山西证券2024年6月产业研究报告合集|社融_新浪财经

6月回顾

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

张治

执业登记编码：S0760522030002

【山证经济研究】2024年5月经济数据点评：生产端调整，需求平稳

投资要点：

5月经济数据显示工业生产端调整，需求平稳，设备更新、以旧换新政策继续支撑相关消费、投资领域。具体来看，消费稳中改善，但4-5月整体表现弱于一季度，同时消费品制造业工增表现稳中有落；基建投资增速稳中有落，地产投资持续调整，但其上游的黑色金属、非金属生产快于4月；新兴产业生产和投资继续偏强；出口相关行业生产回落，投资偏强。5月工业增加值表现弱于消费和投资，对短期价格有支撑，但中长期价格回升依然受到产能的约束。

5月消费稳中改善，但低于预期。受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效、“6·18”提前开卖等因素影响，5月社零稳中改善。商品零售改善，服务零售稳定。商品零售中，家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨明显，但建筑及装潢材料类弱势。

固定资产投资增速略低于预期，制造业和基建投资依然是主要支撑。5月固定资产投资累计增速为4.0%。扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。5月房地产政策优化带来房地产资金来源的积极变化，但地产投资、商品房销售相关指标仍在持续调整。基建投资增速稳中有落。下阶段，中央预算内投资下达和专项债发行加快，有利于实物工作量的增长。制造业投资增势良好。在大规模设备更新政策的有力支持下，5月设备工器具购置投资累计增长17.5%，较上月加快0.3个百分点。

工业增加值增速有所回落。5月规模以上工业增加值同比为5.6%（前值6.7%），环比增长0.3%，弱于季节性。结合消费和投资数据看，相较于4月，5月经济边际上显示供给端调整和需求端平稳的特征。主要分项特征如下，一是，5月消费品制造业工业增加值表现稳中有落，这虽然和5月消费情况有所差异，但和二季度消费总体稳中有落的趋势一致。二是，装备制造业增长7.5%，继续发挥“压舱石”的作用，但外需相关的行业生产有所回落。另一方面，随着大规模设备更新政策持续推进，广播电视设备制造、通信设备制造等行业增加值同比分别增长30.7%和15.7%。三是，建筑链相关行业的生产边际改善。5月黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业工业增加值增速分别为3.9%、-0.6%，分别较上月改善1.9个百分点和0.9个百分点。

风险提示：地缘政治风险；地产政策放松效果不及预期；居民信心持续偏弱。

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

张治

执业登记编码：S0760522030002

【山证经济研究】2024年5月金融数据点评：符合预期，经济活力仍待改善

投资要点：

5月金融数据受金融业“挤水分”、实体经济活力偏弱、稳增长政策驱动等多重因素影响，总体上符合预期。在金融业继续“挤水分”下，5月社融口径新增人民币贷款为2016年以来同期最低，且主要体现在企业贷款同比和环比的少增，也体现在企业存款的多减和非银存款的高增。实体经济活力偏弱表现在，M1增速负向扩大；企业贷款环比减少幅度高于季节性，同时企业定期存款同比多增；表外票据、非标、债券融资等项目偏弱。5月稳增长政策驱动也较为明显，包括政府债券加快发行；企业新增中长期贷款韧性；住户贷款环比弱改善。

新增社融基本符合预期。5月社融新增2.06万亿元（前值-658亿元，万得一致预期值1.95万亿元）。5月末社融存量同比增长8.4%（前值8.3%，万得一致预期值8.4%）。在4月社融受到禁止银行手工补息的影响后，5月社融同比和环比均出现改善，但改善幅度有限。4月及5月新增社融合计2万亿元，而2010年以来，同期新增社融低于2万亿元的情况仅出现过1次。

企业贷款需求偏弱，住户贷款需求边际弱改善。5月社融口径新增人民币贷款8197亿元，为2016年以来同期最低。其中企业贷款7400亿元，同比减少1158亿元，环比减少1200亿元，应是继续受到银行禁止手工补息和平滑信贷投放的影响，不过环比减少幅度高于季节性也显示了企业贷款需求偏弱，经营活力不足；5月住户贷款仅757亿元，4月及5月均是近十年新低，和4月以来的消费需求平缓、商品房销售恢复缓慢相互印证。不过5月住户贷款环比有所好转，应是受益于五一“假期经济”、5月17日地产政策调整后的商品房销售脉冲。

