深度报告·3篇：
国海金工·李杨团队 | 极致风格下的高beta策略探讨
国海计算机·刘熹团队 |芯片散热：从风冷到液冷，AI驱动产业革新 ——AI算力“卖水人”专题系列（2）
国海汽车·戴畅团队 | 零跑汽车（09863）深度报告：自研自制优势已现，海外合资盈利可期
金融工程：极致风格下的高beta策略探讨
报告作者：李杨/熊颖瑜/何佳玮
报告发布日期：2024年6月26日
报告摘要：市场有哪些比较重要的风格
非ST的个股按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组：大小盘筛选标准，将全市场A股自由流通市值累计百分位前60%的个股划分为大市值，自由流通市值累计百分位在75%至95%的个股划分为小市值；成长价值的划分，基于四个价值因子，每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、股息收益率和每股净资产与价格比率，月末排名后50%和前50%的个股分别划分为价值和成长个股。
风格极致化的特质因子梳理
根据因子分组收益单调性判断因素对个股收益的影响强度。
量价因子在价值里面单调性优于成长：低波动率因子与四种风格个股收益影响关系均较强；低流动性因子对大盘价值、小盘价值、大盘成长个股收益影响关系较强；长期反转对大盘价值个股收益影响关系较强。
基本面因子有效性的侧重有明显区分度：盈利能力与成长类（大盘成长、小盘成长）个股的收益影响关系更强；分析师预期与价值类（大盘价值、小盘价值）个股的收益影响关系更强；高股息率与大盘价值、小盘价值、小盘成长个股的收益影响关系更强；分析师预期与小盘成长个股的收益影响关系更强。
成长、盈利质量细分因子：经营活动产生的现金流量净额与营业收入之比与除小盘价值以外的分域个股收益影响较明显；销售净利率对成长个股的价格影响关系较强；长期盈利增长预测对小盘个股的价格影响关系较强。
风格极致化的高Beta策略构造
基于量价和基本面因子分组单调性判断的选股能力强弱、因子有效性（IC、ICIR）排序，筛选单一风格的强势特质因子，针对不同风格象限，分别构建单一风格增强策略。
大盘价值：剔除截面上盈利质量排名靠后的的个股，剩余个股用波动率、换手和高股息等因子优选，构建低换手低波动高股息策略。2014年5月5日起至2024年5月31日，策略优选年化收益为15.35%，夏普比0.84，相较于基础池年化超额5.20%；大盘成长：剔除截面上波动率、换手率排名靠前的的个股，剩余个股用盈利质量、预期净利润相关因子优选，构建剔除高波动的盈利预期平衡策略。2014年5月5日起至2024年5月31日，策略年化收益为15.60%，夏普比0.54，相较于基础池年化超额10.61%；小盘价值：剔除截面上盈利、预期增速排名靠后的的个股，剩余个股用低波动、反转、小市值因子优选，构建剔除低盈利的低波反转增强策略。2014年5月5日起至2024年5月31日，策略年化收益为23.93%，夏普比1.00，相较于基础池年化超额13.66%；小盘成长：剔除截面上短期反转排名后30%的个股，剩余个股用预期净利润增长年率、一致性修正因子和月换手率因子优选，构建低盈利高预期组合策略。2014年5月5日起至2024年5月31日，策略年化收益为17.18%，夏普比0.63，相较于基础池年化超额16.24%。
风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。
计算机：能源转型+电改深化，电力IT迎新机遇——电力IT系列专题（1）
报告作者：刘熹
报告发布日期：2024年6月26日
报告摘要：核心要点：AI算力发展与政策PUE等驱动下，芯片级散热将从热管/VC转向更高效的3DVC与液冷，芯片级散热有望打开成长空间。
一、芯片散热概览：功耗升级、散热技术持续革新
电子设备发热的本质原因就是工作能量转化为热能的过程。散热是为解决高性能计算设备中的热管理问题而设计的，它们通过直接在芯片或处理器表面移除热量来优化设备性能并延长使用寿命。随着芯片功耗的提升，散热技术从一维热管的线式均温，到二维VC的平面均温，发展到三维的一体式均温，即3D VC技术路径，最后发展到液冷技术。
二、主要散热技术：从风冷到液冷，冷板到浸没式
散热技术包括风冷与液冷两类。风冷技术中，热管与VC的散热能力较低，3D VC散热上限扩至1000W，均需搭配风扇进行散热，技术简单、便宜，适用于大多数设备。液冷技术具备更高散热效率，包括冷板式与浸没式两类，其中冷板式为间接冷却，初始投资中等，运维成本较低，相对成熟，英伟达GB200 NVL72采用冷板式液冷解决方案；浸没式为直接冷却，技术要求较高，运营维护成本较高，曙光数创研发“1拖2”双相浸没液冷结构。
三、性能+TCO多重驱动，散热市场规模持续向上
AI大模型训推对芯片算力提出更高要求，提升单芯片功耗。芯片温度影响性能，当芯片工作温度近70-80℃ 时，温度每升高2℃，芯片性能会降低约10%，故单芯片功耗增长进一步提升散热需求。此外，英伟达B200功耗超1000W、接近风冷散热上限；“双碳”+东数西算等政策严格数据中心PUE要求，液冷平均PUE低于风冷；TCO方面，相比风冷，冷板液冷的初始投资成本接近风冷，并且后续运行成本更低。
