信达晨会（2024/08/06）固收：等不来的调整？|旅游_新浪财经

【固收】债券专题报告：等不来的调整？（李一爽）

【固收】债券专题报告：政府债净融资放量，后续发行会持续加速吗？（李一爽）

【固收】可转债专题报告：为什么当前可以开始关注转债的配置价值？——八月转债策略与建议关注个券（李一爽）

【固收】信用债专题报告：信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强（李一爽）

【石化】原油月报：IEA和EIA对2025年原油需求增量预期存在差异（左前明）

【电子】工业富联(601138)公司点评报告：AI浪潮核心卡位，Q2收入利润创下新高（莫文宇）

【食品饮料】甘源食品(002991)公司点评报告：淡季经营稳健，强化股东回报（马铮）

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财经新闻

央行开展6.7亿元7天期逆回购操作

中国人民银行公告表示，为维护银行体系流动性合理充裕，8月5日以固定利率、数量招标方式开展了6.7亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，与此前持平。因当日有3015.7亿元逆回购到期，实现净回笼3009亿元。

九部门印发《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》

文旅部等九部门印发《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》，其中提出，加强旅游交通基础设施建设。推动各地将干线公路与A级旅游景区、旅游度假区、红色旅游景点、乡村旅游重点村镇、美丽休闲乡村、夜间文化和旅游消费集聚区、丙级以上旅游民宿之间的连接道路建设纳入交通建设规划，支持有条件的地区形成连接主要旅游区（点）的旅游交通环线。推动各地建设一批各具特色、功能完备的自行车道、步道等旅游绿道。支持旅游航道建设。推动打造一批旅游公路。实施国家旅游风景道工程，制定国家旅游风景道标准，在保障安全通行的前提下推出一批配套服务好、道路风景美、文化特色鲜明的国家旅游风景道。

两部门：今年新设电解铝行业绿色电力消费比例目标

国家发展改革委、国家能源局发布《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》。其中提到，为推动可再生能源电力消纳责任权重向重点用能单位分解，今年新设电解铝行业绿色电力消费比例目标。电解铝行业企业绿色电力消费比例完成情况以绿证核算，2024年只监测不考核。

中国物流与采购联合会：7月份中国物流业景气指数为51% 业务需求量继续保持增长

中国物流与采购联合会8月5日公布7月份中国物流业景气指数。7月份中国物流业景气指数为51%，较上月回落0.6个百分点；中国仓储指数为46.5%，较上月回落2个百分点。中国物流与采购联合会总经济师何辉认为：7月份受高温酷暑和局部地方洪涝影响，增速有所放缓，但业务需求量继续保持增长，扩张态势仍在延续。

中国物流与采购联合会：7月中国仓储指数为46.5% 企业预期相对乐观

中国物流与采购联合会8月5日公布7月份中国仓储指数。7月份中国仓储指数为46.5%，较上月回落2个百分点。分析认为，7月份仓储指数在收缩区间继续下降，新订单、期末库存、业务利润等主要分项指数均有明显回落，显示行业运行仍面临一定压力。但同时业务活动预期指数有所回升，企业预期相对乐观。

中国期货业协会：1-7月全国期货市场累计成交额同比增长6.64%

中国期货业协会最新统计资料表明，以单边计算，7月全国期货交易市场成交量为711,066,194手,成交额为524,233.24亿元，同比分别下降13.53%和增长2.76%。1-7月全国期货市场累计成交量为4,171,041,662手，累计成交额为3,339,367.96亿元，同比分别下降12.62%和增长6.64%。

第九届中国转化医学大会暨中国精准医学大会召开

2024年8月2-4日，第九届中国转化医学大会暨中国精准医学大会在杭州召开。本届大会的主题为“国家自然科学基金成果转化——基础研究的新质生产力”。本届大会吸引了1000余名专家学者、医务工作者和企业界人士等参会，共进行了70余场精彩报告，大会聚焦蛋白组学、肝癌治疗等热点问题，同时交流国家自然科学基金的资助成果，共享成果转化落地经验，打造国家自然科学基金的成果交流、共享与转化平台。

中国酒业协会：今年上半年我国白酒累计出口额超28亿元

8月5日，据中国酒业协会微信公众号消息，根据海关总署发布数据，今年上半年我国白酒出口累计数量7738千升，累计出口额28.74亿元。其中，6月份白酒出口数量1257千升，出口额2.32亿元。