企业中长期贷款有韧性，短期贷款受到金融“挤水分”的影响。5月企业中长期贷款新增5000亿元，同比减少2698亿元，环比增加900亿元。在设备更新政策等的带动下，企业中长期贷款具有一定的韧性；5月企业短期贷款下降1200亿元，同时票据融资增加3572亿元，显示银行通过票据融资来冲量。

表外票据、非标、债券融资等项目偏弱。5月企业表外票据在4月下降4490亿元的基础上再次下降1330亿元；企业债券融资仅285亿元，环比下降1422亿元，wind城投债净融资-445亿元，房地产信用债净融资-160亿元；非标融资215亿元，主要是信托贷款表现较为稳定。

政府债券是社融的主要支撑项。5月新增政府债券1.23万亿元，其中专项债净融资额5333亿元，特别国债加快发行下国债净融资6913亿元。

M2增速符合预期，和社融增速剪刀差负向扩大。5月M2同比7.0%，前值7.2%。M2和社融增速剪刀差负向扩大至-1.4%，主要受政府债券发行加速、非银贷款增速放缓的影响。

M1增速负向扩大至-4.2%。一是受M2增速整体放缓的影响。二是企业和居民存款继续向理财、基金搬家。5月企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元。居民存款增加4200亿元，同比少增1164亿元。非银存款大幅增加1.16万亿元。三是存款定期化现象继续存在。5月企业定期存款增加2378亿元，同比多增1360亿元，活期存款减少1.05万亿元。

风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

张治

执业登记编码：S0760522030002

【山证经济研究】2024年5月通胀点评：食品强，核心依然弱

投资要点：

5月价格同比继续企稳，结构分化。1）价格表现较强的分别是受生猪产能调减影响的猪肉；供需两端共同驱动的煤炭；国际市场因素推动的有色金属；国内设备更新政策驱动的黑色金属。2）内需偏弱下，出行表现出“量升价跌”；家具器皿、交通工具价格环比跌幅均扩大；顺周期的房租项延续弱势；建材价格继续下降，基建实物量有待加速。3）装备制造业价格偏弱主要原因在供给端。

CPI、PPI同比略好于预期，其中CPI环比继续强于季节性。5月CPI同比0.3%（前值0.3%），万得一致预期值为0.4%；PPI同比-1.4%（前值-2.5%），万得一致预期值为-1.5%。5月CPI环比-0.1%，连续两个月强于季节性（2016-2019年同期环比均值为-0.2%，2020-2023年同期环比均值为-0.4%）；PPI环比0.2%，基本持平于季节性（2016-2019年同期环比均值为0.2%，2020-2023年同期环比均值为0.1%）。

CPI的主要推动项是食品，能源及核心表现均弱于季节性。5月食品价格环比持平，而2016-2023年的8年中有7年为负值。其中，鲜果、猪肉、蛋类价格环比上涨且强于季节性。生猪产能调减影响显现，猪肉价格环比上涨1.1%，同比上涨4.6%。除食品项外，能源、核心价格表现均弱于季节性。受国际油价变动影响，燃料项环比回落0.8%。核心、服务CPI环比分别回落0.2%、0.1%，弱于季节性。从价格上看，今年五一小长假出行热度不及春节，4-5月旅游分项环比平均上涨1.1%，不及2020-2023年同期均值1.4%。家庭服务分项环比为0.1%，同比1.8%，表现一般。房租分项环比为-0.1%，弱于季节性。核心消费品表现分化。衣着项偏强。家具器皿环比跌幅扩大至-1.1%。交通工具环比跌幅扩大至-0.9%。

低基数、煤炭及有色价格支撑PPI。在连续6个月环比下跌后，5月生产资料价格环比转为上涨0.4%，而生活资料价格连续4个月环比维持在-0.1%。分行业看，国际油价下行带动石油和天然气开采业价格下降2.1%。煤炭价格环比上涨0.5%，强于季节性，煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大。受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%。大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别下降1.2%、0.8%。除铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业表现稍好外，装备制造业表现整体弱于季节性。锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.5%、0.2%。消费品制造业总体表现偏弱，纺织服装表现略好。

