【国元研究】融汇晨观 20240625丨通信、宏观、机械、电新_新浪财经

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【国元证券】通信：3GPP R18标准正式冻结，预计24Q2光模块市场超26亿美元 ——通信行业周报

【国元证券】宏观：行业比较跟踪：地产有局部改善的迹象

【国元证券】宏观：货币政策的坚持与善良

【国元证券】机械：经营发展稳健，新产品技术持续迭代——美亚光电首次覆盖报告

【国元证券】电新：聚焦工程业务，低空经济打开新增长曲线——苏交科(300284)首次覆盖报告

通信：3GPP R18标准正式冻结，预计24Q2光模块市场超26亿美元 ——通信行业周报

市场整体行情及通信细分板块行情回顾

周行情：本周（2024.06.17-2024.06.21）上证综指回调1.14%，深证成指回调2.03%，创业板回调1.98%。本周申万通信上涨1.28%。考虑通信行业的高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，我们给予通信及电子行业“推荐”评级。

细分行业方面：本周（2024.06.17-2024.06.21）通信板块三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为4.18%，通信应用增值服务回调幅度最高，跌幅为2.96%，本周各细分板块主要呈上涨趋势。

个股方面：本周（2024.06.17-2024.06.21）通信板块涨幅板块分析方面，澄天伟业（25.02%）、ST鹏博士（23.77%）、ST九有（22.94%）涨幅分列前三。

3GPP R18标准正式冻结

5G技术演进又迎来了一座里程碑！

2024年6月18日16时30分，在上海举行的3GPP RAN第104次会议上，3GPP Release 18标准正式宣布冻结。R18不仅是5G标准的第四版，更是面向5G-A技术的第一个版本，预示着 5G 技术将进入全新的发展阶段。

据介绍，R18标准从立项到冻结历时3年多，承载着产业界“挖掘新价值，探索新领域，衔接下一代”的期望。

作为5G演进的新阶段，5G-A被认为是不断拓展5G能力边界、持续推动产业向6G演进的关键技术，具有承前启后的重要作用。5G-A借助上行超级MIMO、双工演进、灵活上行频谱接入等关键使能技术，大幅提升了网络性能。中国工程院院士邬贺铨表示，与5G相比，5G-A不仅实现了带宽的提升，更具备主动适配、轻量化、智能化等特点，这些特点将是5G“下半场”技术创新的发力点。

在此之前，3GPP已经成功冻结了R15、R16 和 R17 三个版本的5G标准。

其中，R15作为5G的首个完整版本，于2019年正式冻结，它奠定了5G技术的基础。R16版本则于2020年冻结，主要针对物联网、车联网等领域进行了优化和增强，进一步拓宽了5G技术的应用范围。R17版本于2022年冻结，主要关注于提升网络能效、优化网络切片等方面，为5G网络智能化和高效化提供了有力支持。（信息来源：C114通信网）

国际政治环境不确定性风险、市场需求不及预期风险。

宏观：行业比较跟踪：地产有局部改善的迹象

金融总量数据与经济总量数据有些许温差，但这是可以解释的，当前能撑住基本面的只是政策主导的力量，而市场主导的力量及预期仍然在下降。

这背后或多或少和地产存在关联，包括消费也是受到了财富收入预期下降的拖累：

（1）5月社零消费增长速度中规中矩，可以关注消费速度持续恢复的品种：家电、体育娱乐用品、通讯器材，这些品类或多或少受到了以旧换新的影响；

（2）但汽车销售的表现不尽人意，按中汽协的数据，5月汽车销量同比增长下滑至1.5%，按统计局的数据，5月汽车零售销售额增长停留在-4.4%这个低位上；

（3）新能源汽车销售比传统汽车要更有韧性一些（33.3%），原因应在于新能源汽车和油价周期更加相关，这不是一个完全内生的周期。

我们也需要注意边际意义下地产状态的改善迹象：

（1）折合到当月数据，我们会看到地产销售及地产投资的增速于4-5月份出现了向上一跃；

（2）这个现象和30个大中城市的地产交易数据相左，我们猜想改善迹象明显的城市应发生在二线或二线以下城市；

（3）我们猜测原因可能有二，一是人口向中小城市在回流，二是投机盘相对较少的中小城市率先完成了出清。

但如果从总盘子看，地产所带来的risk-on还需等待，毕竟现在一二线城市的房价比还在高位，甚至近两个月一线城市房价的上涨惹人疑虑，无论从二手房量涨价跌的状态，还是从大中城市交易状态，都指向一线城市的出清还在路上。

出口还在强劲状态，但大规模设备更新所带来的企业资本开支可能到了平稳甚至下滑阶段，后续来看，盈利点会更加鲜明地向外需倾斜，这也是国内经济和金融温差的部分解释。

固投的亮点如下：

（1）对新质生产力相关产业继续保持较大力度，其中高技术产业其增速几乎稳在了11%左右的位置。对信息传输、软件和信息技术（19.4%），计算机、通信和其他电子设备制造业（14.8%），铁路、船舶、航空航天（34.7%）的支持力度边际上继续加大；

