总量研究
【东北策略】策略专题：互联互通ETF大幅扩容的意义。互联互通ETF为内地和香港的投资者提供更多的选择。2024年7月22日香港交易所和沪深交易所根据新纳入标准公布的最新的沪深股通和港股通的合格交易型开放式指数基金（ETF）名单已经正式生效。互联互通ETF最早可追溯到2014年11月17日的沪港通机制启动；2016年12月5日深港通机制开通，这标志着一种操作便捷且风险可控的跨境投资新方式的诞生。沪深港交易所及中证登于2021年12月24日就ETF纳入互联互通标的整体方案达成共识；2022年5月证监会就《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见并在6月24日正式发布《公告》；随后在6月28日，两地证监会发布联合公告，宣布ETF互联互通将于7月4日正式开通，并在近两年持续完善改进。
持续扩容，新增跟踪标的科技氛围浓厚。（1）ETF主要分成三个部分：跟踪宽基指数，主要涉及上证指数、深证指数、恒生指数、科创50等，共计106只。跟踪行业/主题指数，涉及行业有券商、消费、汽车、半导体、计算机等行业，共计121只。跟踪央国企相关指数，主要涉及中证中央企业红利指数、中证国企一带一路指数等，共计14只。（2）互联互通ETF从最初的87只，扩容至当前的241只，增幅约180%。本次扩容91只，其中包含85只陆股通标的和6只港股通标的，扩容数量为历史之最。此次扩张特别聚焦于具有创新能力和高速成长潜力的高科技领域，突显科技产业在推动我国经济发展中的引领作用。
持续改革推动两地资本市场联系，进一步促进我国资本市场对外开放。本次实施办法修订主要有两方面调整：（1）调整沪深股通ETF和港股通ETF资产规模调入调出要求。沪深股通ETF调入要求从近6个月日均资产规模不低于15亿元人民币降至不低于5亿元人民币；调出要求从近6个月日均资产规模低于10亿元人民币降至不低于4亿元人民币；港股通ETF调入要求从近6个月日均资产规模不低于17亿港币降至不低于5.5亿港币；调出要求从近6个月日均资产规模低于12亿港币降至不低于4.5亿港币。（2）成分股权重有所调整。沪深股通ETF调入要求从上交所和深交所上市股票权重占比不低于90%且深股通股票和沪股通股票权重占比不低于80%均下调至60%。港股通ETF调入要求从联交所上市股票权重占比不低于90%降至不低于60%；调出要求从联交所上市股票权重占比不低于85%降至不低于55%；港股通股票权重占比均有所下降。
互联互通ETF均取得不错超额，放宽调入条件有利于产品的多样性。从各ETF成立至今来看，共187只ETF获得正超额收益，占比78%；表明互联互通ETF产品的优质性。相比于过去更为严格的筛选条件，现在对于ETF的调入条件有所放宽；互联互通ETF的扩容将会放大成交量和促进流动性，持续为资本市场注入活力。
流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.53%，环比上周1.61%下降7.86BP，流动性继续宽松；中美2年期国债利差为-2.83%，环比上周的-2.88%提高5.15BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金和融资资金继续大幅流出，新发基金保持较低规模，整体流入端明显疲软，仅ETF在指数回落下增加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。
行业研究
【东北有色曾智勤】行业动态：近期金铜市场在演绎什么？金：短期扰动不改中长期向好趋势。本周五伦敦金现收盘价2386.89美元/盎司，周涨幅-0.6%。1）美国6月PCE略超预期，但对市场降息预期影响较小：美国6月PCE物价指数同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.1%，预期0.1%，前值持平；核心PCE物价指数同比2.6%，预期2.5%，前值2.6%，环比0.2%，预期0.1%，前值0.1%，核心PCE略超预期，不过由于整体PCE同比进一步下行至2.5%，市场对降息预期变化不大，FedWatch显示目前9月降息降息概率仍然是100%。2）近期金价在演绎什么？7月以来金价冲高后回落主要受降息交易+特朗普交易的综合影响：①对于降息交易而言，此前随美国失业率突破4%以及CPI持续下行，市场对9月降息预期大幅走强，美债利率下行，金价也再度刷新历史新高，但另一方面市场也预期联储后续降息幅度有限，实际降息后金价短期可能兑现回调，在积累较多涨幅的情况下，获利盘抢跑兑现现象较明显；②对于特朗普交易而言，6/28电视辩论以及7/12特朗普遇刺形成关键催化，中期看特朗普的经济政策组合（所得税减免+相对高支出+高关税）或引发更严重财政赤字，且容易导致更大经济风险，由此而来的财政+货币双宽倾向整体利好黄金，但短期市场先复刻了2016年做陡收益率曲线的交易，制约了降息交易下10Y利率下行空间，也由此压制了金价的涨幅。短期看，降息交易仍有一定交易价值，但也接近尾声，而在市场找到后续新的交易方向之前，可能存在阶段性的逻辑真空期，同时哈里斯参选可能增添大选变数，进而影响特朗普交易，短期金价波动率可能放大，但这本轮金价上行周期并非止步于此；中期看由于通胀可能受基数效应反弹以及美国就业趋冷，降息交易有望切换为再通胀或衰退交易，推动金价继续走强，而长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
