川普跌倒,科技吃饱

川普跌倒,科技吃饱
2024年07月18日 00:02 市场资讯

周末我们回顾特朗普就任总统后17-20年计算机行业走势,独家第一时间提示聚焦【科技内需】最重要的两个方向:算力基础设施和自主可控。今日寒武纪紫光股份海光信息等算力、自主可控龙头领涨行业!

聚焦内需:17-20年正值国内云计算蓬勃发展阶段,云计算以及相关算力基础设施建设不断加速。以【浪潮信息】(期间涨幅100%)【中科曙光】(期间涨幅158%)为代表的算力基础设施龙头涨幅突出。

自主可控:2018年3月白宫宣布采取措施限制中国投资,并对价值600亿美元的中国进口商品加征关税,自主可控、国家安全成为科技产业的核心方向之一。【中国软件】(期间涨幅231%)为代表的自主可控龙头涨幅突出。

1、国内AI算力需求

国内的AI算力需求在2024年表现出强劲的增长趋势,特别是政企和央企层面全面支持国产AI算力。移动总部的招标显示了6000台国产昇腾AI服务器的需求,这表明政策对国产AI算力的支持力度前所未有。

浪潮和寒武纪是今年表现最强的公司,浪潮的Q2收入创历史新高,超出市场预期,且其服务器业务占比预计将超过一半,显示出强劲的增长势头。

2、自主可控

自主可控是另一个重要的投资方向,特别是在当前外部政策环境下。中国软件和寒武纪是代表性的公司,前者在国企改革和资本管理上有显著改善,后者则在AI芯片领域具有独特优势。

寒武纪作为纯第三方AI芯片公司,没有与客户巨头的业务竞争,这使其在市场中具有独特优势。其技术实力和市场需求被低估,但实际上其在训练和推理方面都有大规模应用的能力。

3、科技内需

科技内需是今年市场的核心主线,包括IT基础设施和自主可控两大方向。浪潮、中国曙光等公司在新基建和自主可控方面表现突出,预计将继续受益于政策支持和市场需求。

浪潮的核心竞争力在于其强大的客户渠道能力、大规模定制能力和供应链交付能力,使其成为国内AI算力需求的主要代表。其业绩连续两个季度超预期,估值不到20倍,具有较高的投资价值。

4、华为产业链

华为产业链是市场关注的焦点之一,特别是其即将发布的910C芯片。华丰科技在华为服务器和交换机领域表现突出,预计将受益于华为产业链的持续发展。

华为与浪潮的战略合作进一步巩固了浪潮在AI算力领域的地位,所有主要的AI芯片公司最终都会选择浪潮作为合作伙伴,进一步提升其市场份额和竞争力。

5、寒武纪产业链

寒武纪在AI芯片领域的独特优势和技术实力使其成为市场焦点。其配套的光模块公司也表现出色,国内算力服务配套需要大量使用国产光模块,市场需求旺盛。

寒武纪的流片选择路径对其有利,大客户的反馈效果良好,显示出其在市场中的竞争力和增长潜力。

6、百度产业链

百度产业链是一个新的投资机会,特别是紫光股份在百度服务器和配套需求方面表现突出。百度的"萝卜快跑"项目也显示出较大的市场潜力。

紫光股份在百度链中的重要性日益增加,市场对其服务器和配套需求的预期较高,预计将成为投资者关注的重点。

7、先进封装和存储

先进封装是算力硬件的重要组成部分,国内厂商如长电科技在这一领域表现出色,Q2业绩超预期。新型封装技术如2.5D/3D封装和HBM封装形式已成为行业标准。

存储芯片和配套芯片也是投资重点,国内厂商如南企和聚辰在AI算力服务器的高频率DDR和接口芯片方面有显著进展,显示出较大的市场潜力。

会议实录:

