燕塘乳业预计2023年实现归母净利润1.69亿元-1.99亿元，同比增长70%-100%，预计实现扣非归母净利润1.42亿元-1.67亿元，同比增长70%-100%。
原奶成本下行，盈利能力改善显著。公司2023年预计实现归母净利润1.69亿元-1.99亿元，同比增长70%-100%，预计实现扣非归母净利润1.42亿元-1.67亿元，同比增长70%-100%。具体来看，公司2023Q4预计实现归母净利润0.26亿元-0.56亿元，同比增长68%-262%，预计实现扣非归母净利润0-0.25亿元，同比变动-105%至+456%。公司2023年全年利润同比增长显著，主要是公司深耕渠道，加大力度开拓新渠道、新市场，实现营收增长;持续推动精细化管理，降本增效、优化产品结构，增强了公司综合盈利能力。
中长期剑指50亿营收目标，聚焦湾区，针对目标市场重点突破。《燕塘乳业2023-2030年发展规划》具体提出，至2030年，公司实现营业收入50亿元，基于2022年营收18.75亿元，公司2022年-2030年营收CAGR预计为13%，预计或将由内生增长和外延并购两部分支撑。在中长期规划中，公司将聚焦湾区作为工作的重中之重，香港、东莞、深圳、惠州等主要城市成为公司下一步重点拓展方向：当前燕塘在香港市场已经通过产品备案，预计逐步进入市场，重点打造;燕塘在深圳、东莞、惠州的市占率还有较大提升空间，公司成立了专门的销售部门，未来将重点发展。此外，粤西以及粤东地区作为两翼，也将成为公司业务积极扩张的地区。我们预计2024年公司将加快湾区拓展进度，积极提升大湾区各市场的市占率。
加大力度深耕低温奶业务，“差异化+平价”的产品双线并进。公司持续推进新鲜战略，加大力度深耕低温奶业务，公司每年推出的新品中80%-90%都为低温奶产品，同时强化“差异化+平价”产品双线并进的推广策略。公司通过推出A2β-酪蛋白鲜牛奶、娟姗奶、鲜奶布丁等毛利率较高的产品拉升产品结构，部分高毛利新品市场反馈良好。
在不考虑外延并购的情况下，我们预计公司2023年-2025年可实现营业收入19.74亿元/21.35亿元/23.18亿元，分别同比增长5%/8%/9%，2023年-2025年可实现归母净利润1.76亿元/1.82亿元/2.00亿元，分别同比增长78%/3%/10%，EPS分别为1.12/1.16/1.27元/股，对应PE分别为16.4X/15.9X/14.4X，给予“推荐”评级。
作者：方正证券 王泽华
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