央行上海总部：推进跨境贸易投资高水平开放试点提质扩面

据央行上海总部网站，2024年8月2日，中国人民银行上海总部召开2024年下半年工作会议，会议要求，着力推进金融高水平开放。深入推进浦东引领区、自贸试验区及临港新片区建设，更好服务长三角一体化发展战略。进一步扩大人民币跨境使用。推进跨境贸易投资高水平开放试点提质扩面。促进贸易新业态规范创新发展。指导完善中小微企业汇率避险服务。积极稳慎推进银行外汇展业试点。持续打击非法跨境金融活动。

四川鼓励引导企业吸纳就业

四川省政府办公厅近日印发《关于进一步稳定和扩大就业若干政策措施》，涉及促进就业、鼓励创业、预防失业等各类政策举措共20条47项。人力资源社会保障厅相关负责人介绍，鼓励引导企业吸纳就业方面，提出企业招用毕业年度大学生、防止返贫监测对象、就业困难人员就业，签订1年以上劳动合同且按规定缴纳社会保险费的，给予一次性吸纳就业补贴，标准提高到2000元/人。

报告摘要

固收：李一爽

债券专题报告：等不来的调整？

5月以来“每调买入”是债券市场胜率较高的策略，这背后的逻辑是央行的态度会对市场带来扰动，但资产荒状态下债券市场的趋势未变。在上周降息后，30年国债收益率已接连突破2.4%和2.35%的重要关口，但央行也并未有干预措施落地，使得经验中的调整迟迟未至。考虑短端与资金利差、信用利差都已降至历史低位，当前长短端的期限利差仍然相对可观，若央行干预缺席利率下行仍将是阻力最小的方向。那么，央行的态度如何仍是短期市场的核心因素。

今年以来，央行反复强调要提高政策的透明度，做好市场预期管理，这也是其前期提示债券市场风险背后的机制变化。但近期利率快速下行后央行却并未对此发表看法，原本应在7月召开的二季度金融数据发布会也一直缺席，央行下半年工作会议中也未有对长债风险的评述，这无疑存在异常之处。考虑前期提示长债利率风险的原因除了金融风险外，也有防止“预期与长端利率之间螺旋下行的循环”的考虑，而7月政治局会议再度提到要唱响中国经济光明论，因此央行融券卖出长债的理由并未完全消失。考虑前期反复的风险提示对市场的影响在边际递减，也不排除央行是在研议融券卖债行动的细节而将行动推迟。

但是，在2022年以来，央行态度的无预警变化也确实存在先例可循，最典型的就是此前DR007时常出现无预警的持续低于或高于OMO利率的现象。从客观上看，支持国内货币政策放松力度加大的条件也在增强。国内Q2GDP增速回落，但三中全会仍强调要坚定不移地实现全年经济社会发展目标，7月末的政治局会议也提到了下半年改革发展稳定任务很重，要加强逆周期调节，后续政策利率仍有继续调整的可能。海外方面，市场对美国经济衰退预期升温，甚至在定价美联储9月大幅降息的预期，美元指数大幅走低，尽管这未必能改变人民币汇率的趋势，但短期市场情绪的改善以及中美利差收窄，也能使货币政策受到的约束下降。在这样的背景下，市场对于央行态度转变的怀疑也难以证伪。

另一方面，尽管近期政策当局对于稳增长的优先级提升，后续其他政策也有进一步加码的可能，但目前中央更多将政策的重点放在了促消费的领域。考虑过去依赖债务扩张带来的经济增长或难以持续，以相对更市场化的消费作为需求的驱动来源无疑是正确的方向，但这一目标的实现也需要改变总需求走弱对于收入预期的影响，见效可能需要更长的时间。目前政策提供1500亿元左右超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，这一量级对于整体消费而言还相对有限，后续仍需观察政策进一步落地的进度。

