国海研究 | 保险利率再下调，对债市影响几何/车路云一体化建设产业发展提速—晨听海之声0625_新浪财经

每周观点·3篇：

国海固收·靳毅团队 | 保险利率再下调，对债市影响几何

国海海外消费·马川琪团队 | 奢侈品消费疲软，爱马仕和PRADA逆势增长——海外消费行业周报

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 | 车路云一体化建设产业发展提速，推动智能网联汽车发展——北交所&新兴成长行业周报

固收：保险利率再下调，对债市影响几何

报告作者：靳毅/刘畅

报告发布日期：2024年6月25日

报告摘要：（1）历史上看，自公布降费到政策正式落地前，往往会有“炒停售”的现象，短期内保费收入快速增加。而从资产端来看，保险今年现券总净买入规模与去年相比并没有大幅增长，考虑到负债端保费收入的高速扩张，截至目前，保险或仍有较大的欠配压力没有释放。若考虑到短期“炒停售”带来的保费收入超季节性增长，或导致其欠配压力的进一步提升。

（2）保险对债券的配置行为如何演绎？投资者可关注哪些机会？①超长国债：可关注季末，或收益率上行至2.55%-2.6%以上的交易机会。此外，今年30Y地方债性价比凸显，保险对30Y国债的需求相对减弱，或导致两者利差的收窄，届时可观察是否存在交易机会。②长久期二级资本债：出于降波考虑，有继续卖出的可能，届时将导致价格波动增加。资产荒下，可考虑适当承接以增收。③长久期信用债：今年需求强劲，起到“价格稳定器”的作用，可逢高适当参与博弈机会。

机构资金跟踪

本周流动性有所收紧。R007和DR007收于2.04%和1.95%，较上周分别增加20BP和13BP。6个月国股转贴利率收于1.43%，与上周持平。

机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所下行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周减少0.5个百分点，收于107.2%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周略有下行，全部产品和理财子公司产品破净率分别为3.6%及4.0%。

风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。

海外消费：奢侈品消费疲软，爱马仕和PRADA逆势增长——海外消费行业周报

报告作者：马川琪/廖小慧

报告发布日期：2024年6月25日

报告摘要：一．事件更新

2024年第一季度，各奢侈品巨头营收表现普遍不佳，LVMH收入207亿欧元，同比-2%，可比基础上+3%；历峰集团收入48亿欧元，同比-1%，按固定汇率同比+2%；开云集团收入45亿欧元，同比-11%，可比基础上-10%。

在整体奢侈品消费疲软背景下，加拿大鹅、爱马仕和PRADA在一季度营收以两位数增速逆势增长。其中加拿大鹅中国市场复苏，带动营收同比+23%；爱马仕高净值客户需求增加抵消了低价客单减少带来的负面影响，收入同比+17%；PRADA收入同比+16.5%，主要是由于旗下Miu Miu打开亚洲市场，同比+89%，占比22%。分地区来看，大中华区营收显著下降、日本市场表现亮眼。

大中华区Q1经济尚未复苏，且国际旅游的恢复带来奢侈品消费外流，其中潘多拉在中国大陆收入同比-27%；LVMH在亚洲（不含日本）收入同比-6%，历峰集团同比-12%；开云集团同比-19%。（均为以上公司收入增长最低地区）。日本市场由于日元贬值和中国游客流入，奢侈品消费表现亮眼，其中LVMH在日本收入同比+32%，历峰集团同比+41%，开云集团同比+16%，Prada同比+29%。（均为以上公司收入增长最高地区）。

二．本周个股表现（2024/6/17-6/21）

板块行情：标普500可选消费+2.50%，恒生消费-3.72%。

标普500可选消费中，涨幅前三的股票分别为Caesars Entertainment（CZR.O）+8.69%、奥莱利汽车（ORLY.O）+7.39%和安波福（APTV.N）+6.98%；跌幅前三的股票分别为莱纳房屋（LEN.N）-2.29%、BATH&BODY WORKS（BBWI.N）-3.10%和DECKERS OUTDOOR（DECK.N）-4.26%。

