电力月度数据：
6月行情回顾：6月CS 电力及公用事业板块下跌7.75%，沪深 300 指数下跌3.84%，电力及公用事业跑输大盘3.92个百分点，涨幅位列10/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌3.63%，水电下跌0.74%，其他发电下跌6.07%，电网下跌9.84%。
用电端：1-6月全社会用电量实现高速增长，6月增速环比放缓但仍维持高位。1-6月全社会用电量累计实现46575亿千瓦时，同比增长8.1%，较去年同期高3.1pct。6月当月全社会用电量实现8205亿千瓦时，同比增长5.8%，增速较去年同期增1.9pct。1-6月各部门用电量均维持增长，6月二产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。
发电端：1-6月发电量稳健增长；6月水电、光伏发电量高增。1-6月，规模以上电厂累计发电量同比增长5.2%，较去年同期增加1.4pct，较1-5月下降0.34pct；其中，火电发电量同比增长1.7%，占比达67.8%；水电发电量同比增长21.4%，占比12.5%；风电发电量同比增长6.9%，占比10.7%；核电发电量同比增长0.1%，占比4.8%；光伏发电量同比增长27.1%，占比4.3%。6月当月，规模以上电厂发电量同比增长2.3%，较去年同期下降0.5pct；其中火电同比下降7.4%，占比达63.4%；水电同比增长44.5%，占比达18.7%；风电同比增长12.7%，占比达8.7%；核电同比下降4.1%，占比达4.6%；光伏同比增长18.1%，占比达4.6%。1-6月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少71小时。1-6月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达67.1%。1-6月我国电力新增装机容量达到15276万千瓦，同比增加8.4%；其中火电同比下降29.9%；水电同比下降6.9%；风电同比增长12.4%；光伏同比增长30.7%；核电同比持平。6月当月新增总装机3712万千瓦时，同比增加22.0%；其中火电同比增长53.8%；水电同比增加52.0%；风电同比下降8.3%；光伏同比增加35.6%。1-6月新增装机中光伏占比高达67.1%，其余火电、水电、风电、核电分别为12.0%、3.3%、17.0%、0.8%。1-6月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。
高频跟踪：6月火电成本端同环比上涨，来水情况较去年同期显著转好。
点评与投资建议：
用电量预期持续增长趋势，来水边际改善带动水电持续向好。用电侧，6月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端，且迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
24年7月加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，投资消费良性循环下制造业生产整体规模有望提升，用电量需求端增长空间得到支撑。本次通知旨在夯实经济增速及促进经济内循环。我们认为近年用电量超预期增长可由以新兴产业为主的制造业产能持续扩张解释，而制造业投资高增是未来用电量增速较高且高于GDP增速的关键。对于产业投资的大规模支持可拉动固定资产投资增速，将有效支持生产规模的持续扩张；同时补贴可有效解决库存积累问题，对用电量增长给予长期支撑，支持我们对于未来用电量增速高于GDP增速的观点。
建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。
【6月行情回顾】
6月CS 电力及公用事业板块下跌7.75%，沪深 300 指数下跌3.84%，电力及公用事业跑输大盘3.92个百分点，涨幅位列10/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌3.63%，水电下跌0.74%，其他发电下跌6.07%，电网下跌9.84%。
图1：6月中信一级行业分类板块涨跌幅（%）
资料来源：wind，山西证券研究所个股方面，6月电力板块个股表现整体符合预期，涨幅排名前五的公司为国电电力、中国核电、华能水电、中国广核、皖能电力，月涨幅分别达到11.5%、11.3%、10.9%、10.5%、8.9%。
表1：6 月电力板块个股市场表现
资料来源：wind，山西证券研究所【用电端】
全社会用电量维持高增
1-6月全社会用电量实现高速增长，6月增速环比放缓但仍维持高位。1-6月全社会用电量累计实现46575亿千瓦时，同比增长8.1%，较去年同期高3.1pct。6月当月全社会用电量实现8205亿千瓦时，同比增长5.8%，增速较去年同期增1.9pct。
图2：全社会用电量当月值&同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所图3：全社会用电量累计值&同比增速
资料来源：wind，山西证券研究所分部门：1-6月各部门整体增速较高
1-6月各部门用电量均维持增长，6月二产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。1-6月，一二三产和城乡居民累计用电量分别为 623、30670、8525、6757亿千瓦时，同比增长8.8%、6.9%、11.7%、9.0%，增速较去年同期分别-3.3pct、+2.5pct、+1.8pct、+7.7pct；其中6月当月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为128、5304、1607、1166亿千瓦时，同比增长5.4%、5.5%、7.6%、5.2%，增速较去年同期-8.6pct、+3.2pct、-2.5pct和3.0pct。
图4：1-6月分产业用电量同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图5：6月一产用电量及同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图6：6月二产用电量及同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图7：6月三产用电量同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图8：6月城乡居民生活用电量同比增速（%）
资料来源：wind，山西证券研究所三产用电量占比较去年同期上升。一、二、三产及城乡居民6月用电量占比分别为1.6%、64.6%、19.6%、14.2%，较去年同期-0.01pct、-0.21pct、+0.31pct、+2.0pct。
图9：分产业用电量占比
资料来源：wind，山西证券研究所【发电端】
发电量：1-6月发电量稳健增长，6月水电、光伏发电量高增
1-6月发电量稳健增长；6月水电、光伏发电量高增。1-6月，规模以上电厂累计发电量44355亿千瓦时，同比增长5.2%，较去年同期增加1.4pct，较1-5月下降0.34pct；其中，火电发电量30053亿千瓦时，同比增长1.7%，占比达67.8%；水电发电量5526亿千瓦时，同比增长21.4%，占比12.5%；风电发电量4755亿千瓦时，同比增长6.9%，占比10.7%；核电发电量2122亿千瓦时，同比增长0.1%，占比4.8%；光伏发电量1899亿千瓦时，同比增长27.1%，占比4.3%。6月当月，规模以上电厂发电量7685亿千瓦时，同比增长2.3%，较去年同期下降0.5pct；其中火电实现4870亿千瓦时，同比下降7.4%，占比达63.4%；水电1438亿千瓦时，同比增长44.5%，占比达18.7%；风电669亿千瓦时，同比增长12.7%，占比达8.7%；核电357亿千瓦时，同比下降4.1%，占比达4.6%；光伏352亿千瓦时，同比增长18.1%，占比达4.6%。