此外，7月新增专项债仍然偏缓，目前仅完成全年限额的46%，在近年同期的偏低水平。尽管7月政治局会议再度提到要加快专项债发行使用进度，但部分省份相较于季初反而调低了新增专项债的发行计划，江苏省在8月1日公布的预算调整报告中也将原定于8月发行的500亿新增专项债进一步推迟。目前8-9月的地方债发行计划都较季度初有所回落，可能仍有接近万亿将在四季度发行，政策发力的时间点未必会明显提前。尽管由于国债净融资规模的上升，8月政府债净融资规模可能接近1.4万亿，创下今年以来的新高，但如果央行坚持维持流动性合理充裕的要求，采取相应的措施对冲，这对于资金面的影响可能也相对可控。

因此，当前债券市场牛市的方向并未逆转，投资者仍可维持多头思维。尽管央行干预市场的风险仍未完全排除，但考虑在长端利率接连突破关键点位后相关的干预措施迟迟未至，这背后可能也显示了央行对长端利率的合意点位可能跟随经济环境发生变化，也提升了债券市场的赔率。因此，我们建议采取更加灵活的策略，在30年国债收益率有效突破关键点位后可适当加仓，逼近下一关键点位前再止盈观察。考虑20年国债的成交活跃度上升，与30年国债的利差较低，且受到潜在的干预风险较低，建议加大关注。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：政府债净融资放量，后续发行会持续加速吗？

货币市场：上周央行OMO净回笼流动性2037亿元。上半周资金面整体平稳，跨月当日资金面波动有限，DR001创下二季度以来跨月当日的新低，而进入8月资金面也如期转松，DR007降至1.70%的政策利率附近。

跨月因素影响下，上周质押式回购成交规模先降后升，周五升至7.07万亿高于前一周的6.32万亿，但全周日均成交量仍下降0.45万亿至5.97万亿；质押式回购整体规模同样先降后升，周五回升至11万亿以上，与7月初大致相当。大行净融出在跨月前小幅回落，但周三后持续回升，股份行和城商行净融出在跨月当日回落，但整体规模明显较上上周回升，银行刚性净融出跨月前维持震荡，但跨月后快速回升。非银方面，货币基金与理财产品净融出大幅回落，而主要非银机构融入有所抬升。但若考虑跨月因素，由于大行净融出的升幅与非银融出下降与季节性规律不符，导致季调后资金缺口指数从上上周五的8143升至10374，但由于这部分可能并非受资金回表的影响，更能反映市场实际状态的季调前指数回落至6057。7月各类机构跨月进度较快，尤其是从周一7天资金可跨月开始明显提速，持续高于过去5年均值，城商行、农商行、基金公司跨月进度均快于往年均值，而股份行、证券公司、其他非银跨月进度稍慢。

上周资金面相对平稳，这也符合我们前期提出的央行推动临时回购工具、设定利率走廊的上下限后，其对于资金面的隐性干预可能下降。后续DR007中枢大概率仍将维持在OMO附近，但资金面的波动可能增大，在外生因素扰动偏弱时可能反而有所走低，但在扰动加大时上行幅度可能也会有所增大，未来仍需持续观察。

本周国债累计缴款3600亿元，地方债计划缴款规模2299亿元，政府债净缴款规模由上周的2023亿元上升至4766亿元，且主要集中在下半周。截止8月9日，地方新增一般债与专项债分别完成全年限额的59%、49%。8月上旬地方债发行有所提速，但仅湖南发行237亿在计划外，其他省份发行规模均等于甚至低于计划，还有部分省份近期调低了8月的地方债发行计划，目前各省8月计划发行新增专项债仅约5000亿，我们认为后续相较计划可能未必有明显提升，假设8月新增专项债发行约5700亿元，地方债净融资规模约7600亿元，较7月上升约5700亿元。另一方面，8月关键期限附息国债和贴现国债单期发行规模较7月上升，而超长期特别国债发行规模下降，我们预计8月国债发行规模或升至约1.24万亿，净融资规模升至6400亿左右，较7月上升约2100亿，高于往年同期水平。整体来看，8月政府债发行规模或约2.38万亿，净融资或约1.4万亿，较7月上升约7800亿元，有望创年内新高。

本周逆回购到期规模下降至7810.5亿元；政府债净缴款显著上升且主要集中在后半周，在央行减弱了对资金面隐性干预的情况下，这些因素可能对资金面带来扰动，隔夜利率可能有所回升。但若央行坚持维持流动性合理充裕的要求，采取相应的措施对冲，本周资金漏出的规模可能还不至于对资金面的整体格局带来影响，DR007中枢可能也不会出现明显的抬升。

