信达晨会（2024/07/24）食品饮料&军工2024中期策略报告 | 固收：OMO利率调降是否会改变当前债券市场的格局_新浪财经

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报告目录

【食品饮料】2024中期策略报告：供需重塑，顺势为王（马铮）

【军工&中小盘】2024中期策略报告：轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿（张润毅）

【固收】债券专题报告：OMO利率调降是否会改变当前债券市场的格局（李一爽）

【金工】基金点评报告：主动权益基金仓位下行，电子行业配比达到历史高位——公募基金2024Q2季报分析（于明明&钟晓天）

【银行】齐鲁银行(601665)公司点评报告：归母净利润增速提升，不良率再降2BP（王舫朝）

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财经新闻

中国主持制定的《高速铁路设计工程接口》国际标准正式发布

国际铁路联盟(UIC)发布《高速铁路设计工程接口》(IRS 60683：2024)。该标准由我国主持制定，是《高速铁路设计》系列标准的最后1部，与《高速铁路设计通信信号》(IRS 60681：2021)、《高速铁路设计基础设施》(IRS 60680：2022)、《高速铁路设计供电》(IRS 60682：2022)共同构成世界高速铁路工程设计标准体系，进一步增强了我国在国际高速铁路标准中的影响力和话语权。

五部门发布《关于加快发展节水产业的指导意见》

7月22日，国家发展改革委等五部门发布《关于加快发展节水产业的指导意见》，提出到2027年，节水产业规模达到万亿，培育形成一批“专精特新”小巨人企业，初步建立以企业为主体、市场为导向、创新为动力、产学研用相结合的节水产业发展格局。到2035年，培育一批百亿级龙头企业，节水技术工艺、产品装备制造和管理服务达到世界先进水平，节水型生产生活方式全面形成。

国家能源局：加强能源重点领域体制机制改革任务的统筹谋划

据“国家能源局”微信公众号7月23日消息，7月19日下午，国家能源局党组召开扩大会议。会议要求，国家能源局要以实际工作践行党的二十届三中全会精神。要按照党中央的决策部署，结合“十五五”能源规划前期重大问题研究，加强能源重点领域体制机制改革任务的统筹谋划，形成改革任务清单，明确时间表和路线图，逐项抓好落实，切实将全面深化改革的战略部署转化为加快能源高质量发展、推进中国式现代化的强大力量。

中国信通院正式启动AI大模型算子适配生态建设工作

7月23日，据中国信息通信研究院消息，为加速大模型软硬件协同生态构建，推动不同尺寸、类型模型与芯片软件栈、Triton等第三方中间件以及开发框架等多路线兼容适配，中国信通院与人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室依托AISHPerf基准体系，联合业界伙伴共同开展面向大模型的算子级适配生态构建工作。

工信部：上半年通信业新兴业务收入2279亿元同比增长11.4%

7月23日，工业和信息化部发布2024年上半年通信行业运行情况。上半年，电信业务收入累计完成8941亿元，同比增长3%。其中，新兴业务收入较快增长。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成业务收入2279亿元，同比增长11.4%，占电信业务收入的25.5%，拉动电信业务收入增长2.7个百分点。

国家医保局：逐步研究探索跨省异地就医按DRG/DIP付费

国家医疗保障局办公室发布关于印发《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴。鼓励有条件的省份对省内异地就医实行DRG/DIP付费，参照就医地的付费方式和标准进行管理，压实就医地医保部门属地管理职责，规范异地病人医疗服务行为，促进合理诊疗、因病施治。逐步研究探索跨省异地就医按DRG/DIP付费。

人社部：上半年三项社会保险基金总收入4.1万亿元

7月23日，人力资源社会保障部举行2024年二季度新闻发布会，介绍2024年上半年人力资源和社会保障工作进展情况。截至6月底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.71亿人、2.43亿人、2.99亿人，同比分别增加1423万人、388万人、478万人。1-6月三项社会保险基金总收入4.1万亿元、总支出3.6万亿元，6月底累计结余8.8万亿元，制度运行总体平稳。全国社保卡持卡人数13.8亿人，超过10亿人同时领用了电子社保卡。

