虽提交注册，但壹连科技那持续下滑的毛利率无疑尤为惹人关注！
作者 | 萧风
微信公众号 | huijufinance
2024年7月22日，IPO过会长达13个月零14天的深圳壹连科技股份有限公司（下称"壹连科技"）终于获准向证监会提交注册材料，这标志着其距离成功上市仅一步之遥。
而同样是申报创业板上市，形成强烈反差的是，与壹连科技一道创业板上会的容汇锂业有着更为艰难的上市之旅——其在IPO审核过会长达410天后，至今也依然未能向证监会提起注册申请。
壹连科技与容汇锂业是于2023年6月8日召开的深交所创业板上市委2023年第40次审议会议上成功获得"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"审议结果的。
慧炬财经梳理发现，在2023年财报更新季结束后，截止目前，创业板获准进入注册流程的仅有3家，壹连科技正是其中一员。
公开信息显示，作为从事电连接组件产品的设计、研发、生产和销售的企业，成立于2011年12月7日的壹连科技主营电芯连接组件、动力传输组件、低压信号传输组件等电连接组件产品。
此次IPO，壹连科技计划通过发行不超过1,633万股募集11.93亿元资金投向"电连接组件系列产品生产溧阳建设项目"、"宁德电连接组件系列产品生产建设项目"、"新能源电连接组件系列产品生产建设项目"、"研发中心建设项目"等四大项目和补充流动资金。
事实上，壹连科技此次IPO前期颇为不顺，在2022年6月20日递交招股书一个月零九天后即7月29日，其就因评估机构中水致远被证监会立案调查导致第一次发行上市审核中止，21天后其又因保荐机构招商证券遭证监会立案，壹连科技第二次中止审核，直至17天后的9月5日方才恢复发行上市审核。在历经了三轮审核问询和一轮审核意见落实函后，2023年6月8日，壹连科技终于顺利过会，细算下来从IPO获受理到过会整整耗时353天。
而壹连科技成功顺利过会，不可否认的是，其业绩能保持持续增长，宁德时代对其贡献是无可替代的。
早在2014年时就进入宁德时代产品验证程序，2016年开始批量供货的壹连科技，在2019年，宁德时代就以4.39亿元的采购额度占比59.71%一举达到了证监会对大客户重大依赖50%的界定标准。
而在两年后的2021年6月，宁德时代旗下的长江晨道入股壹连科技后，在2021年当年，宁德时代就以几何量级的采购额加大了对壹连科技的扶持力度。
在2021年和2022年的两年中，宁德时代为壹连科技分别带来了9.28亿和18.75亿的销售收入，占其当期总营收的比重分别达到了64.72%、67.98%。
到了2023年，宁德时代又为壹连科技带来了21.87亿元的营收，占比更是一举突破了70%，达到71.13%。
按监管层的规定，IPO公司若其来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%以上的，则表明对该单一大客户存在重大依赖，监管层主要考量的是是否符合行业惯例，是否具有稳定性和持续性。
显然按照上述规定，壹连科技对宁德时代已经构成了重大依赖。
壹连科技自己也不得不承认的是，如果宁德时代经营、采购战略发生较大变化，或公司与宁德时代的合作关系被其他供应商替代，或宏观经济波动、行业竞争加剧、技术更新迭代、终端市场需求变化等因素导致宁德时代市场份额下降进而减少对公司产品的采购，公司的业务发展和经营业绩将因销售收入依赖于宁德时代而受到不利影响。
而对大客户宁德时代的重大依赖问题，也引发了监管层对于持续性、合理性和合规性的风险质疑。
在当年的上会现场，上市委对其质疑的两大问题中第二问就是关于宁德时代，要求说明对宁德时代重大依赖相关风险是否充分披露。
无论壹连科技自己承认与否，其在IPO报告期内，和宁德时代之间的关系已牵一发而动全身，也正是有了宁德时代的加持，壹连科技才保持了业绩的高成长性和持续性。
这也使得壹连科技能在苦侯11个月后，历经了深交所三轮前期意见反馈和一轮落实审核中心意见后，得以成功过会。
而在过会后耗时410天方才获准提交注册，那么到底是什么原因羁绊住了壹连科技IPO的步伐呢？
"壹连科技提交注册卡壳如此之久，一方面固然与监管层控制发行节奏从严审核相关，但更主要的是对宁德时代的重大依赖拷问着其独立性，毕竟七成多的营收占比牵动其业绩发展全局，大客户重大依赖的风险也让监管部门审核更为审慎，监管层尤为关注的是信息披露是否完备、风险提示是否足够充分全面以及后续业绩增长是否具有可持续性，这在很大程度上影响了其IPO的推进"，深圳一位资深保荐代表人告诉慧炬财经。
最近三年营收复合增长率腰斩
毛利率更是持续三年下滑
而虽然经过了十三年的发展时间，但真正让壹连科技实现质的飞跃是在2021年及此后的2022年，可以说壹连科技如果没有2021年和2022年那连续两年营收扣非净利润的双双暴增，其要满足创业板的上市要求可能尚需时日。
慧炬财经注意到，在2021年时，壹连科技当年营收暴增了105.20%达到14.34亿元，扣非净利润首次突破亿元大关达到1.39亿元暴增了159.72%，而在此前的2020年，壹连科技营收仅为6.99亿下滑了4.96%，扣非净利润也仅是五千万出头的5360.65万元。