存单市场：上周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.8BP至1.845%。同业存单发行规模下降至3164亿元，偿还规模下降至2444亿元，存单净融资规模上升至721亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资703亿元-458亿元、496亿元、-18亿元；1Y期存单发行占比上升6pct至60%。本周存单到期规模约5509亿元，较上周上升3066亿元。农商行、城商行、国有行存单发行成功率较上上周下行，而股份行小幅上行，除农商行外，其余银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差收窄。上周非银对存单的偏好小幅回落，但股份行需求回落的幅度更大，存单供需相对强弱指数先降后升，全周上行2.4pct至17.6%。

票据利率：上周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率全周分别上行5BP、9BP至1.40%、1.09%。

债券交易情绪跟踪：上周债券市场维持强势，利率再创新低。交易型机构增持债券意愿大幅降温，其中基金公司和其他产品对长端国债政金债、二永债的增持意愿均下降，券商减持债券的意愿上升，对国债倾向于减持，但对存单和中票的减持意愿下降，而其他机构对债券的增持意愿上升，主要是增持中短端国债，但对存单的增持意愿下降；配置型机构增持债券的意愿升温，其中农商行倾向于增持债券，尤其是长端国债政金债，保险公司对债券的增持意愿上升，主要是对超长利率债的增持意愿上升，而理财产品对债券的增持意愿明显下降，主要是对存单、政金债和信用债的增持意愿下降。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

可转债专题报告：为什么当前可以开始关注转债的配置价值？——八月转债策略与建议关注个券

七月十大转债策略月内小幅跑赢转债等权指数和中证转债指数。7月权益类资产整体表现承压，在ETF资金流入仍倾向于大盘的背景下，转债再度陷入调整，中证转债指数7月下跌2.54%，等权指数下跌2.61%。分行业来看，七月转债主要行业指数全面走弱，而且整体表现多数弱于对应正股行业指数。我们的七月十大转债组合月度绝对收益为-1.82%，整体跑赢转债等权指数和中证转债指数。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，七月推荐仓位水平的模拟组合能够跑赢一级债基指数但回撤偏高，但事后看谨慎的转债仓位可能是当时更好的选择。

对于低价转债及信用风险问题，市场目前依然有分歧，主要分歧点在于是短期冲击还是长期定价模型转变，以及是否存在大规模错误定价。我们在前期报告中提出转债的信用风险本质上反应的是正股的弱，7月的市场走势也支持我们的判断，纯债溢价率小于0的个券数量占比还在继续扩大，反映了市场对转债信用风险的定价较6月底更加充分，但极端低价个券的数量并未超过6月也显示市场定价更加理性，而破面值的个券数量增加或许与资金流出有关。

在信用风险带来的压力得到充分释放的背景下，跨资产性价比的逐步提升又给转债带来了潜在资金流入的势能。这个判断在当前时点可能依然偏左侧，但伴随着转债在7月的调整，赔率上的性价比支撑一定程度的左侧交易。如果转债市场能够恢复资金流入，我们认为有3个方向的机会可以关注。1.非极端低价券的修复。2.实值看涨期权的低估。3.在市场偏弱的环境下，部分新券的交易情绪偏弱，给到了具备一定安全边际的参与机会。

在7月中下旬的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议出现逐步回升，今年3月至4月上旬纯债资产震荡突破带来的配置焦虑有重复的可能。对于8月的中枢仓位按照风险平价模型建议仍维持在9.4%的中性仓位，但在策略和个券选择上体现对市场的乐观。策略方面：

子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：国力转债、润禾转债、锋工转债。

子策略二：剩余期限1-2Y、YTM>0策略。建议关注标的：弘亚转债、佳力转债。

子策略三：策略观点的择券落地。建议关注标的：华友转债、晶科转债、天源转债、东亚转债、升24转债。

风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

信用债专题报告：信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强

信用债继续跟随利率下行，5Y期及弱资质品种表现更强。本周中短端利率延续下行态势，1Y、2Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别继续下行8BP、6BP、7BP和4BP。信用债收益率也有所回落，但下行幅度整体小于利率债，5年期与弱资质品种的表现仍然相对较强。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行3-4BP，5Y期品种下行6-7BP，而1Y期AA级品种收益率下行4BP，2-3Y期下行7BP，5年期下行14BP。从信用利差来看，中短久期中高等级品种与长久期及中低等级品种利差的分化更加明显，1-3Y期AA级及以上品种利差上行3-4BP，而5Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，1Y期AA-级品种利差上行4BP，2-3Y期AA-级品种利差下行0-1BP，5年期品种下行11BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差下行0-1BP，1Y、2Y、3Y以及5Y期AA/AA-评级利差分别下行0BP、4BP、3BP和7BP。AA级及以上品种各期限利差均在-3至1BP之间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行3BP，3Y/2Y保持平稳，5Y/3Y下行7BP。