人社部出台支持福建探索海峡两岸融合发展新路政策措施

人力资源社会保障部出台《支持福建探索海峡两岸融合发展新路政策措施》，包括打造台胞就业创业优选地、深化闽台人力资源交流合作、优化台胞社会保障服务、构建更具吸引力的收入分配体系等四个方面的具体措施。《政策措施》将进一步发挥人社部门在探索海峡两岸融合发展新路中的职能作用，以更高站位、更实举措，推动人社重点领域和关键环节改革创新，为助推福建建设两岸融合发展示范区、打造台胞台企登陆第一家园积极贡献人社力量。

上海市探索“气象×金融”协同联动服务经济社会高质量发展工作

上海市印发《上海市探索“气象×金融”协同联动服务经济社会高质量发展工作方案（2024—2026年）》。方案部署了深化保险业气象服务、发展银行业气象服务、推进天气衍生品金融应用和“气象数据×金融”科技创新4方面行动11项任务。

辽宁金融监管局联合多部门出台提升民营企业金融服务质效17条措施

7月22日，辽宁金融监管局联合人民银行辽宁省分行等8个部门印发专项实施意见，围绕加大民营企业信贷投放力度、发挥多层次资本市场支持作用、完善外汇便利化服务、强化正向激励措施、完善融资配套措施、落实组织实施保障等六方面提出17条具体实施举措。

报告摘要

食品饮料：马铮

首席分析师

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2024中期策略报告：供需重塑，顺势为王

食品饮料消费整体平淡，资本市场对未来消费提升的预期不明，新的供给体系正在孕育。商业模式具有时代特征，需求并非单一维度，更不是所谓“越卖越贵”的消费升级，供给的灵活适配在一个需求快速变化的时期显得尤为重要，很多特定时代形成的词语的内涵也应跟随时代而变。

四十年消费复盘，抓住大势，方得始终。20世纪80年代以来，供应端从产能不足到逐步丰富，掌握产能即可具备竞争优势。90年代进入品牌打造初期，保真、品质、高端等品牌主张迎来快速发展期。2000年前后，消费品发展进入渠道深度分销和需求高端化的时代。2010年前后，伴随产能扩大和线上零售的蓬勃发展，消费者可选择的商品数量大幅上升。2020年前后，消费者的消费理念逐渐成熟，健康、悦己、体验成为消费新趋势。消费偏好具有时代特征，供给的充分竞争带来创新难度增大。

投资思路：

1.性价比消费与线下零售重新崛起。消费者对性价比的理解始终是商品是否“物超所值”，能够精准满足消费需求而不用让消费者付出额外溢价的商品更受青睐。能够提供物美价优的好产品，无论是生产厂家还是零售端都有望出现更具竞争力的公司。

2.社交品消费继续头部集中。满足社交需求的品牌分化为超高端的社交需求和性价比的需求，在不确定的消费环境中更加倾向选择价位带第一、第二品牌产品。结合渠道能力综合判断，具有明显差异化的品类品牌或主流价位带的头部品牌具有继续提升份额的机会。

3.丰富的产品矩阵与多渠道适配度更高。相比品牌力强的大单品公司，具有丰富产品矩阵的公司可以更好地适应多种销售渠道的需求，在供应链端和销售端的内耗更少。比如直播电商、硬折扣渠道的发展，对宽产品线的公司更有利。

4.品类品牌具有先发优势和成本优势。零售企业的崛起带来更多差异化商品的需求，对于头部厂家，如果可以针对新渠道背后的人群，开展更加贴近一线的产品研发，则有望实现超预期的增长。

5.处在优势品类的公司具有更快的发展机会。我们认为同行业的横向对比中，品类优势在预判短期增长确定性的因素中权重最高。品类势能代表了消费人群需求的增长和空间，进而为销售渠道提供更多动能。在品类具有红利期的时候，结合适配渠道，聚焦资源发展核心品类往往呈现出超预期的增长结果。

