【华安证券·金融工程】月度报告：7月权益基金表现相对弱势，稳健型FOF持续上涨|收益_新浪财经

华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用FOF 组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益 FOF 组合，也研究了 ETF-FOF 轮动策略的可行方式。欢迎在万得 PMS 搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益 FOF 组合：“华安金工-稳健型 FOF”、“华安金工-均衡型 FOF”、“华安金工-进取型 FOF”、“华安金工-激进型 FOF”。

7 月权益市场低迷，债市表现强势

回顾 7 月，经济数据显示经济增长有所放缓，内需不足尚未得到明显缓解，A 股整体表现低迷，月末，政治局会议定调总体偏积极，A 股修复式反弹。整体来看，7 月各宽基指数小幅下跌，中证 500 跌幅相对较大，为-1.14%，主动股基表现不佳，弱于各宽基指数，收跌-3.7%；债市方面，央行公开市场投放积极加码，下旬货币政策发力，降息操作落地，债市表现强势，信用债收益率 0.48%，国债收益率 0.87%。

FOF 组合 7 月表现回顾

稳健型 FOF 组合 7 月收益率为 0.34%，组合表现稳健优秀，其中权益基金部分收益为-1.41%（同期主动股基收益率-1.98%）。

均衡型 FOF 组合 7 月收益率为-0.07%，其中权益基金部分收益为-3.37%。

进取型 FOF 组合 7 月收益率为-0.44%，其中权益基金部分收益为-2.61%。

激进型 FOF 组合 7 月收益率为-0.83%，其中权益基金部分收益为-2.67%。

FOF 组合权益基金仓位增加

绝对收益 FOF 组合采用风险预算+ERP 阶梯式择时的资产配置体系，7月 ERP 指标处于加仓区间（历史 95%分位数之上），因此相对于中枢，权益仓位增加。

本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。

绝对收益型 FOF 构造思路

华安金工 2022/5/29 发布的报告《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与 2022/7/29 发布的报告《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型 FOF 的组合构造思路。FOF 组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF 管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。

我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为 10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型 FOF 组合。

稳健型、均衡型 FOF 构造主要分为以下几个步骤：

1. 筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。

2. 构造基金评价指标，包括基金 Alpha 指标与基金风格指标。

3. 对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。

4. 将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP 择时的资产配置方式构造完整的 FOF 组合。

进取型、激进型 FOF 组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。

组合 7 月表现回顾

2.1 7 月权益市场低迷，债市表现强势

回顾 7 月，经济数据显示经济增长有所放缓，地产销售再度走弱，内需不足尚未得到明显缓解，基本面因素遏制投资者风险偏好，A 股整体表现低迷，沪指月内跌破 2900 点，月末，政治局会议定调总体偏积极，A 股修复式反弹。整体来看，7 月各宽基指数小幅下跌，市值分化较小，中证 500 跌幅相对较大，为-1.14%，沪深 300、中证 1000 分别小幅收跌-0.57%、-0.14%，主动股基表现不佳，弱于各宽基指数，收跌-3.7%；债市方面，央行公开市场投放积极加码，下旬货币政策发力，降息操作落地，OMO 利率下调 10bp 至 1.80%，1 年期及 5 年期 LPR 报价相应降低 10bp 至3.35%、3.85%，债市表现强势，信用债收益率 0.48%，国债收益率 0.87%。

2024 年以来，整体呈现债强股弱，大盘、高股息资产具有亮眼表现。

2.2 稳健型 FOF 组合持续上涨

2024 年 7 月，稳健型 FOF 组合收益率为 0.34%，表现稳健优秀，其中权益基金部分收益为-1.41%（同期主动股基收益率-1.98%），纯债基金部分收益率为 0.52%（同期中债-新综合指数收益率 0.77%）。

稳健型 FOF 组合采用风险预算（股/债风险配比为 80%/20%）+ERP 阶梯式择时的资产配置体系，每年 1、4、7、10 月底调仓，2024 年 7 月为调仓时点，由于本期 ERP 指标处于高位（历史 95%分位数之上），因此相对于中枢仓位加仓，本期权益基金仓位为 11.01%，纯债基金仓位为 88.99%。

2024 年至今，稳健型 FOF 组合收益率为 2.59%，最大回撤为 0.87%，其中权益基金部分收益为-5.64%（同期主动股基收益率-7.96%），纯债基金部分收益率为3.29%（同期中债-新综合指数收益率 4.55%）。

稳健 FOF 组合历史业绩（2012/12/31 至今）如图表 7 所示，整体实现年化收益约 5.8%，夏普比为 2.2，近五年最大回撤为 2%左右。

2.3 均衡型 FOF 组合略有回撤

2024 年 7 月，均衡型 FOF 组合收益率为-0.07%，其中权益基金部分收益为3.37%，纯债基金部分收益率为 0.60%。

均衡型 FOF 组合采用风险预算（股/债风险配比为 95%/5%）+ERP 择时的资产配置体系，每年 1、4、7、10 月底调仓，2024 年 7 月为调仓时点，由于本期 ERP指标处于高位（历史 95%分位数之上），因此相对于中枢仓位加仓，本期权益基金仓位为 19.43%，纯债基金仓位为 80.57%。