流动性陷阱的困局仍在持续_新浪财经

　　来源：梧桐树智库

　　作者：任涛

　　【导读】从M1/M2、社融与信贷增速等指标来看，目前资金空转以及市场活力不足的现象需要引起关注，这对政策部门来说本身就是一个难以解决的困局。应对资金空转，意味着政策利率难以继续走低；解决市场活力不足，意味着政策利率还应继续往下走。不过，虽然货币政策在流动性陷阱的困局之下用处不大，但宽松的必要性依然存在。

　　【正文】

　　2024年3月15日（周五），人行发布2024年2月社融与信贷数据，公布时间比历年要明显晚一些，已经表明数据不会那么好看。考虑到，每年1-2月属于春节假期期间，故这里的分析以1-2月累计数据为主。

　　一、今年前两个月，社融与信贷数据相对平庸，

　　且存在资金空转迹象

　　今年1-2月，社会融资规模与人民币贷款累计分别新增8.06万亿与6.37万亿，均居历史第二高，同比分别少增1.1万亿和0.34万亿，较预期值分别少增0.86万亿和0.15万亿。

　　（一）就社会融资规模而言，人民币贷款与政府债券是导致社会融资规模同比大幅少增的最主要原因；就人民币贷款而言，短期贷款及票据则是导致其同比大幅少增的最主要原因。

　　（二）数据上看，今年1-2月，居民中长期贷款与企业中长期贷款累计分别新增0.52万亿与4.60万亿，前者同比多增0.21万亿、后者同比少增0.01万亿。同时，非银同业贷款同比多增0.47万亿，创下历年同期最高水平。

　　这表明，今年前两个月，企业中长期贷款表现相对还可以，居民中长期贷款较2023年同期略有改善，以及非银同业融资表现相对亮眼。

　　（三）需要说明的是，虽然居民中长期贷款同比略有好转，但0.52万亿的净增量仍然低于2016-2022年的同期水平。特别是，今年2月20日5年以上LPR被大幅下调25BP在一定程度上起到了助推作用，意味着今年1-2月的楼市行情可能并不如数据呈现的那样理想。

　　（四）在政府债券同比大幅减少的背景下，企业中长期贷款何以表现相对还可以？这是值得关注的问题，除去一些重大重点项目年初开工这一常规因素化，融资协调机制和融资平台债务置换可能也在一定程度上起到了作用。例如，根据住建部公布的数据，在融资协调机制的加持下，截至2月底，商业银行已经审批贷款超过2000亿元。

　　从这个角度来看，今年前两个月，居民中长期贷款与企业中长期贷款这两个指标均有政策力量在背后加持，其可比性并没有那么好。

　　（五）通过情况下，当实体经济融资需求表现向好时，以满足流动性需求为主的短贷及票据表现应同样不俗，从今年1-2月短贷及票据的表现来看，实体经济融资需求确实不理想。当然，这种不理想同样有政策的影响在起着作用，即相较以前，政策部门今年更注重平滑信贷投放节奏，这在一定程度上减弱了信贷开门红的力度。

　　（六）容易被市场忽视的一个因素是，今年1-2月非银同业融资新增0.43万亿，同比多增0.47万亿，且0.43万亿的累计新增创下了历史同期最高水平，这意味着今年1-2月的资金空转问题可能更值得关注，毕竟其它一些指标的可比性并不明显。

　　二、市场活力不足：M2/M2持续下滑、创历史新低，

　　社融与贷款均创历史最低增速水平

　　（一）今年2月，社融存量与贷款余额同比分别增长9%和10.1%，均创历史最低增速水平，较1月分别下滑0.5和0.3个百分点，这应能在一定程度上说明融资需求不足是个长期性问题，已经持续很长时间。

　　（二）今年2月，M1与M2同比增速分别为1.20%和8.7%，较1月分别下滑4.7个百分点和保持不变。与此同时，M1/M2这一指标亦相应降至22.23%的历史最低位水平，较1月下降1.09个百分点，表明市场活力明显不足，且带有持续性。