深度 | 俄乌冲突第三年：热泵景气拐点或将至|热泵_新浪财经

内容提要

热泵出口拐点或将近，下半年需求有望回暖。根据海关总署数据，23年我国热泵（含热泵式空调）及零部件出口额同比+0.70%，其中压缩式热泵出口量、额分别同比-15.48%、-4.70%；24年1至6月热泵及零部件出口额累计同比-21.63%，其中压缩式热泵出口量、额年累计分别同比-27.62%、-37.51%。从季度数据来看，24年 Q2月热泵出口较 Q1显著改善。

回顾23年：天然气价下行，欧洲热泵进入去库存期。根据我们测算，法国普通100㎡的公寓若使用热泵代替原有的天然气壁挂炉系统，每年约可节省1228欧元。若将热泵设备端的安装、维护、补贴和壁挂炉的维护成本考虑在内，按照23H2的法国家用的电价和天然气价格来看，热泵安装的回本周期约为4.85年，回本周期较俄乌冲突发生前有所缩短。若按照俄乌冲突发生前21H2的电价、天然气价格来看当时热泵的安装回本周期约为6.8年。若按照22年俄乌冲突时期预期天然气、电价涨幅超100%时，欧洲安装热泵的回本周期预估缩短至3年以内，若涨幅超过200%，则回本周期可缩短至约2年。和当时的预期相比，我们认为23年回落的能源价格所导致的经济性下降，或是23年消费者热泵需求减弱的原因之一。

政策端：大部分国家和地区增加热泵的长期补贴和刺激。我们认为24年欧盟及欧洲各国的热泵相关政策将得到进一步完善。欧盟计划在6月欧盟选举后出台原本计划于23年底推出的Heat Pump Action Plan，行动法案将涵盖动员、沟通、立法和资金四大板块。我们认为欧盟层面行动法案的推出有望进一步指明后续欧洲热泵市场的发展方向。从24年部分国家的政策导向来看，对于热泵安装的补贴要求也进一步规范化。除了欧洲，美国、中国、澳洲等也都在通过各类补贴政策刺激推动热泵渗透率的加速提升。

竞争格局：中国供应链全球份额有望持续上升。从生产端来看，中国是全球最大的空气源热泵生产国家，根据产业在线数据，2023年中国占全球生产量的55.3%。其他产能主要集中于日本、美国以及欧洲等，中、日德三国生产规模就占了全球近75%的份额。受欧盟对于热泵本土化生产的政策影响，未来我国热泵整机出口企业的长期增长空间或有所受限。但对于零部件企业而言，目前我国热泵零部件企业的市场占有率相对较低，未来仍有较大的渗透率提升空间。

投资建议：我们仍然看好热泵行业的长期发展空间，而我国作为全球热泵的主要生产国有望受益于热泵需求的日益增长。海外暖通厂家热泵产能的逐步落地和欧盟政策的限制，我们认为或对国内一些中低端代工厂商产生一定的影响，但对于具有自主品牌和产能的主机厂商和目前渗透率相对较低的零部件厂商影响有限。

推荐关注海外热泵产能即将落地的美的集团，关注热泵产品布局完善的格力电器、海尔智家、申菱环境，关注出口代工企业日出东方；

零部件方面，关注热泵配套变频器公司儒竞科技，关注拥有较高技术壁垒的国产热泵屏蔽泵企业大元泵业、热泵压缩机企业英华特、海立股份。

风险因素：欧洲热泵需求恢复不及预期、海外关税变化、各国补贴不及预期、原材料成本大幅波动、海运费波动等。

一、热泵出口拐点将近，下半年需求有望回暖

根据海关总署数据，23年我国热泵（含热泵式空调）及零部件出口额同比+0.70%，其中压缩式热泵出口量、额分别同比-15.48%、-4.70%；24年1至6月热泵及零部件出口额累计同比-21.63%，其中压缩式热泵出口量、额年累计分别同比-27.62%、-37.51%。从月度数据来看，24年Q2月热泵出口较Q1显著改善。

根据EHPA数据，23年欧洲14个国家（占欧洲90%的欧洲销量）热泵销量同比下滑4.5%至263.95万台，为10年来首次销量下滑。

具体国家来看，法国、意大利、瑞典、芬兰、波兰、丹麦、奥地利、瑞士的热泵市场在23年都经历了销售的下滑，而葡萄牙、比利时、挪威、荷兰、西班牙、德国、斯洛文尼亚、英国则出现了小幅上涨。