白酒板块：

弱复苏导致周期调整拉长，分化加剧中优选确定性。弱复苏导致周期调整拉长，分化加剧中优选确定性。当前白酒行业面临宏观经济周期和自身发展周期的调整叠加，各价位、各区域的品牌分化仍较突出，大众价位具有坚实的老百姓消费基础，高端价位的送礼、社交需求仍然刚性，商务活动恢复不及预期，次高端价位进一步消费升级的动力不足，行业各价位间进一步分化，高端酒及地产酒龙头的增长相对稳健，而次高端酒则面临一些压力。

重视消费者培育及渠道工作，延续长期发展势能。行业进入茅台做市场时代，过去靠渠道快速扩张获取市场份额的时代已过，当下更需要精心做好消费者培育工作，考验着各酒企的团队组织力和渠道管理效率。当行业红利的浪潮退去，各酒企应该重视起核心市场的有效终端网点覆盖度提升，挖掘渠道下沉深度，加快县区市场的精耕，以实现行业周期波动中的平稳过渡。

投资建议：推荐需求刚性、品牌护城河突出、业绩稳定强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖；具有较独立势能、全国化单品路径清晰的山西汾酒；在区域市场组织力、渠道力突出且仍具消费升级逻辑的地产酒龙头，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；消费复苏好转下仍具成长弹性的次高端品牌，如舍得酒业、水井坊，以及改革调整驱动下的洋河股份、金种子酒、酒鬼酒。

大众食品板块：

啤酒：长期应当关注啤酒公司内部结构性变化，低端啤酒向上整合的趋势对公司吨酒收入的提升仍有一定贡献，且啤酒成本改善确定性较大，有望贡献较好的利润增速，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。

饮料：我们认为饮料行业主要有两大变化：1）品类结构重塑，健康化趋势明显；2）价格优势突出，大包装饮料受消费者青睐。推荐能量饮料高增、通过新品补水啦+乌龙上茶持续构建“能量+”的品类矩阵的东鹏饮料；推荐在健康化趋势下，包装饮用水和无糖茶有望持续增长的农夫山泉；推荐持续深耕主业、积极布局量贩零食新渠道、椰子水新品类的欢乐家。

乳制品：当前乳制品行业供给阶段性过剩，而需求复苏缓慢，导致终端产品价格持续下行。乳制品行业公司股价已充分反应当前经营状况，静待供需两端回暖。推荐行业龙头、基本面预期充分、具有高股息率的伊利股份。

食品添加剂：食品添加剂公司主要toB，海外收入占比较C端食品饮料公司更高。当前海外市场需求普遍较好，部分对冲国内弱复苏。股价及估值已充分反应近期各公司业绩情况及未来预期，我们推荐新产能已经投产、海外营收占比约50%、需求持续旺盛、具备中期成长逻辑的百龙创园。

休闲食品：投资主线一：当前处于供需关系转换推动的变革阶段，面对需求主导的时代，关注实现供应链效率提升的厂商以及零售商，给终端提供性价比产品的业态。渠道端推荐渠道效率提升的量贩零食行业头部品牌万辰集团、提出高端性价比策略的三只松鼠，关注降价积极变革的良品铺子，厂商端推荐积极拥抱量贩零食高效率渠道的盐津铺子、甘源食品，关注积极拥抱零食量贩渠道的洽洽食品、好想你。投资主线二：休闲食品行业部分细分品类集中度提升逻辑仍在演绎当中，下沉市场消费潜力大有望加速头部品牌市占率提升，关注休闲食品行业经典品类头部品牌市占率提升及品类扩张带来的投资机会。推荐通过大包装持续提升渗透率具备品类整合红利的劲仔食品。卤味连锁业态品类长周期，关注原材料价格回落，门店积极调整以期提振单店的绝味食品、周黑鸭。

风险因素：宏观经济不确定风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；成本上行风险。

军工&中小盘：张润毅

首席分析师

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2024中期策略报告：轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿

军工行业中长期的成长逻辑未变：当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业持续发展。正如我们在2024年初的判断：1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2）世界各国或进入军费高增周期：美国2024年国防预算总额为8420亿美元（+3.2%），日本2024财年国防预算达7.7万亿日元，均为历史最高水平。3）“装备周期+人事周期”共振开启新成长：我们预计，进入十四五末，新一轮装备建设期或将到来，军工行业有望迎来新景气，开启新一轮高成长。

