投资要点
首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并在2019年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。
内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，内容储备充足。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。
AI方面积极探索，公司电影《传说》应用Deepfake技术，即将登上银幕。我们认为，此前Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共12集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。
公司逆势扩张有望提升市占率形成Alpha，影视行业恢复提供Beta。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。影院方面，票房总额近5年维持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/ 5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC赋予公司长期成长性。
风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。
1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片商业化
1.1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链
1.2. 财务状况：23年受电影投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈
2. 业务分析：全产业链布局，多环节行业领先
2.1. 影视内容：主旋律商业片龙头，爆款驱动业绩增长
2.2. 发行业务：高毛利率业务巩固竞争优势
2. 3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，经营稳定
3. 行业分析：供需两端修复，行业盈利估值双升可期
3.1. 市场回暖，观影消费呈现旺盛态势
3.2. 主旋律影片正当时，公司聚焦赛道大有可为
3.3. AIGC：Sora架构革新带来一致性突破，影视领域落地可期
4. 盈利预测与估值
4.1. 关键假设与盈利预测
5. 风险提示
1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片商业化
1.1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链
1999年，公司前身北京博纳文化交流有限公司成立，是我国第一家民营电影发行公司。2003年8月,博纳影业集团股份有限公司正式注册成立。公司深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸，目前已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。博纳影业于2010年在美纳斯达克上市；为了拓展全球影视业务，公司在好莱坞设立电影投资公司，参与到全球电影发行。2016年公司在阿里巴巴、腾讯、复星国际、红杉资本、软银赛富等机构投资者的帮助下启动私有化交易，并最终于2016年4月正式从纳斯达克退市。2017年博纳有限原股东共同签订协议，设立股份有限公司，正式启动了A股上市流程；2022年公司最终获得证监会核准A股上市。
截至24Q1，于冬直接持股20.53%，阿里影业系、腾讯系均参股公司。同时，公司上市时，张涵予、黄晓明等多位明星持有公司股份，形成与公司的深度绑定。
公司高管团队操盘公司经营，在影视行业均有10年以上的从业经验。创始人于冬，毕业于北京电影学院，科班出身，曾就职于北京电影制片厂及中国电影集团公司。于冬是中国最成功的电影制片人、发行人、出品人之一，根据猫眼专业版，截至24年6月18日，出品电影票房426亿元（排名第4）；制片电影票房193亿元（排名第9）。由此可见，公司拥有自上而下的内容基因。
公司出品的作品兼顾商业性与艺术性，取得了良好的社会效益和经济效益。根据灯塔专业版，截至24年6月18日，博纳影业累计出品影片约297部，累计参与影片总票房超过683亿元。公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中：《长津湖》为中国影史票房冠军，《十月围城》、《龙门飞甲》、《桃姐》、《明月几时有》、《一代宗师》、《湄公河行动》、《无双》及《地久天长》等影片在中外各大电影节斩获多个奖项，获奖数量在民营电影公司中位居前列。
公司起步于香港电影发行，实现上下游产业链整合。1999年，成立了中国首家民营电影发行公司，博纳雏形初现。2001年，电影制片权、发行权正式向民营企业放开，博纳成为了全国第一个拿到电影发行牌照的民企。同年，凭借《我的兄弟姐妹》的发行一战成名，由此博纳也深度链接上了香港电影圈资源，陆续发行了《无间道》、《头文字D》、《门徒》等。等到2009年时，80%在内地公映的港片都是由博纳发行的。