恒生消费中，涨幅前三的股票分别为JS环球生活（1691.HK）+3.33%、蒙牛乳业（2319.HK）+3.13%和新秀丽（1910.HK）+2.71%；跌幅前三的股票分别为华润啤酒（0291.HK)-8.85%、滔搏（6110.HK）-9.18%和KEEP（3650.HK）-15.6%。

其他关注个股表现：名创优品（9896.HK）-1.24%，安踏体育（2020.HK）-3.64%，创科实业（0669.HK）-3.66%，思摩尔国际（6969.HK）-4.78%，李宁（2331.HK）-6.20%，泉峰控股（2285.HK）-6.89%，普拉达（1913.HK）-8.43%，江南布衣（3306.HK）+1.84%；万物新生（RERE.N）+4.21%，露露乐蒙（LULU.O）+1.90%，ULTA美妆（ULTA.O）-1.78%，ON（ONON.N）-5.43%，亚玛芬体育（AS.N）-1.87%。

三．重要公告

Puma宣布BLACKPINK成员Rosé为全球品牌代言人：运动品牌Puma宣布BLACKPINK成员Rosé朴彩英为品牌新任全球品牌代言人。根据品牌声明，Rosé将以其前卫的时尚理念、音乐天赋和独到的潮流洞察，致力于推广Puma标志性鞋款系列的推广并加入Rewrite the Classics品牌企划。Rosé目前还是蒂芙尼的品牌大使和Saint Laurent的全球品牌大使。

LV母公司投资东方快车品牌：全球最大奢侈品巨头LVMH宣布与法国酒店Accor雅高建立战略合作伙伴关系，投资打造后者在2022年收购的Orient Express东方快车，但未披露具体财务条款。

欧洲市场波动，Golden Goose推迟IPO：意大利奢侈运动品牌Golden Goose宣布推迟原定于6月21日进行的IPO。公司发布声明表示，由于欧洲市场波动，Golden Goose将在适当时机重新评估IPO事宜，但未透露具体日期。

Forever 21母公司押注电商：Forever 21母公司ABG集团宣布与物流方案提供商Cart合作，为该集团旗下品牌电子商务组合提供全渠道客户支持和商家记录服务。ABG集团首席数字官Adam Kronengold表示，Cart的平台和快速扩展能力能够满足ABG集团旗下品牌快速适应竞争激烈的电商环境。今年4月ABG集团宣布以略高于10亿美元的价格从HanesBrands手中收购运动服饰品牌Champion。

李宁收购的火柴棍将开启中国市场销售：由李宁及其家族控制的港股上市公司非凡领越发布公告，宣布旗下全资附属公司富团环球有限公司和莱恩资本将共同成立合资企业，双方各持有50%的股份，获得户外品牌火柴棍的IP使用权，同时将该品牌引入大中华区经营销售。

老铺黄金将赴港IPO：老铺黄金在港交所发布公告，计划于6月20日至6月25日招股，拟在全球发售股份1945.13万股，预计6月28日香港IPO。老铺黄金创立于2009年，是一家集设计、生产加工和销售于一体的黄金公司。根据招股书，其在2021年、2022年和2023年的收入分别为12.65亿元、12.94亿元和31.80亿元，复合增长率为58.56%，同期毛利分别为人民币5.21亿元、5.42亿元、13.32亿元，复合增长率为59.89%。

Burberry发行3亿英镑国际债券：英国奢侈品集团Burberry宣布发行金额为3亿英镑的国际债券，票面利率为5.75%，2030年到期。根据巴克莱今年5月报告，由于Burberry的转型仍未转化为积极销售势头，预计该品牌表现将落后于奢侈品行业。Burberry去年收入下跌4%至29.68亿英镑，经调整后的经营利润大跌34%至4.18亿英镑。

BV任命新全球传讯总监：意大利奢侈品牌Bottega Veneta日前宣布Thierry Conrad Reutenauer为全球传讯总监，接替Caroline Deroche Pasquier，后者已于今年1月加入Versace担任全球传讯副总裁。Thierry Conrad Reutenauer在巴黎的Karla Otto公关公司开启公关和活动事业，于2020年4月加入Bottega Veneta担任全球高级公关经理，9月晋升为全球公关负责人，2022年担任该品牌全球公关和传讯负责人。在此之前，他在2014年至2020年期间担任Chloé在巴黎的公关、活动和名人总监。

