行业风口丨配额约束+下游需求向好，三代制冷剂有望进入持续提价阶段，行业景气周期开启？

进入2024年，随着配额细则方案落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽、部分企业停工检修等，制冷剂开启了明显的价格上行趋势。

春节后三代制冷剂价格延续涨势。截至2024年2月23日，分品种的市场2024Q1均价较2023Q4环比上涨。据百川数据，2月23日大品种R32、R134a、R125报价2.35、3.15、4万元/吨，周涨幅14.63%、1.61%、11.11%。小品种中，R143a永和报价5.7万元/吨。

（图源：西部证券）

制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，属于典型的政策驱动型行业，实际供给受到政策配额限制。2024年1月11日，生态环境部公示了2024年度氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况。多家机构指出，配额约束下三代制冷剂供给端刚性，随着下游需求逐步增长，预计将进入持续提价阶段。

二级市场表现上，自2月6日大盘反弹以来的9个交易日里，申万氟化工（原氟化工及制冷剂）板块大幅反弹，累计涨幅已超28%。

（图源：Wind）

在产业逻辑确定的背景下，哪些企业将受益本轮景气周期？

供给端：2024年配额落地，供给约束下三代制冷剂景气度有望上行

制冷剂又称冷媒，是指热机中用于帮助实现能量转化的媒介物质，被广泛用于家用空调、冰箱冰柜、汽车空调等领域。含氟制冷剂是最常用的制冷剂，目前可分为四类：氯氟烃（CFCs，一代）、含氢氯氟烃（HCFCs，二代）、氢氟烃（HFCs，三代）和含氟烯烃（HFOs，四代）。

国金证券指出，不同于其他领域，含氟制冷剂的在正常的化工品供需之上需要重点关注政策变化，属于政策驱动型行业。供给端管控为制冷剂涨价提供基础，制冷剂行业目前处于环保政策监管阶段，政策对行业的供给、应用、需求和贸易端都会产生明显影响。

2024年配额制已经确定供给端，三代配额管控，二代配额削减，供需格局有望进一步向好。

1月29日，生态环境部核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额，2024年二代制冷剂生产配额为21.347万吨，同比-0.63%，小幅下降。三代制冷剂（不含三氟甲烷）生产配额合计74.56万吨，内用生产配额34.00万吨，占比约46%。

（图源：西部证券）

配额落地背景下，国海证券预计二代制冷剂会逐步退出市场，三代制冷剂的供给开始受限，价格不断上涨，2024年三代制冷剂整体行业景气度有望上升。

行业集中高度提升，行业的议价权大幅提升。国金证券指出，在未进入行业配额管控阶段，三代制冷剂在产业链中更像是“夹心”环节，上游具有资源属性，下游市场集中度较高，成本的上行在争抢配额阶段难以有效向下游传导，但在配额成为行业有效产能供给天花板后，行业的集中度大幅提升，行业的格局有了明显优化。根据2024年配额分布情况来看，R32、R125和R134a的CR3分别达到66%、66%、70%，已经向下游厂家的集中度靠拢，CR5分别为85%、85%、92%。配额确定后，行业集中度大幅提升，形成涨价的核心动力。

需求端：空调、汽车等下游需求有望持续增长

不同的应用领域采用的制冷剂种类不同，但在多数领域中，含氟制冷剂是目前行业应用的主流。空调和汽车是含氟制冷剂应用的主要领域，其中空调是目前制冷剂主要的下游需求领域，占比超过一半。

（图源：国金证券）

叠加传统旺季，年后国内空调制冷剂需求已在回暖：据产业在线数据，2024年3月空调排产2093万台，同/环比+19.57%/+73.98%（其中内销排产1152 万台，同/环比+21.52%/+95.92%；出口排产 941 万台，同比+17.26%/+53.01%）。

国金证券在研报中指出，综合空调出口、新增装修、渗透率提升和存量替换的需求来看，存量替换是空调市场的主要需求力量，占据核心大头。同时下游叠加汽车、冰箱（柜）、冷链需求的增长也将提供较好支撑。

2024年2月的中央财经委员会第四次会议提出“要鼓励新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”，西部证券认为2024 年宏观政策端存在预期差，地产、汽车、出口等制冷剂相关需求仍有改善空间。

投资策略

国金证券：制冷剂的涨价空间相对较高，持续窗口期长，逐步形成价格向业绩的逐步兑现，在现有的大环境下具有确定性和稀缺性，有望带动估值提升，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份等。

国信证券：看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强，三代制冷剂龙头厂商将迎来经营业绩的大幅修复及复苏。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等公司。

光大证券：从总量看，三代制冷剂配额主要集中在巨化股份、三美股份、中化蓝天、东岳集团、永和股份、淄博飞源等企业。分品种看，巨化股份在主要品种中的份额均占比较大，除巨化股份外，不同企业的优势品种有所不同，例如三美股份主要为R125、R134a，永和股份主要为R143a。随着三代制冷剂配额正式落地，行业供需格局有望持续改善，景气度有望持续上行。

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（作者：万倩倩 编辑：梁明）

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