风险提示：全球制造业回暖和美国补库存超预期；内需大幅回落风险；地缘政治风险。

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

张治

执业登记编码：S0760522030002

【山证经济研究】2024年5月PMI点评：短期趋势平稳，边际波动

投资要点：

5月制造业呈现趋势平稳，边际波动的特征，中期内或继续波动修复。5月制造业景气度边际回落主要和外需、建筑业、部分传统领域需求边际放缓，以及生产增速边际放缓大于需求有关。往后看，中期内经济大概率延续波动修复。一是，政策层面将加快落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，并加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度；二是，地产新政和满足房地产项目合理融资需求的要求下，地产销售、投资降幅可能放缓。三是，今年3月以来制造业生产增速较需求偏快的趋势总体缓解，供需关系改善将进一步带来价格的恢复；四是，产成品库存继续回落以及较低的库存水平有利于下一轮企业补库存行为的到来。五是，企业信心较为稳定。

3月以来制造业平稳复苏，5月边际下行，非制造业表现平稳。5月制造业PMI为49.5%（前值50.4%），单月回落幅度高于2013年以来的同期。但从MA3个月看，3-5月制造业PMI持续上行，5月的数值处于2016年以来50%分位，短期趋势表现平稳。5月非制造业商务活动指数为51.1%，保持在扩张区间，但单月和MA3个月环比均下降0.1个百分点。非制造业虽保持扩张，但力度较弱，5月非制造业PMI处于2016年以来13%分位。

生产增速边际放缓力度大于需求的放缓。5月制造业新订单指数、新出口订单指数、生产指数分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别较4月回落1.5%、2.3%、2.1%，生产-新订单为1.2%（前值1.8%）。今年3月以来，制造业生产增速较需求偏快的趋势总体缓解，不过从MA12个月来看，生产-新订单依然在高位水平，这意味着物价同比增速的明显恢复尚需时日。

5月出厂价略有回升，但价差继续收窄。5月出厂价格指数为50.4%（前值49.1%），连续两个月回升。出厂价格回升可能来自于供需关系的改善、成本的上行，其中原材料价格回升向下游的传导可能是主要因素。5月部分大宗商品价格上涨，主要原材料购进价格指数为56.9%，较4月上行2.9个百分点，出厂价-购进价由上月的-4.9%跌至-6.5%，企业价差进一步收窄对中下游企业利润恢复不利。

经济动能指数单月略有回落，但短期趋势和长期趋势均在回升。5月产成品库存指数为46.5%（前值47.3%），高位明显回落，结合生产-新订单边际回落，价格边际回升的状况，当前制造业处于被动去库阶段。5月经济动能指数边际略有回落，新订单-产成品库存为3.1%（前值3.8%），不过近3个月和近12个月经济动能仍在回升。

企业信心较为稳定，制造业采购相对平稳。5月制造业生产经营活动预期指数为54.3%，今年以来始终保持在54.0%及以上较高运行水平，表明制造业企业对市场发展预期总体稳定。5月制造业采购量跟随供需走弱，不过相对于生产有所恢复。5月建筑业业务活动预期指数为56.3%，边际提升0.2个百分点，服务业业务活动预期指数为57.0%，边际回落0.4个百分点。

服务业景气水平有所回升。5月服务业指数为50.5%（前值50.3%）。趋势上，服务业进一步恢复的势头有所放缓。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。

建筑业扩张边际放缓。5月建筑业PMI为54.4%，较上月回落1.9个百分点，不过短期趋势总体是回升的。从高频看，基建实物量可能仍偏慢，SHFE沥青价格5月环比下降2.5%，螺纹钢环比回升1.8%。5月17日地产新政后，部分核心城市快速调整优化房地产政策，5月18日-30日30大中城市商品房销售增速较4月及5月上旬跌势略收敛。在政策和预期推动下，地产上游行业价格偏暖。

风险提示：国内稳增长力度偏弱、节奏偏慢；地缘政治风险。

石晋

执业登记编码：S0760514050003

【山证经济研究】1-4月山西经济运行：全省经济运行平稳，部分指标表现良好

报告要点

工业生产微幅下降，新兴产业增速明显

1-4月份，全省规模以上工业增加值下降2.3％，低于全国同期8.6个百分点。从三大门类看，采矿业下降3.2％，制造业下降1.4％，电热气水生产供应业增长3.4％。全省规模以上工业中，装备制造业增加值增长6.6%，较一季度加快1.7个百分点，其中通信设备制造业增长27.4%；高技术制造业增长17.7%，加快0.6个百分点，其中电子及通信设备制造业增长26.9%。

固定资产投资高于全国同期水平，新兴产业投资保持高增长

1-4月份，全省固定资产投资增长5.1%，高于全国同期0.9个百分点。分产业看，第一产业投资增长6.9%，第二产业投资增长14.7%，第三产业投资下降1.3%。工业投资拉动作用明显，增长14.3%，增速快于全省投资9.2个百分点。新兴产业投资快速增长，其中装备制造业投资增长46.8%；高技术产业投资增长25.8%。