图10：1-6全国累计发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图11：6月全国发电量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所图12：1-6月分类型发电量占比
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图13：6月分类型发电量占比
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图14：1-6月火电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图15：6月火电发电量及增速（%）
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图16：1-6月水电发电量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所图17：6月水电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图18：1-6月风电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图19：6月风电发电量及增速
资料来源：wind，山西证券研究所图20：1-6月核电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图21：6月核电发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图22：1-6月光伏发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所图23：6月光伏发电量及增速
资料来源：国家统计局，山西证券研究所发电设备利用率：1-6月全国发电设备平均利用小时整体微降
1-6月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。1-6月份全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时为1666小时，同比减少71小时。本月分类型发电设备平均利用小时数据暂未公布。
图24：全国发电设备平均利用小时累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图25：全国发电设备当月平均利用小时及同比
资料来源：wind，山西证券研究所设备容量：1-6月风光新增装机增速表现亮眼
1-6月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达67.1%。1-6月我国电力新增装机容量达到15276万千瓦，同比增加8.4%；其中火电新增1825万千瓦时，同比下降29.9%；水电新增499万千瓦时，同比下降6.9%；风电新增2584亿千瓦时，同比增长12.4%；光伏新增10248万千瓦时，同比增长30.7%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。6月当月新增总装机3712万千瓦时，同比增加22.0%；其中新增火电615万千瓦时，同比增长53.8%；水电155万千瓦时，同比增加52.0%；风电608万千瓦时，同比下降8.3%；光伏2333万千瓦时，同比增加35.6%。1-6月新增装机中光伏占比高达67.1%，其余火电、水电、风电、核电分别为12.0%、3.3%、17.0%、0.8%。
图26：1-6月新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图27：1-6月分类型新增装机占比
资料来源：wind，山西证券研究所图28：火电新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图29：水电新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图30：风电新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所图31：光伏新增装机容量累计同比
资料来源：wind，山西证券研究所电力投资：1-6月电力投资整体稳增，电网投资增速较快
1-6月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。1-6月份，全国电源建设工程完成投资3441亿元，同比增长2.5%；电网建设完成投资2540亿元，同比增长23.7%。
图32：1-6月全国电源基本投资建设完成情况
资料来源：wind，山西证券研究所图33：1-6月全国电网基本投资建设完成情况
资料来源：wind，山西证券研究所高频数据跟踪
6月火电成本端同环比上涨。山西优混5500动力煤6月均价875元/吨，同比增长9.3%，环比增1.9%。
图34：山西优混5500月均价（元/吨）
资料来源：wind，山西证券研究所
资料来源：国家统计局，山西证券研究所6月来水情况较去年同期显著转好。根据长江三峡集团公司数据，6月三峡日均出库流量为15836.7立方米/秒，较去年同期增长17.1%；6月三峡日均入库流量16500.0立方米/秒，较去年同期日均入库流量增长40.9%。
图35：三峡出库流量日行情（立方米/秒）
资料来源：长江三峡集团公司，山西证券研究所图36：三峡入库流量日行情（立方米/秒）
资料来源：长江三峡集团公司，山西证券研究所【点评与投资建议】
用电量预期持续增长趋势，来水边际改善带动水电持续向好。用电侧，6月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端，且迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
24年7月加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，投资消费良性循环下制造业生产整体规模有望提升，用电量需求端增长空间得到支撑。本次通知旨在夯实经济增速及促进经济内循环。我们认为近年用电量超预期增长可由以新兴产业为主的制造业产能持续扩张解释，而制造业投资高增是未来用电量增速较高且高于GDP增速的关键。对于产业投资的大规模支持可拉动固定资产投资增速，将有效支持生产规模的持续扩张；同时补贴可有效解决库存积累问题，对用电量增长给予长期支撑，支持我们对于未来用电量增速高于GDP增速的观点。
建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。
研报分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
研报分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2024年7月30日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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