（2）支持与环保有关的林业（24.6%）、废弃资源利用（13.9%）行业；

（3）在特别国债支持下，提高应对洪涝灾害的能力。如公用事业电力、热力和燃气和水的投资边际下降但仍处高位（23.7%），水利管理（18.5%）增速继续向上。

除了环保和外需之外，高技术产业当前的问题在于：更快的资本开支是否可以主导产业盈利趋势，这个问题的答案应该取决于整个产业在生命周期的位置，若行业处于成熟期之前，那供应能立竿见影地体现在即期利润之中。

政策不及预期，国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期

宏观：货币政策的坚持与善良

本周关注：

陆家嘴论坛提出的价格调控，可能源于进一步扑灭市场对未来QE预期的考虑，加之降息预期的落空，桌面上的货币政策似显鹰派，政策考虑的不光是汇率及净息差，也有避免政策的宽松信号反而恶化实体预期的考虑。

但实质上的货币政策并不算鹰，R007的中枢已经回到了2022年10月以来的新低水平，这意味着数量政策正在恢复宽松，5月份的OMO操作转为净投放就是一个信号。

政策利率定在逆回购还是MLF上，倒不是特别有所谓，毕竟这两个利率的利差过去非常稳定，如果政策后面会淡化MLF利率的政策提示功能，可能代表着后续货币政策将逐步减少甚至退出MLF工具的使用，未来央行如果可以直接购买国债，MLF工具的存在感的确会下降。

我们无论如何理解近期的货币政策，至少殊途同归的结论是：当前的政策尚不足以扭转趋势，如果我们承认当前流动性梗阻的问题的话，那常态化的政策工具的效果应该非常有限。

因此，本周大类资产的risk-off格局并不难理解，一方面我们看不到趋势扭转的条件，另一方面我们又坚信政策不会无为而治。

在这个环境下，治标不治本的措施只能影响市场短时的波动，比如在降息预期落空后，利率债还是延续上涨态势，A股指数也突破了重要的整数关口。

在实体数据上，需要注意的是，虽然大规模设备更新已经推高了今年的平均增长水平，但连续两个月增速下滑的制造业投资似乎在提示后续经济边际上升的空间已经比较有限，风险偏好上行的信号往后应会逐步减弱。

投资建议：

宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，但全球的库存周期是否会重新下降，是个非常值得密切观察的变数。

资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会。

利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。

信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，商品有可能重新进入回落的轨道。

宏观政策落地不及预期等

机械：经营发展稳健，新产品技术持续迭代——美亚光电首次覆盖

美亚光电：深耕光电检测设备行业，是国内领先的光电识别产品与服务提供商

美亚光电成立于2000年3 月，是国内光电识别领域的领军企业，产品已覆盖包括农产品检测、高端医疗影像、工业检测等多个行业。主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、脊柱外科手术机器人、移动式头部CT等，产品销售覆盖全国并出口至全球100多个国家和地区。

色选机行业保持稳健，CBCT行业未来可期。

受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，我国色选机行业市场规模不断上涨。根据华经产业研究院数据，2021年中国色选机市场规模达58.26亿元。此外公司大力发展的CBCT行业亦未来可期。根据Business Research Insights数据,2021年全球牙科CBCT市场规模为10.34亿美元，预计到2031年将达到23.75亿美元，复合增速达8.6%。

公司发展稳健，持续加大创新研发投入

公司近年来发展稳健，2023年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。从业务结构上看，色选机业务在营收中比重达到61%，包括口腔CBCT在内的医疗设备业务在营收中比重为31%。从盈利能力和费用率角度看，公司毛利率、净利率及费用率水平整体保持稳定。近年来公司持续加大创新研发投入，至2023年公司研发投入达1.49亿元，同比增长21.31%。

24年以来新产品新技术持续迭代，打开成长天花板

24年2月，公司自主研发的移动式头部CT，取得国家药监局医疗器械第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。24年6月9-12日，在2024北京国际口腔展上，公司正式发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，不止能精准去伪影，更能真实还原组织细节，标志着口腔影像技术的新里程碑。

行业竞争加剧的风险、渠道偏好改变的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

电新：聚焦工程业务，低空经济打开新增长曲线——苏交科(300284)首次覆盖报告

深耕行业四十余年，聚焦工程咨询及工程承包、

公司是国内首家工程咨询 A 股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。

顶层设计大力支持，地方政府积极响应

国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。

布局低空经济业务，加快发展新质生产力

低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024 年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。

合资成立低空经济公司，整合核心优势资源

2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。

注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化

公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。

公司业绩分析

2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。

基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。