那么，23年的欧洲及全球热泵市场发生了什么变化呢？是什么原因导致欧洲热泵销售趋势出现了转折点？怎么看后面欧洲及全球热泵市场的发展？

二、回顾23年：天然气价下行

欧洲热泵进入去库存周期

2.1 热泵经济性下降影响短期需求

22年俄乌冲突导致的俄罗斯煤炭、天然气产品的进口禁令催化了国外能源价格的上涨，22H2欧洲天然气商品价格同比上涨97.48%。但进入23年，随着冬季用煤、用气高峰的过去，以及欧洲对于煤炭、天然气的储备量上升，23年欧洲天然气价格逐步回落至俄乌冲突前的水平，整体呈现较为稳定的情况。23年欧洲天然气商品平均价格为13.11美元/百万英热，同比22年下降67.49%，已基本回落至21年同期水平。

另一方面，终端消费者所支付的价格波动和大众商品价格波动相比较小，且电价也在经历上涨。天然气期货价格受地缘政治、突发事件等因素影响较大，短期波动幅度往往较大。但经过实际库存管理、政策补贴调整后，传导至终端消费者处的实际支付价格通常并未出现成本的增长。根据欧盟数据23H1家用天然气价格、电价实际分别同比+24.1%、+21.5%，H2实际价格分别同比-2.0%、-2.2%，逐渐企稳。

欧盟积极调整能源结构，缓解能源价格波动压力。在2020年欧洲超过一半的能源来自进口，其中俄罗斯是主要的化石燃料提供国家。为降低对俄罗斯的能源依赖，欧洲在过去的三年中对能源进口国结构进行了调整。俄罗斯的管道天然气进口占比从21年的超过40%降低至23年的8%，美国、挪威等地的天然气进口比例快速上升。

我们认为热泵渗透率提升逻辑与光伏、户储产品类似，在能源价格出现大幅上涨的周期内，其经济性得到突显，需求或出现增长。我们针对热泵的回本周期再次进行了测算，做出如下假设：

1）假设法国100平方米的公寓，全年热水、供热所需要的天然气量按照kWh单位计算约为13500kWh；

2）假设空气源热泵的COP为400%；

3）若使用天然气系统，则费用由固定费用+和用气量相关的浮动费用组成，每年固定费用约为389欧元；

4）热泵的安装费用约为热泵产品的30%，维护费用每年约为225欧元/年，使用天然气的壁挂炉每年的维护费用约为135欧元/年；

根据测算，若使用热泵代替原有的天然气壁挂炉系统，则每年的费用可节省约1228欧元/年。若将热泵设备端的安装、维护、补贴和壁挂炉的维护成本考虑在内，按照23H2的法国家用的电价和天然气价格来看，热泵安装的回本周期约为4.85年，回本周期较俄乌冲突发生前有所缩短。若按照俄乌冲突发生前21H2的电价、天然气价格来看（较23H2分别低-20%、-30%），当时热泵的安装回本周期约为6.8年。

若按照22年俄乌冲突时期预期天然气、电价涨幅超100%时，欧洲安装热泵的回本周期预估缩短至3年以内，若涨幅超过200%，则回本周期可缩短至约2年。和当时的预期相比，我们认为23年回落的能源价格所导致的经济性下降，或是23年消费者热泵需求减弱的原因之一。

2.2 政策补贴带动短周期渗透率提升

尽管目前欧洲热泵安装的经济性有所下降，但我们认为仍是可接受的投资回收周期。另一大影响热泵安装需求的因素为政策补贴，我们认为对于热泵的政策补贴具有较强的确定性：

1）欧洲：热泵是欧洲实现能源独立的重要战略产品之一

根据Eurostat数据，2022年欧洲家庭的能源使用中，取暖和制冷分别占整体能源消耗的63.47%、0.64%，水加热所使用能源占比达到14.85%。

天然气、化石燃料为欧洲取暖能源的主要组成部分。进一步细分来看，家用取暖中使用的能源最多的是天然气和锅炉，占比分别为36.3%、31.4%，排名第三的是石油化工相关产品，占13.1%，电采暖和热泵采暖占比在22年分别仅为6.1%、5.45%。家用热水方面，天然气仍是占比最大的能源来源，达到39.0%，其次电作为能源的占比达到了19.4%，热泵占比仅为2.4%。