据Precedence，预期2024-2026年全球AI芯片市场规模CAGR为29.72%，2024年预期全球交换机市场规模同比+5%左右。随着芯片及服务器、交换机的市场规模扩大，且芯片功耗增长提高散热要求，我们认为芯片级散热市场规模增速有望提升。
投资建议：AI算力发展与政策PUE等驱动下，芯片级散热将从热管/VC转向更高效的3DVC与冷板，芯片级散热有望打开成长空间、迎量价齐升。
相关公司
1）芯片散热：曙光数创、飞荣达、中航光电、立讯精密、中石科技、思泉新材；
2）数据中心散热：英维克、高澜股份、申菱环境、佳力图、朗威股份、依米康、同飞股份、川润股份、润泽科技、科华数据、网宿科技；
3）服务器整机：浪潮信息、中科曙光、工业富联、华勤技术、紫光股份、中兴通讯、软通动力、神州数码、烽火通信、中国长城等。
风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、技术发展不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧、汇率波动风险等。
汽车：零跑汽车（09863）深度报告：自研自制优势已现，海外合资盈利可期
报告作者：戴畅
报告发布日期：2024年6月26日
投资要点：核心逻辑：国内产品成本领先（全域自研+平台化通用架构）+海外市场快速开拓（与Stellantis合作获得渠道和品牌加强，且降低贸易壁垒风险），公司有望实现销量和盈利的持续改善。
公司基本情况：股权集中，管理团队经验丰富。零跑汽车成立于2015年，具备全域自研自制能力的新能源汽车企业，现售T03、C01、C10、C11、C16五款车型。截止于2023年末重要持股股东股份总计45.5%，创始人朱江明、傅利泉及其一致行动人持股24.28%。公司高管人员拥有深厚的工作经验，长期担任各大公司的重要职务，都在各自的专业领域有超过10年的相关经验。2023全年零跑汽车交付量超14万辆，同比+29.7%，2024Q1交付量达3.3万辆，同比增长217.9%。
自研自制+平台高通用化带来成本优势，构建极致性价比的核心产品竞争力。公司通过全域自研打通整车六大核心技术模块，整车架构实现行业最高的88%零部件通用化率，缩短25%的平台车型开发周期，减少40%平台车型整车投入加快车型迭代。占整车成本60%核心零部件实现自研自制，降低公司采购成本。同时公司坚定性价比定价策略，新品搭载众多智能与豪华配置，售价主攻10-20万元价格区间。公司全新车型C16强势切入20万元以内3排SUV小蓝海市场，产品竞争力超过同级别、同价位竞品。综合考虑新车型发布、交付安排以及季节因素影响，我们认为公司后续季度销量相比2024Q1有望回升，预计2024-2026年国内销量约24.6/36.3/45.7万辆。
Stellantis集团背书，双方互利共赢，迅速开启海外新增长。零跑汽车另辟蹊径，反向合资攻占海外市场。2024年9月将正式登陆欧洲9国。借助Stellantis现有渠道迅速扩展200家门店。2025-2026年将全面推进中东&非洲、南美、亚太等其他重要市场，销售网点将扩展至500家。零跑汽车另辟蹊径，反向合资拥有以下核心优势：1）Stellantis集团赋能，强化零跑国际化品牌形象；2）海外市场定价高于国内，利于公司提高盈利水平；3）把握出海机遇迅速出海，直接利用Stellantis销售网络，降低出海难度；4）风险可控，采用轻资产形式出口，有效避免高额海外投资无法回收的风险，无需建厂可直接授权Stellantis进行属地生产。综合公司海外渠道扩张速度及产品规划，基于对核心竞品菲亚特500e、大众ID.3/ID.4的欧洲销量数据，我们预计公司2024-2026年海外销量约0.5/6.8/11.3万辆。
盈利预测和投资评级 公司坚持核心零部件自研自制，成本优势突出，终端产品竞争力较强。此外，公司成立零跑国际合资公司，加速推进海外市场扩张。随公司国内外销量逐步提升，规模优势下带来更好的盈利能力，因此我们看好公司未来发展，预计公司2024-2026年实现营业收入319.16、529.97、701.34亿元，同比增速为91%、66%、32%；实现归母净利润-29.98、3.60、25.65亿元，同比为减亏、扭亏、612%；EPS为-2.24、0.27、1.92元，对应当前股价的PS估值分别为1.1、0.7、0.5倍，维持“增持”评级。
风险提示 市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外合作发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；对海外市场需求把握不精准风险；汇率波动风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