Zara母公司旗下品牌Pull&Bear换CEO：Zara母公司Inditex集团旗下时尚品牌Pull&Bear日前宣布总经理兼首席执行官Pablo del Bado将离职，其职位将由Inditex集团国际总监Lucian Dorobantu接任。Pablo del Bado已在Inditex集团工作了40多年，担任过众多角色，包括自Pull&Bear成立以来的领导职务。值得注意的是，Pablo del Bado的妻子也在2024年辞去了她在Zara Women的职务。

LOEWE宣布王一博为全球品牌代言人：LVHM旗下奢侈品牌LOEWE宣布演员、歌手王一博成为全球品牌代言人。根据品牌声明，王一博的多元身份与LOEWE自身的多元美学高度共鸣，他将于6月22日以新任全球品牌代言人的身份出席LOEWE在巴黎举行的2025春夏系列男装秀。

四．行业要闻

去年下半年以来国内奢侈品消费转冷：根据杭州市商务局发布的《2024年度杭州市消费市场运行情况分析》，杭州市25家大型商场今年4月销售额同比下降9%，降幅较上月扩大6.2个百分点，其中涵盖爱马仕、Gucci和LV等奢侈品牌的湖滨银泰in77和主打美妆产品销售的武林银泰销售额分别下跌10%和26%。自去年年中以来奢侈品增幅放缓，主要原因是市场环境趋冷和消费外流。伯恩斯坦最新报告显示，国内奢侈品消费增长率低于预期，尚未恢复到疫情前高达20%的增速水平。报告指出，自今年以来国内奢侈品购物中心的客流量一直呈个位数下降，同期奢侈品销售额出现两位数下降。伯恩斯坦预计，假如国内市场逐步复苏，2024年国内奢侈品消费增长率将达到6%。

LV或将与苹果公司合作：LV男装创意总监Pharrell Williams通过个人社交账号skateboard发布一款银色外壳圆形产品视频，正反面带有苹果公司和LV的标志，但未透露具体产品细节。随后该账号又发布了两篇帖子并配文“SS25”，展示LV2025春夏男装秀的邀请函，该时装秀将于2025巴黎春夏男装周首日6月18日举办。值得关注的是，苹果曾于2015年与爱马仕达成合作，推出首个系列Apple Watch Hermès，被视为苹果进军奢侈品领域的标志。

国内共有21座大型高端商业体即将开业：国内将有21座大型商圈即将开业，包括西安万象城和郑东万象城等，其中华润置地占6个，太古地产占4个，香港置地占2个，新鸿基和北京华联分别占2个。按城市划分，杭州储备项目最多，有杭州恒隆广场、杭州IFC和杭州SKP三个重点项目，广州、西安和三亚各有两个重点项目。

李佳琦推出自有品牌美腕优选：李佳琦自有品牌美腕优选已在天猫旗舰店正式上线，带有该品牌标志的多款产品出现在李佳琦的直播间，包括乳胶被和硅胶凉席等，其中售价110元的洗衣凝珠在6月15日的直播中卖出1000多单。

韩国多家百货商店倒闭：由于韩国城市人口减少导致商店销售额不断降低，部分城市的百货商店和大型超市纷纷关门，其附近的市场客流量也出现大幅下降。人口减少和老龄化导致消费能力下降的地方城市是百货商店闭店最为集中的区域。前身为大宇百货商店，九年前被乐天集团收购并运营的乐天百货马山店将于2024年上半年停止营业，该商店在韩国全国百货商店中销售额垫底，累计亏损超过800亿韩元。近五年内，韩国已有35家百货商店闭店，包括现代百货和NC百货商店釜山店。

