注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：新能源军工行业领涨 A股震荡整理
【中原计算机】计算机行业月报：算力需求高速增长，国产化议题获高度聚焦
【中原农林牧渔】牧原股份(002714)2024年中报点评：养殖板块量价齐升，业绩同比扭亏为盈
【中原轻工】乐歌股份(300729)中报点评：人体工学稳健增长，海外仓增速超预期
【中原食品饮料】仲景食品(300908)2024年中报点评：主业保持高增，盈利提升显著
主要内容
【中原策略】
市场分析：新能源军工行业领涨 A股震荡整理
周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡上涨，早盘股指高开后震荡上行，沪指盘中在2888点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中教育、游戏、光伏设备以及军工等行业表现较好；汽车、银行、保险以及黄金等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.41倍、27.09倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周二成交金额6571亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强，经济有望企稳回升。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹。鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等为美联储9月降息提供依据。未来股指总体预计将保持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注教育、游戏、新能源以及航天军工等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：新能源军工行业领涨 A股震荡整理》
发布日期：2024年8月6日
【中原计算机】
计算机行业月报：算力需求高速增长，国产化议题获高度聚焦
2024年行业收入增速呈现回落趋势。2024年1-6月软件业务收入6.24万亿元，同比增长11.5%，较2023年13.4%的增速回落了1.9 PCT，较1-5月增速回落0.1 PCT。2024年1-6月软件业务利润总额7347亿元，同比增长15.7%，较2023年13.6%的增速水平提升了2.1 PCT，且高于同期收入增速4.2 PCT，盈利能力获得改善。
行业数据来看值得关注的赛道包括：
（1）AI及算力相关赛道：中报业绩预告数据来看，浪潮信息、神州数码、工业富联、拓维信息在服务器的相关业务方面都取得了较好的成绩。海外5大科技厂商Q2的资本开支进一步增长，达到537.76亿美元，同比增长56%，增长势头进一步加快。但是在芯片端，GB200爆重大设计缺陷，H 20或将禁运，英特尔爆13/14代CPU崩溃问题，利好国产芯片厂商。
（2）国产化：2024年上半年，我国集成电路在进口依赖度和出口占比方面的比例分别为79%和67%，几乎与1-5月持平。三中全会后发布的《决定》中聚焦自主可控相关话题，后续国家在“产业链供应链安全风险评估和应对”、“民营企业参与国家重大项目建设”等方面有望加大力度。
（3）电子：2024年1-6月，IC设计增速从2023年同期的3.7%提升到了15.1%，同比提升明显，成为了软件产业中唯一一个景气度同比改善且领跑的子行业。2024Q2我国智能手机出货量7158万台，同比增长8.9%，连续3个季度实现正增长。
给予行业同步大市的投资评级。7月中信计算机指数下跌0.81%，跑赢上证指数0.16 PCT，跑输创业板指数1.09 PCT，跑输沪深300指数0.24 PCT，在30个中信一级行业中排名第19。2024年8月5日中信计算机行业估值为32.30倍，行业的估值明显低于历史均值水平，下跌空间相对有限。考虑到当前中东局势的不确定性和美国科技股的利空因素，我们认为短期市场仍有较大的波动风险，但中长期看好国产化、电子、算力赛道的投资机会。
8月的2024中国国际大数据产业博览会将在贵阳举行，届时将发布第二批“数据要素×”典型案例，值得积极关注。
风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支；地方债务风险释放。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《计算机行业月报：算力需求高速增长，国产化议题获高度聚焦》
发布日期：2024年8月6日
【中原农林牧渔】
牧原股份(002714)2024年中报点评：养殖板块量价齐升，业绩同比扭亏为盈
根据公司公告，2024年上半年实现总营收568.66亿元，同比+9.63%；归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额154.74亿元，同比转正。其中，2024Q2营收为305.94亿元，同比+10.56%；归母净利润32.08亿元，同环比均扭亏。春节后，随着猪价的加速上行，叠加成本端的改善，公司盈利水平逐步释放，推动上半年业绩同比扭亏。
