能否触底反弹
日前，新琪安科技股份有限公司（下称“新琪安”）向港交所递交了IPO申请。
新琪安的核心产品系可用作调味料的食品级甘氨酸、人工甜味剂三氯蔗糖。
但由于市场需求走弱、国内厂商深陷价格战的泥潭后，新琪安的业绩从2022年的高点一路俯冲——2021年至2023年收入分别为6.61亿元、7.62亿元和4.47亿元，同期净利润分别为0.19亿元、1.22亿元和0.45亿元。
不过新琪安仍然位居行业龙头之位。按照2023年销量计算，新琪安分别位居全球食品级甘氨酸制造业第一名、全球三氯蔗糖第五名。
值得一提的是，新琪安2023年7月曾计划冲刺A股市场，但最终还是选择转战港交所。
远赴境外市场，或许也是当下沪深IPO节奏放缓后不少企业的共同选择。
值得一提的是，新琪安的实控人王小强等授予部分外部股东保证回报权，即当外部股东出售其所持有的新琪安股份时若所获得的收益低于预期收益，则外部股东有权要求王小强等补足差额。
从A转港
沪深IPO节奏放缓后，部分企业正在转战境外市场。
近期刚递表港交所的新琪安便是如此。
2023年7月，新琪安在东方证券的辅导下在江西证监局进行IPO辅导备案登记，但最终无疾而终后转战港交所。
这正是近期部分企业冲刺港交所的缩影。
黄金珠宝连锁品牌周六福曾分别于2019年、2020年和2022年三度向证监会递交A股上市申请，但均以失败而告终。
6月27日，周六福已经向港交所递交IPO申请。
近期刚递表的深圳市越疆科技股份有限公司曾计划申报科创板IPO，但最终还是转战港交所。
“为进一步扩大我们的全球业务，且考虑到联交所将为我们提供国际平台，以获取境外资本及吸引各类海外投资者，本公司自愿决定不再继续过往（辅导）计划，而是寻求在香港（上市）。”新琪安指出。
海外市场确实是新琪安的重要收入来源。
新琪安主要产品分成甘氨酸、三氯蔗糖两大类，主要销往欧洲、北美等海外市场。
2023年，欧洲、北美分别给新琪安带来1.63亿元、0.82亿元的收入，占比分别为36.5%、18.4%。
从品类来看，甘氨酸可用作调味品中的增味剂或宠物食品中的诱食剂等。
2021年，甘氨酸曾一度顶起新琪安收入的“半边天”，创收4.30亿元，占比达到65%。
但如今来自甘氨酸的收入正在逐年走低，2022年、2023年该品类的收入分别为3.67亿元、2.07亿元，占比分别为48.2%、46.2%。
根据新琪安解释，这是市场需求下滑以及产品价格跌价共振的结果。
2021年开始，国内的环保政策以及乙酸等上游原材料价格上涨，推动了食品级甘氨酸出口价格从2020年的14.3元/公斤激增至2021年的30.1元/公斤，增幅达到110.49%。
但随着2022年的产能恢复，以及下游囤货需求走弱后，甘氨酸的价格便一路走低。
2022年、2023年出口价格分别为23元/公斤、14.9元/公斤，23年价格已较2021年下滑了超5成。
正因如此，新琪安不仅要面临甘氨酸产品收入的大幅下滑，该品类食用级的毛利率也从2022年的26.1%大幅下滑至2023年的7.5%。
抗拒价格战
屋漏偏逢连夜雨。
新琪安的另一大核心产品三氯蔗糖同样遭遇了周期变化，价格出现了大幅回落。
其中，三氯蔗糖与阿斯巴甜、甜蜜素一样，均从属于人工合成甜味剂，被广泛应用于饮料、低糖食品、口香糖等食品。
2021年至2023年，新琪安的三氯蔗糖分别创收2.18亿元、3.77亿元、2.28亿元，占比分别为33%、49.6%和51.1%。
但2023年新琪安的三氯蔗糖收入同比缩水了近4成。
一方面，下游需求走弱后，三氯蔗糖的价格出现了大跳水。2023年出口价格仅为186.5元/公斤，较2022年下滑了超5成；
另一方面，随着国内厂商在三氯蔗糖方面持续扩张产能，供过于求后，市场逐渐陷入了“内卷”。2023年国内价格达到169.5元/公斤，同比下跌了超5成。
“由于三氯蔗糖市场供过于求，生产商愿意以极低的价格销售产品，以减少库存。此外，龙头企业出于维护各自市场份额的需要，同时亦为遏制有可能破坏行业可持续增长及盈利能力的小竞争者的涌入，已引发价格战。”新琪安表示。
不少龙头企业亦深受价格战之苦。
2023年，三氯蔗糖生产企业金禾实业（002597.SZ）的收入、归母净利润分别为53.11亿元、7.04亿元，分别同比下滑了26.75%、58.46%。
不过新琪安三氯蔗糖整体售价下降幅度小于行业水平，并未陷入极度“内卷”的价格战之中。
申报材料显示，2023年新琪安的三氯蔗糖平均售价为236.81元/公斤，高出市场报价四分之一左右。
“我们并无参与三氯蔗糖价格战，通过按我们认为可接受的售价销售较少的三 氯蔗糖以维持一定毛利率。”新琪安指出。
维持一定的价格后，新琪安的三氯蔗糖销量也有所下滑，2023年为964吨，较2022年下滑了20.4%。
不过此番IPO，新琪安仍计划持续扩大其泰国工厂的三氯蔗糖产量，预计年产能可达到500吨。
若将目前新琪安在吉安工厂942吨/年的三氯蔗糖产能计算在内，则未来其三氯蔗糖产能或将达到1442吨。
新琪安是否具备足够的消化能力，仍待观察。
影响新琪安业绩增长的关键因素或在于，三氯蔗糖的价格是否有望迎来反转。
今年一季度，三氯蔗糖的市场报价已经跌破110元/公斤，较2023年仍出现了一定的下滑态势。同期金禾实业的收入、归母净利润分别为12.13亿元、1.29亿元，分别同比下滑了12.30%、47.34%。
不过金禾实业今年5月指出，三氯蔗糖的价格正趋于稳定。
“今年以来，公司三氯蔗糖价格较为稳定，近期三氯蔗糖价格波动趋势依据公司完全成本的变化作相应调整。”金禾实业表示。
新琪安认为，当前市场供应正在减少，三氯蔗糖的未来价格有望回升。
“许多小型生产商已暂停生产，并预计于短期内退出市场，令三氯蔗糖市场的产能减少，亦使三氯蔗糖生产商可与客户重新协商更高的价格，以确保他们的溢利。”新琪安指出。
若下半年三氯蔗糖的价格回暖，或将给新琪安的IPO带来更多筹码，否则其实控人王小强或将付出“真金白银”。
信风（ID：TradWind01）注意到，2024年6月，王小強及其控制的深圳市新琪安实业发展有限公司等授予外部投资机构国信弘盛等保证回报权，约定若国信弘盛等出售其所持有的新琪安股份且实际回报低于约定回报，则王小強等需要用现金支付差额。
不过保证回报权之下，若国信弘盛等出售持有的新琪安股份且实际回报高于约定回报，则国信弘盛需要向王小強等支付超出所得。
风险提示及免责条款
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