投行业务重心从IPO转向并购整合

投行业务重心从IPO转向并购整合
2024年05月03日 11:36 证券市场周刊

  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

文丨惠凯

编辑丨承承

自融资节奏优化后,经营压力倒逼券商投行将业务重点由IPO转向并购整合。 

在2023年下半年融资节奏进行优化后,以往围绕IPO业务构建商业模式的券商投行,在IPO项目“僧多粥少”的现实下,经营压力增加,不管是主动还是被动,业务重心均明显向并购整合方向倾斜。 

政策鼓励上市公司产业整合

IPO和再融资速度的一降再降,让券商投行经营压力明显提升,不管是市场倒逼,还是主动转型,投行均谋求向非IPO业务方向突破。 

今年2月证监会座谈会上,相关负责人鼓励上市公司切实用好并购重组工具,抓住机遇注入优质资产、出清低效产能、实施兼并整合。 4月中旬,《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(新“国九条”)也重点提出,“完善吸收合并等政策规定,鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度”。 

投行内部有IPO和并购整合业务“跷跷板”效应的说法,即IPO低迷期对应上市公司整合频繁期。 比如2013年A股IPO只有2家,而完成增发的公司却达到了258家。 公开信息还显示,今年初截至4月8日,A股市场新股上市共35家,涉及并购事件多达587起。 

据Wind数据,2023年A股IPO家数313家,相比2022年的428家IPO公司数量有明显下降。 而清科研究中心私募通的统计数据显示,中国2023年并购市场案例数量2654起,同比增加4.65%; 交易金额9847亿元,同比减少2.7%。 IPO项目的减少和并购案例的增长意味着,让转型中的券商投行竞争压力增大。 

反映到券商排名上,中国证券业协会2023年12月发布的2023年券商财务顾问业务执业质量评价结果显示,A类券商由2022年的9家减少为5家,分别为国泰君安、中金、中信建投、中信、中泰证券,此前并列A级的东兴证券国金证券、中德证券、平安证券去年“掉队”,天风证券则从B类降为C类。 

财顾业务贡献占比较低

据A股券商2023年报数据,2023年财务顾问收入最高的五家券商是“三中一华一海”,5家券商的财顾业务收入在投行业务总收入中的占比不仅均低于1/4,且也显著低于证券承销业务的收入。 

本刊了解到,IPO公司普遍容易获得较高的上市PE值,而龙头上市公司的PE值普遍有一定流动性折价,低于同行业小市值公司的PE值,PE值上的差异成为了龙头企业合并中尾部企业的重要门槛,非常考验投行的沟通和撮合水准。 

联储证券总裁助理尹中余认为,当前并购重组以产业并购为主,相较于跨界并购和“借壳上市”,产业并购交易往往更为谨慎,所需时间更长,从市场活跃度提升到实际成交需要较长时间,短短几个月时间很难成功。 

相对来看,少数IPO业务偏弱势的中型券商的财顾业务贡献比例是比较靠前的,比如东兴证券、西南证券中原证券的财顾业务收入/投行总收入超过了40%,IPO业务贡献仍然是大多数投行的主要业绩来源(见附表)。 

事实上,当前并购撮合能力较强的券商投行并不多,这一点从华泰证券2023年年报披露的相关信息中也能看出: 华泰证券担任独立财务顾问的许可(金麒麟分析师)类重组交易首次披露数量7单,排名行业第一; 控制权收购类交易披露数量11单、完成数量8单,均排名行业第一。 2023年,华泰证券财务顾问净收入2.4亿元,相较2022年同比减少了四成左右,财顾业务总收入占投行业务总收入的7.5%。 

投行IPO和并购业务不均衡的局面,是有多方面原因所致。 据了解,券商投行架构和人员培养机制过去多年是基于IPO业务展开的,而不同于IPO业务的标准化模式,上市公司并购整合属于“一单一议”,行业属性强、标准化程度低,难以大规模复制。 在过去十多年,多数大型并购案例发生在互联网赛道的一级市场中,美股港股市场较多,如美团合并大众点评等,内资券商普遍在跨境业务、财务顾问、撮合能力方面存在短板。 