对于欧盟而言，热泵是长期核心的电气化项目之一，在RePowerEU文件中，热泵被认为是提升能源效率的重要投资手段。为了提升、加快热泵的普及，补贴是重要的措施之一。

2）美国：通胀削减法案

22年8月，美国总统拜登签署了抗通胀法案，该法案被认为是国家历史上国会对于清洁能源和气候变化做出的最瞩目的举动。其中，将对美国本土的热泵制造和相关人员培训等提供2.5亿美元的资金支持。

3）高效节能设备，未来能源的高效利用方向

除了欧洲、美国出于通胀、能源安全等原因推广热泵，对于全球其他地区而言，热泵其本身具有高能效、低碳环保、不依赖化石燃料等优势，被认为是空调调节产品中的先进产品。因此即便并非出于经济性的角度考虑，热泵也或将成为未来空气调节类产品中主要推广的产品形态。

综上，我们认为不论是出于经济性还是补贴角度，欧洲至少在政策周期里，或有一轮渗透率的上升。根据欧盟的目标，2023年至2027年期间要新增1000万台热泵的应用，即平均每年新增200万台的热泵安装量。随着欧盟能源结构的调整，我们认为后续天然气、电价或进入相对稳定的阶段，我们认为从对消费者的经济性角度来看，目前热泵的行业增速或回到20年及以前稳定增长阶段，我们预计后续欧洲热泵市场每年或保持10-15%的增速。

三、政策端：大部分国家地区增加热泵的长期补贴和刺激

3.1 欧盟：热泵相关政策有望得到进一步完善

2023年，欧盟对于2030年可再生能源使用占比的目标由18年的32%提升至至少占比42.5%，希望可以达到45%。该立法在23年10月31日发布，并于20日后生效。23年6月欧洲投资银行宣布将对REPowerEU的资金支持增加50%，由原本承诺的300亿欧元提高到450亿欧元，新增的资金支持或可以拉动1500亿欧元的投资（截至2027年）。

安装热泵是实现可再生能源使用比例提升的重要途径之一，热泵也被认为是欧洲实现能源独立的重要战略产品之一。目前，欧盟及欧洲的绝大多数国家对于用热泵替代原有锅炉的翻新工程给予了补贴，西班牙、英国、波兰、挪威等国家对于在新建筑中使用热泵也有一定的补贴政策。

23年部分欧洲国家补贴出现了一定的退坡。以意大利的Superbonus mechanism为例，原有的110%的税收抵减降低为了90%，2024/2025将逐步降低至70%、65%；德国从22年8月起 BAFA基础补贴由35%降低至25%。

但同时，也有国家加强了热泵替换安装的补贴力度。英国消费者自23年10月起安装热泵可获得7500英镑，补贴标准较22年4月起执行的空气源热泵补贴5000英镑、地源热泵补贴6000英镑明显提升。

我们认为24年欧盟及欧洲各国的热泵相关政策或将得到进一步完善。欧盟计划在6月欧盟选举后出台原本计划于23年底推出的Heat Pump Action Plan，行动法案将涵盖动员、沟通、立法和资金四大板块。我们认为欧盟层面行动法案的推出有望进一步指明后续欧洲热泵市场的发展方向。

从24年部分国家的政策导向来看，对于热泵安装的补贴要求也进一步规范化。24年德国将热泵补贴主体进一步细化，BAFA依旧负责建筑物外围结、系统工程（除供热）、结构等的效率提升，其他供热系统、供热网络相关转为由KfW负责；荷兰规定只有A++及以上能效等级的产品才可以获得补贴；丹麦自23年下半年起将有用的建筑补贴资金池进一步分为了热泵资金池和能源更新资金池。

除了安装补贴外，欧盟各国也通过减免增值税的方式吸引消费者进行热泵产品安装，REPowerPlan中欧盟鼓励成员国通过各种方式提供热泵安装的支持，目前，欧盟16个国家以及瑞士、英国对于热泵产品所征收的增值税要低于标准增值税，保加利亚、立陶宛、英国对于热泵产品不另外加收增值税。我们认为相对较低的增值税可以降低产品价格，从而进一步减少消费者更换热泵的初始投资成本，从而吸引消费者替换热泵产品。

除了热泵产品的增值税优惠，电力的增值税优惠未来或也将成为一种措施。电力增值税的减免可以降低电价/天然气价格比，从而进一步降低消费者使用热泵的成本，达到鼓励消费者安装热泵的目的。