城投利差表现分化，弱资质平台表现相对较强。外部主体评级AAA级平台信用利差上行1BP，AA+级平台信用利差不变、AA级平台信用利差下行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-2BP，AA+级平台利差多数在-1至1BP之间波动，AA级平台整体表现分化相对较大，辽宁和重庆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，河北和甘肃上行4BP；各地市级平台利差多数在-3至2BP之间波动，辽宁、贵州和云南分别下行8BP、5BP和5BP；区县级平台利差多数在-2至1BP之间波动，吉林和贵州区县级平台利差分别下行5BP和4BP。

产业债利差多数上行，混合所有制房企和AA+级化工债利差下行。本周央企、地方国企和民企地产债利差分别上行2BP、3BP以及64BP。龙湖利差上行5BP；金地利差下行58BP，万科利差上行16BP；华发股份上行4BP。各级煤炭债利差上行1-2BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行5BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行2BP。陕煤利差上行3BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。

二永债利差表现分化，中短期限品种利差普遍小幅走扩，但5Y期利差再度压缩。具体来看，1-3Y期AA+以上级别二永债利差上行2BP，1Y与3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；除5Y期AA级永续债利差不变之外，其他5Y期中高等级二永债利差普遍下行2-3BP。

3Y期产业和城投永续债超额利差下行，5Y期利差略有回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.86BP至5.79BP，处于历史0.15%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.59BP至7.09BP，处于历史1.39%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.11BP至7.96BP，处于0.44%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.21BP至8.34BP，处于1.91%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

原油月报：IEA和EIA对2025年原油需求增量预期存在差异

【原油价格板块】截至2024年7月31日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为80.84、77.91、73.88、73.14美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+4.16%）、WTI原油（+6.10%）、俄罗斯ESPO（+8.92%）、俄罗斯Urals（+27.58%）。2024年年初至2024年7月31日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+6.52%）、WTI原油（+10.70%）、俄罗斯ESPO（-0.50%）、俄罗斯Urals（+12.96%）。

【原油库存板块】根据2024年7月报，IEA、EIA和OPEC预测2024年全球原油库存变化分别为-7.76、-49.84、-209.57万桶/日，较2024年6月预测分别+21.78、-7.74、-2.72万桶/日，其中OPEC对于全球原油需求预期更为乐观，三大机构预测2024年库存变化平均为-89.06万桶/日，较2024年6月预测均值+3.87万桶/日。IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为+80.61、-9.53、-230.24万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为-53.05万桶/日。对于2024Q3，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别-59.68、-83.22、-263.40万桶/日，三大机构预测库存平均-135.43万桶/日，较2024Q2平均库存变化-7.63万桶/日。

【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2024年7月报中对2024全球原油供给预测分别为10298.51、10241.93、10236.28万桶/日，较2023年原油供给分别+77.29、+62.64、+40.93万桶/日，其中IEA和EIA相较2024年6月预测分别+8.07、-15.07万桶/日；IEA、EIA、OPEC对2025年原油供给预测量分别为10484.75、10459.14、10400.67万桶/日，较2024年原油供给分别+186.24、+217.21、+163.98万桶/日。具体来看，2024年7月IEA、EIA和OPEC预测2024Q3全球原油供给同比增量分别+147.62、+104.34、+97.84万桶/日，其中IEA和EIA相较2024年6月预测分别+6.55、-26.84万桶/日。