2005年北京博纳国际影院投资管理有限公司正式成立，实现制作、发行、放映三个环节产业链布局。2008年公司变更经营范围至包含“影院投资与管理、电影放映”。2019年公司取得了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台后的第一张电影院线牌照。2019年4月底，影院正式加盟博纳院线。投资、发行、院线和影院四大业务版图正式形成。
全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。
1.2. 财务状况：23年受电影投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈
优质影片推动营收增长。公司总体营业收入呈现稳定增长的态势，2015-2022年复合增长率在4.99%。营业收入增长主要得益于公司出色的影视开发能力和丰富的IP资源，其中《红海行动》以36.50亿元取得了2018年年度票房冠军；《长津湖》以57.72亿元获得中国影史票房冠军，同系列的《长津湖之水门桥》以40.67亿获得2022年票房冠军。2023年公司营收16.08亿元，同比-20%，主要由于主投影片票房不及预期。2024年Q1，公司营收4.4亿元，同比-16.10%。
影院业务相对稳定。23年投资收入占比为4%，主要由于23年出品电影体量相对较小；发行业务占比25%；影院业务比重大幅上升，达到76%；院线业务占比略有上升。
利润方面，主要受电影投资业务影响有所拖累。2023年毛利率为15.98%（可比公司平均25.78%）；而2017-2022年，公司毛利率均高于可比公司平均水平。我们认为，23年低于行业水平原因是，主要是受电影投资业务亏损影响。往年来看，公司投资业务均正向贡献利润。展望未来，公司优质片单储备丰富，电影投资业务毛利润有望转正。
期间费用率同比增加，销售费用占比最大。23年，公司期间费用率约为48.88%，其中销售费用率18.22%，管理费用率15.05%，财务费用率15.61%。
2014-2019年，公司归母净利润逐渐增加；2020年受疫情影响略有下滑，但2021年得益于《长津湖》等优质影片的出品、发行，归母净利润突破新高。2022-2023转盈为亏，我们认为分别受影院和影片投资亏损影响。24Q1，归母净利润扭亏为盈。
2. 业务分析：全产业链布局，多环节行业领先
2.1. 影视内容：主旋律商业片龙头，爆款驱动业绩增长
投资业务包含电影和电视剧两个板块，目前以电影投资收入为主。电影投资收入包含票房分账收益及版权收益，包括主投和参投两种模式。2021-2023年公司投资业务营收14.5/7.8/0.58亿元，毛利润为4.91/2.35/-2.97亿元，同比41%/-52%/-226%，对应毛利率为34%/30%/-510%。公司投资业务收入受片单影响较大，但除23年，公司19年后投资业务毛利率基本稳定在30-50%左右的水平。
主投业务驱动业绩增长，投资电影单片平均效益好。主投业务模式当中，公司参与到电影制作的全流程，主导组织并把控影片生产。2023年公司上映主投主控影片2部，分别为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31亿元；参投影片8部，合计票房58.64亿元。由于公司主投主控的两部影片表现不及预期，电影业务板块营收较上年同期有所下降。
自成立以来，累计出品影片超过300部，累计总票房超过600亿元，公司出品发行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中《长津湖》为中国影史票房冠军。公司主投主控的“长津湖系列”影片共吸引了2.3亿人次观影，票房超过98亿元，成为中国影史票房最高的系列电影，创造了中国影史新纪录。
行业资源深厚，电影生产具有长期稳定的制作团队。电影行业具有人力资源密集的特点，公司与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等行业核心人员建立并保持长期的合作关系，一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性，部分核心导演、制片人等承诺承担若干部电影的核心主创成员，另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。部分合作电影取得了较好的票房成绩，其中林超贤、陈凯歌、徐文光（徐克）共同执导《长津湖》获得内地票房首位；林超贤导演《红海行动》、徐文光（徐克）导演《长津湖之水门桥》均获得了内地票房前十的成绩。
主旋律佳作文化与经济效益兼得，细分领域龙头地位稳固。公司经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，取得了良好的经济效益与社会效益。《智取虎威山》作为博纳影业首部主旋律商业化电影，上映后取得8.8亿元票房，成为2015年元旦档票房冠军。后续公司沿用近似的制片方式，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP价值，凭借主投的11主旋律电影收获了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投电影实现豆瓣评分均分7.1，电影口碑有所保障。