在递表当年的2022年，壹连科技又维持了较高的业绩增长态势，以暴涨了92.34%达到27.58亿元的营收和对应飙升了58.08%实现2.20亿元的扣非净利润为其成功过会打下了最为坚实的基础。
从以上数据不难看出，壹连科技业绩出众成长性特征较为明显，这从2020年至2022年这三年间营收和扣非净利润那分别高达98.67%、102.79%的复合增长率就可以看出，其与创业板成长性定位的高满足程度。
当时间进入2023年，壹连科技业绩增长的势头还在持续，当年实现营业收入30.75亿元同比增长了11.48%，实现扣非净利润2.50亿元，同比增长了13.64%，业绩规模和盈利能力稳定提升。
慧炬财经统计发现，2021年至2023年，壹连科技营收同比增幅分别为105.20%、92.34%、11.48%，扣非净利润同比增幅分别为159.72%、58.08%、13.64%，营收和扣非净利增速双双呈现逐年放缓趋势。
显而易见的是，在2023年，壹连科技营收扣非净利增速已大幅放缓，这也使得壹连科技营收复合增长率由2020年至2022年三年间的98.67%下降至2021年至2023年的46.43%，扣非净利复合增长率也由2020年至2022年三年间的102.79%下降至2021年至2023年的34.03%。
而对于2024年业绩，壹连科技明确披露的是，在2024年1-3月，实现营业收入78167.89万元，实现扣非净利润5553.70万元。
壹连科技还预计2024年1-6月营业收入为161,332.11万元至178,314.44万元，同比变动比例为26.97%至40.34%；同期间，归母净利润为11,068.08万元至12,233.14万元，同比变动比例为-0.03%至10.49%。
显然从今年上半年预计数据来看，壹连科技营收增速保持持续增长基本已是定型，扣非净利增幅则明显较小。
而在业绩持续增长的背后，更令人担忧的却是壹连科技综合毛利率的持续下滑。
虽然深度捆绑宁德时代使得壹连科技业绩高歌猛进，但其综合毛利率却逆业绩增长趋势逐年下滑。
据招股书注册稿显示，2020年时，壹连科技的综合毛利率尚能维持在23.09%，继2021年滑落至21.69%后，到了2022年，其综合毛利率更是下滑至19.54%，2023年则进一步下滑至18.94%。
而与同行可比企业相比，壹连科技的综合毛利率多数时间也是低于行业平均水平。
公开数据显示，2020年至2023年，与壹连科技同行业可比的公司平均毛利率分别为23.83%、19.75%、19.57%、20.58%，壹连科技仅在2021年略微高于同行均值，其余年份均低于同行平均水平。
而有关壹连科技毛利率下滑的问题在问询中不断遭到了监管层的诘问。
彼时在首轮问询中，深交所就直截了当要求具体分析毛利率波动的原因。
在二轮问询中，深交所又问及导致毛利率下滑的相关因素是否减弱或消除，针对产品毛利率下滑采取的应对措施及实施效果。
到了上会现场，深交所又对毛利率持续下滑进行了重点关注，要求结合行业竞争格局、竞争优劣势、定价与成本管理等情况，说明毛利率持续下滑的原因。
"毛利率是最能体现企业的盈利能力和成长性的指标之一，壹连科技毛利率呈现持续下滑趋势无疑加大了其成长性的风险，但如果其毛利率能够保持稳定不出现大的波动，也并不会成为此次IPO的重大障碍，而其毛利率能否有效止跌企稳则有待观察。"，上述资深保荐代表人进一步分析指出。
研发投入比逆同行上升趋势下滑
持续弱于同行显著拷问创新性
虽然壹连科技的业绩成长性不错，但在最能体现一个企业的创新创造能力的重要指标——研发投入上，却让其IPO结果的不确定性暗藏。
慧炬财经梳理发现，壹连科技不仅在最能体现企业盈利能力的毛利率上弱于同行平均值，在最能直观反映企业"创新能力"的研发投入上，也是同样弱于同行。
而壹连科技在IPO报告期内，其研发费用率整体上呈现下降趋势与同行业可比上市公司的上升趋势截然相反也格外引人关注。
招股书显示，在2021年至2023年中，壹连科技研发费用率分别为4.25%、3.35%、3.52%，整体上呈现下滑趋势。就2022年、2023年研发费用率相对较低，壹连科技的正式解释是"公司营业收入增长幅度较大所致"。
而与同行可比企业相比，壹连科技的研发投入占比却在近年来落后于大多数企业。
数据显示，2021年至2023年，壹连科技同行可比企业的研发费用率分别为4.85%、4.90%、5.70%，整体上处于上升趋势。
"研发投入作为衡量企业技术实力、创新能力的重要考量，是监管层判定企业是否符合创业板定位的重要指标，若长期投入偏低，则可能影响到公司自身核心竞争力，而逆同行上升走势走低这无疑会使得监管层的审核更加审慎以待。"，上述资深保荐代表人补充分析道。
虽说在IPO报告期内，壹连科技营收和净利润都实现了大幅增长，但在研发投入上其力度很难与业绩增长匹配，同时研发投入比也持续低于可比公司平均水平，这也让人怀疑其能否支撑起壹连科技业绩发展。
而即便有了厚实的业绩作为保障，壹连科技此次IPO能否最终获得证监会的注册同意乃至最终成功发行上市，仍存在着一定的变数，慧炬财经将持续关注！
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
