2024年上半年，个人市场收入达到2551.8亿元，同比下降1.6%；家庭市场收入达到698.4亿元，同比增长7.5%；政企市场收入达1119.7亿元，同比增长7.3%；新兴市场收入达266.1亿元，同比增长13.2%。CHBN中，HBN收入占比达到45%，同比提升2.3pct。

资本开支加速推进数智化基础设施完善，加速实现大模型规模化商用布局。24H1资本开支640亿元，全年预计1,730亿元，同比下降4%。公司深化战略转型，“两个新型”升级持续推进新型信息基础设施的完善、以及新型信息服务体系优化；“BASIC6”及“AI+”行动取得显著突破。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为1415/1503/1585亿元，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。

市场竞争加剧；第二曲线拓展不顺；AI产业落地不及预期等。

【传媒】分众传媒（002027.SZ）2024年中报业绩点评：营收利润稳步复苏，高分红政策延续

事件：公司2024年上半年营业收入59.67亿元，同比增加8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增加11.74%。

经营业绩稳步增长，日用消费品广告需求增长强韧。分产品来看，楼宇媒体/影院媒体营收分别为55.05/4.54亿元，YoY+7.25%/20.75%。就广告主行业结构而言，日用消费品稳居公司第一大行业广告主，24H1投放收入占比为64%，YoY+3pct，从其细分品类看，化妆品类、食品类、医药保健类等均实现双位数增长，且客户数和客单价均有提升，消费品类作为公司需求基本盘展现较强增长韧性。

下沉市场及境外市场点位拓展有序。截至7月31日，公司电梯电视媒体自营设备约109.7万台，其中一线/二线/三线及以下/境外设备数量较2023年年底分别+5.9%/4.9%/45.3%/14.7%；电梯海报媒体自营设备约154.9万个，其中一线/二线/三线及以下/境外设备数量较2023年年底分别-0.7%/-0.9%/-3.5%/+18.8%。境外优质点位保持稳定扩张节奏的同时，积极开展下沉市场拓展。

提高分红频率回馈投资者。公司保持高分红水平，报告期内向全体股东每10股派发现金1.00元（含税），共计派发14.44亿元，分红率为57.92%。2023年12月公司披露了未来三年分红规划，综合考虑下公司将每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红，分红具有高稳定性。

盈利预测与投资建议

公司业绩稳健增长，AI赋能下，公司产品品质及经营效率有望进一步提升。预计公司2024/25/26年营收129/139/149亿元，YoY+7.9%/7.9%/7.3%；归母净利润53.61/57.80/61.59亿元，YoY+11%/+8%/+7%，维持“买入”评级。

政策监管风险；广告主投放不及预期；消费复苏不及预期。

【社会服务】行动教育（605098.SH）2024年中报点评：营收利润稳健增长，关注后续订单情况

事件：公司发布2024年中报，24H1营收3.89亿元，YoY+35.16%；归母净利润1.36亿元，YoY+29.19%；24Q2营收2.49亿元，YoY+39.50%，归母净利润1.12亿元，YoY+28.12%。

大客户战略成效显著，营业收入持续增长。分业务看，24H1公司管理培训/管理咨询实现收入3.13/0.73亿元，管理培训及管理咨询收入同比+35%，主要原因为：1）大客户战略成果显著，期内与郎酒、今世缘(53.250, 2.16, 4.23%)、艾比森(12.080, 0.34, 2.90%)、友发钢管、创新金属、火星人(15.800, -0.30, -1.86%)集成灶等行业、区域龙头达成合作，截至2024年6月30日，已与超百家大客户企业达成深度合作；2）注重销售人才招募与培养；3）不断推出新产品，2024年4月，公司携手阿里钉钉推出《校长EMBA》选修大课，6月与精益管理大师田中正知合作选修课《新精益管理》。

销售现金流及合同负债增速放缓。24Q2公司实现销售商品&劳务现金收入2.92亿元，YoY+2.75%（v.s.Q1YoY+31.74%）；截至6月30，公司合同负债10.01亿元，YoY+15.33%（v.s.Q1YoY+25.75%），公司受客户支付意愿下降影响，订单增速放缓。

成本费用有效控制，盈利能力稳定。24Q2公司毛利率为78.61%，同比下降0.15pct，主要由于低毛利率的咨询产品收入占比提升。24Q2公司整体费用率维持稳定，其中销售/管理/研发费用率分别为19.85%/7.11%/1.31%，YoY+0.92pct/-1.08pct/-0.62pct。

中期分红强化股东回报。2024年上半年公司拟每10股派发现金红利10元，分红率为87%。

盈利预测与投资建议

公司大客户战略+人才战略效果显著，有望抵御经济下行带来的需求暂时减弱风险。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润2.75/3.32/4.10亿元，YoY+25.5%/20.6%/23.5%，维持“买入”评级。

宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，招生人数不及预期。

【美容护理】百亚股份（003006.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩超预期，产品和渠道持续发力拉动成长

业绩摘要：24H1收入15.32亿元/+61.31%，归母净利润1.80亿元/+36.41%，扣非归母净利润1.72亿元/+38.59%。其中24Q2收入7.67亿/+79.56%，归母净利润0.77亿/+49.37%，扣非归母净利润0.75亿/+50.60%。

电商：由抖音单平台驱动转变为天猫和抖音双轮驱动，电商成长动能充足。公司24H1电商渠道收入6.53亿元/+176.0%，其中24Q1/24Q2分别收入2.96/3.57亿元，电商增长态势延续。2023年起公司发力抖音直播电商，连续多月自由点在抖音卫生巾品牌排名第一。随公司在抖音平台势能外溢，公司逐步由抖音拉动增长向天猫和抖音双轮驱动转变，在天猫取得亮眼表现。根据百亚公众号618战报，今年618大促自由点卫生巾抖音/天猫/拼多多/猫超/京东销售额分别同比约+290%/+120%/+380%/+270%/+230%，公司电商多平台开花，成长势能强劲。

线下渠道：核心五省增长稳健，外围省份开拓顺利。24H1公司在川渝/云贵陕/其他地区分别实现收入3.8/2.4/1.9亿元，分别+11.1%/+19.8%/+65.6%。公司在核心五省稳健增长，竞争优势持续巩固，在四川、重庆和云南市场份额占据第一。外围市场开拓顺利，重点省份规模增长强劲，24Q1/24H1公司外围省份收入分别增长52.0%/65.6%，预计环比有所提速。公司坚持外围重点省份持续投入和突破，未来外围省份收入有望持续增长，逐步进入回收期。

随益生菌新品推广，消费者梯队进一步拓展，产品结构持续优化。公司24H1毛利率为54.40%/同比+6.83pct，主要系公司持续优化产品结构，高价值大健康产品占比不断提升。5月公司推出“益生菌Pro+”新品，有利于进一步拓展消费者人群从Z世代、小镇青年至新锐白领和资深中产，完善公司消费者梯队。

投资建议

预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.16/4.06/5.11亿元,同比增长32.5%/28.6%/25.8%。百亚股份电商渠道增速靓丽，线下外围市场拓展推进，公司品牌势能持续向上，上调至“买入”评级。

产品研发和推广进度不及预期；外围市场拓展不及预期；电商渠道拓展不及预期；行业竞争加剧影响销售。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月12日报告发布机构：西部证券(8.080, -0.15, -1.82%)研究发展中心

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

张磊（S0800524070001）zhanglei@research.xbmail.com.cn

贺茂飞（S0800521110001）hemaofei@research.xbmail.com.cn

王勇（S0800524070002）wangyong@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentongg@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

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