与政府方合作紧密，影片拍摄多次获得政府机构指导。公司拍摄《湄公河行动》与公安部合作紧密，国家公安部提供了一流的道具和装备支持，且首次拿到了“境外持枪”许可证；《中国医生》受到卫健委、国家疾控中心的专业指导等。
影片储备丰富，关注后续档期“三大三小”片单节奏。公司将形成“三大片、三小片、三剧集”的稳定创作生产格局：即每年稳定推出主投主控的三部大片，征战春节档、暑期档和国庆档；三部中小成本影片，满足小长假和周末档期。到2026年底，公司计划为电影市场供应18部以上的影片。公司储备电影丰富，24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》、《红楼梦之金玉良缘》；《蛟龙行动》正在拍摄；由徐克执导的动画片《人体大战》在前期筹备过程中；《克什米尔公主号》今年下半年即将开机，有望在明年上映。
我们认为公司在投资制作主旋律电影存在领先于行业的竞争优势，题材创作方面嗅觉敏锐，内容制作方面主创团队经验丰富制作纯熟；影片储备上，优质主旋律IP续作有望稳住营收基本盘，新作推出赋予业绩弹性，充分保证未来三大档期内的影片储备。
此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。《人体大战》由著名导演徐克执导，通过独特的视角来探讨个体与整体的关系，将生物学的概念与个体成长的旅程相结合。
2.2. 发行业务：高毛利率业务巩固竞争优势
公司是国内首家从事电影发行的民营企业，发行能力稳居业内前列。发行业务是宣传推广电影，并且向院线、影院及互联网平台等播放渠道发行影片，根据取得发行权方式分为代理发行和买断/保底发行。根据灯塔专业版，截至24年6月18日，公司已发行影片超过200部，累计票房已接近430亿元。其中，23年公司参与发行4部影片，合计票房11.24亿元。
公司采取稳健的发行策略，更专注于代理发行。公司在2019-2021年分别发行影片18/4/4部；代理发行影片12/3/4部，买断/保底发行影片6/1/0部，代理发行成为主要的发行方式。代理发行业务中，公司会预先垫付电影宣发费用，影片上映后收回垫付的宣发费用，并收取一定比例的票房分账及版权销售收入作为代理发行佣金，是在经济上更为稳健的发行方式。
公司发行业务保持较高毛利率，具备竞争优势。2021-2023年公司发行业务分别实现营收10.17/ 8.16/ 4.02亿元，对应毛利润率90%/100%/100%。其中，代理发行业务按照净额法确认收入，无营业成本，影片产生的宣发费用计入销售费用。
2.3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，经营稳定
2019年获院线经营牌照，2023年院线收入0.33亿元， 营收占比近2%。院线业务会对资产联结影院或签约加盟影院进行统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理，收入主要来自院线管理费、影片推广费收入等。截至24年4月，全国院线数量共有49条，经营牌照属于壁垒性资源。
2021-2023年院线收入为0.22/0.13/0.33亿元，对应毛利率61% /65%/ 54%。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增加9家。2023年博纳院线票房收入在全国院线中排名第13，同比持平，市场份额占比为2.26%（不含服务费）。
影院业务是为电影观众提供影片放映服务以及相关配套服务，是电影产业链终端。公司旗下的影院均为控股型影院，目前主要加盟博纳院线。影院业务2021-2023年营业收入分别为8.58/ 6.47/ 12.18亿元，对应毛利率1.71%/ -20.29%/ 15.45%，毛利率水平已恢复至2019年。2023年，博纳影院票房收入在全国影投中排名第7，同比排名上升1位。
其中电影放映是最主要的影院业务收入来源，2019-2021年收入9/3/7亿元，对应毛利率-6%/-71%/-16%。
影院票房稳居前十，旗下影院产出较高。博纳影院票房总额近5年维持在影投公司前10名，且市占率逐步提高，2023年约为2.09%。根据拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。由此反映出，博纳影投旗下影院整体经营效率较高。
抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘。公司采取收购的方式扩张影院业务，影院数量是驱动影院业务增长的核心动力之一。疫情寒冬导致影院停摆，业绩低迷，尾部企业缺乏其他业务支撑退出行业；2021年，博纳以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元；对比2017年大地影院以33.87亿元收购橙天嘉禾旗下影院76所，平均收购金额超4000万元。