风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。

北交所&新兴成长：车路云一体化建设产业发展提速，推动智能网联汽车发展——北交所&新兴成长行业周报

报告作者：罗琨

报告发布日期：2024年6月25日

投资要点：1）车路云一体化建设产业发展提速，推动智能网联汽车发展。2024年6月18至20日第十一届国际智能网联汽车技术年会（CICV 2024）在北京亦庄举行。大会围绕车路云一体化、人工智能+自动驾驶、智能驾驶关键技术与应用、智能安全等重点话题组织了27场会议，50余家企业参展。本次会议发布了我国首个《车路云一体化实践应用白皮书（征求意见稿）》。白皮书由中国汽车工程学会、中国智能网联汽车产业创新联盟牵头，联合国家智能网联汽车创新中心、蘑菇车联等头部科技公司共同编制。6月21日，工业和信息化部发布《2024年汽车标准化工作要点》，其中提到加大智能网联汽车标准研制力度，推动整车信息安全、软件升级、自动驾驶数据记录系统等强制性国家标准，以及自动驾驶通用技术要求、自动驾驶功能道路试验方法、自动驾驶设计运行条件、数据通用要求、LTE-V2X等推荐性国家标准发布实施，构建智能网联汽车产品准入管理支撑标准体系，对智能网联汽车进行了明确标准化。

2）激光雷达赋能汽车AEB增强安全性。激光雷达在提升汽车AEB（自动紧急刹车）安全性方面发挥了关键作用。首先，激光雷达通过主动发射激光实现直接探测，不依赖环境光，能大大增强夜间的AEB安全性。其次，激光雷达具有直接测量的特点，无论目标物是什么种类，只要能感知到数据，就能判断障碍物位置，从而更容易识别异形障碍物，实现安全刹车。此外，激光雷达的探测距离和分辨率都对AEB速度上限有重要影响。禾赛科技在其ATX激光雷达中开发了7倍光学变焦的功能，可实时进行多模式切换，同时满足「看的远」和「看的清」。最后，ATX的智能滤噪功能能够大幅降低雨雾天气的干扰，为智能汽车提供全天候的安全感知力，有效减少系统误识别、误触发。

市场行情回顾：2024年6月17日至2024年6月21日，（1）A股市场申万一级行业涨跌幅居前的板块为通信、电子、建筑装饰，涨跌幅分别为+1.86%、+1.28%、+0.52%；涨跌幅居后的板块为房地产、商贸零售、传媒，涨跌幅为-5.76%、-5.16%、-5.12%；涨幅居前的个股为华铭智能、立方控股、屹通新材、索菱股份、信息发展，涨跌幅分别为+104.20%、+77.76%、+66.13%、+61.03%、+58.14%；（2）北交所板块方面，周度交易金额为167.21亿元、区间换手率为15.40%；申万一级行业涨跌幅居前的板块为通信、计算机、家用电器，涨跌幅分别为+10.53%、+10.51%、+7.86%；涨幅居前的个股为立方控股、九菱科技、格利尔，涨跌幅分别为+77.76%、+40.18%、+30.61%。

热点新闻：（1）5月汽车产销量同比微增，新能源汽车市占率逼近40%；（2）多地跟进、最高补贴超万元：汽车“以旧换新”有望拉动消费超4000亿元；（3）商务部：欧委会要求中国企业详细提供电池成分和配方，供应链布局等远超调查所需信息；（4）黑芝麻智能冲刺国产自动驾驶芯片第一股；（5）NREL实验室开发EVI-X建模套件以加速优化电动汽车充电基础设施部署；（6）德国商会：加征中国电动车关税无法保护欧盟本土企业；（7）Momenta赴美IPO新进展：已提交境外发行上市备案材料；（8）现代汽车推迟L3级自动驾驶技术商业化；（9）Wayve推出用于高级自动驾驶仿真的PRISM-1；（10）阿维塔与阿联酋经销商签约，正式登陆中东市场。

重点推荐个股：行业方面建议关注智能汽车产业链；个股方面建议关注炬光科技、长光华芯、永新光学、华测导航、经纬恒润-W、隆盛科技。

风险提示：汽车市场景气度不及预期；半导体产业技术引进受限；原材料价格大幅波动；重点关注公司业绩不及预期；行业竞争加剧。