守得云开见月明，2024年有望演绎“前低后高，困境反转”：1）板块正处于筑底过程“订单底-业绩底-市场底”，边际上逐季改善：在经历2020-2022三年高增长后，军工行业自2023年起进入调整期，2024上半年军工板块下跌10.7%，排名14/29，回调幅度较大，我们认为军工主要受装备周期与人事周期共同影响，基本符合年初判断；2）展望2024下半年，我们预计随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。3）新域新质亮点层出不穷：我们预计2024年或是C919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3D打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。

聚焦“发动机+飞机+导弹&远火”三大核心主线：1）航空发动机：随着新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、隐身新材料）、中游（锻铸造、3D打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。2）关注“20系列”军机列装，新型号放量：我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍差距显著，升级换代需求迫切。3）导弹+远火：现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。

重点关注新质生产力：“C919+低空经济+卫星通导遥”1）大飞机：C919进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919已集齐三大航大规模订单，商飞亦已开启新一轮C919批产能力建设，目标年产量150架以上，万亿民机产业链或即将启航。2）低空经济：有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035年我国低空经济规模有望自5059.5亿增至3.5万亿，CAGR达17.5%。3）卫星：卫星互联网+北斗三+遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。

选股思路与有望受益标的：紧抓“核心龙头+新域新质”，从“景气度、确定性、市场空间”三大维度寻找强Alpha品种，建议关注：1）航空航发产业链的核心龙头：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业：中科星图、上海瀚讯、盛路通信等。5）3D打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。7）低空经济：威海广泰、莱斯信息、中科星图、海特高新等。

风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。

固收：李一爽

首席分析师

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债券专题报告：OMO利率调降是否会改变当前债券市场的格局

今日央行OMO利率降息10BP，同时调降1年及5年以上LPR，同时公告减免MLF操作的质押品。LPR的调降是4月政治局会议后的应有之义，但OMO利率调降的时点却早于市场预期，这可能还是央行货币政策新框架拼图的重要一环。

央行早年曾宣称，OMO的中标利率是市场化招投标的结果，但在2020年下半年后OMO就更多起到政策利率的作用，央行也强调要引导市场利率围绕OMO利率平稳运行，这不免存在令人困惑之处。因此央行本次公告提到公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，或相当于确认了OMO利率是由央行制定，操作数量也更能反映了央行调控资金面状态的意图。至此，OMO利率作为国内主要的政策利率终于“实至名归”。

而本次OMO利率调降的主要目的可能还是为了引导LPR调降，这也与央行前期提到的淡化MLF的政策利率色彩，借鉴海外经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准相呼应。在当前时点降息，可能也是由于二季度GDP增速回落，展现货币政策呵护经济回升的决心，响应三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求。

但是，2019年以来MLF利率与OMO利率的调整本就几乎同步，我们认为在LPR换锚后仍有两大问题需要解决。首先是MLF利率未能良好地向银行负债成本传导，使得在LPR持续下行后，银行息差不断压缩，即便后续LPR与OMO利率挂钩，这一问题也仍然存在，可能仍然需要存款利率的同步调降。其次，在OMO利率调降后，人民币汇率再度出现波动，如果经济回落的压力需要LPR继续调降，在考虑内外部平衡的前提下，OMO利率还有多大的空间引导LPR下降，这也是需要观察的问题。

而在OMO降息后，央行随后也公告决定适当减免MLF操作的质押品，相当于使债券出售方的潜在力量得以增强。而《金融时报》也提到预计未来央行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，有决心、有措施来稳定市场预期。这些表述显示央行对于长端利率所容忍的波动区间可能并没有因为本次降息而下调，如果后续30年国债逼近2.4%时，也不排除央行卖出国债、直接影响收益率曲线的政策落地的可能性。

