长城晨会精选0724|宏观/汽车/煤炭|利率_新浪财经

动态点评

宏观

OMO 利率与 LPR 双降点评

事件：

7 月 22 日央行发布多篇公告，短端政策利率与贷款利率同步下调 10BP。

公告一：为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场 7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场 7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为 1.70%。

公告二：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。

公告三：一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024 年 7月 22 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.35%，5 年期以上LPR 为 3.85%。以上 LPR 在下一次发布 LPR 之前有效。二、为加强预期管理，促进 LPR 发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自 2024 年 7 月 22日起，将 LPR 发布时间由每月 20 日（遇节假日顺延）上午 9:15 调整为 9：00。

当日央行以固定利率、数量招标方式开展了 582 亿元逆回购操作，操作利率为 1.7%。另外，央行调整常备借贷便利（SLF）利率：隔夜期、7 天期和 1个月期均下调 10BP 分别至 2.55%、2.70 和 3.05%。

核心观点：

本次降息基本符合我们前期多次提示的关注 7 天逆回购、LPR 等利率下调。

第一，从时机和节奏看，目前降息可谓“众望所归”。今年第二季度GDP 同比增长 4.7%，环比增长 0.7%，经济增长动能有所走弱。而 6 月份活期资金 M1 同比的下降趋势未改，物价读数在低位区间，体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高。降低利率一定程度有助于降低国内实体经济融资成本。恰逢近期美国降息预期有所抬升，海内外息差压力阶段性缓解，也给我国降息打开空间。

我们在 7 月 13 日发布的金融数据点评中提示，尽管二季度以来企业、居民名义贷款利率均有所下降，但考虑房价调整、物价偏低，个人住房贷款“实际利率”并未明显回落，全社会贷款“实际利率”也相对偏高。我们认为在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。相比名义利率，更多还需关注“实际利率”的下行，有助于真正降低实体经济借款成本，扭转市场预期。从这个角度看，今年下半年进一步降低利率仍有较大可能。

第二，从操作方式看，“价格型”货币工具和“精准投放”特色更加鲜明。7 天逆回购利率以固定利率、数量招标方式，有助于增强政策利率的权威性。以 7 天逆回购利率的“短”带动 1 年、5 年 LPR 的“长”，基本符合潘功胜行长 6 月在陆家嘴论坛的讲话，1 年期 MLF 利率的“政策利率”色彩已经明显淡化。而 582 亿元的单日投放数量，也是较为罕见的精确到“亿元”规模，而非以往更加常见的精确到“十亿元”规模，可能体现了按市场需求、精准投放的特色。

第三，从政策意图角度，央行可能仍在平衡利率和国债收益率曲线形态。央行公告称，对于有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。此举意在增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。我们理解这与 7 月初央行提出将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作一脉相承。均有助于增加（或不减少）二级市场中长期债券供给，防止长债收益率过快下行。我们认为长债收益率上行，短期可能需政府债发行提速、有效增加供给；而长期可能需要实体经济盈利、收入等预期扭转，增加优质资产供给，分担资金对国债的需求。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

行业周报

汽车

7 月前两周乘用车零售同比+3%，环比上月同期+6%

行业概括：汽车板块本周（7.15-7.19）下跌 2.29%，跑赢沪深 300 指数-4.21个百分点。整车板块下，乘用车子板块下跌 0.5%，跑赢沪深 300 指数-2.42个百分点，商用车子板块下跌 0.3%，跑赢沪深 300 指数-2.22 个百分点，货车子板块上涨 0.2%，跑赢沪深 300 指数-1.72 个百分点，客车子板块下跌1.01%，跑赢沪深 300 指数-2.93 个百分点。本周（7.15-7.19）汽车零部件板块下跌 3.51%，跑赢沪深 300 指数-5.43 个百分点；汽车服务板块下跌6.45%，跑赢沪深 300 指数-8.37 个百分点。本周（7.15-7.19）上证综指低于沪深 300 指数 1.55 个百分点，汽车板块整体表现有所下滑。

从估值水平来看，截至 7 月 19 日，汽车行业 PE-TTM 为 22.49，较上周下跌0.51。汽车子板块估值：乘用车、商用车和零部件板块估值分别为 26.92、34.53 和 18.88，本周（7.15-7.19）乘用车板块下跌 0.14，商用车板下跌 0.07，零部件下跌 0.67。从汽车相关概念板块来看，本周（7.15-7.19）汽车相关概念板块表现有所下降。其中，智能汽车、车联网、锂电池指数、传统汽车、充电桩指数、新能源汽车、一体化压铸、汽车热管理变化幅度为 0.48%、-1.37%、-1.74%、-2.29%、-2.81%、-1.46%、-6.12%、-3.99%。从原材料价格来看，截至 7 月 19 日，沪铝指数、沪铜指数、螺纹钢指数、沪胶指数分别为 19640.46、 76720.48、 3486.89、 14907.12 点，本周分别变化-2.06%/-3.05%/-1.34%/0.24%，PP(拉丝)、99.5%电池级碳酸锂价格分别为 7675 元/吨和 8.638 万元/吨，本周价格分别变化 0.33%/-3.66%。

