【国元研究】融汇晨观 20240806丨宏观|国元_新浪财经

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宏观：美国衰退交易有点早

本周关注：

7月中国PMI 49.4，较前值回落0.1个百分点，生产和新订单分项延续回落，但这不用太多交易，PMI在7月本身就存在季节性上的不利影响，当前基本面向上的弹性虽有限，但也未见大规模下行。

按照原材料购进价格去推算，7月PPI同比大概率会在-1%左右，维持震荡态势。后续若美联储继续紧缩自己的数量政策，商品的压力是确定的，悬念只是幅度与节奏，但当前，商品新一轮下跌趋势还没在宏观上走出来。

30大中城市7月销售面积同比-17%，降幅继续收窄，其可能的原因是开发商把更多的资源挪到了现房开发端，现货供应增加导致销售改善，但从现房的出清率看，需求仍然是个问题。

人民币汇率的升值有基本面的原因，但也不全是基本面的原因，但至少短时，美国的降息交易给汇率提供了升值基础，但从基本面的角度，人民币币值可能有所高估。

美国PMI和债券收益率破位，这源于美国糟糕的就业数据，但我们应注意三点，一是美国背后的信用投放还在加速，比如M2在继续上升；二是美国这一轮的就业表现的确比基本面好，这就导致后续存在就业的纠偏空间；三是如果把失业率简单拆分，似乎失业率的上升更多是劳动力参与率所导致。因此，虽然美国经济前景不乐观，但在这个时点进行美国衰退交易，似乎有点早，要警惕情绪还会反转的可能。

我们一直认为，美国9月未必会降息，但这点其实不重要，美国的降息节奏目前只对美债这一个资产存在重大影响，在美债这个位置，建议负债不稳定的资金谨慎参与。

本周国内大类资产的走势继续按照risk-off的方向演绎，在进入增长层面的淡季后，risk-off是一个更为顺畅且确定的方向。在强力且非常规的政策出来之前，市场的配置力量依然还在，这决定了利率债依然是个占优资产。

投资建议：

宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，这将导致宏观增长的速度已经在今年Q1达到年内高点。

资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上红利占优。

利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，慎赌超长期利率债。

信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。