消费市场增速低于全国同期平均水平，进出口实现双位数增长

1-4月份，全省社会消费品零售总额2550.9亿元，增长2.6％；其中，限额以上消费品零售额930.3亿元，增长2.3％。分城乡看，限额以上城镇消费品零售额857.9亿元，增长2.0％；乡村消费品零售额72.4亿元，增长6.1％。旅游方面，重点监测景区的接待人数2809.7万人次，增长16.2%；门票收入7.4亿元，增长12.1%；经营收入11.0亿元，增长10.6%。进出口方面，全省进出口总额613.6亿元，增长29.6%。其中，出口384.1亿元，增长32.6%；进口229.5亿元，增长24.8%。

风险提示：宏观经济不达预期；政策落实不达预期；产业发展与转型缓慢。

石晋

执业登记编码：S0760514050003

【山证产业研究】山西省持续布局LED高附加值产业打造竞争优势产业研究

主要观点

中国企业在LED产业链具有明显优势。近年来，随着全球节能减排意识加强，城市基础设施建设推进，5G网络建设完善，LED产品在各种下游应用领域渗透率提升，我国LED市场规模持续增加，国内企业均处于全球产业链的优势地位。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟数据，我国LED 市场规模自2013年的2576亿元增长至2022年的6750亿元，年均复合增长率为10.1%。LED 产业链无论从上游发光层外延、中游封装到下游应用，中国企业均处于全球产业链的优势地位。据GGII 统计数据显示，全球70%以上LED应用产品在中国生产，我国LED产业的自主可控程度较高，在国际贸易中具有较强议价能力。

解锁新场景，LED行业空间被再次打开。LED显示驱动芯片是LED显示屏的关键元器件之一，其稳定的驱动电流能够驱动LED显示屏呈现特定的画面。作为LED显示屏的上游领域，LED显示驱动芯片的市场规模与LED显示屏的需求变动息息相关。LED除被广泛被应用于户外大屏显示、室内通用照明、安防应急显示、电影院等传统场景外，还积极扩展到特种照明，智能穿戴，光学医疗，环境治理等新兴场景，推动了LED显示驱动芯片需求不断增长。相对于外延和芯片产业，中国大陆的LED封装已颇具规模，技术平接近国际先进水平，已成为世界重要的LED封装生产基地。在区域分布上，珠三角地区是中国大陆LED 封装企业最集中，产业规模最大的地区。

山西省积极推动LED产业链项目。近年来，山西省坚持把制造业振兴作为产业转型的主攻方向，大力实施“链长制”，通过延链补链强链推动重点产业发展，加快构建现代化产业体系。2023-2024年，山西省政府印发的省级重点工程项目名单中涉及LED产业链的项目约10余个，包含MLED新型显示面板、蓝宝石平片、LED（灯珠）封装、LED模组、LED外延及芯片等。山西高科华烨电子集团有限公司成立于2013年，由南烨实业集团投资兴建，产品涵盖LED光源封装、LED显示屏、MLED新型显示面板以及配套注塑，是全国LED光源、LED显示屏产品制造基地之一。“高科光电”连续多年蝉联全国“十佳LED显示屏应用品牌”。在全国设有31个销售分公司，并在俄罗斯、西班牙、埃及、阿联酋、越南、印尼等国家设立了海外分公司。

风险提示：下游需求放缓、国产化速度低于预期、市场竞争激烈。

李召麒

执业登记编码：S0760521050001

【山证产业研究】氢能产业月报:各地市氢能产业政策频出

氢能产业数据

氢能产业上游：

●目前氢气价格整体保持平稳，部分地区高纯氢价格有所下降。其中辽宁、广东高纯氢降幅较为明显。目前，河南高纯氢价格较低，为2.1元/nm³，内蒙古高纯氢市场价较高，为3.4元/nm³。

●目前制氢方式以煤制氢与天然气制氢占比最高。根据制氢所用原材料近期价格对制氢成本粗略估算下，当前煤制氢与天然气制氢成本较为平稳。根据不同省份天然气价格估算，目前成都天然气制氢成本最高，乌鲁木齐天然气制氢成本最低。