1、AI算力需求激增

这个最强主线。其实从今年春节回来,我们在每一个关键时点都连续三天强调这条主线非常明确。国内的算力需求是今年最确定的主线。为什么这么确定呢?其实春节回来后,大家就发现二月份开始移动总部的招标就启动了。其AI服务器大概6000台,全部都是国产的昇腾AI服务器。大家其实不用明确政策的指导意见,从春节回来就可以看到这个趋势,至少在政企和央企层面,基本上全面支持国产AI算力,而且力度前所未有,这是整个趋势一以贯之的。

从这个角度来看,国内的AI算力需求,从需求侧来看,今年大概处于从去年Q4开始,像浪潮这些典型代表公司的业绩才开始上升,实际上这与美国是错期的,有接近一年的初期差距。所以今年相当于北美整个需求的确定性。再加上供给侧又是强劲的从0到1支持国产AI算力的国产替代,所以在当前宏观环境下,这个方向是非常稀缺的,或者说业绩非常确定的一个主线。所以从整体来看,包括浪潮和寒武纪,这些公司都是我们连续三次报告首推的,今年表现最强的公司。这是今年的主线一以贯之的。

那么周末为什么这两天会更凸显几个因素?第一个,周末大家都知道海外的特朗普事件之后,大家对特朗普后续上台的预期迅速提升。大家会回顾,我们经历过2017年1月底,特朗普1月20日宣誓就职后,他的政策开始正式发挥效应,在2018、2019年,尤其是2018年最典型,宏观环境也相对较差,外围又有特朗普这种政策开始落地。当年这两年,科技股表现突出。我们做了一个统计,从1月20日为起点,2017年特朗普刚刚就职,政策从2018到2019年才开始正式显示效果。计算机行业市值在200亿以上的公司,主要涨幅前列的基本上是浪潮信息、深信服广联达宝信软件,中国软件排在最前面。这些公司涨幅都是两位数。

总结下来科技内需,第一个是IT基础设施,就是纯内部的基础设施。当时新基建提法提出,纯粹是内需建设,新基建建设,像浪潮、中国曙光当年两年的涨幅都是翻倍以上。第二个是中国软件为代表的强劲自主可控,这与外部政策环境和双方趋势有关。

从这个角度来看,这几天国内外都开始交易特朗普上任后的政策变化预期现在比以前好一点,我们有了2018年的前车之鉴或经验,逻辑反应更为顺畅。而且之前有过产业链传导的情况。唯一不同的是,当时浪潮信息、中国曙光,包括云基础设施需求快速增长,类似现在的AI算力需求。浪潮这些公司,今年基本上服务器占比估计会超过一半,跟当年的云一模一样。而且主导者也是互联网巨头,政府在国产AI算力层面也很强劲,非常类似。去年传统服务器表现很差,今年服务器行业处于底部复苏的拐点,再加上新的需求超过一半。当时特朗普上台后,北美市场相对保守半放弃状态,现在主要代表国内需求,所以主要代表内需。

第二个是自主可控,抛弃幻想。经过这几年,大家对自主可控已经很确定。大家担心的只是资金问题。我们前面也发了一个报告,信创的钱怎么来。行业信创其实并不缺钱,只是缺强劲的行政指导和政策指导。最近大家看到国策二号目录出来,包括一些政策,新的政策思路已经开始落地。

另外,行业信创主要客户都是现在最有钱的央企,是宏观经济中最有投资价值、最有钱去投资的部分。对他们来说,不用增加额外投入,因为本身就是四五年的IT更新周期,每年的增量只是逐步提升国产化比例。所以对他们来说,不像其他的to G to P,大家担心宏观财政问题。他们反而是宏观经济主体中最有钱的一部分。所以在具体标的层面,提到这次的自主可控,涉及到原来技术软硬件和AI国产芯片替换。

大家都知道,海外英伟达本身对中国有一定限制措施,所以目前是两条腿走路。实际上从春节回来,政策是鼓励国产AI算力发展的,政策一以贯之。而且从央企层面,像移动这些招标大家都能明确看到,不是背后不可见的东西。AI算力方面,之前在寒武纪还没开始讲时,我发表过一个报告叫《大国星战奇兵》,包括寒武纪的领导,行业内外很多人都在转载。