因此，本次降息后债券市场的核心矛盾仍未发生变化，这也使得长短端债券利率的下行幅度小于历次降息后的状态。但相较于以往降息后一个月债券利率多数情况下会有所抬升，本次的表现可能也有所不同。一方面，本次降息前DR007相较于OMO利率并未明显偏低，后续资金利率中枢可能也不会像2022年8月后的三次降息一样出现显著收紧，驱动短端利率上行。另一方面，尽管7月政治局会议后财政、地产方面可能也会有新措施落地，但央行降低贷款利率、维持债券资金与利率平稳以及维持银行息差这三大目标之间的内在矛盾尚未完全解决，如果其他相关政策未能使实体经济的投融资意愿切实改善，那么非银机构资产荒的状态或也难以逆转。后续还要观察基本面预期何时能出现显著改善。

在这样的背景下，我们认为短期内债券市场偏强震荡的格局可能也还将持续，整体久期仍可维持在中性水平之上，考虑央行潜在的融券卖出的风险，可重点持有在6-8年之间的利率债。如果后续30年国债收益率逼近2.4%，可适当降低久期规避风险，等待更好的时机再行介入。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

金工：于明明

首席分析师

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金工：钟晓天

联席首席分析师

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基金点评报告：主动权益基金仓位下行，电子行业配比达到历史高位——公募基金2024Q2季报分析

公募基金市场：2024Q2，公募基金市场的规模增量主要集中在货基和中长期纯债；此外，短期纯债、被动指数型债券基金和一级债基的增长势头相对较强；商品型基金的环比增长幅度最为显著；同期主动权益基金和二级债基的资金流出态势也有明显改善。从新发市场来看，中长期纯债型基金和被动指数型债券基金仍然是吸金主力军，发行规模均突破千亿元；股票型基金发行数量虽领先，但是平均吸金能力弱。

公募基金业绩：2024Q2，商品型基金和QDII基金整体表现突出，商品型基金收益中位数为4.62%，QDII股票型和QDII混合型基金的收益中位数均为3.68%；被动指数型基金和增强指数型基金的收益水平靠后。季度内885001指数收益为-2.26%，跑赢中证800及中证800等权指数。

主动权益基金规模：主动权益基金的总规模和总份额的下滑趋势已经保持了五个季度。2024Q2，主动权益基金总规模为3.38万亿元，基金数量共计4129只，规模环比下降4.09%，同比上年同期缩水1.10万亿元。值得关注的是，本季度的下滑幅度较前两个季度有了明显减缓，规模环比降幅为近五个季度以来的最低水平，份额环比降幅也低于前两个季度，规模持续缩水的情况得到了一定改善。

主动权益基金配置情况：仓位方面，2024Q2主动权益基金的规模加权平均仓位水平为86.62%，较上季度下降1.26pct，处于2010年以来的76.20%历史百分位。各细分类型主动权益基金仓位普遍下降，仓位分歧度较上季度有所抬升。港股配置比例环比明显提升，上升2.47pct至10.57%。基金抱团方面，重仓股集中度以及重仓股共识都延续了回升的趋势，重仓股集中度环比上升1.23pct，重仓股数目较上期下降175只。

主动权益基金重仓股风格：电子、医药、食品饮料、电力设备及新能源行业持股市值位居前列，行业市值分别占重仓股总市值的15.38%、11.29%、9.40%、9.21%。相较于2024Q1，电子、通信、机械和电力及公用事业等行业的市值占比有所提升；食品饮料、电力设备及新能源、医药、计算机行业市值占比下降较多。从近一年行业占比的变动趋势来看，家电、煤炭行业的市值占比已连续四个季度环比提升，电力及公用事业行业连续三个季度环比提升；计算机行业连续四个季度环比下降，食品饮料、房地产、建材行业连续三个季度环比下降。当前，主动权益基金对于电子的持仓已经达到了2010年以来的最高水平；此外，电新、有色行业的市值占比也在相对高位。市值方面，继续减配500亿元以下的中小盘股。从宽基指数成分股角度观察，增持沪深300、中证500成分股。

