作为昔日大牛股，大参林到底经历了什么，让资本对其“弃之如敝履”？
作者丨段楠楠 编辑 | 冯羽
作为药房企业，大参林医药集团股份有限公司（以下简称为“大参林”）一直被投资者视为极为稳定的资产。由于国内人口众多，加之人口老龄化加重，此前很长一段时间，大参林业绩都在稳定增长。
这种情况在近期发生了转变，2024年一季度大参林罕见地出现了归母净利润下滑。数据显示，2024年一季度大参林实现归母净利润3.98亿元，同比下滑19.79%。
此外，在业绩下滑影响下，仅2024年大参林股价跌幅就超45%，较公司股价最高点跌超75%。作为昔日大牛股，大参林到底经历了什么，让资本对其“弃之如敝履”？
增收不增利，股价累计跌超75%
公开资料显示，大参林成立于1999年，总部设在广州。大参林是一家非常典型的家族企业，由柯氏家族三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龙共同创立。
成立初期，三人持股份额相当均为33.30%，此后公司经过多次增资，但兄弟三人股权一直维持着较为接近的水平。
在职务上，三兄弟分工极为明确，从公司设立到企业上市，柯云峰一直担任公司董事长，柯康保担任董事、总经理，柯金龙担任董事、副总经理。
2015年，三兄弟签订《一致行动协议书》，三人共同承诺以后凡涉及企业重大经营、管理事项时，需三人共同决策完成。
所谓“兄弟齐心、其利断金”，在柯氏家族三兄弟带领下，大参林发展较为迅速。到2016年，大参林已经是一家年营收超60亿元，归母净利润超4亿元的大型连锁药房企业。
由于公司业绩持续增长，大参林将目光投向了资本市场。2017年，大参林正式在上交所完成上市。
借助资本的力量，大参林经营规模得以再度扩张，公司业绩也在持续提升。截至2023年底，大参林营业收入及归母净利润分别为245.3亿元、11.66亿元，较2016年均大幅增长。
这种情况在2024年一季度发生了转变。2024年一季度，大参林实现营业收入67.52亿元，同比增长13.54%，实现归母净利润3.98亿元，同比下降19.79%。
图 / 大参林2024年Q1主要财务指标从财报来看，大参林归母净利润下滑最直接的原因便是销售费用的大幅上升。2024年一季度，大参林销售费用为14.68亿元，较2023年一季度12.47亿元同比增长17.72%，同期公司营业收入同比增长仅为13.54%。
此前，东吴证券在研报中指出，公司销售费用的过快增长是源于大参林门店数的增长。
东吴证券表示，2024年一季度大参林筹备新店数达396家，此外2023年1382家次新店仍在爬坡，在这些新店的影响下，大参林才会出现销售费用快于营业收入增长的情形。
值得注意的是，由于业绩不景气及投资者偏好的变化，2024年大参林股价跌幅超45%，从历史最高点至今，大参林股价累计跌幅超75%。
对于大参林而言，此次是公司自2017年以来首次在一季度出现利润下滑。投资者也在担心公司是否会就此失去增长动能，至于能否扭转颓势，还需要时间给出答案。
行业竞争加剧，全国药店数超66万家
从大参林的扩张史来看，公司经营规模扩大主要得益于门店的扩张。
2017年底，大参林营业门店为2985家。截至2023年底，大参林门店数量已经多达14074家，其中直营9909家，加盟4165家。
Wind数据显示，自2020年以来大参林对外并购次数多达16次。通过频繁的对外并购，大参林还通过设立直营门店及大规模推进加盟店的方式来扩大自身经营规模。
从2023年以前的业绩表现来看，大参林的经营策略无疑是成功的。在持续对外扩张的背景下，大参林业绩持续上升。
大规模对外扩张，公司直营门店持续扩大，大参林需要承租的房屋必定会增加。加之公司在新会计准则下引入了租赁负债（即承租人租了出租人的门店而未把租金付给出租人记为租赁负债），带来的结果便是公司资产负债率上升。
2019年大参林资产负债率为50.05%，截至2023年底公司资产负债率上升至67.11%，四年时间公司资产负债率上涨超17%。