2、科技内需成市场主线

大家可能低估了寒武纪的技术实力和能力。实际上,AI芯片包括训练和推理,推理相对门槛要低一些,但训练和推理都能实现大规模应用。在国内能够实现大规模国产替代的公司并不多,华为、昇腾和寒武纪是最典型的代表。当然,腾已经上市,大家只能从上下游的整机和上游的封测等环节了解其情况。华为的产业链包括板卡等,但唯一整体上市的主要是寒武纪。因此,寒武纪为什么会成为今天几乎领涨的焦点?

寒武纪还有一个独特的优势,就是它是一个纯第三方的AI芯片公司,与客户巨头没有业务竞争。这是它不同于其他AI芯片公司的独特优势,未来大家会进一步发现和挖掘这一点。因此,从推荐标的的角度来看,我们认为科技内需是今年市场的核心主线。这里面有两个方向,一个是国内的算力需求,包括浪潮信息、紫光新华三、曙光等代表的基础设施,尤其是浪潮,是我们首推的,也是本月的金股。

前段时间,大家担心浪潮的利润是否低于预期,但实际上它在算力领域表现相对强劲。Q2的收入已经超预期创历史新高,而且Q2中没有太多H20等服务器的贡献,这意味着后劲十足。上半年的业绩收入超预期,主要是传统服务器恢复得比预期更好。

在利润层面,我们最近的周报对浪潮的历史利润计提进行了梳理。Q2的利润因为资产减值大幅增加而受到影响,但绝大部分都在下半年冲回。很多人误以为公司的利润率大幅下滑,但实际上利润产品的实际表现要好得多。市场的一致预期对于浪潮来说,实际利润可能会比预期高不少。

另外,大家总把浪潮当作代工厂,但实际上它与华为签订了战略合作协议。无论是英伟达、AMD等国外芯片厂商,还是寒武纪等国产AI芯片公司,或者互联网巨头如平头哥等,只要做到一定规模,最终都会找到浪潮。浪潮的核心竞争力在于其强大的客户渠道能力、大规模定制能力和供应链交付能力。它代表了国内主要的AI算力需求,是整个行业的贝塔。

第二个预期差是大家从去年初四之后开始担心每个季度的业绩,但实际上已经连续两个季度超预期。今年按照我们的业绩预测,浪潮的估值不到20倍。因此,从整体角度来看,浪潮是我们首推的标的,其他如曙光、新华三、中国曙光等代表国产算力的公司,软通动力等也值得关注。

第二个方向是自主可控,最近三中全会的国企改革可能会催化自主可控的进展。以中国软件为代表的公司,过去上市公司有很好的资产,但母公司的盈利质量和市值管理不尽如人意。最近我们发现有很大改变,这些央企层面以中国软件为代表的自主可控公司,包括寒武纪等,代表了国内AI需求和自主可控的方向。计算机行业是经济后周期行业,能够穿越宏观周期强劲增长,尤其在外部压力增大的时候,科技新基建和自主替代方向会得到更大政策支持。

从这个角度来看,行业开始交易行业的贝塔,我们认为这个趋势才刚刚开始。从筹码机构、位置、政策力度和业绩弹性角度来看,科技内需是整个市场后面最关键的四个字。

3、三大科技投资路径

第一条是大家熟悉的华为产业链。回顾市场上的一些传言,大家对华为的期待主要集中在910C,可能会在四季度引发关注。这条线并不是受损,有些人说受损,我认为这是误解。华丰科技为什么会涨?这个说法是有问题的。

第二条是寒武纪产业链。在目前阶段,寒武纪的流片选择路径对其相对有利。整体测试下来,一些大客户的反应也不错。

第三条是一个新的路径,从昨天开始市场有了一些反应,但还不够明显。即媒体提到的百度路径我们看到算力代工厂可能分成三个部分:中国大陆、中国台湾省和韩国。三个不同的主体选择了三条路径,这里孕育着较大的机会。