【原油需求板块】IEA、EIA、OPEC三大机构在2024年7月报中对2024全球原油需求预测分别为10306.27、10291.77、10455.85万桶/日，较2023年原油需求分别+97.38、+111.08、+224.70万桶/日，IEA和EIA相较2024年6月预测量分别-13.72、-7.32万桶/日；IEA、EIA、OPEC对2025年原油需求预测量分别为10404.14、10468.67、10630.51万桶/日，较2024年原油需求分别+97.87、+176.91、+184.66万桶/日。具体来看，2024年7月IEA、EIA和OPEC预测2024Q3全球原油需求或将分别同比+97.08、+129.18、+277.71万桶/日，相较2024年6月预测量分别-9.60、-0.61、-0.23万桶/日。

相关上市公司：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。

电子：莫文宇

工业富联(601138)公司点评报告：AI浪潮核心卡位，Q2收入利润创下新高

事件：8月4日，公司发布业绩快报，2024H1公司预计实现营业收入2660.9亿元，yoy+28.7%；实现归母净利润87.4亿元，yoy+22.0%。其中，Q2单季实现营收1474.0亿元，yoy+46.1%；归母净利润45.5亿元，yoy+12.9%。

点评：

受益AI显著成长，Q2单季度收入/利润历史新高。公司系全球唯一具备生成式AI全产业链服务能力的厂商，凭借其垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长。从产业链看，公司作为服务器ODM龙头，占据了AI产业链关键位置。因此在AIGPU放量以来，公司业绩受到明显激励，2024Q2单季度收入与利润创下历史记录。

AI赛道长坡厚雪，公司前景光明。当前AI的发展仍未停歇，软硬件同步迭代。北美近期财报看，AI对云厂商旧有业务（如广告推荐、搜索推荐等）产生了较大的协同，且部分云厂商取得较好的回报。展望未来，AI有望衍生出更多的需求，算力的提升仍然有很大空间。公司继续专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案，有望继续享受行业发展的红利。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为264.59/327.17/366.34亿元，yoy+26%/+24%/+12%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

食品饮料：马铮

甘源食品(002991)公司点评报告：淡季经营稳健，强化股东回报

事件：公司发布24年中报，24H1实现营收10.42亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.67亿元，同比+39.3%。单24Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%，实现归母净利润0.75亿元，同比+16.8%。

点评：

量贩零食、海外渠道增速亮眼。品类来看，24H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现营收2.38/1.38/1.22/3.42/1.97亿元，同比分别+16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，综合果仁及豆果系列增速亮眼，主要系价位带较低的缤纷豆果、每日豆果产品快速增长，其他品类中花生、薯片等产品增长较快。渠道来看，24H1经销渠道/电商模式/其他模式分别实现营收8.69/1.36/0.33亿元，同比+27.7%/9.1%/67.7%，经销模式中零食量贩渠道、海外市场24H1实现高速发展，商超等传统经销渠道由于渠道变革，消费人群分流，表现相对较弱，其他模式增长较快主要系品牌代工业务增加。

费用率控制平稳，盈利能力稳健。24Q2毛利率为34.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系渠道结构影响，棕榈油24Q2整体价格同比较为平稳。24Q2销售费用率/管理费用率分别为13.5%/4.1%，分别同比+1.7pct/-0.3pct，销售费用率有所提升主要系人工薪酬及促销推广费用有所增长。24Q2所得税率为16.2%，同比-9.2pct。对应归母净利率为16.5%，同比+1.7pct，主要系税收优惠有贡献。

重视股东回报。公司发布未来三年股东分红回报规划，提升股东分红比例。并且发布2024年中期利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），拟分配派发现金红利100,038,075.23元（含税），占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07%，按照当前股价计算，中期分红率约为1.86%。

盈利预测与投资评级：往后展望，零食行业近两年渠道变革大，渠道分层明显，公司为豆类和调味坚果细分品类的龙头，产品定位能高能低，产品和零食量贩、会员店等高景气度渠道匹配度高。往后展望，下半年来看，零食量贩渠道有望延续高增长；电商等渠道积极推新加大投放有望加速成长；会员店公司产品创新能力强，有望持续突破；海外渠道市场空间广阔，公司上半年取得亮眼成绩，往后有望提升产品出海的份额。长期来看，公司强产品力，豆类和调味坚果渠道渗透率提升空间大，且公司积极顺应渠道变革优化渠道架构、持续进行优质人才引进，有望持续提升豆类和调味坚果的市占率，长期可期。我们预计24-26年每股收益分别为4.10、4.86、5.64元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题｡

近期电话会议预告及回顾