氢能产业下游：

● 2024年5月，燃料电池车累计销量1519 辆，同比+4.33%，累计产量1568 辆，同比-13.75%，整体增速有所放缓。

● 根据中国汽车工业协会最新数据，2024年5月，燃料电池货车累计销量422 辆，同比-17.25%，燃料电池客车累计销量288 辆，同比-25.19%。燃料电池货车累计产量322 辆，同比-57.74%，燃料电池客车累计产量383 辆，同比+32.07%。

● 重型货车产销分别为39 辆、122 辆，累计同比分别-90.05%、-45.29%，轻型货车产销分别为266 辆、277 辆，累计同比分别-18.90%、+7.78%。

● 燃料电池大型客车累计产销分别为357 辆、263 辆，累计同比分别+46.31%、-23.10%。燃料电池中型客车累计产销分别为26 辆、24 辆，累计同比分别-38.10 %、-38.46 %。

近期氢能产业政策：

● 2024-5-29《2024—2025年节能降碳行动方案》

近期氢能产业新闻：

● 河南郑州航空港公示加氢站布局专项规划；

● 打通氢电，宁德时代与重塑能源重磅签约；

● 河南郑州城市群推广氢能重卡额外补贴15万/台；

● 国家发改委公示西部地区新增鼓励类氢能产业目录；

近期地方氢能政策：

● 湖南六部门联合发布锂电池及先进储能材料产业三年行动计划；

● 《沈阳市氢能产业发展规划（2024—2030年）》；

● 江苏：《江苏省氢能产业发展中长期规划（2024-2035年）》；

风险提示：政策大幅调整、市场竞争加剧、原材料价格变化、技术路线改变。

王文杰

执业登记编码：S0760523100001

徐雪洁

执业登记编码：S0760516010001

【山证产业研究】数字经济系列研究之月度观察：我国数字经济核心产业增加值占GDP比重已达到10%

报告要点：

【热点观察】

我国数字经济核心产业增加值占GDP比重已达到10%，“十五五”期间有望超过15%。据第七届数字中国建设峰会上发布的《数字中国发展报告（2023年）》，2023年中国数字经济保持稳健增长，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。数字经济发展呈现出的特点包括数字中国赋能效应日益凸显、数字基础设施不断扩容、数据要素市场日趋活跃、数字技术创新活力涌现、数字安全和治理体系更加完善等。据国家工业信息安全发展研究中心，“十五五”时期数字经济核心产业增加值占比有望超过15%。

【数读数字经济】

1-4月，数字经济核心产业稳步增长态势不改，山西信息技术服务收入增长较快。电信业务收入稳步增长。1－4月份，电信业务收入累计完成5924亿元，同比增长4%。新兴业务收入保持两位数增长。电子信息制造业生产稳步增长，出口恢复向好。规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.6%。4月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长15.6%。软件业务收入和利润保持较快增长。软件业务收入3.8万亿元，同比增长11.6%，利润总额4314亿元，同比增长14.3%。互联网业务收入保持增长，利润总额降幅扩大。规模以上互联网和相关服务企业完成互联网业务收入5547亿元，同比增长3.7%，增速较一季度回落4.7个百分点，实现利润总额384.9亿元，同比下降19.7%。1-4月，山西高技术制造业增长17.7%，加快0.6个百分点，其中电子及通信设备制造业增长26.9%，主要产品中，电子计算机整机累计产量为80330台，同比减少13.42%。电信行业方面，截至4月，山西全省互联网宽带接入用户为1661.6万户，其中1000M速率以上用户为295.9万户，占比17.81%，比重持续提升。

【数字经济政策观察】

● 中央网信办等三部门印发《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》；

● 广东45项措施力促人工智能赋能千行百业；

● 《广州市数字经济高质量发展规划》印发；

● 江苏省印发《江苏省算力基础设施发展专项规划》。

【数字经济动态观察】

● 【大模型】苹果与OpenAI达成合作；

● 【大模型】阿里通义Qwen2-72B成美国最新测评榜单中排名最高的开源大模型；

● 【算力】联想发布全栈算力基础设施新品；

● 【数据要素】全国首单数据资产损失保险落地；

● 【数据要素】湖南首单数据资产入表顺利完成。

【山西数字经济动态】

● 每万人拥有5G基站数，山西居中部六省首位；

● 山西推进先进算力与人工智能融合发展；

● “山西水利一张图”入选中国数字化转型典型创新成果（案例）推荐目录；

● 山西省布局发展量子信息未来产业。

风险提示：政策推进不及预期，数字技术发展进度不及预期，数字技术与实体经济融合进展不及预期等。

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【免责声明】