着力经营一二线影城。公司影院已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。公司影院分布在一二线城市占比73%，其中位于北京、深圳的影院数量最多。相较于下沉市场，一二线城市对于票价的承受天花板更高，观影习惯更为成熟，因此票房基本盘相对更大。
影院逐步高端化，有望带动票价提升。在自营影院方面，截至2023年底，公司共拥有自有影城108家，银幕总数892块，其中32块IMAX 幕，17块BONA ONE幕，3块CINITY 幕，20块中国巨幕，13个SCREENX厅。特效厅票房优势凸显，增速高于大盘。2023年全国特效厅数量已达9520个，占全国总影厅数的12.2%。2023年特殊厅全年票房111.4亿，占比达到20.3%，同比2022年大幅增长97.5%。2023年巨幕厅票房79.68亿，票房市占率保持高位，LED厅票房同比增幅最为明显。
3. 行业分析：供需两端修复，行业盈利估值双升可期
3.1. 市场回暖，观影消费呈现旺盛态势
2023年，中国电影行业迅速回暖。根据拓普数据，2023年中国内地电影市场总票房549.15亿，同比2022年增长83.5%，基本恢复至2017年水平。观影人次12.99亿，同比增长82.56%；放映场次1.31亿场，同比增长28.08%，作为疫情后的开局之年，创下影史终端放映数量的最高水平。
行业内部“洗牌”的节奏加快，头部院线公司有更多机会整合做强。影院票房集中度同比明显提升，根据拓普数据，2023年票房300万以上影院数量占比48%较2022年的26%有明显增长。影投方面，23年市场集中度较疫情前有所增加，或主要由于疫情带来的行业出清。院线方面，截至24年初全国共有49条城市院线，较22年8月减少2条。
自2020年后，影院新建持续趋缓，因此更趋于成熟市场的存量竞争。2023年在映影院数1.28万家，同比仅增长1.1%。影院新建数量逐渐缩减，2023年新建影院857家，同比2022年增长3.5%，而2018-2019年，新建影院数量均超过1400家。2023年新建银幕数量4880块，较2022年小幅减少70块，数量仅为2019年疫情前的53.6%。
3.2. 主旋律影片正当时，公司聚焦赛道大有可为
根据新华日报，近十年，主旋律电影不断进阶，成为各大档期的“顶梁柱”，不断突破票房天花板，成为中国内地院线的主力军。2009年，中国主旋律影片迎来史上第一个小高潮，《建国大业》公映三天后，票房就突破了亿元大关。2016年，《湄公河行动》成为首部超10亿元票房的主旋律电影。2019年，主旋律电影迎来了全面爆发，上映数量达42部，票房达154亿元。我国主旋律电影的总票房从2012年的5.75亿元增长至2021年的114亿元，占全国票房的份额从3%提升至20%。
题材方面，主旋律电影与各类不同背景故事相结合，触达更广阔的观众群体。早期主旋律电影多以战争、历史和英雄人物传记为主；但近年来，主旋律电影突破传统类型限制，商业化与类型化的结合和转变。尤其是《战狼》后，主旋律类型化进入高速发展阶段，灾难、冒险等各类题材融入主旋律内容，例如《中国医生》是以医护人员为原型创作的抗疫题材影片；《中国机长》改编自川航3U8633航班紧急降落的事件；《攀登者》改编自中国登山队两次登顶珠峰的经历；《万里归途》作为首部聚焦外交官撤侨事件的新主流电影。
主旋律电影之所以成功，我们认为原因在于：
1）国庆档与“主旋律”形成强关联。2019年后，主旋律电影密集上线国庆档，《我和我的祖国》系列，《长津湖》等贡献档期内主要票房，奠定档期主旋律基调。
2）“小切口、大视角”的手法以适应了大众文化的消费需求。早期主旋律影片大多取自我国的革命历史和著名的历史人物。采用纪实的手法，以还原重大革命历史事件和歌颂模范人物为目的，制作模式程式化。近些年来，主旋律电影力打破以往“重述历史”的套路，例如2019年，《我和我的祖国》创作视线逐渐从大人物下移到平凡小人物。
3）高质量商业化制作与宣发，进一步推动票房。影片叙事节奏、人物刻画及视觉效果，具备高水平商业化的质量；豪华的明星阵容，制造了大量话题，保证了电影的话题度和知名度。
4）政策端暖风频吹。《“十四五”中国电影规划》提出“进一步完善重大革命和历史题材电影的创作领导工作机制。围绕庆祝中国共产党成立100周年、迎接党的二十大胜利召开、纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年等重要时间节点，精心组织好重点影片的创作生产”，国家鼓励创作与爱国主义为核心的电影。
博纳影业在主旋律赛道深耕多年。据灯塔专业版数据，我国主旋律电影TOP15中有7部是公司出品，累计票房206.37亿元。我们认为公司在主旋律赛道具备较强的竞争优势，具备成熟的主旋律商业片运作体系，能够在自己擅长的领域大有可为。
3.3. AIGC：Sora架构革新带来一致性突破，影视领域落地可期
Sora带来“一致性”突破，有望进一步落地影视场景。2023年，基于Diffusion的视频生成模型密集发布，例如Gen-2、Pika、SVD等，但主要的瓶颈在于一致性，生成的人物和场景无法在每一帧中保持一致，因此应用落地有限。同时，模型单次生成的视频时长最长为18秒，虽然支持通过预测延长视频，但延长后的视频通常缺乏一致性和逻辑性。