经历了23年的能源价格和政策调整后，24年部分国家的热泵销售表现依旧呈现出分化。

德国：根据德国供热产业协会（BDH）数据，24Q1德国热泵销售量为4.6万台，较23年的9.65万台同比下滑52%。德国政府24年热泵销售目标为50万台。

英国：24年4月英国锅炉升级计划申请量同比增加93%。自政府23年10月增加了50%的热泵安装补贴，23年11月至24年4月期间的月均申请量增加49%至2136份/月。英国计划截至28年底完成60万台热泵的安装。

我们认为上半年是热泵销售的淡季，且较低的能源价格、高通胀、低消费需求、收紧的货币政策等多重因素或都对24年上半年热泵的销售表现产生了负面影响。

22年集中出货导致的欧洲客户高渠道库存经过23年的消化正在逐步降低，从我国海关出口数据表现来看，23年4月份我国出口欧洲的压缩式热泵数据降幅出现明显缩窄，我们认为主要原因之一就是高基数库存周期或将进入尾声，对于国内生产厂家而言，欧洲热泵高库存的影响有望在24年下半年逐步降低。

3.2北美：23年空气源热泵销售同比+15.9%

美国也在大力推动热泵的普及和热泵产能的增加。根据拜登总统的“Investing In America”项目，如果美国居民想要提高住宅的能源使用效率，家庭可以最高获得改造成本30%的免税额度（2022年为10%的免税额度）。如果采用高效率冷暖电热泵设备，可以有额外的2000美金（22年为300美元）的免税额度。在热泵生产端，23年4月，拜登宣布计划将提供2.5亿美元的资金用于加速热泵在美国的制造。24年2月，美国能源部宣布将投资6300万美元加速本土家用热泵、热泵热水器和其他热泵系统和部件的发展。

23年9月21日，美国气候联盟（一个由25个州长组成的两档联盟）宣布了一系列措施用于减少建筑碳排放，其中包括将在2030年前达成2000万台热泵安装。

除了美国，澳大利亚、加拿大等国家对于居民用热泵等产品提升家庭能效水平也都有一定的资金补贴。

3.3 中国：从“煤改电”到节能设备推广

23年中国空气源热泵市场规模为303亿元，同比增长13.2%，占全球市场的59.53%。

我国此前热泵更多应用于北方采暖，2017年发改委、能源局等10部委联合发布了《北方地区冬季清洁取暖规划（2017~2021年）》。截至2016年底，北方地区城乡建筑取暖总面积约为206亿平方米，其中燃煤取暖面积占总取暖面积的83%，天然气、电、地热能、生物质能、太阳能、工业余热等合计约占17%。针对燃煤取暖的高比例，规划中提出要求到2019/2021年，北方地区清洁取暖率达到50/70%。包括“煤改电”在内的各种路径清洁能源的推广使得北方地区清洁取暖率已经提升至2023年的76%。

随着热泵产品矩阵的完善和环保观念的提升，目前除了北方的取暖需求，热泵热水、热泵两联供等产品的认知度也在逐步提升。24年3月，国家发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出要推进重点行业设备更新改造，热泵作为绿色节能设备有望进一步得到推广，热泵设施建设和运营也被列入了《绿色低碳转型产业指导目录(2024年版)》。

3.4其他地区：拉美、大洋洲、亚洲其他国家需求多点增长

除了欧洲、中国市场，亚洲其他国家、拉美、大洋洲等地区需求也在快速增长。23年我国热泵出口地区中拉丁美洲销售规模同比增长64.2%，达到2.74亿元，出口至亚洲其他国家的产品销售规模达到6.77亿元，同比+35.97%。24Q1尽管我国出口欧洲数据仍呈现同比下滑的趋势，但我国压缩式热泵产品对拉美、大洋洲、亚洲其他国家、北美的出口规模分别同比+39.93%、+21.82%、13.04%、+9.47%。

综上，我们认为热泵作为高效节能产品，长期发展潜力大，我国作为重要生产和出口国家，有望受益于全球范围内热泵类产品渗透率的提升。

四、竞争格局：中国供应链全球份额有望持续上升

从生产端来看，中国是全球最大的空气源热泵生产国家，根据产业在线数据，2023年中国热泵生产规模超过了55%，实现了12.4%的增长。其他产能主要集中于日本、美国以及欧洲等，中、日德三国生产规模就占了全球近75%的份额。根据EHPA统计，目前欧洲地区拥有200 多个热泵生产点，对应16 万个职位。

