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派克斯研究院
时光荏苒，沧海桑田。
在经历了21-23年的抱团牛泡沫后，我看着刚公布完的公募基金一季报，冷汗直流。
1
基金一季报已经全部公布完了。
一个不太妙的情况是，基金经理们又开始出现了抱团趋势。
我们来看按照申万一级行业分类，主动基金在24年Q1的行业选择：
发现没有，环比增幅最大的行业中，除了电力设备与汽车，几乎清一色的都是价值股。
同时，除了银行以外，环比增速较高的行业，几乎都处于近十年的历史分位高点。
而之前最热的板块中，除了白酒还能打以外，半导体、计算机、医药全被经理割肉抛弃 。
连对短期走势极有耐心，更看重长期成长的张坤，都把药明生物给割了。
抛弃成长、拥抱价值，成了24年Q1经理的一致操作。
经理们的持股集中度，也创造了23年Q1至今的新高。
信息来源：国信证券就像2020年全年，经理们一致地抛弃价值，拥抱成长一样。
30年河东，30年河西。
牛夫人会变成小甜甜，小甜甜也会变回牛夫人。
那一次抱团后，成长股大跌，A股进入漫长的3年熊市。
大量基金，出现腰斩。
不知道这一次，抱团后崩盘的情况，会不会发生。
反正看红利股、煤炭股这两天的走势，我已经先怕为敬了。
煤炭破位下跌
2023.12.20-2024.4.23
数据来源：雪球
中证红利破位下跌
2023.1.15-2024.4.23
数据来源：雪球
一季度基金个股增持榜排名第二的紫金矿业，昨天发了一季报。扣非利润62亿，同比大增环比略降，还可以的一个业绩。
但因为这段时间被炒得太猛，还是被解读为不及预期。紫金矿业连续两天跌超4%。
更可怕的东西，在细分上。
招商证券做了一个24年Q1经理调仓的思路汇总。
整体上，经理们调仓就三个方向：稳定红利、出海链、资源品。
这意味着，基金经理们在整体上，严重看空中期的中国经济。
看好稳定红利，意味着不相信成长，只看重货真价实的现金流。
看好出海链，意味着不相信国内消费，业绩需要海外消费来提升。
看好资源品，意味着相比于国内的各项数据，更愿意接受由全球金融市场定价的标的。
一句话，基金经理们已默认中国中期内经济会处于一个缓慢增长的状态。他们正在想方设法地，从缓增长的经济环境中，找出可能的业绩突破方向。
这也是这么多年来，第一次出现基金经理们集体看好价值股，而非成长股的情况（07-10年，金融地产为成长股而非价值股）。
我不禁想起，在2021年，基金经理们认为经济会持续增长，集体押注消费升级的光景。
歌舞升平，烈火烹油。
海天味业这么一个卖酱油的，都被炒到了70倍PE。
而现在，海天的股价不到巅峰期的三分之一。
仅仅3年，市场对于宏观经济预期的变化，简直恍如隔世。
不论你支持还是不支持，看好还是不看好，现在，大量的基金经理已经开始在红利方向进行抱团。
中期内，红利股的走势，会左右大部分基民的持仓涨跌。
那么，在经历了2年的强势后，红利股还会涨吗？
2
关于红利股的未来行情，我找了几位敢说真话的、同时对红利股有深刻研究的基金经理，分享他们对当下红利行情的看法。
第一位，曹名长的徒弟蓝小康。
蓝小康最打动我的，不是光鲜亮丽的业绩，而是当初在2020年全员白马蓝筹的行情中，他敢在年报里说：
“我们不打算顺从市场追逐热点的交易习惯，不会因为短期的景气而不考虑估值 。”
结合之后的股市走势，这简直就是在说，我不是针对谁，我是说，在座的各位，都是垃圾。
这一次，蓝小康说：
“在无风险收益持续下降的背景下，红利类资产值得关注。……红利股的股价回报也不一定仅仅是当年的股息分红。”
帮大家翻译一下。
蓝小康认为，随着可考虑的低风险资产越来越少，红利股可能迎来重新定价，其估值中枢有可能出现大幅抬升。
不止赚分红或者盈利的钱，还要赚估值提升的钱，戴维斯双击。
第二位，张坤。
张坤的业绩怎么样不说，他的季报小作文永远都那么真诚。
在最新的小作文中，张坤旗帜鲜明地看空红利股走势。
张坤说：
“在简化模型下，在 5%股息率+1%成长性的公司 A 和 3%股息率+8%成长性的公司 B 之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司 A”
“我们认为作为股票投资者，应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。”
“从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司 B 是有吸引力的。”
替大家翻译一下。
张坤认为，虽然过去几年成长股的走势令人失望，但股市长期收益的根本仍然来自于企业的成长。
现阶段市场对股息率的追求已经魔怔了，目前低估值高成长的公司才应该是市场首选。
第三位，丘栋荣。
丘栋荣是这次第一个发布基金一季报的经理，这意味着他对他的看法非常有信心。
丘栋荣也是全市场最著名的中小盘价值风格的基金经理之一。这次，丘栋荣这次在季报小作文中，一定程度上“背叛”了价值风格。
丘栋荣说：
“高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要是基本面和定价。”
“同时那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股更值得重视。”
翻译一下。
丘栋荣认为，红利永远涨是伪命题，而现在的部分红利股已明显不便宜。医药、互联网、智能车的成长性已不容忽视。
第四位，鲍无可。
鲍无可是市场最知名的大盘价值风格的基金经理，过去几年业绩极佳。
鲍无可说：
“部分持仓股票因价格上涨和基本面变化出现了高估的迹象，我们选择在价位较高时对这些股票进行了减持。”
“我们预计资源品的供需矛盾可能会进一步加剧。因此，市场可能显著提升对这些产品的远期价格预期。”
鲍无可认为，资源品的供需矛盾可能会进一步加剧，持续看好资源股。不过现阶段，部分红利股已出现高估的情况，偏贵了。
3
总结一下。
这几位基金经理一致认同目前的价值股偏贵。
区别在于，丘栋荣和鲍无可认为，并不是所有高红利的细分方向都偏贵，如资源股等细分仍然有上涨空间。
张坤认为，成长性从来都是股票最重要的属性，何况现在成长股估值偏低，应当把重点放在成长股而非价值股上。
蓝小康则认为，市场环境已出现了永久性改变。价值股的估值中枢，有可能迎来永久性抬升。
至于派克斯研究院，我们认为，长期上我们站张坤；中短期上，我们更支持鲍无可和丘栋荣的观点。
最后，有一位大家都非常关心的明星经理力排众议，出红利而不染。
葛兰。
葛兰在季报中说：
“我们仍然看好经济回升向好态势下逐步改善的消费和服务业，以及政策支持、技术创新驱动下的科技领域。”
“我们相信在供给创新、渠道下沉、消费升级等方向都存在可供挖掘的机会。”
说真的，我已经好久没有在基金经理小作文中看到“消费升级”这四个字了。
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