根据Sora发布的Demo，模型在一致性方面获得巨大突破。1）3D一致性：Sora可以生成摄像机动态运动的视频，随着摄像机的移动和旋转，人物和场景元素在3D空间中的移动会保持一致。2）长期连续性：Sora经常（并非总是）能够有效地模拟短距离和长距离依赖关系。例如，即使人、动物和物体被遮挡或离开画面，也能保持它们的存在。3）对象永恒性：Sora能在单个样本中生成同一角色的多个镜头，并在整个视频中保持其外观。真实性方面，当与物理世界产生互动，Sora有时可以模拟一些影响世界状态的简单动作。因此，我们认为，Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来机会。
国内AI动画已率先落地；海外AI生成作品已登陆银幕。国内方面，2月26日晚间，国内首部文生视频AI动画片《千秋诗颂》在央视综合频道开播，从美术设计到动效生成，再到后期成片，该片均为AIGC辅助制作。AI赋能后，制作效率提升3倍。海外方面，3月6日，《终结者2》翻拍作品《我们的终结者2重制版（Our T2 Remake）》在洛杉矶首映。其创作团队由50位AI领域艺术家组成，利用Midjourney、Runway、Pika、Kaiber、Eleven Labs、ComfyUi、Adobe等多个AIGC工具进行创作，不使用原电影中的任何镜头、对话或音乐，确保《Our T2 Remake》所有内容均为原创。
我们判断：1）在当前技术节点，由于一致性问题尚未完全解决，对重要人物和场景事先建模或为中间阶段的最优解。同时，从专业影视角度，另一难点在于可控性，特别是针对镜头画面，例如镜头轨迹等。后续一致性、可控性的提升或是技术优化迭代的关键。2）动画生成较真人难度更低，有望率先落地并产生革命性的突破。传统动画的生产模式是人力密集型，通过画师绘制图纸并相连；现如今AI的应用会大幅缩短制作流程，也降低人力成本。从长期来看，AI降低制作门槛，优质的内容与IP是未来的核心竞争要素。
公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP授权合作等。
在后期领域，AI赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。从演员换脸到现场合成，AI技术的应用将大大缩短影片制作的周期。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI技术，还原出27岁成龙的样貌。
在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。6月17日，公司与抖音、即梦AI三方首次进行AIGC短剧合作，AI科幻短剧集《三星堆·未来启示录》即将在抖音平台上线。该剧第一季共12集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。
公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布了“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划。基地将深度整合VR、AR、MR和AI等元宇宙相关的技术应用，构建未来影视制作环境，为影视创作者解锁无限创意空间。
4. 盈利预测与估值
4.1. 关键假设与盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。
可比公司24-26年平均PE为28/23/20倍，公司24-26年PE为27/16/15倍。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC赋予公司长期成长性。
5. 风险提示
宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。
证券研究报告：《博纳影业（001330.SZ）首次覆盖:深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期》
对外发布时间：2024年6月19日
证券分析师：马笑
资格编号：S0120522100002
邮箱：maxiao@tebon.com.cn
手机：13651704232
研究助理：王梅卿
邮箱：wangmq＠tebon.com.cn
手机：13143411120
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。曾任新时代证券TMT组长，传媒/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020年wind金牌分析师。2023年21世纪金牌分析师传媒互联网第5名；港股及海外市场第5名。
王梅卿，2022年加入德邦证券研究所传媒互联网海外组。
吴子怡，2023年加入德邦证券研究所传媒互联网海外组。
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