如果出现了“倒微笑曲线” 定投还要继续吗？

　　定投在我们印象里一直被描述成一种比较有效的参与权益市场的投资方式，当长长的微笑曲线出现，大概率会赚钱；但当市场出现了长长的“倒微笑曲线”，定投的投资体验可能并不如描述的那么理想。

如果我们从上一轮

市场低点开始定投会怎样？

　　我们以偏股混合型基金指数（885001）为例，如果以2019年1月1日作为定投的起点，开启一轮每月首个交易日1000元的月定投，一直坚持到今年的4月30日，结果会是如何？

　　下图为定投的测算结果，虽然该指数在2024年4月30日的点位比定投测算的起点（2019年1月1日）点位还高，但是最后坚持了5年零4个月的定投并没有赚钱，反而是亏损了-5.92%。

　　同时，如果在2019年1月1日单笔投资偏股混合型基金指数（885001），其回报率为66.26%，相较而言，定投收益更是远远落后。

数据来源：wind，涉及指数为偏股混合型基金指数（885001.WI），测算区间2019年1月1日-2024年4月30日。

　　风险提示：定投时间区间选取有一定主观性，历史数据无法预示市场未来表现，以上测算依赖多种假设，与实际情况可能有所差异，仅供参考，不构成任何投资建议。年化收益率为正不代表无本金发生亏损的可能性，不作为收益保证，请投资者根据当时市场情况和自身风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性进行投资决策。基金有风险，投资须谨慎。

　　背后的原因是什么？

　　其实因为偏股混合型基金指数（885001）最近几年走出了一条“倒微笑曲线”。

　　我们常说的四种情况：单边上涨、单边下跌、下跌再上涨（微笑曲线）、上涨再下跌（倒微笑曲线），其中定投面对的最差市场行情就是——上涨再下跌（倒微笑曲线），不仅可能跑输单笔投资，而且绝对收益可能为负，因为在倒微笑曲线的情况下，定投的成本是不断被抬高的，并且可能远高于低点位时进行单笔投资的初始成本。

如果出现了“倒微笑曲线”

我们该怎么办？

　　第一个从市场角度，当市场出现“倒微笑曲线”之后我们应该怎么办？

　　我们以过去两轮明显的倒微笑曲线市场为例，来观察当市场出现倒微笑曲线之后，继续定投结果会怎样。

　　我们选取了过去市场最大的两轮从牛市到熊市的时间，分别是06、07年和15、16年。

　　第一轮牛熊时间为2006年8月7日到2008年11月4日，以下图为例，在牛熊周期倒微笑曲线下，以偏股混合型基金指数（885001）作为定投标的，每月月初首个交易日定投1000元，定投的收益率为-10.75%，跑输单笔投资。如果继续定投到下一轮反弹高点2009年8月4日，定投的时间拉长到3年左右，定投的回报率为12.4%，并不是特别高。

数据来源：wind，以偏股混合型基金指数（885001）作为定投标的，每月定投1000元，时间2006年8月7日到2008年11月4日。

　　风险提示：定投时间区间选取有一定主观性，历史数据无法预示市场未来表现，信息仅供参考，不构成任何投资建议。请投资者根据当时市场情况和自身风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性进行投资决策。基金有风险，投资须谨慎。

　　第二轮牛熊时间为2014年11月4日到2015年9月15日，以下图为例，在牛熊周期倒微笑曲线下，以偏股混合型基金指数（885001）作为定投标的，每月月初首个交易日定投1000元，定投的收益率为-12.28%，也是跑输单笔投资。如果继续定投到下一轮反弹高点2015年12月22日，定投时间一共1年多，定投的回报率为23.28%，整体的回报率较好。

　　数据来源：wind，以偏股混合型基金指数（885001）作为定投标的，每月定投1000元，时间2014年11月4日到2015年9月15日。风险提示：定投时间区间选取有一定主观性，历史数据无法预示市场未来表现，信息仅供参考，不构成任何投资建议。请投资者根据当时市场情况和自身风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性进行投资决策。基金有风险，投资须谨慎。

　　通过观察两轮由牛转熊的倒微笑曲线周期，我们可以看出：倒微笑曲线之后大概率会迎来一个正微笑曲线，即微笑曲线右侧的上涨。如果再拉长周期来看，倒微笑曲线和正微笑曲线是彼此连接，互生互长的关系，两者是首尾相重合，只是每轮曲线的斜率和长度不同，这也影响了最后定投的收益率。所以如果出现了倒微笑曲线我们也不必过于恐慌。