为了满足热泵市场的潜在要求，23年许多海外本土品牌也纷纷开始进行扩产。根据EHPA统计未来3年时间内欧洲地区预计热泵投资或超过70亿欧元。根据Eunomia预测，随着政策投入，欧洲热泵生产能力有望从目前的140万台增加至2030年的600万台。

除了整机产能，许多零部件厂商也在进行对应的扩产，例如丹佛斯计划在中国、斯洛文尼亚扩大热交换器产能。

根据欧洲最新通过的《零合工业法案》（Net Zero Industry Act），截至2030年欧盟本土的战略技术制造能力（包括热泵）需要满足每年40%的需求。

2023年我国热泵产能占全球产能的比例为55.3%，我们认为随着欧洲和其他地区厂家热泵产能的扩张，我国热泵产能的占比在25年后或有所降低。欧洲市场是我国热泵出口的主要地区，但23年欧洲占我国热泵出口量的比例为70.29%，较22年下降8.27%。我们认为随着我国热泵产品对其他亚洲国家、拉美、北美、非洲等市场的开拓，欧洲占我国出口的比例或进一步下降。

除了对于本土热泵产能的规划，欧洲对于热泵制冷剂的要求也有所变化。

欧盟新立法或将进一步限制含氟制冷剂使用。23年10月欧盟理事会和议会临时确认了6月达成的一项消耗臭氧层物质相关非正式协议。根据这份协议，氢氟碳化物（HFCs）消费将在2050年彻底淘汰，生产以及份额分配将在2036年降低到最低的15%。根据这项协议，GWP值大于等于150的小型（<12kW）整体式热泵/空调将在2027年被完全禁止，并在2032年完全淘汰；排放含氟气体的分体式空调/热泵将在2035年被完全禁止。

在更加严格的制冷剂法规下，欧洲热泵制冷剂也在加速向环境友好型产品切换。根据欧盟官网推荐，使用R134a、R407A、R410A的热泵可使用R290（丙烷）、R718（水）、R744（CO2）进行替换，R32也可以作为替换选择，但仍然具有较高的GWP。R290作为目前较为常见的自然制冷剂产品，适合用作热泵和冷水机中的制冷剂。

针对欧盟对于制冷剂的新要求，国产厂商陆续推出新品。在德国举办的2023年ISH展览上，博世、大金、松下、三星等都发布了R290热泵产品。目前国内品牌如芬尼、海尔、美的等在R290产品方面也均有布局。

那么，怎么看待我国热泵厂商未来在欧洲的发展？

首先我们认为尽管受本土产能扩张的影响，我国热泵出口产品或将在欧洲市场面临相对更加激烈的竞争，但受益于欧洲热泵行业的增长，我国热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。对于品牌商而言，热泵作为暖通空调的一大品类具有安装属性，而美的、海尔等暖通品牌商在欧洲拥有较为完整产品、市场、售后团队，可以很好地提供热泵产品的全链条服务。

热泵零部件企业或更可受益于欧洲热泵市场增长。受欧盟对于热泵本土化生产的政策影响，未来我国热泵整机出口企业的长期增长空间或有所受限。但对于零部件企业而言，目前我国热泵零部件企业的市场占有率相对较低，未来仍有较大的渗透率提升空间。

投资建议

我们仍然看好热泵行业的长期发展空间，而我国作为全球热泵的主要生产国有望受益于热泵需求的日益增长。海外暖通厂家热泵产能的逐步落地和欧盟政策的限制，我们认为或对国内一些中低端代工厂商产生一定的影响，但对于具有自主品牌和产能的主机厂商和目前渗透率相对较低的零部件厂商影响有限。

推荐关注海外热泵产能即将落地的美的集团，关注热泵产品布局完善的格力电器、海尔智家、申菱环境，关注出口代工企业日出东方；

零部件方面，关注热泵配套变频器公司儒竞科技，关注拥有较高技术壁垒的国产热泵屏蔽泵企业大元泵业、热泵压缩机企业英华特、海立股份。

欧洲热泵需求恢复不及预期：若欧洲热泵需求不及预期或影响国内热泵厂商热泵出口订单；

海外关税变化：对我国出口的热泵关税变化或直接影响海外厂商对我国企业的订单需求；

各国补贴不及预期：购买、安装补贴的力度或对消费者购买意愿产生影响；

原材料成本大幅波动：原材料波动或直接影响出口厂商成本，也或对产品销售价格产生影响；

海运费波动：海运费波动或影响热泵出口的价格和需求