【信达固收】信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强——信用利差周度跟踪|利差_新浪财经

信用债继续跟随利率下行，5Y期及弱资质品种表现更强。本周中短端利率延续下行态势，1Y、2Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别继续下行8BP、6BP、7BP和4BP。信用债收益率也所有回落，但下行幅度整体小于利率债，5年期与弱资质品种的表现仍然相对较强。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行3-4BP，5Y期品种下行6-7BP，而1Y期AA-级品种收益率下行4BP，2-3Y期下行7BP，5年期下行14BP。从信用利差来看，中短久期中高等级品种与长久期及中低等级品种利差的分化更加明显，1-3Y期AA级及以上品种利差上行3-4BP，而5Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，1Y期AA-级品种利差上行4BP，2-3Y期AA-级品种利差下行0-1BP，5年期品种下行11BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差下行0-1BP，1Y、2Y、3Y以及5Y期AA/AA-评级利差分别下行0BP、4BP、3BP和7BP。AA级及以上品种各期限利差均在-3至1BP之间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行3BP，3Y/2Y保持平稳，5Y/3Y下行7BP。

城投利差表现分化，弱资质平台表现相对较强。外部主体评级AAA级平台信用利差上行1BP，AA+级平台信用利差不变、AA级平台信用利差下行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-2BP， AA+级平台利差多数在-1至1BP之间波动，AA级平台整体表现分化相对较大，辽宁和重庆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，河北和甘肃上行4BP；各地市级平台利差多数在-3至2BP之间波动，辽宁、贵州和云南分别下行8BP、5BP和5BP；区县级平台利差多数在-2至1BP之间波动，吉林和贵州区县级平台利差分别下行5BP和4BP。

产业债利差多数上行，混合所有制房企和AA+级化工债利差下行。本周央企、地方国企和民企地产债利差分别上行2BP、3BP以及64BP。龙湖利差上行5BP；金地利差下行58BP，万科利差上行16BP；华发股份上行4BP。各级煤炭债利差上行1-2BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行5BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行2BP。陕煤利差上行3BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。

二永债利差表现分化，中短期限品种利差普遍小幅走扩，但5Y期利差再度压缩。具体来看，1-3Y期AA+以上级别二永债利差上行2BP，1Y与3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；除5Y期AA级永续债利差不变之外，其他5Y期中高等级商业银行二永债利差普遍下行2-3BP。

3Y期产业和城投永续债超额利差下行，5Y期利差略有回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.86BP至5.79BP，处于历史0.15%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.59BP至7.09BP，处于历史1.39%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.11BP至7.96BP，处于0.44%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.21BP至8.34BP，处于1.91%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

报告正文

一

信用债继续跟随利率下行，5Y期及弱资质品种表现相对更强

本周中短端利率延续下行态势，1Y、2Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别继续下行8BP、6BP、7BP和4BP。信用债收益率也所有回落，但下行幅度整体小于利率债，5年期与弱资质品种的表现仍然相对较强。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行3-4BP，5Y期品种下行6-7BP，而1Y期AA-级品种收益率下行4BP，2-3Y期下行7BP，5年期下行14BP。从信用利差来看，中短久期中高等级品种与长久期及中低等级品种利差的分化更加明显，1-3Y期AA级及以上品种利差上行3-4BP，而5Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，1Y期AA-级品种利差上行4BP，2-3Y期AA-级品种利差下行0-1BP，5年期品种下行11BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差下行0-1BP，1Y、2Y、3Y以及5Y期AA/AA-评级利差分别下行0BP、4BP、3BP和7BP。AA级及以上品种各期限利差均在-3至1BP之间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行3BP，3Y/2Y保持平稳，5Y/3Y下行7BP。

二

城投利差表现分化，弱资质平台整体表现仍强

本周城投债利差表现分化。外部主体评级AAA级平台信用利差上行1BP，AA+级平台信用利差保持平稳、AA级平台信用利差下行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-2BP， AA+级平台利差多数在-1至1BP之间波动，AA级平台整体表现分化相对较大，辽宁和重庆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。

分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，河北和甘肃上行4BP；各地市级平台利差多数在-3至2BP之间波动，辽宁、贵州和云南分别下行8BP、5BP和5BP；区县级平台利差多数在-2至1BP之间波动，吉林和贵州区县级平台利差分别下行5BP和4BP。

三

产业债利差多数上行，混合所有制房企和AA+级化工债利差下行

本周产业债利差多数上行，混合所有制房企和AA+级化工债利差下行。央企、地方国企和民企地产债利差分别上行2BP、3BP以及64BP。龙湖利差上行5BP；金地利差下行58BP，万科利差上行16BP；华发股份上行4BP。各级煤炭债利差上行1-2BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行5BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行2BP。陕煤利差上行3BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。

四

二永债利差分化，1-3年期小幅走扩5Y期利差再度压缩

本周二永债利差分化，中短期限品种利差普遍小幅走扩，但5Y期利差再度压缩。具体来看，1-3Y期AA+以上级别二永债利差上行2BP，1Y与3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；除5Y期AA级永续债利差不变之外，其他5Y期中高等级商业银行二永债利差普遍下行2-3BP。

五

3Y期产业和城投永续债超额利差下行，5Y期利差略有回升

本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.86BP至5.79BP，处于历史0.15%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.59BP至7.09BP，处于历史1.39%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.11BP至7.96BP，处于0.44%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.21BP至8.34BP，处于1.91%分位数。

六

信用利差数据库编制说明

市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来；

产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差；

银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。

样本筛选标准及其他：

产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；

若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；

产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。

风险因素：

样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

本文源自报告：《信用债收益率继续回落，长期限及弱资质品种表现更强——信用利差周度跟踪》

报告发布时间：2024年8月4日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

信达固收研究团队简介

团队介绍：

李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。

朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。

沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。

张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。

芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。

赵雪成，上海财经大学金融硕士，1年信评研究研究经验。

分析师声明

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关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。