　　究其背后的原因可能是景气繁荣与萧条的交换轮替，也可能是投资者悲观和乐观的立场摇摆。而投资者的心理状态可能是引发股票市场涨跌循环的重要推动力，因为每次市场的上涨和下跌市场价格总是反应过度，所以市场一直都是犹如四季交替、月亮圆缺一样涨跌互现。

　　当下我们处在微笑曲线的那个位置？下图为沪深300利润贡献度以及估值贡献度，时间是从2006年到2023年，从中可以看到估值的波动更多包含了投资者的情绪，所以其波动幅度远大于利润贡献度的波动幅度，对指数的涨跌影响更加明显；而当估值连续1-2年负贡献之后，往后一年估值正贡献的概率比较高。

　　而当前从估值层面来看，2021-2023年已经连续三年为负贡献，估值继续向下压缩的空间越来越小，未来投资者情绪也会慢慢修复改善，也许定投微笑曲线的右侧离我们也越来越近。

数据来源：wind，

发展研究中心

从第二个自身角度出发，我们来思考当市场出现倒微笑曲线之后应该怎么办？

　　其实我们可以回到最初开启定投计划时抱有什么样的预期，是因为收入受限，没有足够的单笔资金？不确定未来市场走势，希望越跌越买？小额定期高频简单理财，不需要操心？被过往的目标收益吸引，想着投个几年攒点钱？

　　其实每种预期之下，最后的投资果是不同的，因为我们的投资需求最终要和定投的特点相结合，定投是有小额理财、自动扣款、积少成多、摊低成本的优势，但是定投也有不好的地方，比如倒微笑曲线下需要等待的时间要很久、单边上涨牛市之下的回报率不如单笔投资、要面对越跌越买的心理压力等。

　　如果不能全面了解定投，出现不及预期的波动或者风险，我们的计划可能就很难能实现。如果选择定投，想获得更好收益可以有以下几点建议参考：

　　1、一定要坚持跨越一轮周期，因为倒微笑曲线和正微笑曲线是互生互长，首尾重叠的。相关数据及论述可参考本文上述。

　　2、要提前明白定投不确定什么时候会开花结果，在好结果没有出现的时候，一定要忍耐。在好结果出现的时候，要能结合自己的目标和资金用途做好组合调整与规划。

　　3、在微笑曲线的左侧，估值底部区域要增加投资，收益率不好，不应该是止损的信号，而可能是增加投资的信号。如下图估值底部区间变长之后，定投的收益为13.9%，高于底部区间短立刻反弹的定投9.4%收益率。

4、定投有的时候不是为了短期收益，而是为了对冲未来若干年后的购买力。而权益市场的表现是长期通胀很好的对冲工具。偏股混合型基金指数（885001）最近3年多的时间最差表现为-44.36%，跌幅大、下跌时间久，在漫漫下跌趋势中会让我们觉得未来没有机会。但过去两轮熊市，偏股混合型基金指数也分别下跌了-56.4%、-42.7%，最后都实现了曲折式的修复上涨，从2003年12月31日到2024年6月12日年化回报率为11.34%，虽然回报率在下降，但市场呈现的波动特征并不是线性外推，而是均值回归，所以以偏股混合型基金指数（885001）为代表的权益资产的长期回报依然可以期待。

　　数据来源：wind，偏股混合型基金指数（885001），时间2003年12月31日-2024年6月12日。风险提示：历史数据无法预示市场未来表现，信息仅供参考，不构成任何投资建议。请投资者根据当时市场情况和自身风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性进行投资决策。基金有风险，投资须谨慎。

　　最后想说当市场出现超预期下跌后，我们之前所有的投资策略可能都会被自己推翻，而影响每笔投资结果的关键变量之一是：每个人在面对投资困境时所采取的应对策略。

　　定投已经宣传了十多年，但是每轮市场下跌时，都会有对定投的质疑声。有的人对市场未来走势较为悲观，便选择了终止定投计划。而有的人认为市场的微笑曲线最终会出现，于是依然坚持最初的定投计划。

　　每个选择都是一种结果，没有对错，但我们需要思考，投资因何开始很重要，如何应对也很重要，毕竟所有的投资都是不确定的。

　　（文章来源：睿远基金）

(责任编辑：138)

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