此外，为了满足门店日常运营所需资金，大参林也在积极对外融资。Wind数据显示，自2017年上市以来，公司直接融资33.94亿元，若加入筹资性现金流，公司累计募资超120亿元。
图/ 大参林上市以来募资统计过去很长一段时间，大参林通过举债、股权融资等方式快速扩张。彼时，由于国内人口众多，加之人口老龄化加深，药店线上销售占比还不高，大参林每扩张一家门店就能给公司带来不菲的收益。
这种情况在2024年一季度发生了变化，2024年一季度国内实体药店零售规模1497亿元，同比下滑4.5%。在此影响下，各大连锁药店企业业绩均出现不同程度下滑。例如，漱玉平民、健之佳等连锁药店业绩均出现不同程度下滑。
出现这种情况，与连锁药店企业之间的“内卷”分不开。2024年2月，益丰大药房在投资者互动问答表示，未来3年将拓展3900家门店。
此前老百姓在一季报中也表示，中小店坪效较去年同期下降6元/每平米，主要原因系公司新增门店较多。
此外，健之佳等连锁药店也在通过并购“跑马圈地”。在巨头们疯狂扩张下，国内药店数量迅速增长。国家药监局公布的数据显示，截至2023年底全国药店数量超66万家。
加之线上药店来势汹汹，对传统的线下药店产生了一定冲击。值得注意的是，不少地方已经逐步放开个人医保线上购药。
据医药专业媒体米内网预测，如果线上医保全面开放，到2030年，零售药店O2O的规模占实体药店整体市场的份额将升至32.1%。网上购药人群的扩大，必然会导致实体药店客流减少。
这对于不断扩大门店规模的连锁药店而言并非好事。随着竞争日益激烈，大参林或将不可避免地陷入单店盈利能力下滑的境地。
实控人被刑拘，大参林延期披露遭处罚
盈利能力下滑，加之行业竞争日趋激烈，让大参林经营不可避免地遇到困境。有意思的是，在公司经营遇到困境时，实控人也让大参林陷入舆论漩涡当中。
3月1日，大参林发布公告称，2023年8月18日，公司全资子公司收到了茂名市监察委下发的《立案通知书》，决定对公司茂名子公司进行立案调查。
此外，2023年8月24日，公司实控人之一的柯金龙收到茂名市公安局电白分局下发的《拘留通知书》，柯金龙于2023年11月23日收到广东省茂名市电白区人民检察院《起诉书》，柯金龙以涉嫌单位行贿罪依法提起公诉，早在2023年7月14日柯金龙被留置。
公告发布后，大参林股价亦出现大跌。
值得注意的是，按照相关法律法规，实控人在被刑拘的第一时间，上市公司应当立即公告。大参林未在第一时间公告实控人被刑拘相关情况，已经违反了相关法律法规。
对此，大参林表示，“在此过程中，公司错误地认为该事项对公司生产经营暂未造成较大影响，同时因案件还在审理过程中尚未判决，公司对于相关信息披露要求把握不准确，未及时进行公告”。
但投资者及监管机构对此解释并不买账，消息公布后，资本也在抛售大参林股票，导致公司股价出现大跌。
根据最新涉讼公告，一审中柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元，二审维持原判。
此外，监管机构也对大参林延迟披露的事项进行关注。4月8日，上交所对大参林及相关责任人给予监管警示的处罚决定。
交易所认为，公司未及时披露实控人被刑拘事项，违反了相关法律法规，因此对大参林及时任董事长柯云峰、总经理柯国强、董事会秘书梁润世予以监管警示。
过往经验表明，投资者因上市公司未披露重要信息而导致股价下跌，可以向法院提起诉讼并要求上市公司赔偿。
此前，上海大智慧就因为未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载被监管机构下发行政处罚书，此后被股民成功索赔。
根据相关规定，由于未及时披露相关信息，在规定时间内买入大参林股票造成损失的投资者，可以进行索赔。以此来看，大参林未来是否会面临大规模索赔，「界面新闻·创业最前线」将持续保持关注。
（首图来源：大参林官网截图）
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