风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《牧原股份(002714)2024年中报点评：养殖板块量价齐升，业绩同比扭亏为盈》
发布日期：2024年8月6日
【中原轻工】
乐歌股份(300729)中报点评：人体工学稳健增长，海外仓增速超预期
事件：
公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入24.27亿元，同比+44.64%，实现归母净利润1.60亿元，同比-63.86%（主要系 2023年1月出售海外仓，产生较大的非经收入，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7,352万美元），扣非归母净利润1.07亿元，同比+29.95%；经营活动产生的现金流量净额1.60亿元，同比-54.29%；基本每股收益0.51元,同比-63.86%；加权平均净资产收益率5.24%，同比-11.55pct。
投资要点:
人体工学产品稳健增长，海外仓业务增速超预期。
2024H1公司人体工学系列产品、仓储物流服务分别实现收入13.37、8.51亿元，同比分别增长17.41%、129.88%。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，整体稳健，增速有所加快，占营业收入比重55.07%；公共海外仓业务快速发展，占营业收入比重由2023年的24.38%提升至 35.07%。
智能家居、健康办公产品品类拓展初见成效。
2024H1，公司线性驱动升降系统产品实现销售数量78.38万套，销售金额10.2亿元，同比增长10.42%，销售规模持续扩大。公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，推出了电动沙发、人体工学椅等品类。2024H1欧美消费需求整体向好、电商渗透率稳步提升，健康办公、智能升降家居产品渗透率持续上升，新品类销售收入占比约8%，拓品类初见成效。
海外仓业务保持高增速，规模优势下盈利能力显著提升。
2024H1，公司海外仓业务实现收入8.51亿元，同比增长129.88%，增速超预期，随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升了海外仓需求。公司持续通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局，截至 2024年7月末，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米，已累计服务778家外贸企业，其中不乏上市公司、中大件品类垂直类目的头部卖家等，规模效应显现，行业地位不断提升，2024年上半年处理包裹超过400万个，同比增加超过120%。
2024H1公司海外仓业务毛利率15%，较2023年全年提高2.31个百分点，盈利能力显著提升。公司通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，公司与跨境物流产业链上下游的议价能力较强，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，因此盈利能力持续改善。2024年，公司推进自建海外仓建设，通过提高成本相对低的自建海外仓仓库占比（自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一），降低整体海外仓物业运营成本，以此提高海外仓的竞争优势，吸引更多跨境电商卖家入驻。2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求，形成行业内独有的竞争壁垒。
自主品牌影响力不断提升，自主渠道独立站表现亮眼。
2024H1，公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为68.93%。其中，跨境电商销售收入9.15亿元，同比增长20.36%；独立站销售收入3.69亿元，同比增长20.87%，增速均高于去年全年。上半年，独立站收入占跨境电商收入40.31%，稳中有升。良好的产品力和品牌力是公司业务收入增长的重要保障，公司已成为线性驱动消费品垂直赛道领军者，核心品类如智能升降桌在海内外均居行业领导地位，海外品牌“FlexiSpot”两度荣获BrandZ中国全球化品牌50强，为家具类目第一名，“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一；国内品牌“Loctek 乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，是国内线性驱动行业中的领导品。