主动权益基金重仓个股：截至2024Q2，公募主动权益基金持有重仓股市值排名前五的A股为宁德时代、贵州茅台、立讯精密、紫金矿业、美的集团，中际旭创新进前十、恒瑞医药退出前十；持仓市值排名前五的港股为腾讯控股、中国海洋石油、美团-W、中国移动、快手-W，中国电力、新秀丽、信达生物新进前十，华润啤酒、金蝶国际、理想汽车-W退出前十。剔除股票自身涨跌影响，基金主动增持较多的个股包括比亚迪、工业富联、立讯精密、鹏鼎控股、兆易创新等；主动减仓市值排名靠前的个股有贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、中国移动等。

主动权益基金经理的市场分析与展望：基于信达金工基金标签分类结果划分不同主题的产品作为样本池，并进一步对基金季报中基金经理对后市的分析与展望进行词频统计与分析。多数行业均衡型绩优基金经理对市场持谨慎乐观的态度，关注点主要集中在以下几个方面：政策的不断发布对市场信心有所提振，内需疲软和房地产市场的不确定性仍需进一步观察；美联储的货币政策动向，尤其是降息预期的变化；普遍认为市场的风险偏好较低，投资者更倾向于追求确定性较高的投资机会，高股息、低估值的资产在当前市场环境下更具吸引力，但与此同时也在积极寻找具有成长潜力的行业和公司，如AI、新能源、医药等。TMT主题基金经理聚焦于：AI算力、AI应用、半导体和消费电子，关注估值的合理性和成长性，同时关注美联储的货币政策和全球贸易摩擦对于出口和制造业的影响。大消费主题基金经理：尽管短期低迷，但长期稳定增长和持续升级的趋势将延续，估值具吸引力；注重选股，偏好有竞争优势和成长潜力的公司；白酒存在消费力疲弱、高端白酒量价平衡难度加大及消费税改革不确定性的问题；寻找能提供高性价比、全球化能力的业务；上半年医药板块表现不佳，但下半年有望改善，特别是创新药领域。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

非银金融：王舫朝

首席分析师

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齐鲁银行(601665)公司点评报告：归母净利润增速提升，不良率再降2BP

事件：7月22日晚，齐鲁银行发布2024半年度业绩快报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。

点评：

持续扩表贡献业绩，Q2吸收存款能力再增强。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct；2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，持续提升经营质效，在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。截至2024H末，齐鲁银行贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，我们认为，主要是公司贷款主要拉动贷款规模增速，叠加普惠小微贷款贡献。齐鲁银行Q2吸收存款增幅扩大，截至2024H末，存款总额为4232亿元，同比增长9.1%，增速较Q1末提升2.28pct。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。

Q2归母净利润增速再提升，规模效应下业绩有望持续向好。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、民营、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。

Q2不良率再降1bp，拨备覆盖率提升、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct,安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标有望持续改善。近期，齐鲁银行股东重庆华宇拟通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过6369.89万股，占比公司总股本不超过1.32%，且不低于公司除权除息调整后的IPO发行价4.59元/股。此前重庆华宇持有的公司股份被司法轮候冻结，解除冻结后重庆华宇按承诺进行减持，我们认为此次减持对齐鲁银行影响有限。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年7月22日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。

盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为14.2%、16.4%、17.7%，2024-2026年EPS分别为1.03元、1.20元、1.41元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。

风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

报告来源

证券研究报告名称：《供需重塑，顺势为王—2024年中期食品饮料策略报告》

对外发布时间：2024年7月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：马铮 S1500520110001；程丽丽 S1500523110003；赵丹晨 S1500523080005；满静雅 S1500523080004

证券研究报告名称：《轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿——国防军工行业2024年中期策略报告》

对外发布时间：2024年7月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张润毅 S1500520050003

证券研究报告名称：《OMO利率调降是否会改变当前债券市场的格局》

对外发布时间：2024年7月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称：《主动权益基金仓位下行，电子行业配比达到历史高位——公募基金2024Q2季报分析》

对外发布时间：2024年7月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001；钟晓天 S1500521070002；董方炜 S1500522050001

证券研究报告名称：《齐鲁银行2024半年度业绩快报点评：归母净利润增速提升，不良率再降2BP》

对外发布时间：2024年7月23日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张晓辉 S1500523080008；廖紫苑 S1500522110005；王舫朝 S1500519120002

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