铜：铜价短期仍在寻底，中期易涨难跌。1）短期盘面脆弱，等待基本面信号确认底部：Q1以来，大量资金涌入铜板块（持仓量高位），甚至发动逼仓，逼仓结束后盘面脆弱，而基本面短期缺少指引（需求淡季、供给未减产、库存未去），市场基本完全定价9月降息反而给了部分资金兑现的理由，同时特朗普交易增加了铜需求预期的复杂性，铜价弱势调整，或需等待来自基本面的进一步指引。2）中长期看多逻辑不改。降息兑现后铜价通常表现较差，主因降息多意味着衰退，但本轮①海外软着陆、中国有底是基准假设，②供给端可见增量不足+扰动频发，③需求端新能源和海外基建需求主导增长，逐步与“老动能”中国地产脱钩，铜价难以深跌，中长期看多逻辑不变。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。
公司研究
【东北通信史博文】汇绿生态（001267）动态点评：拟收购布局光模块业务，拓展新成长空间。事件：公司计划收购武汉钧恒科技30%股权，积极布局光模块新成长业务。2024年5月19日，公司与杭州杭实清紫泽源一号股权投资合伙企业、苏州聚合鹏飞创业投资合伙企业签订《股权转让意向协议》，计划以1.95亿元收购武汉钧恒科技有限公司30%的股权。2024年6月17日公司发布公告，已正式签署《股权转让合同》，已完成股权转让工商变更登记，正式成为武汉钧恒科技第一大股东。
点评：2024年1季度营收和利润符合预期，拓展光模块领域打开新的成长空间。公司于4月27日晚发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收6.84亿元，同比增长12.07%；毛利率25.20%，同比下降3.92pct；实现归母净利润0.57亿元，同比下降1.88%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降6.53%，全年业绩符合预期。分季度看，2024年1季度公司实现营收0.99亿元，同比下降2.85%；毛利率23.69%，同比下降3.93pct；实现归母净利润0.03亿元，同比下降41.30%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比增长248.11%。
武汉钧恒科技深耕光模块行业多年，具备400G/800G高速率数据中心用光模块产品矩阵，与Finisar、新华三等客户深度合作。武汉钧恒科技成立于2012年，长期深耕以光模块为主的光通信产品研发，产品覆盖100G/200G/400G/800G光模块，应用于数据中心、云计算、AI等领域，为客户提供ODM/OEM/JDM等光模块代工服务。目前民用光模块产品已成为武汉钧恒科技主要营收和利润来源。2021年-2023年钧恒科技分别实现营收2.09/2.42/4.35亿元。光模块代工客户方面，钧恒科技在2021和2022年陆续通过Finisar和新华三等重要客户合格供应商认证；自主光模块客户方面，公司已与包括商汤科技、金山云等国内外AI和云计算厂商企业建立合作。
盈利预测及投资建议：我们看好公司通过收购布局数据中心用光模块领域，充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度。预计公司2024年-2026年实现营收7.75/8.81/10.03亿元，归母净利润0.88/1.24/1.53亿元，EPS 0.11/0.16/0.20元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
【东北医美李森蔓】老铺黄金（06181）动态点评：古法黄金引领者，国牌奢侈品崛起正当时。老铺黄金：古法黄金先行者，高端品牌地位稳固。老铺黄金起源于2009年，品牌专注于古法黄金的研发、设计、制造和销售，销售渠道以线下直营为主，主要布局高端商场并聚焦高净值客群，产品及品牌受到客户广泛认可。受益于同店销售额的大幅提升，公司业绩高速增长，2023年营业收入达31.8亿元/+145.67%，归母净利润达4.2亿元/+340.4%。
黄金珠宝：黄金高景气度延续，古法黄金脱颖而出。中国黄金珠宝市场规模保持稳定增长，预计2023-2028年CAGR为9.38%，其中古法黄金凭借精美外观、丰富文化内涵获得年轻客群和高净值人群青睐，市场规模快速提升，预计2023-2028年CAGR达21.78%。国内已有较多品牌陆续入局古法金赛道，其中老铺黄金布局较早且始终专注于古法金赛道，品牌具有更高的辨识度。高端珠宝：外资占据主要份额，国产品牌前景可期。我国高端珠宝市场主要为外资占据，其中头部外资品牌拥有差异化的优质产品及深厚的品牌文化积淀，地位相对稳固，部分腰部外资品牌认可度有所下滑，国产品牌有望依靠本土化优势及国潮趋势实现突围。
公司优势：精湛工艺成就高贵品质，持续展现高奢属性。1）产品：公司具有完善的研发及生产流程，叠加深厚的工艺沉淀与丰富的专利设计，充分保证了卓越的产品品质和差异化的精致外观。2）品牌：通过聚焦高端购物中心产生的高级感和稀缺性，以及专一古法金产品带来的清晰定位，持续彰显高奢属性，在年轻群体及高净值人群中具备较高的知名度和认可度。3）渠道：公司2024年6月在全国已布局门店33家，计划未来3年至少新增15家门店，除内地及港澳市场外，亦将积极拓展海外市场，对比外资高奢珠宝品牌，老铺黄金仍有广阔的拓店空间。
投资建议：老铺黄金为我国古法黄金赛道的先行者及引领者，不仅是全国第一家推广古法黄金概念的品牌，也是目前中国主要珠宝品牌中唯一专注古法黄金产品的品牌。公司以出色的产品品质，差异化的外观设计，细致的门店服务以及持续打造的高奢属性保持着稳固的高端珠宝品牌地位，以此推动门店销售额的稳定增长，并维持较高的盈利能力。预计公司2024-2026年营业收入为52.10亿/65.35亿/79.02亿，归母净利润为7.39亿/9.60亿/11.73亿，对应PE为16倍/12倍/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
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