隐形冠军，是指那些不为公众所熟知，却在某个细分领域占据很高市场份额，拥有核心竞争力，难以被超越和模仿的小而美企业。
虽然不如宁德时代、中际旭创、恒瑞医药、片仔癀、贵州茅台这种第一龙头知名度高，但隐形冠军具备核心竞争力，价值还未被充分挖掘，其中蕴含着很多投资机会。
隐形冠军企业分为两类：
一类是所属领域太小众，只有专业人员了解，但毛利率奇高。
比如，高尔夫运动服饰龙头比音勒芬，毛利率接近80%。
还有，主营MEMS陀螺仪的芯动联科，毛利率超过90%、净利率大于50%，是A股唯一能媲美贵州茅台和爱美客的公司，很多人根本没有关注到。
另一类是处于产业链上游，不直接接触消费者，所以不被熟知。
就像大家都知道可口可乐，却不知为可口可乐提供咖啡因的新诺威；
再如，娃哈哈、农夫山泉、伊利股份人人皆知，它们的原料供应商百龙创园却鲜为人知。
当然，还有科思股份，强大的市场份额和强悍的盈利能力，使其成为A股最典型的隐形冠军之一。
那么，科思股份到底是干什么的？
科思股份属于化妆品的上游，是一家日用化学品原料企业，主要产品包括化妆品活性成分（防晒剂）、合成香料等。
可别小看了防晒剂和香料，这几乎是所有护肤品、化妆品必含的成分，应用广泛。
从营收结构看，2020年开始，公司的防晒剂营收占比一直在60%以上并持续提升，2023上半年营收占比达到了87.79%，也是最核心的利润来源；合成香料营收占比不断下滑，公司在防晒剂领域的实力不断壮大。
那么，科思股份在防晒剂领域有哪些核心竞争力呢？
全球防晒剂市场主要被国外企业占领，科思股份打破了垄断局面，并成为全球最主要的防晒剂生产商，也是A股唯一一家主营防晒剂的上市公司。
2022年科思防晒剂市占率28.81%，全球第一。
公司防晒剂产品涵盖了UVA、UVB所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。
目前市场需求量最大的几种防晒剂，奥克立林、阿伏苯宗、二苯酮全部是公司主打产品。
凭借强大的产品优势，科思获得了帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国公司的认可。
这些客户资源强大又稳定，2019年以来前五大客户营收占比一直维持在60%以上。
同时，在合成香料领域，全球能大规模生产铃兰醛的只有巴斯夫、克拉玛和科思股份。科思股份稀缺优势突出，获得高露洁、曼氏、德之馨等全球知名公司的青睐。
依靠全球30%的市占率和强大的产品、客户优势，科思取得了亮眼的业绩。
2022年公司防晒剂产品价格和销量全部大幅提高，带动营收同比增长61.9%至17.65亿元，净利润同比大增192.1%至3.88亿元。
并且业绩预告显示，2023年公司归母净利润约7.4亿元，同比增长90.65%，相比2018年增幅高达750%，是典型的高成长企业。
那么，科思股份未来的成长空间还有多大？
巴菲特有一句名言：“人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿雪和长长的山坡”。
这句话在投资中同样适用，科思股份的成长增量一看赛道（长坡）、二看盈利能力（厚雪）。
首先，防晒剂行业市场规模庞大。
防晒防的是紫外线。紫外线长期照射不仅会变黑、衰老、长斑，还会损害我们的免疫系统，造成皮肤病。
相较于事后通过医美方式抗衰、美白，事前的防晒是成本最低、伤害最小、最方便的预防措施，防晒产品市场规模庞大。从这方面看，科思股份潜力不输医美龙头爱美客。
据统计，2022年全球防晒产品市场规模133.55亿美元，2022—2026年将以8.2%的年化增速稳健增长，预计2026年全球防晒产品市场规模将达到182.89亿美元。
公司防晒剂全球市占率约30%，且大客户稳定，预计2024年营收规模可突破30亿元，净利润将超过9亿元，未来业绩依然可以保持高增长。
其次，盈利能力产业链最强。
得益于防晒剂营收占比提升以及产品价格提升，2018年到2023前三季度，公司毛利率从24.85%提高到49.6%，净利率从8.93%提升到30.22%。
科思股份是TO B的商业模式，直面企业而不是消费者，因此相较于下游的化妆品企业，能省去不菲的销售费用，2023前三季度，销售费用率仅有1.39%。
公司的毛利率虽不算高，但依靠独特的商业模式，30%的净利率位居行业第一，远高于贝泰妮、珀莱雅、上海家化等化妆品大龙头。
值得一提的是，公司的产能布局，为未来的成长增加了弹性。
科思目前有四个生产基地，防晒剂产品及原料总产能27070吨/年，2022年产能利用率81.05%，还有在建产能20800吨/年。
面对庞大的防晒市场需求，公司产能先行，保障供给，未来市占率有望进一步提升。
另外，募投项目一期已进入尾声，其中包括12800吨/年氨基酸表面活性剂、2000吨/年高分子增稠剂卡波姆、3000吨/年新型去屑剂PO和1000吨/年P-S等。
目前，新型防晒剂PA、P-S进入产能爬坡期，并批量供应大客户，规模效应逐渐凸显。
依托防晒剂优势，公司持续完善产品矩阵，产能释放将为业绩增长注入新活力。
整体来看，科思股份在防晒剂领域，市占率全球领先、产品布局最全面、规模最大，是典型的隐形冠军企业。
从未来成长性看，防晒剂赛道规模庞大，公司盈利能力强悍，加上产能优势，业绩高增长趋势不减。
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来源：飞鲸投研
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