7 月前两周乘用车零售同比+3%，环比上月同期+6%。乘用车整体：7 月1-14 日，乘用车市场零售 57.8 万辆，同比去年同期增长 3%，较上月同期增长 6%，今年以来累计零售 1,041.7 万辆，同比增长 3%；7 月 1-14 日，全国乘用车厂商批发 44.9 万辆，同比去年同期下降 23%，较上月同期下降 15%，今年以来累计批发 1,220.1 万辆，同比增长 5%。新能源：7 月 1-14 日，新能源车市场零售 28.6 万辆，同比去年同期增长 27%，较上月同期增长 6%，今年以来累计零售 439.9 万辆，同比增长 33%；7 月 1-14 日，全国乘用车厂商新能源批发 25.1 万辆，同比去年同期增长 10%，较上月同期下降 13%，今年以来累计批发 487 万辆，同比增长 29%。

风险提示：宏观经济加速下行；芯片短缺延续；新能源车销量不及预期；新能源车技术迭代不及预期。

行业周报

煤炭

库存逐步去化，煤价有望反弹

动力煤基本面：根据中国煤炭市场网，产地方面，榆林区域交投延续清淡，当前矿方库存压力尚能接受，叠加对旺季的预期仍存，因此调降意愿偏低。鄂尔多斯区域偏稳运行，流通环节观望为主，但是在长协和刚需拉运支撑下，多数矿价仍能持稳运行。晋北区域价格暂稳，坑口销售不温不火，但是受港口市场企稳影响，部分优质煤种销售略有改善。港口方面，沿海电煤日耗继续拉升，叠加部分港口库存下降明显，对贸易商情绪形成支撑，偏低报价持续减少。而受市场企稳影响，买方询货积极性略有改善，对价格的接受度也开始提升。进口煤方面，本周进口煤市场整体偏稳运行。近期电厂陆续招标 9 月船期进口煤货源，而与此同时前期采购货源陆续到货，对新增需求有一定制约，部分贸易商为尽快出货投标价继续小幅下调。

本周港口煤价下跌，带动产地煤价小幅下跌，但随着降雨带北移，7 月供给端仍有压力。另一方面，随着气温的升高，北港调出虽然有所增加，但目前来看较去年仍有差距，港口库存下降明显主因铁路发运量有所减少，但整体电厂库存仍处于高位，库存可用天数仍比较充足。我们认为仍需进一步关注终端电厂库存消耗情况。

“双焦”基本面：根据中国煤炭市场网，焦煤方面，主产地煤矿开工维持正常，局部产地有矿难出现，据了解当前对供给暂无明显影响，近期蒙煤市场因当地传统节日在即影响供应有所下降。焦炭方面，焦企维持前期开工，厂内库存保持中低位运行，焦炭整体需求相对较好，焦企出货较为顺畅，企业经营压力有所缓解，但近期部分高价原料煤有调整预期。钢厂方面，在国内各地高温多雨以及季节性淡季影响下市场需求整体表现不佳，预计短期内国内钢材市场或将维持震荡盘整的运行格局。

高频数据聚焦：港口煤价下跌，北港库存下降，铁水产量上升。截至 7 月19 日，秦港 5500 大卡动力煤市场价 848 元/吨（周环比-0.4%）；京唐港山西主焦煤库提价为 2070 元/吨（周环比持平）；布伦特原油现货价为 86 美元/桶（周环比-1.0%）；亨利港天然气现货价为 2.05 美元/百万英热单位（周环比-8.7%）；一级冶金焦平仓价为 2140 元/吨(周环比持平)；秦港铁路调入量为 273.80 万吨（周环比 3.13%）；北方九港口煤炭库存合计为2650 万吨（周环比-2.5%）。247 家样本钢厂日均铁水产量为 240 万吨（周环比 0.6%）。

市场表现：本周煤炭板块表现弱于大盘。截至 7 月 19 日申万煤炭一级行业指数收益为-0.16%，低于上证指数 0.53pct。表现居前的 3 只股票分别是兖矿能源（4.80%）、陕西煤业（1.89%）、中国神华（1.84%）。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生较大安全生产事故、国际能源价格系统性下跌、发生国际地缘政治危机。