回顾去年市场从年初到现在的反应,可以发现从海外链开始的投资到现在国产链出现了持续性的放量。因此,无论是华为链、寒武纪链还是最新的百度链,都孕育着较大的机会。细节在电话会议中不便详述。

最后推荐一些标的或建议大家关注的公司:

第一条,华为链中的华东科技(设计服务器)和菲林克斯(设计交换机)。

第二条,寒武纪产业链。寒武纪最直接的配套公司是光模块公司,光模块生态。这家公司在国内算力服务配套中占据重要地位,量级较大。

第三条,百度链,建议重点关注紫光股份。有人问为什么关注紫光股份?因为芯片厂的三个路径选择分别来自大陆、台湾省和韩国。展望明年,百度链的服务器和配套需求旺盛,叠加最近的“萝卜快跑”应用,有较大变化。

至于市场讲的补贴问题,我们不好评价。核心是这三条链都值得关注,优先排序为:第一,寒武纪链及其配套;第二,百度链,特别是紫光股份;第三,华为链。这三条路径都有机会。汇报到此,谢谢大家。

4、国产算力供应链升级

其实在电子领域,我们核心关注的还是算力硬件。算力硬件在整个产业链上主要分为两个大块。

一块是制造,制造的核心其实就是我们已经推了很久的先进封装。从最早在2023年上半年发布的信息封装行业报告,到后来的分类报告,再到近期的2024年中期策略,我们都提到了国产算力供应链的变革和全面升级。

第二条链则是与算力硬件相关的一些有价值增量的硬件端产品。比如存储、PCB,以及一些芯片相关的标的。

整体上来说,我想先讲一下制造端。先进封装这个主题我们已经反复提及很久了。现在但凡提到算力,就离不开加速卡和HBM等封装技术。新型封装技术路径也比较固定,大家都在走2.5D/3D封装加HBM的形式。

从国内来看,早期大家更多投资的是海外供应链相关的标的,但随着华为鲲鹏系列产品的逐渐崛起,我们也看到了国内国产算力硬件供应链的体量。比如长电科技,他们主要为华为鲲鹏系列产品提供封装测试服务。后来我们也看到,长电科技不仅服务于华为,还为国内其他CPU及芯片厂商提供封装测试服务。比如昨天刚刚发布业绩的长电科技,其Q2业绩超预期,主要来源于国内最大的算力芯片公司的设备测试需求超出市场预期。

对于封测领域,目前国内先进封装市场的拉动主要集中在长电科技。之前大家一直把它视为果链公司,因为它有三分之一的业务来自苹果客户。但未来,大家可能会更多关注它在算力和存储领域的进展。长电科技后续还会与国内龙头DRAM厂合作,大家会陆续验证这些进展。

其次是封测设备领域。我们之前发布的深度报告提到了一些港股公司,比如PT,它是全球信息封装设备的龙头,无论是在2.5D/3D封装还是HBM封装方面,都有不错的进展和客户导入。这些都是我们之前反复提及的标的。

从价值量来看,算力产业链上还有很多增量的东西。比如存储,虽然传统的DDR内存和SSD主要集中在海外几大原厂,但我们也能看到一些国内标的,比如HM,它是国内最大的原厂之一,也在尝试发展自己的产业链。包括一些封测设备和材料供应商,比如长电和通富。

在存储芯片方面,我们能看到一些价值增量。比如前端GSSD的拉动,国内一些模组厂如林毅已经开始看到下游节点SSD的需求体量。另外,国内有两家初步做存储配套芯片的公司,南企和聚辰,尤其是南企。它的下游有很多新产品用于AI算力,比如MRDIM接口芯片、CXO芯片、GCIE接口芯片等。算力服务器对高频率DDR内存的速率和容量要求更高,南企的传统RRCD接口芯片在算力时代也有拉动作用。

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