此外,相较于产业公司龙头对同业公司的了解和整合能力,习惯了IPO业务标准化模式的传统投行,撮合能力也明显不足,仅个别另类投行能够摆脱对IPO业务的依赖。 譬如,知名精品投行、长年专注于TMT和新经济赛道的华兴资本控股,其2022年中报披露的投行业务的四大板块中,顾问业务业绩超过股票承销业务,居于第一。 

由于并购整合业务的中介机构收费费率低于IPO业务,这就要求有更高的业务量。 以不久前铜陵有色募资购买大股东子公司70%股权一事为例,其财务顾问是国泰君安证券、华泰联合证券。 公司公告显示,此次并购募资规模是发行可转债21.46亿元,募资净额21.3亿元,财顾的发行费用为1300万元。 为了此次并购,两家券商派出了6位财顾主办人,其中保代5人。 相比之下,一般规模的IPO项目,保代仅需两人或三人。 

监管倒查过往并购业务

近期有多家投行被重罚

尽管长期市场前景开阔,摆在多数券商面前的仍是并购整合业务规模占比一时无法填补IPO的缺口。 国泰君安在2023年年报中坦言,因国内外复杂经济形势影响,境内企业并购交易整体活跃度与去年相比无明显提升。 报告期内,须经审核类并购重组项目的数量、规模呈双降趋势”,导致公司去年财务顾问业务营收较弱。 

去年以来,监管层加大了对过往并购项目的倒查力度,财务顾问受罚现象频发。 比如: 因在利安隆2020年资产重组项目中未勤勉尽责,未对交易标的在建项目的能耗情况、是否已取得节能审查意见等事项核查不充分,长江保荐的两名主办人李文昉、谌龙被深交所采取书面警示监管措施。 中国证券业协会显示,受罚以来,谌、李二人没有担任过新的项目签字保代。 

北京证监局调查发现,翠微股份2020年收购海科融通项目的财顾券商投行负责人刘某,是一位曾为9宗项目签字的资深保代,其把内幕信息泄露给前妻,前妻于内幕信息敏感期违规炒股获利。 为此,相关责任人被证监局罚款。 

也有券商还因近10年前的并购重组项目问题被查。 譬如,2015年金洲慈航实施重大资产重组,独立财务顾问是东海证券,“承担相关保荐责任”,但金洲慈航实施并购后业绩大跌且退市,东海证券被发现未勤勉尽责,于去年被立案调查。 

此外,还有不少被监管确定为财务造假的并购项目,财顾券商的责任后续或将落实。 最新一个案例是世纪华通(维权),公告称,公司多年前收购了盛趣科技100%的股权,但证监会确认世纪华通收购盛趣科技的《2020年度业绩承诺完成情况说明》存在虚假记载,由此,世纪华通被立案调查。 此次并购的财务顾问是长江证券承销保荐。 

巧合的是,世纪华通2020年公告显示,长江证券承销保荐指派的财务顾问主办人是谌龙、李忠——谌龙不久前因利安隆资产重组的问题,被证监部门所处罚。 

值得指出的是,在过去几年,国内的大中型券商陆续成立了投行委员会,下辖多个一级业务部门。 投行委员会作为投行部门的最高决策机构,满足了以往IPO业务较多的要求,资源分配亦向IPO和债券发行部门倾斜,但未必适应向并购整合为中心的业务模式转型需求。 

譬如,公开信息显示,广发证券2020年11月成立了投行委员会,下辖6个业务部门,而兼并收购部只是其中的一个一级部门。和广发证券类似,东方证券2023年改组成立了投行委员会,在下辖的5个业务部门中,并购业务总部也只是其中之一。 

(本文已刊发于4月27日《证券市场周刊》。文中提及个股和基金仅做举例分析,不做买卖推荐。)

股市回暖,抄底炒股先开户!智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

VIP课程推荐

加载中...

APP专享直播

1/10

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

股市直播

  • 图文直播间
  • 视频直播间

7X24小时

  • 04-29 瑞迪智驱 301596 25.92
  • 04-25 欧莱新材 688530 9.6
  • 04-01 宏鑫科技 301539 10.64
  • 03-29 灿芯股份 688691 19.86
  • 03-27 无锡鼎邦 872931 6.2
  • 新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部