公司现已搭建了完备的销售渠道，传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售，而自有品牌产品则主要通过独立站及线上第三方平台触达C端客群。近年来，公司独立站发展迅速，现有独立站12个，2024年上半年末，跨境电商收入中，独立站渠道和Amazon渠道收入比例分别为40.31%和53.76%。独立站能够较好满足消费者的定制化需求，销卖高端产品，且相比第三方平台，人均消费金额更高，收入增长更快，此外，独立站能够自主设置营销策略和开展营销活动，例如“ 5·25”会员日等。2024年上半年，公司美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一，并稳定保持领先地位。
海外仓毛利率提升，销售费用率下降明显。
毛利率方面，2024H1公司毛利率31.35%，同比-4.39pct，其中人体工学系列产品、仓储物流服务毛利率分别为40.17%、15%，分别同比-1.33、+5.40pct，仓储物流毛利率提升得益于海外仓需求的大幅提升，公司通过有序扩仓等一系列措施提升发件数量，规模优势显现；净利率方面，2024H1扣非净利率为4.41%，同比-0.49pct。期间费用方面，2024H1公司期间费用率25.17%，同比-3.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为16.57%、4.35%、3.14%、1.11%，分别同比-4.11、-0.14、-0.86、+1.18pct，财务费用率有所增加主要系汇兑收益减少所致。
智能家居、健康办公行业市场规模持续扩大，中国品牌出海助力海外仓需求持续增加。
根据Statista数据显示， 2022年全球智能家居市场规模约1080亿美元， 同比增长10.3%，预计在未来五年保持高速增长态势，复合增长率约为12.5%，2027年将增长至2330亿美元；全球智能家居渗透率从2018年的8.10%，增长至2022年的14.19%，预计2027年全球智能家居渗透率将增长至28.84%。全球办公家具市场规模稳步增长，根据 IMARC数据显示，2022年全球办公家具市场规模为608亿美元，预计到2028年市场规模将增长至774亿美元，复合增长率约4.05%。全球升降桌市场规模持续扩容，根据Credence Research数据显示，2022年升降桌全球市场规模为67亿美元，预计到2030年全球升降桌规模有望达到110亿美元，复合增长率约为7.2%。
中国跨境电商的出口主要集中于美国、欧洲等发达国家和主要地区，美国商务部数据显示： 2024年一季度美国电商销售额2681.2 亿美元，同比增长8.5%。根据eMarketer数据显示，2023年美国电商渗透率为15.6%，有望在2027 年上升至20.6%。根据商务部数据显示，截至2024年一季度，全国跨境电商主体已超12万家，建设海外仓超2500个、面积超3000万平方米。据弗若斯特沙利文测算，2023年我国跨境电商物流市场规模为3.6万亿元， 2024年我国跨境电商物流市场规模约为4万亿元，同比增长11.1%；其中B2C市场规模约为6624亿元，B2C出口市场直邮/海外仓模式分别占比55%/45%，市场规模达2532/2038亿元。当前，美国的海外仓行业尚处发展前期，存量市场极大，尚未形成除亚马逊之外的海外仓运营巨头，在美运营海外仓的中国企业正处于洗牌出清、格局逐步走向集中的进程中。
风险提示：国际政治经济风险；海运费及汇率大幅波动的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；海外仓扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《乐歌股份(300729)中报点评：人体工学稳健增长，海外仓增速超预期》
发布日期：2024年8月6日
【中原食品饮料】
仲景食品(300908)2024年中报点评：主业保持高增，盈利提升显著
公司发布2024年半年报：上半年，公司实现营业收入5.38亿，同比增16.98%；实现归母扣非净利润0.98亿，同比增16.37%。仅二季度，公司收入为2.64亿，同比增11.51%；归母净利润为0.49亿，同比降2.16%。
收入整体保持较高增长。上半年，调味食品共计收入3.17亿，同比增17.89%，收入占比58.92%。其中，葱油酱的收入保持了较高增长，成为继香菇酱之后的大单品。上半年，调味配料收入达到2.15亿，同比增13.60%。公司整体收入增长仍较快。
由于成本下降，产品毛利率提升显著。但电商推广费用较高，导致销售费用率上升。上半年，公司的综合毛利率达到43.76%，同比升3.14个百分点。上半年原料成本下行，是公司产品毛利率上升的主要原因。上半年，公司的销售费用率上升2.64个百分点至16.05%，电商渠道投入较多是主要原因。由于销售费用增加较多，以及政府补贴减少，上半年公司净利率下降0.84个百分点至18.64%。
风险提示：大单品能否持续高增长，仍要通过市场和时间的检验；成本下降带来的毛利率上升具有周期特性，警惕下一阶段随着成本上升而导致的盈利回落。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《仲景食品(300908)2024年中报点评：主业保持高增，盈利提升显著》
发布日期：2024年8月6日
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